投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司3Q25业绩表现强劲，收入、出货量及利润均超市场预期，经营杠杆开始释放，并上调了全年盈利指引 [9] - 公司预计将在2025年实现扭亏为盈，归母净利润达4.0亿元，并进入高速增长通道，2025至2027年归母净利润复合增长率显著 [3][8] - 公司在ADAS（高级驾驶辅助系统）激光雷达市场地位稳固，成功获得大客户长期定点合作，并拓展了新的量产项目，为未来增长提供确定性 [9] 盈利预测与估值 - 调整后2025至2027年营业收入预测分别为31.7亿元、47.3亿元、67.1亿元，对应增长率分别为52.72%、49.22%、41.85% [3][8] - 调整后2025至2027年归母净利润预测分别为4.0亿元、7.5亿元、12.5亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.05元、5.75元、9.56元 [3][8] - 基于盈利预测，2025至2027年的市盈率（P/E）分别为49.18倍、26.11倍、15.71倍 [8] 3Q25业绩表现 - 收入略超预期：3Q25实现营收7.95亿元，同比增长47.5%，高于Bloomberg一致预期的45.4% [9] - 出货量超预期：3Q25激光雷达总交付量44.1万颗，同比增长228.9%，高于市场预期的40.3万颗；其中ADAS激光雷达交付量38.1万台，同比增长193.1%，高于市场预期的33.7万颗 [9] - 盈利能力大超预期：3Q25毛利率为42.1%，维持高位；GAAP净利润为2.56亿元，利润率为32.2%，大幅超越市场0.57亿元的预期；Non-GAAP净利润为2.88亿元，利润率为36.2% [9] - 费用控制见效：3Q25运营费用（仅三费）为3.16亿元，同比改善7.9%，且首次被3.3亿元的毛利润完全覆盖；研发、管理、销售费用率分别同比下降15.8、5.0、3.1个百分点 [9] 业务进展与未来看点 - 客户拓展取得重大进展：3Q25公司获得前两大ADAS客户2026年全系车型的定点合作，并实现100%标配；同时，ETX产品斩获一家中国前三造车新势力的定点，采用量价双升方案，计划2026年底至2027年初量产 [9] - 公司上调2025年全年GAAP净利润指引至3.5-4.5亿元 [9]

佳能SPAD传感器技术 - 公司开发出新型SPAD（单光子雪崩二极管）传感器 专攻暗处环境下的高性能成像 通过逐一计算光子数量实现CMOS传感器无法捕捉的暗处对象识别 [1][3][4] - 技术突破包括将每个像素耗电量降至2022年试制品的1/4 并采用光子到达时间推算算法 解决明亮环境下处理速度不足的问题 [5] - 产品可识别120米外行人 适用场景包括比月光更暗的环境 目标2031年量产 价格定位与CMOS传感器持平 [3][5] 车载传感器市场格局 - 全球高附加值车载传感器市场份额由美国安森美 中国豪威集团（韦尔半导体旗下）和索尼半导体解决方案主导 [1][6] - 索尼计划将车载传感器市场份额从2023财年32%提升至2026财年43% 其SPAD传感器新品聚焦LiDAR领域 2025年量产 检测性能提升2.7倍 [6][7] - 2030年全球汽车传感器市场规模预计达3.6929万亿日元（2024年的2.3倍） 其中摄像头领域占比50% [5] 行业驱动因素 - 美国NHTSA强制要求2029年9月后上市汽车标配昼夜运行的自动紧急制动系统 推动传感器需求 [5] - ADAS和自动驾驶普及催生技术路线分化 特斯拉等厂商拒绝LiDAR 多数厂商采用摄像头+LiDAR组合方案 [7] - LiDAR价格从数十万日元降至200美元（约2.9万日元） 中国厂商加剧价格竞争 [7]