资本开支计划 - 公司计划在2026年将资本开支提高到超过200亿美元 规模较过去几年显著抬升[3] - 作为对比 2025年资本开支约为85亿美元 2026年计划实属翻倍式抬升[4] - 这笔投入将用于推动多条业务线的扩产与产线改造 包括电池与锂资源环节的纵向整合[5] 4680电池进展 - 4680电池的应用边界发生变化 公司已开始为部分Model Y生产搭载自研4680电芯的电池包[6] - 4680电池被定位为新增供应来源 用以应对贸易壁垒与关税带来的供应链复杂性[6] - 已在奥斯汀实现4680的双干法电极生产 且正负极均在当地制造[7] - 4680开始承担风险对冲和区域化供应的角色 被拉回到更接近主力车型的供应结构里[7] 锂电产业链本土化布局 - 公司披露锂精炼厂已启动试点生产 称其为北美首个锂辉石到氢氧化锂的精炼设施之一[8] - 德州本土与内华达LFP产线预计于2026年开始生产 推动关键材料与电池制造环节本土化[9] - 在装机年产能口径下 公司披露了电池链条的分项能力：内华达 LFP 7GWh 德州 4680 40GWh 正极材料10GWh 锂精炼30GWh[9] - 公司正不断把关键材料与电芯的一部分能力迁回美国本土 以降低地缘与贸易变量的扰动[11] 业务运营与财务表现 - 资本开支上调的背景是汽车端增长放缓 但能源与新业务扩张加速的组合局面[12] - 2025年Model 3/Y交付约158.5万辆 其他车型交付约5.1万辆 后者同比降幅更大[13] - 公司已完成Model Y换代并推出更多版本 正为2026年上半年在北美启动Semi与Cybercab的产线爬坡做准备[14] - 第四季度总毛利率回升至20.1% 汽车业务毛利率剔除积分后为17.9%[15] - 利润变化受多项逆风因素影响 包括交付下滑 部分车型固定成本摊薄导致单车成本上升 关税上升带来的成本压力 以及AI与研发及销售管理费用推高运营开支[15] - 第四季度汽车收入同比下滑11% 能源业务收入同比增长25%[16] - 储能业务季度部署创新高 季度毛利达到纪录的11亿美元 全年实现46.7GWh储能部署[17]

核心观点 - 特斯拉2025年传统汽车业务（销量、营收、利润）全面下滑，但公司通过将估值逻辑从“卖车”转向“AI与自动驾驶”，成功获得了市场认可 [4][5][6][8] - 公司战略发生根本性转移，从“加速世界向可持续能源转变”转向“建设一个富足非凡的世界”，并实质性地开始“去汽车化”，将资源大规模投向AI、自动驾驶出租车（Cybercab）和人形机器人（Optimus） [10][12] - 管理层预计未来出行方式将发生革命性变化，绝大多数行驶里程将由自动驾驶汽车完成，公司正为此进行巨额资本开支和全产业链布局 [21][24][30][32] 2025年财务与运营表现 - **汽车交付量下滑**：2025年全年共交付163.6万辆汽车，同比下降9% [4] - 主力车型Model 3/Y交付158.53万辆，下跌7% [4] - 高端车型Model S/X仅交付5.1万辆，同比下滑40% [4] - **营收首次年度下滑**：全年总营收948亿美元，同比下降3% [5] - 汽车销售收入695.26亿美元，同比下滑10% [5] - 能源业务收入127.71亿美元，同比上涨27% [5] - 服务及其他业务收入125.3亿美元，同比增长19% [5] - **盈利能力承压**： - 全年GAAP净利润37.9亿美元，同比下降46% [6] - 全年非GAAP净利润58.6亿美元，同比下降26% [6] - 全年经营利润率从2024年的7.2%跌至4.6% [6] - **现金流与资本**：年末现金、现金等价物及投资总额为440.59亿美元，同比增长21% [5] 战略重心转移与“去汽车化” - **放弃传统销量目标**：公司已删除“2030年年销2000万辆”的具体目标，转向更模糊的表述，标志着战略重心转移 [9][10] - **更新公司使命**：从2026年1月开始，公司使命从“加速世界向可持续能源的转变”正式转向“建设一个富足非凡的世界” [10] - **停产传统车型，转产机器人**：位于加州弗里蒙特的Model S和X产线即将停产，将改造为生产Optimus机器人的工厂，规划年产能达100万台 [13] - **巨额资本开支转向**：预计2026年资本支出将超过200亿美元，约为2025年的两倍，资金将用于建设Cybercab、Optimus产线以及新的AI数据中心等 [12] 自动驾驶（FSD/Robotaxi）进展与展望 - **FSD用户与数据积累**：FSD功能2025年购买量同比增长一倍，全球付费用户已接近110万，其中近70%为一次性买断 [18] - 智驾累计里程超100亿公里 [18] - 全球车队日均可收集相当于超500年的连续行驶数据 [18] - **Robotaxi（Cybercab）规划**： - 计划于2026年4月开始生产Cybercab，但量产落地时间具有不确定性 [17] - 管理层预计Cybercab的最终产量将超过特斯拉所有其他车型的总和 [21] - 目标是在2026年底前，在美国大约四分之一到一半的地区投入完全自动驾驶汽车（需监管部门批准） [17] - **运营现状与设计理念**： - 目前在美国湾区与奥斯汀之间提供服务的无人驾驶出租车已远超500辆，且数量预计每月翻倍 [29] - Cybercab设计为两座，旨在优化自动驾驶的每英里成本，预计每周可使用50-60小时，使用率约为私家车的5倍 [21][24] - **全球推广**：FSD已在韩国正式推出，并在意大利、德国、法国和瑞士提供试乘体验服务 [18] 人形机器人（Optimus）发展 - **产品与产能规划**：Optimus Gen 3将在几个月后亮相，并将启用弗里蒙特工厂的新产线 [15] - 该产线规划年产能为100万个机器人 [13] - 预计在2025年底前不会有显著的Optimus产量 [26] - **技术定位与竞争优势**：管理层认为人形机器人领域最大的竞争对手将来自中国，但特斯拉在现实世界智能、机电灵活性尤其是手部设计上保持领先 [15][37] - 强调同时掌握“超凡手部设计”、“现实世界AI”和“规模化生产”三项关键技术 [38] - **当前应用**：仍处于研发阶段，已在工厂执行一些基本任务，主要用于机器人学习 [26] AI与芯片战略 - **巨额AI投资**：2026年预计超过200亿美元的资本支出中，大部分将投向AI相关项目，包括算力扩展和模型训练 [32] - **自研芯片与产能焦虑**： - 公司已在数据中心使用自研的AI4芯片，并计划使用AI5芯片 [30] - 管理层认为，未来三到四年，芯片（特别是内存）供应可能成为限制特斯拉增长的关键因素 [30] - 为确保供应安全和应对地缘政治风险，公司正考虑在美国建设一个整合逻辑、内存和封装的大型晶圆厂（特斯拉TerraFab） [30][31] - **AI效率主张**：声称特斯拉的AI在计算和内存效率上领先，其“智能密度”（每千兆字节的功能）领先世界其他方案一个数量级或更多 [36] 垂直整合与供应链布局 - **关键材料自主**：公司正在建设全球最先进的锂提炼厂和正极提炼厂，旨在确保电池关键材料的供应安全 [39] - **全栈自研逻辑**：从电池、机器人到AI芯片的垂直整合是出于确保公司持续运营的必要性，而非单纯意愿 [38][39]

核心观点 - 特斯拉的战略重心正从传统汽车制造与销售，转向以人工智能、自动驾驶和机器人为核心的未来技术投资，公司进入一个高资本支出的新“烧钱创业”周期 [1] - 尽管汽车业务面临交付量下滑和竞争加剧的挑战，但其仍是公司当前主要的利润来源，而储能业务则成为增长迅速、提供关键现金流的接力棒 [1][6][8] - 公司计划在2026年投入高达200亿美元的资本支出，主要用于AI算力建设以及Cybercab和Optimus等新产品的生产线，为下一代技术突破和产品商业化做准备 [1][16][20] 汽车业务：增长停滞与战略边缘化 - 2025年特斯拉整体汽车交付量减少15.3万辆，汽车营收同比缩水10%，全球纯电汽车销冠位置被比亚迪取代 [1] - 公司明确表示将停止生产高端车型Model S和Model X，并将相关产线改建用于量产Optimus机器人，显示出对参与全球汽车市场“决赛圈”争夺的兴趣减弱 [2] - 管理层表示开发更廉价新车型（如Model 2/Q）的优先级低于无人车Cybercab和FSD（完全自动驾驶），暗示汽车销售已非现阶段核心目标 [2] - 2025年全年汽车业务（除去碳积分销售）毛利率为15.4%，与2024年持平，其中第四季度回升至17.9% [6] - 2025年汽车业务共产生123.8亿美元毛利，其中103.8亿美元来自卖车，19.9亿美元来自销售碳积分 [6] 能源业务：高速增长的现金接力棒 - 2025年特斯拉能源业务总营收达128亿美元，同比增长27%，主要得益于储能部署量大涨49%至46.7GWh [8] - 能源业务毛利率升至29.8%，连续5个季度创历史峰值，显著高于汽车业务毛利率 [8] - 核心增长驱动力是B2B储能产品Megapack，其一体化设计使安装速度比传统组装式系统快4倍，将部署周期从数月压缩到数周 [11] - 大模型时代推高了数据中心电力需求和电网稳定性要求，为Megapack创造了市场机会 [10] - 公司已向马斯克旗下的xAI出售约4.3亿美元的储能订单，市场认为谷歌、微软、Meta等科技巨头也在其AI数据中心间接部署了Megapack [11] - 目前加州和上海两个储能工厂满产年产能可达80GWh，预计2026年该业务将继续高速增长 [12] 人工智能与未来技术：巨额资本投入的方向 - 公司计划2026年资本支出高达200亿美元，将用于AI算力建设以及Cybercab无人车、Optimus机器人等六条新生产线 [1][20] - 为缓解“训练积压”，公司计划在2026年上半年将得州Cortex AI训练中心的规模翻倍 [16] - Cortex 1目前拥有超过10万张H100等效算力，仅算力中心扩容一项的投入估计就高达30亿美元左右 [16] - 下一代车端推理芯片AI5设计目标激进：算力提升10倍、内存提升9倍、综合性能提升50倍，预计2027年投产 [17] - FSD（完全自动驾驶）目前全球活跃用户量达110万，较上年增加30万，渗透率约为12.3%，但技术突破和政策限制仍是其大规模商业化的核心卡点 [14] - Cybercab无人车计划于2026年上半年开始投产，Optimus机器人将进入量产测试阶段，但大规模商业交付尚需时日 [20] 产能与产品线布局 - 汽车产能主要分布于加州（Model 3/Y >55万辆，Model S/X 10万辆）、上海（Model 3/Y >95万辆）、柏林（Model Y >37.5万辆）、得州（Model Y >25万辆，Cybertruck >12.5万辆） [3] - 新产品线中，Cybercab无人车和特斯拉Semi卡车处于产线工具准备阶段，Roadster跑车处于设计开发阶段 [3] - 机器人业务中，Optimus产线在加州处于建设中 [3] - 储能产品Megapack在加州和上海各有40GWh年产能处于生产中，在得州的产能处于建设中 [3]

公司战略与产品规划 - 公司在财报电话会议上公开提出了两个新的车型名称“Cybercar”与“Cybervehicle” [2] - 新名称的提出源于对现有无人驾驶车辆名称“Cybercab”的担忧，认为“cab”（出租车）一词可能引发公众误解并在部分地区面临商标注册障碍 [3] 知识产权管理与运营 - 公司在会议结束当晚就紧急提交了“Cybercar”与“Cybervehicle”的商标申请 [2] - 公司此次紧急行动源于过往商标被抢注的教训：“Cybercab”名称因未及时注册被一家苏打水生产企业抢注 [3] - 公司早期进入中国市场时，因“特斯拉”中文商标被抢注，曾被迫使用“拓速乐”进行注册 [3] - 此次事件显示，新名称可能源于管理层的临时决策，法务团队事先并未完成常规的内部沟通与申请流程 [5]

2025年第四季度及全年财务表现 - 2025年第四季度总营收249.01亿美元，同比微降3%，略高于市场预期的247.9亿美元 [2] - 第四季度GAAP净利润8.40亿美元，同比大幅下滑61% [2] - 第四季度综合毛利率攀升至20.1%，创两年来新高，汽车业务毛利率同比提升2.5个百分点至17.9% [2] - 2025年全年总营收948.27亿美元，同比下降3%，为上市以来首次全年营收下滑 [5] - 全年GAAP净利润37.94亿美元，同比降幅达46% [5] - 公司现金流表现稳健，全年营运现金流147亿美元，自由现金流62亿美元，现金及投资储备增至441亿美元 [5] 汽车业务与储能业务分化 - 作为基本盘的汽车业务持续承压，第四季度营收176.93亿美元，同比下滑11% [2] - 第四季度汽车交付量41.82万辆，同比降幅达15.61% [2] - 2025年全年汽车交付量163.61万辆，同比下滑8.6% [2] - 储能业务表现强劲，第四季度营收38.37亿美元，同比增长25%并创历史新高 [3] - Powerwall虚拟电厂全年累计响应超8.9万次电网突发状况，有效对冲了汽车业务下滑压力 [3] 公司战略转型核心 - 公司正在从汽车制造商转向物理AI公司，战略转型出于必要，别无选择 [2] - 未来公司价值将完全聚焦于Optimus人形机器人、FSD全自动驾驶及Robotaxi三大板块 [5] - 传统汽车销售已不再是公司核心考核指标 [5] - 计划在2026年第二季度前停止Model S与Model X的生产，并将弗里蒙特工厂原生产线全面改造为Optimus人形机器人工厂，长期目标实现年产百万台 [5] 支撑转型的资本与研发投入 - 为支撑战略转型，公司计划2026年资本支出超200亿美元，较2025年增长逾一倍 [6] - 资本将用于Optimus产线建设、AI芯片研发、xAI合作深化及TeraFab巨型芯片工厂搭建 [6] - 公司已向xAI注资约20亿美元以强化协同，马斯克透露自身在芯片设计领域投入的时间远超其他业务 [8] 转型举措的落地进展 - Robotaxi业务正在加速布局，奥斯汀地区已推出无安全员、无跟车支持的自动驾驶付费服务 [8] - Cybercab产线按计划推进 [8] - 新一代Roadster即将于2026年4月份正式推出 [8] 市场反应与未来核心要素 - 市场对转型决心给予积极反馈，财报公布后盘后股价上涨，证明投资者对业绩超预期、毛利率回暖及AI战略的认可 [8] - 储能产能扩张、Robotaxi规模化落地及Optimus量产进度，将成为决定公司能否实现战略跃迁、重回增长通道的核心要素 [8]

核心观点 - 特斯拉股价在发布四季度财报后表现波动，市场对其看法存在分歧，一方面其自动驾驶软件订阅和机器人出租车等新举措增长迅猛，另一方面其汽车交付和财务业绩面临短期挑战 [1][2][3] 财务表现 - 四季度营收同比下降3%，每股收益同比下降60% [3] - 四季度汽车收入同比下降11%，主要因该期间总交付量下降16% [6] - 四季度自由现金流约为14亿美元，同比下降30% [9] - 公司预计2026年资本支出将超过200亿美元，是2025年约85亿美元资本支出的两倍多，主要用于人工智能计算基础设施和制造 [9] - 公司未提供2026年汽车交付量指引，仅表示将专注于工厂的最大化产能利用，交付量将受总需求、供应链准备情况以及产品分配决策影响 [7][8] 自动驾驶与软件业务 - 四季度活跃的监督式全自动驾驶（FSD）订阅量同比增长38% [3] - 公司计划在2026年上半年将其仍处于测试阶段的自动驾驶网约车服务扩展到另外七个主要城市 [2] - 公司表示预计将在4月开始生产其专用自动驾驶汽车Cybercab，该车将不配备方向盘 [5] 机器人业务与未来计划 - 公司预计在年底前开始生产人形机器人 [2] - 公司正持续推进自动驾驶网约车服务Robotaxi的部署 [4] 能源存储业务 - 四季度部署了14.2吉瓦时的储能，同比增长29% [10] 生产计划调整 - 公司计划在下个季度开始逐步停产价格较高的Model X和Model S车型 [6] 市场数据与估值 - 截至发稿，特斯拉股价在过去一个月下跌超过11% [1] - 公司市盈率约为389倍 [11] - 公司市值为1.4万亿美元 [10]

涉及的公司与行业 * **公司**：特斯拉 (TSLA.US) [1] * **行业**：汽车及出行设备 [1] 核心观点与论据 * **业绩表现**：公司4Q25业绩超出市场预期，营收249亿美元，Non-GAAP净利润17.6亿美元 [4] 4Q25汽车业务毛利率环比大幅改善至20.4%，主要受Model 3/Y高性能版本增长及FSD订阅带动 [5] 4Q25汽车交付量环比下降15.9%至418,227辆，但单车收入环比增长5.3%至59,539美元 [5] * **业务发展**：公司首次披露FSD订阅数据，截至4Q25合计订阅量为110万人，占累计销量约12% [5] FSD V14实现关键突破，路况响应速度提升40% [5] Cybercab与Semi规划于1H26量产，同时将终止生产Model S和Model X [5] 公司计划1Q26推出第三代Optimus人形机器人，并维持年产100万套的指引 [6] 弗里蒙特工厂计划转型为生产Optimus人形机器人 [6] * **战略投资**：公司拟向马斯克的人工智能公司xAI投资20亿美元，以加强AI生态战略 [6] * **资本开支**：公司预计2026年资本开支将超过200亿美元 [5] * **未来指引**：公司指引Robotaxi车队数量将快速增长，并计划于1H26覆盖得州、加州、亚利桑那州、佛罗里达州等多城 [5] * **盈利预测与估值**：考虑到部分车型停产，报告下调公司2026年Non-GAAP盈利预测17%至83亿美元，新引入2027年预测为101亿美元 [7] 维持“跑赢行业”评级及500美元目标价，对应SOTP估值下汽车业务2026年15倍市盈率，对应当前股价约16%上行空间 [7] 其他重要内容 * **财务预测**：报告预测公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为948.27亿/1113.93亿/1691.93亿美元，增速分别为-2.9%/17.5%/51.9% [3] 预测同期归属母公司净利润分别为58.06亿/83.21亿/101.32亿美元 [3] * **估值水平**：基于2026年预测，公司市盈率为172.5倍，市净率为17.4倍，EV/EBITDA为99.5倍 [3] 报告提供了详细的SOTP估值拆分，包括汽车、能源、智能化业务、Robotaxi、机器人等分部 [28] * **风险提示**：报告指出公司面临关税、新产品及技术量产进度慢于预期、经济疲软及市场竞争激烈致需求走弱、去全球化等风险 [8] * **历史数据**：4Q25公司汽车销售总额为176.93亿美元，环比下降16.6% [13] 4Q25公司研发费用率为7.2%，销售、行政及一般费用率为6.6% [13] * **可比公司**：报告列出了包括比亚迪、长城汽车、理想汽车、小鹏汽车等在内的多家可比公司估值，特斯拉的市盈率与市销率显著高于同业 [32]

涉及的公司与行业 * 公司：特斯拉 (Tesla Inc, TSLA) [1] * 行业：汽车与工业科技 (Americas Autos & Industrial Tech) [3] 核心观点与论据 * **财务表现优于预期**：第四季度营收和非GAAP稀释后每股收益分别为249亿美元和0.50美元，分别超出市场预期(FactSet)1%和0.05美元 [1] 汽车非GAAP毛利率(含股权激励，不含监管积分收入)为17.9%，显著高于高盛预期的13.8%和FactSet共识预期的约14.4% [1] 能源业务毛利率为28.6%，高于高盛预测的26.5% [1] * **AI与自动驾驶成为焦点**：公司计划在2026年将资本支出增加到200亿美元以上，部分用于AI训练计算，这导致市场将更关注其AI相关业务(如FSD、Robotaxi、机器人)的成功 [2] 公司宣布今年将结束Model S和X的生产，并将相关空间逐步用于Optimus机器人生产线 [27] * **维持中性评级**：高盛维持对特斯拉的中性评级，认为其AI相关业务的增长前景已反映在股价中 [16] 并将12个月目标价从420美元下调至405美元 [17][46] * **面临激烈竞争**：公司在电动汽车领域面临高度竞争，尤其是来自中国汽车制造商的竞争，且这种竞争正日益扩展到中国市场之外 [16] 在AI领域，Waymo计划在今年将其运营城市数量从2025年底的5个增加一倍以上，英伟达也宣布将开源其Alpamayo模型和工具 [16] 其他重要内容 * **第四季度交付量下滑**：总车辆交付量约为41.8万辆，环比和同比均下降16% [18] Model 3/Y交付量约为40.7万辆，环比下降16%，同比下降14% [18] * **单车成本下降**：第四季度每辆车的成本降至约3.41万美元，低于第三季度的3.57万美元和去年同期的3.47万美元 [21] * **Robotaxi与FSD进展**：公司已在奥斯汀开始有限规模的、无安全员或引导车的商业Robotaxi运营 [28] 截至2025年12月，付费Robotaxi行驶里程约为65万英里，车队规模超过500辆 [28] 截至第四季度末，活跃FSD订阅用户为110万，其中约70%为预付购买 [29] * **能源业务展望**：Megapack 3和德州Megafactory按计划将于2026年进行量产爬坡 [32] 公司长期目标是达到每年100吉瓦的太阳能电池产量 [32] * **Optimus机器人计划**：公司预计在2026年第一季度发布Gen 3版本，并在2026年底前开始初步生产 [33] 首席执行官表示计划在2027年开始向外部客户发货 [33] * **财务预测调整**：高盛下调了2026/2027年每股收益预测(含股权激励)，从1.75/2.80美元降至1.55/2.70美元，主要原因是运营支出增加和车辆交付量预测下调，部分被更高的汽车毛利率所抵消 [43] 引入了2028年每股收益预测为3.00美元 [43] * **现金流与资本支出**：由于资本支出大幅增加，高盛预计特斯拉今年将出现负的整体自由现金流 [2] 公司预计2026年200亿美元以上的资本支出将用于计算能力、新产品和工厂的爬坡以及为Optimus的推出做准备 [37] * **估值隐含高增长预期**：基于当前约1.5万亿美元的企业价值，通过反向DCF分析，公司需要在稳态(假设2040年)实现约2000-2500亿美元的息税前利润，这要求其AI/软件业务(如Optimus、FSD、Robotaxi)至少贡献一半的息税前利润 [41]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：特斯拉 (Tesla) [1] * 行业：机器人（人形机器人）行业、自动驾驶行业、新能源汽车行业 [12][13] 核心观点与论据 **1 特斯拉2025年第四季度财务表现** * 综合毛利率达20.1%，同比提升3.8%，环比提升2个百分点 [2] * 汽车业务毛利率为20.4%，同比和环比均提升3个百分点以上 [2] * 能源业务毛利率为28.6%，同比提升3个百分点，环比小幅下降 [3] * 表观利润为8.4亿美元，同比下降60%，环比下降40%，主要因比特币公允价值变动导致约6亿美元损失 [3] * 尽管汽车交付量同比和环比均下降16%，但毛利率实现正增长，主要得益于亚太地区交付量占比提高及高毛利能源业务收入占比增加 [2][3] **2 特斯拉机器人（擎天柱）最新进展** * 计划于2026年第一季度推出擎天柱V3机器人，并于2026年底前开始生产，目标年产量100万台 [2][4] * 加州工厂正为V3准备产线，预计2026年上半年停产Model S/X车型以转产机器人 [2][4] * 机器人项目进度与此前指引一致，没有延迟 [2][4] * V3版本相对于V2.5有诸多技术升级，包括零部件销售等详细改进 [14] **3 特斯拉FSD（完全自动驾驶）最新动态** * 已在韩国推出，一个月内驾驶里程超100万公里，并逐步在意大利、德国、法国等地区开放体验 [2][5] * 预计2026年2月进入中国市场，但可能为L2+级别 [2][5] * FSD订阅用户在2025年第四季度新增110万，总数达890万，同比增长40% [2][5] * 订阅率处于加速状态，但增长斜率未达预期 [2][5] **4 特斯拉Robot Taxi项目最新进展** * 奥斯汀的Robot Taxi产品已投入使用，并计划扩大至旧金山湾区等地区 [6] * 2026年上半年将覆盖达拉斯等7个美国城市 [6] * Cybercab预计2026年4月开始量产，未来销量预期有望超过过去所有车型销量总和 [6][7] **5 特斯拉AI算力与XAI投资动向** * 计划2026年上半年将德州AI算力设施规模扩大一倍以上 [3][8] * A15芯片性能预计是现有A14芯片的50倍左右，预计2027-2028年投产 [3][8] * 2026年上半年将公布对XAI约20亿美元的投资计划，一季度完成，旨在加强人工智能合作 [3][8] **6 特斯拉2026年资本开支与融资计划** * 预计2026年资本开支将超过200亿美元，为历史最高峰，主要用于机器人训练算力等需求 [3][9] * 公司可能通过发债或其他方式筹集资金 [3][9] **7 特斯拉能源业务与廉价版车型情况** * 能源业务毛利率从30%以上逐渐下滑至2025年三季度的31.4%及四季度的28.6%，面临低成本竞争加剧带来的利润率下降压力 [10] * 廉价版车型已在亚太其他区域上市，中国市场尚未提及相关计划，若引入国内，因无新建工厂仅能通过现有工厂改造，整体量有限 [11] **8 2026年机器人行业整体进展与关注点** * 2026年一季度机器人行业进展令人满意，项目进度未延迟，多家国内企业已前往北美并逐步完成定点工作 [12] * 2026年行业主要关注点在于提炼机器人产业链，其产量和利润最早实现且规模最大 [13] * 长期需求集中在人工成本高的欧美地区，T-Link发展空间更大 [13] * 下半年关注V3版本推出后的技术升级，包括零部件销售等 [13] **9 机器人产业链投资观点与标的推荐** * 确定性最高的是几家头部Tier 1供应商，包括拓普、三花、恒力和荣泰等 [15] * 推荐以大票为主，同时关注除Tier 1之外的新进入标的情况 [15] 其他重要内容 * 特斯拉芯片性能取得重大进展 [8] * 随着机器人量产节点临近，对确定性的要求越来越高，需要核心关注主链 [13] * 特斯拉仍然引领着整个机器人行业的技术升级方向 [14] * 头部供应商无论最终量多少，都能占据一定份额 [15]

核心观点 - 特斯拉正进行重大业务转型 从一家电动汽车公司转向人工智能和机器人公司 计划在2026年资本支出翻倍以上 达到超过200亿美元 以资助这一转型 [2][4] - 公司已停止生产Model S和Model X车型 并将相关生产线改造为生产Optimus人形机器人 标志着其战略重心从传统汽车制造转向“实体AI” [7][17] - 尽管汽车业务目前仍占营收约70% 但管理层认为公司未来价值的80%将来自机器人业务 并展望Optimus最终可能使公司估值达到25万亿美元 [5][8] 财务与资本支出 - 2025年资本支出下降24%至86亿美元 但公司预计2026年该数字将翻倍以上 以支持业务转型 [4] - 2026年计划的200亿美元资本支出将用于六大工厂的多个项目 包括电池储能精炼厂、无人驾驶Cybercab、Semi电动卡车、Optimus机器人工厂以及AI计算基础设施 [9][10] - 该资本支出计划目前不包括建设大型芯片制造厂“TeraFab”或在美国启动太阳能电池制造的计划 [16] 汽车业务表现 - 2025年汽车业务收入下降10% 主要原因是未能推出新电动汽车车型 以及面临来自中国比亚迪和欧洲大众、宝马等公司的激烈竞争 [5] - 2025年特斯拉总营收出现有记录以来的首次下降 [5] - 公司已正式结束Model S轿车和Model X SUV的生产 这两款车型在2025年的交付量合计占比不到3% [7] 机器人业务 (Optimus) - 公司将把弗里蒙特工厂原生产Model S和Model X的生产线改造为Optimus人形机器人工厂 [7] - 管理层承认Optimus仍处于“早期阶段” 本质上是一个研发项目 预计在2026年底之前不会有任何重大的量产 [11] - 公司计划建立一条年产100万台Optimus机器人的生产线 但该机器人尚未上市 也未在特斯拉工厂中得到“实质性”应用 [7][8][11] - 公司大力宣传Optimus为双足智能机器人 未来可能应用于从工厂工作到手术和保姆等多种场景 [7][8] 自动驾驶与Robotaxi业务 - 公司计划在美国扩大Robotaxi无人驾驶网约车车队 并继续开发其承诺了十年之久的全自动驾驶系统 [12] - 2025年 特斯拉推出了Robotaxi品牌的网约车应用 并在德克萨斯州奥斯汀试运行了试点服务 [13] - 最近 公司已在奥斯汀车队中的少数车辆上移除了人类安全监督员 进行完全无人驾驶的载客测试 [13] - 公司计划在2026年上半年将服务扩展至美国另外七个市场：达拉斯、休斯顿、凤凰城、迈阿密、奥兰多、坦帕和拉斯维加斯 [14] 竞争格局 - 在机器人领域 公司面临来自美国Apptronik和波士顿动力 以及中国宇树科技和智元机器人等公司的竞争 [14] - 在无人驾驶出租车领域 竞争对手包括在美国快速扩张的Alphabet旗下Waymo 以及在中国发展的百度Apollo Go [14] 芯片与供应链战略 - 公司认为三星、台积电和美光等关键供应商无法生产足够的硬件来满足其未来需求 [15] - 为消除三四年后可能出现的供应限制并规避地缘政治风险 公司计划在美国国内建设一个包含逻辑、存储和封装的大型芯片制造厂“TeraFab” [16] 市场与股价反应 - 财报发布后 特斯拉股价下跌3.5% 收于417.89美元 使其1月份累计跌幅超过7% [4] - 分析师观点出现分歧 Canaccord Genuity的分析师认为这是“破釜沉舟”的转折点 建议买入股票 而巴克莱的分析师则建议持有 并指出特斯拉“不是一家汽车公司”的定位现已非常明确 [3][17]