公司交付数据 - 6月交付24,925辆电动车 同比增长17.5% [1] - 第二季度总交付72,056辆 同比增长25.6% 符合指引范围 [1][9] - 上半年累计交付114,150辆 同比增长超30% [4] 品牌表现分化 - 主品牌NIO第二季度交付47,132辆 同比下滑18% [2][9] - 大众品牌ONVO交付17,081辆 首款车型L60 SUV于2024年9月启动交付 [2] - 高端子品牌Firefly交付7,843辆 4月启动交付 [2] - 新品牌增长动能强劲 但可能蚕食主品牌市场份额 [3] 全年目标挑战 - 2025年销售目标为2024年221,970辆的两倍 [4] - 下半年需交付约33万辆 月均5.5万辆才能达标 [5][9] - 当前交付节奏显著低于目标水平 [5] 同业对比 - 理想汽车(LI)二季度交付111,074辆 同比增长2.3% 新车型Li MEGA Home订单超预期 [6] - 小鹏汽车(XPEV)二季度交付103,181辆创纪录 6月同比暴涨224% [7] - 公司二季度交付量显著落后于两家同业 [7] 财务与估值 - 公司股价年内下跌19% 同期行业跌幅8% [8] - 远期市销率0.45倍 价值评分D级 [10] - 过去90天分析师对Q1/Q2每股亏损预期分别上调36.17%和36.73% [12]

文章核心观点 公司在新能源汽车市场表现出色，6月交付量可观，产品布局丰富，未来将持续投入产品和技术，提升品牌价值，为用户提供更好服务 [1][2][3] 交付情况 - 2025年6月交付36,279辆车，二季度交付量达111,074辆，截至6月30日累计交付1,337,810辆 [1] 产品与市场 - 成立10周年，连续两年成为中国20万以上中高端市场最畅销本土汽车品牌 [2] - 新推出的Li MEGA Home销量远超预期，成为50万以上MPV销量冠军 [2] - 7月将推出六座电池电动家庭SUV Li i8，9月推出五座电池电动家庭SUV Li i6，将形成丰富产品阵容 [2] 公司发展规划 - 董事长表示未来十年将持续投资产品和技术，提升品牌，通过艺术和体育活动培养品牌情感价值 [3] - 升级销售系统，确保各车型高效运营，为用户提供更好产品和服务 [2] 公司布局 - 截至6月30日，公司在151个城市有530家零售店，在222个城市有511个服务中心和授权车身喷漆店，在中国有2,851个超级充电站和15,655个充电位 [3] 公司简介 - 公司是中国新能源汽车市场领导者，设计、开发、制造和销售高端智能电动汽车，使命是“创造移动的家，创造幸福的家” [4] - 2019年11月开始量产，现有车型包括Li MEGA、Li L9、Li L8、Li L7和Li L6 [4]

电动汽车行业趋势 - 全球电动汽车销量预计今年将达到2200万辆 同比增长25% 其中每四辆售出的汽车中就有一辆是纯电动或插电混动 [2] - 中国占据全球电动汽车销量的近三分之二 欧洲和美国通过推出更多平价车型和电池价格下降加速追赶 [2] - 行业格局从特斯拉主导转变为传统车企(如通用汽车)和新兴公司(如Lucid)共同竞争 比亚迪等中国公司凭借产品线和全球化布局快速崛起 [3] 自动驾驶市场发展 - 自动驾驶市场规模预计从2025年的360亿美元增长至2035年的830亿美元 年复合增长率8.7% [4] - 技术进步包括更智能的传感器 更好的连接性以及对安全性需求的提升推动市场成熟 [4] Luminar Technologies (LAZR) - 公司从Iris系统转向新一代Halo激光雷达平台 预计2026-2027年全面推出 具有更快部署和更低开发成本优势 [7] - 与沃尔沃合作 其激光雷达已成为EX90和ES90车型的标准配置 并拓展至工业领域(如与卡特彼勒合作) [9] - 财务上通过回购5000万美元可转换债券和获得2亿美元信贷额度 流动性达4亿美元 资金可支撑至2026年 [10] Li Auto (LI) - 通过增程式电动车(EREV)打开市场 L系列四款车型累计销量均超20万辆 现转向纯电领域 推出MEGA等新车型 [12][13] - 截至2024年底在中国拥有超500家零售店和近500个服务中心 超级充电站达2200个 目标2025年增至4000个 [14] - 自动驾驶系统Li AD Max/Pro采用英伟达芯片 并利用1000万视频片段训练AI模型 计划2030年成为AI机器人公司 [15][16] Rivian Automotive (RIVN) - 2026年将推出平价电动SUV R2 售价约4.5万美元 采用新平台降低固定成本并提升利润率 [17] - 2025年Q1首次实现正毛利率 获得大众10亿美元投资 潜在总投资额达58亿美元 合作开发下一代软件架构 [18] - 工程改进和供应链优化减少亏损 伊利诺伊工厂扩建并建设120万平方英尺供应商园区 乔治亚工厂2026年动工 [20]

公司动态 - 理想汽车(LI)已提交第二款纯电动SUV Li i6的中国监管审批 预计三个月后正式上市 该车型出现在工信部最新新车目录中 公示期为6月21日至27日 进入该目录意味着获得市场准入前的最后主要障碍已清除 [1] - Li i6在目录中显示有三种版本 型号分别为LXA6503BEVW01/LXA6503BEVW02/LXA6503BEVW03 其中01为双电机版本(前150kW+后250kW) 02和03为单电机版本(峰值功率250kW) 三款车型尺寸相同：长4950mm/宽1935mm/高1655-1670mm 轴距3000mm [2] - 该车型将在北京和常州工厂生产 整备质量2380-2515kg 最高时速180km/h 搭载宁德时代和欣旺达的磷酸铁锂电池 [3] 产品定位 - 创始人李想表示Li i6是宽敞的两排五座电动SUV 定位为考虑奔驰GLC/宝马X3/奥迪Q5等豪华车型的家庭替代选择 计划9月发布 李想已在微博发布外观图片 [4] - 公司以增程式电动车闻名(如L6/L7/L8/L9系列SUV) 首款纯电车型Li Mega MPV于2024年3月1日推出 还计划在7月推出首款纯电SUV Li i8 [5] 行业比较 - 当前Zacks对理想汽车评级为3级(持有) 汽车领域更高评级(1级强力买入)的公司包括CarGurus(CARG)/Strattec Security(STRT)/米其林(MGDDY) [6] - 市场对CARG的2025年共识预期：销售额同比增长4.96% 盈利增长25% 过去60天对其2025/2026年EPS预期分别上调0.3/0.44美元 [7] - 对STRT的2025财年共识预期：销售额增长3.49% 盈利增长8.11% 过去60天对其2025/2026财年EPS预期分别上调0.73/0.91美元 [7] - 对MGDDY的2025年共识预期：销售额增长1.69% 盈利增长37.76% 过去30天对其2025/2026年EPS预期分别上调0.01/0.07美元 [8]

财务表现 - 1Q25营收同比增长1.1%至24.7亿元人民币，非GAAP净利润同比下降至10亿元人民币 [1] - 1Q25车辆销售同比增长15.5%但收入仅增2%，因L6销售占比提升及旧L系列促销导致ASP降至26.6万元人民币 [1] - 其他销售收入同比下降9.7%至12亿元人民币，主因随车销售的嵌入式产品及服务减少 [1] - 1Q25单车非GAAP收益暂降至1.1万元人民币，运营利润2.72亿元人民币（1Q24为亏损5.85亿元人民币） [3] 毛利率与成本 - 1Q25车辆毛利率达19.8%（4Q24为19.7%），超公司19%指引，受益于4Q基数较低及终端激励减少 [2] - 2Q25车辆毛利率指引约19%，可能因L系列折扣扩大、新L系列产能爬坡及MEGA HOME占比提升而环比微降 [2] - 全年研发预算从130-140亿元人民币下调至110-120亿元人民币，反映研发效率优化 [3] 销售与产品 - 2Q25交付指引12.5-12.8万辆符合预期，预计6月单月销量恢复至5万辆 [1] - MEGA HOME家庭版占订单积压90%，7月MEGA月销目标上调至2500-3000辆，超市场预期 [4] - 5月新L系列周零售超1万辆，管理层预计L系列EREV月销将快速恢复至5万辆 [4] - 首款纯电SUV i8将于7月推出，第二款i9计划9月上市，后续将拓展MPV/轿车市场 [4] - 全系产品（L/i/MEGA）年收入潜力达3000亿元人民币，对应120万辆销量（ASP 25万元人民币） [4] 战略与估值 - 战略重心转向非SUV市场，缓解投资者对家庭SUV赛道饱和的担忧 [4] - 海外扩张聚焦泛亚及欧洲市场，长期目标海外销量占比30% [5][6] - 2025E/2026E非GAAP净利润预测上调4%-8%至116亿/160亿元人民币 [7] - 当前ADR估值18.6x 2025E P/S及13.6x 2026E P/E，显著低于比亚迪/赛力斯等同行20x+ P/E [8] - 目标价上调至41美元/160港元（原36美元/140港元），基于20x 2026E P/E [9]

行业背景 - 中国新能源汽车市场蓬勃发展 小鹏汽车和理想汽车是该领域最具潜力的两家公司 [1] - 小鹏汽车以AI驱动电动车为特色 理想汽车专注于增程式电动车(EREV) [1] - 行业竞争激烈 包括价格战 技术竞赛和全球扩张 [2] 小鹏汽车分析 - 2025年第一季度交付量达94,008辆 同比增长331% [3] - 2025年收入预计增长92% 每股收益预计增长65% [3][4] - 车辆毛利率从2023年的4.1%提升至2024年第四季度的10% [5] - 2024年毛利润达58亿元人民币 较2023年的4.51亿元大幅增长 [5] - 核心优势在于全栈AI和自动驾驶技术 包括AI鹰眼视觉解决方案和XOS 5.4操作系统 [6] - 远期市销率为1.52 高于理想汽车的0.92 [7] 理想汽车分析 - 2024年交付量超50万辆 同比增长33% 净利润达15亿美元 [10] - 2025年第一季度交付92,864辆 同比增长15.5% [10] - 2024年总收入达198亿美元 车辆毛利率为19.8% [11] - 现金储备达90亿美元 财务状况稳健 [11] - 计划在未来12-18个月内推出多款纯电动车型 包括Li MEGA小型货车和Li i8/i8 SUV [12] - 毛利率从23.5%下降至20.3% 主要由于价格压力和产品结构变化 [13] 公司对比 - 理想汽车在盈利能力和现金流方面更具优势 [11][14] - 小鹏汽车在增长速度和技术创新方面表现更突出 [3][6] - 两家公司目前都是Zacks排名第三(持有) [17]

文章核心观点 公司 1Q25 汽车业务毛利率指引 19%，虽不及财报前市场预期，但在汽车单价预期下滑较大情况下尚可；纯电车型从 3 款改为 2 款，利于在销售旺季获销量并为后续积累订单；公司将自身定位转变为 AGI 时代的硬件设备制造商 [1] 财报核心信息回顾 - 2024 年第四季度总营收 442.7 亿元，同比增长 6%；2025 年第一季度预计总营收 234 - 247 亿元，同比下降 7% [2] - 2024 年第四季度汽车销售营收 426.4 亿元，同比增长 6%；2025 年第一季度预计汽车销售营收 219.5 亿元 [2] - 2024 年第四季度交付量 15.9 万辆；2025 年第一季度预计交付量 8.8 - 9.3 万辆，同比增长 9.5% - 15.7% [2] - 2024 年第四季度汽车业务毛利率 20.3%；2025 年第一季度汽车业务毛利率指引 19% [1][2] 财报电话会详细内容 市场表现 - 2024 年中国新能源汽车市场保持快速增长，渗透率达 45.9%，同比增长 12 个百分点；公司保持 20 万以上新能源汽车市场中国汽车品牌销售冠军地位，全年市场份额 15.3% [3] - 2024 年第四季度交付量超 15.8 万辆创季度新高，全年交付量超 50 万辆，L 系列 L6、L7、L8 和 L9 累计交付量均超 20 万辆 [3] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司有 32,248 名员工 [3] - 2025 年第一季度预计交付量 8.8 - 9.3 万辆，同比增长 9.5% - 15.7%；预计总营收 234 - 247 亿元人民币（32 - 34 亿美元），同比下降 8.7% - 3.5% [3] 高管陈述核心信息 - **技术研发**：2024 年研发投入超 110 亿元，推动自动驾驶系统突破；1 月推出 AD Max V13，2 月为 AD Max 用户推出基于 1000 万个视频片段训练的模型；已启动基于 VLA 架构的下一代模型研发，计划今年与理想 L8 一同推出 [4] - **超级充电网络进展**：2024 年建设 1420 个超级充电站，截至目前超 1900 个，运营超 10000 个充电桩；目标在推出 i8 时拥有 2500 个，2025 年底前扩展到 4000 个 [5] - **销售和服务网络**：2024 年零售店质量和销售效率显著提高，销售中心比例从 2023 年底的 24% 提高到 2024 年底的 42%，全国展厅总数从 2600 多个增加到 3700 多个；2025 年将继续加强线下门店布局，追求高质量扩展 [6][7] - **海外拓展**：2025 年 1 月在德国慕尼黑开设首个海外研发中心，在哈萨克斯坦、迪拜和乌兹别克斯坦设立直营服务中心；2025 年将继续加强海外拓展，关注高增长潜力市场 [8]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总营收达443亿人民币（61亿美元），同比增长6.1%，环比增长3.3%；全年总营收达1445亿人民币 [11][27] - 截至2024年底，现金达1128亿人民币 [12] - 2024年研发投入超11亿人民币 [13] - 2025年第一季度预计交付8.8 - 9.3万辆汽车，同比增长9.5% - 15.7%；预计总营收234 - 247亿人民币（32 - 34亿美元），同比下降8.7% - 3.5% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 汽车销售：2024年第四季度汽车销售收入426亿人民币（58亿美元），同比增长5.6%，环比增长3.2%；全年交付超50万辆，L6、L7、L8和L9累计交付均超20万辆 [9][10][27] - 研发：2024年研发投入超11亿人民币，2024年第四季度研发费用24亿人民币（3.299亿美元），同比下降31%，环比下降6.9% [13][29] - 销售与服务网络：2024年销售中心比例从24%提升至42%，全国展示位从超2600个增至超3700个；截至2025年2月28日，有500家零售店 [20][21] - 超级充电网络：2024年建成1420个超级充电站，截至目前有超1900个充电站、超10000个充电桩 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国新能源汽车市场：2024年渗透率连续多月超50%，全年达45.9%，同比提升12个百分点 [9] - 20万人民币以上新能源汽车市场：公司全年市场份额达15.3% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投入研发和创新，2024年研发投入超11亿人民币，推动自动驾驶系统突破和增长 [13] - 计划2025年推出两款纯电动SUV，Li i8于7月推出，Li i6于下半年推出 [39] - 2025年继续加强线下布局，合理拓展销售网络，优先考虑运营效率 [21] - 推进海外扩张，2025年1月在德国慕尼黑开设海外研发中心，在哈萨克斯坦、迪拜和乌兹别克斯坦建立直营服务中心 [22][23] - 2026年完成增程和纯电产品矩阵全覆盖，加大自动驾驶等人工智能技术投资，扩大超级充电网络覆盖范围，加速海外销售和服务网络增长 [67][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年中国新能源汽车市场保持快速增长，公司凭借产品组合、组织效率和人工智能突破，巩固市场地位 [8][9] - 2026年新能源汽车渗透率将继续提高，市场竞争将从争夺增长转向争夺市场份额，品牌重要性凸显，先进自动驾驶和相关技术将成竞争焦点 [66][67] - 公司预计2025年第一季度交付量同比增长9.5% - 15.7%，总营收同比下降8.7% - 3.5% [35] 其他重要信息 - 公司自动驾驶领域处于领先地位，1月推出AD Max V13，2月为AD Max用户推出基于1000万视频片段训练的模型 [14][15] - 公司超级充电网络覆盖范围广、充电速度快、利用率高，冬季Li MEGA可12分钟充电500公里，春节假期充电设施利用率达99.9% [17][18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请介绍新BEV车型的最新发布时间和亮点，以及AI战略的最新发展 - 公司计划今年推出两款纯电动SUV，Li i8于7月推出，Li i6于下半年推出；人工智能方面，公司认为现阶段重要的是提升能力，需构建结合3D视觉、大语言模型和端到端的基础模型 [38][39][41] 问题2: 在竞争激烈的背景下，如何看待公司今年的销量增长，以及何时市场份额能回到或超过之前的峰值 - 公司今年的销售增长战略包括产品升级、拓展销售网络、加强营销和海外扩张；对今年的销售增长有信心 [45][46][51] 问题3: 未来几年公司AI相关投资规模如何，除了Mind GPT和自动驾驶，是否有新的应用 - 未来几年AI相关投资将大幅增长，主要由运营现金流支持；公司在AGI时代的定位是成为硬件或设备制造商，需具备多种能力，还看到三种类型的机器人应用场景 [52][54][60] 问题4: 请展望2026年汽车和电动车行业的发展、竞争强度，以及自动驾驶软件的盈利模式 - 2026年新能源汽车渗透率将继续提高，市场竞争将转向争夺份额，品牌重要性凸显，先进自动驾驶和相关技术将成竞争焦点；公司将完善产品组合，加大投资，扩大超级充电网络，加速海外市场发展；L4时代自动驾驶软件有盈利可能 [64][66][71] 问题5: 请提供第一季度车辆毛利率的预期，以及管理层在汽车业务和AI研发上的分配情况 - 预计第一季度车辆毛利率约为19%；董事长仍担任公司CEO，负责汽车业务各部门，公司在新框架下分配了新职责 [74][75][77] 问题6: 如何看待MEGA的市场表现和未来计划，以及公司的国际化长期规划 - Li MEGA在豪华纯电MPV市场连续多月销量排名第二，今年有望保持前三，预计年销量1 - 1.5万辆；公司将加速5C超级充电站建设，提升用户充电体验；2025年是海外市场正式拓展元年，公司将利用国内市场能力，在海外市场取得进展 [80][81][88]