报告行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 报告的核心观点 - 核心观点：航改燃机凭借其商业运营周期短、部署灵活的特点，正成为解决由AI数据中心建设及电网老化所导致的电力缺口的理想过渡方案之一，行业面临旺盛需求和供需错配的投资机遇 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 一、AIDC及电网改造共振，海外电力建设需求旺盛 - **AI数据中心驱动电力需求激增**：全球数据中心电力消耗预计将从2023年的49GW增长至2026年的96GW，其中90%的增长驱动力来自AI [6][15] 美国数据中心用电量从2018年的约76TWh（占总电力消耗1.9%）快速增至2023年的176TWh（占4.4%），预计2028年可能达到325至580TWh（占总消耗6.7%至12.0%）[15] - **电网设备老化严重，更新周期启动**：发达经济体中超过50%的电网基础设施使用年限超过20年 [6][17] 美国超过70%的电网已使用超过25年，未来十年内30%的现有输电导线寿命将达或超过70年 [17] 欧洲40%的配电网已使用超过40年，欧盟计划到2030年将输电线路长度增加20% [17] - **电力供需缺口扩大**：根据Barclays测算，到2028年美国电力缺口将扩大至63GW [25] - **燃气轮机主机厂订单高增，交付紧张**： - GEV能源部门：25Q1-Q3新增订单达211.42亿美元，同比+39.0%，其中纯设备订单达109.09亿美元，同比+98.9% [28] 截至25Q3，能源板块积压订单达840.60亿美元，其中纯设备积压订单达189.77亿美元 [28] 25Q3能源部门纯设备新增订单同比+138.6% [28] - 西门子：2025年燃气电力板块新增订单达557.53亿美元，是2019年（239.0亿美元）的2.3倍 [35] 积压订单金额从2021年的590.12亿美元增长至2025年的1222.73亿美元，订单出货比从1.1增长至1.7 [35] - 三菱重工：25Q1-Q3燃机新增订单118.55亿美元，同比+58%，其中25Q3新增订单56.71亿美元，同比+242% [42] 截至2024年底，能源系统板块积压订单达328.11亿美元，为交付金额的2.6倍，消化需近3年 [42] - **产业链中上游收入增长尚未完全同步**：HWM公司25Q3工业燃机部门收入1.67亿美元，同比+23%，主要受数据中心建设驱动 [50] PCC公司25前三季度能源部门收入同比下滑 [50] 上游高温合金企业CRS公司26Q1能源板块收入0.43亿美元，同比+8% [51] ATI公司预计从26Q1开始燃机需求将加速增长 [51] 二、航改燃机性能高效且成本经济，应用场景广阔 - **技术同源，性能优越**：燃气轮机与航空发动机核心机技术共通，航改燃机具有高效、经济的特点 [55] 例如GEV的LMS100航改燃机输出功率115MW，热效率达46%，启动时间仅8分钟 [61] - **主流机型由航发改型而来**：LM2500系列（源自TF39/CF6-6）、FT4000（源自普惠PW4000）、MT30（源自罗罗Trent-800）等均为著名航改燃机型，其中LM2500系列全球装备超1000台 [56] - **应用场景从传统领域向民用发电、调峰拓展**：航改燃机已从军用及油气领域，拓展至分布式能源、电网调峰、应急电源等多个场景 [59] 三、航改燃机装配灵活，有望快速装机响应电力需求 - **对比重型燃机优势明显**：航改燃机典型启动时间为5-10分钟，远快于重型燃机的30-60分钟 [63] 热效率在38%-43%之间，不低于重燃，且占地面积小、加载速度快、运维便捷 [63] - **部署周期极短，是数据中心的理想过渡方案**：GE Vernova的Aero LM2500机型商业化运营周期仅需约1.5个月，而大型燃机（如7HA.03联合循环机组）装机周期长达18-24个月 [65] - **近期订单密集落地**： - GEV与Crusoe签订29套LM2500XPRESS订单，合并可提供近1GW电力，最快两周内安装完成 [67] - 贝克休斯获Dynamis Power Solutions订单，供应25台航改燃机，总装机容量达1.3GW [67] - ProEnergy已向两个数据中心项目交付21台燃气轮机，总装机容量超1GW [70] - FTAI Aviation推出FTAI Power平台，专注于将CFM56发动机转换为航改燃机，预计2026年起年交付能力超100台机组 [68] - **需求已传导至主机厂报表端**：25Q1-Q3 GEV航改燃机新增订单46台，同比+11台；同期交付16台，同比-3台，呈现供需错配 [71] - **国产航改燃机加速推广**：中国航发燃机公司推介“太行”系列航改燃机产品，功率涵盖1MW至5MW，并签订了54台套“太行3”燃气轮机发电机组销售合同 [75] - **未来市场空间**：据Gas Turbine World，未来五年全球航改燃设备销售额预计达125亿美元，售后市场约每年33亿美元 [76] 四、投资建议：关注航改燃景气下企业份额提升机遇 - **核心逻辑**：当前航改燃机处于订单旺盛、交付缓慢的供需错配阶段，主机厂寻找新供应商动力增强；航改燃机作为轻型燃机，准入壁垒相对较低，为国内配套企业提供份额提升机遇 [6][78] - **建议关注公司**：报告列举了航亚科技、振华股份、应流股份、航发科技、隆达股份、航宇科技、派克新材、航材股份、中航重机等多家公司，认为其具备配套经验、技术基础或产能弹性，有望承接更多长协配套 [6][78] - **部分公司配套情况举例**： - 航亚科技：为美国GE配套航改燃机压气机叶片，2023年获得国内知名燃机公司1599万元合同 [79] - 隆达股份：生产的IN738LC母合金已应用于GE LM2500+G4及西门子V84/94.2等燃机型号 [79] - 航宇科技：产品应用于20个燃气轮机型号，包括先进航改燃气轮机 [80]