投资评级 - 维持“优于大市”评级，并给予公司2026年28倍市盈率，目标价为14.56元/股 [4] 核心观点 - 公司在低基数背景下，通过产品和运营优化，业绩恢复增长 [1][4] - 2025年第三季度收入及利润实现同比增长，主要得益于基数较低以及公司在产品和运营端的持续优化 [4] - 作为VDS（膳食营养补充剂）行业标杆企业，随着消费复苏、大单品放量及渠道改革红利显现，未来有望保持稳健增长 [4] 财务表现总结 - **收入与利润**：2025年前三季度公司营业收入49.15亿元，同比下降14.27%；归母净利润9.07亿元，同比增长4.45% [4]；单第三季度（25Q3）收入13.83亿元，同比增长23.45%，归母净利润1.71亿元，实现扭亏为盈 [4] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率同比提升3.25个百分点至68.56%，主要系高毛利率产品占比提升所致 [4]；期间费用率显著下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降10.03/2.71/2.35/0.05个百分点 [4]；扣非归母净利率同比大幅提升11.81个百分点至9.65% [4] - **现金流**：2025年第三季度经营活动现金流量净额为2.79亿元，同比大幅增长498% [4] - **未来预测**：报告预测公司2025年至2027年营业收入将逐步恢复增长，分别为62.91亿元、66.06亿元、71.34亿元；归母净利润分别为7.85亿元、8.75亿元、10.39亿元 [3] 业务运营分析 - **产品策略**：推进全渠道货盘区隔，主品牌线上与线下区隔度达七成；对主要品类进行迭代升级以提升拉新率和动销率，线下推出大众价格带产品，2025年新品贡献收入接近20% [4] - **运营优化**：线上提升运营效率，线下激活经销商团队及服务能力 [4] - **分渠道表现**：2025年第三季度，线下渠道收入6.69亿元，同比增长39.38%；线上渠道收入7.04亿元，同比增长11.22% [4] - **分品牌表现**：2025年第三季度，主品牌/健力多/Lifespace国内/境外LSG收入分别为7.88亿元/1.63亿元/0.4亿元/1.86亿元，同比变化分别为+40.97%/+52.34%/-34.43%/+7.51% [4] 行业与估值 - 公司属于食品饮料/必需消费行业 [1] - 报告给予公司2026年28倍市盈率的估值溢价，目标价14.56元/股 [4] - 报告列出了可比公司（海天味业、安琪酵母、仙乐健康）的估值数据以供参考 [6]