证券日报网12月9日讯汤臣倍健（300146）在12月9日回答调研者提问时表示，线上渠道中抖音平台约占 两成，天猫和京东合计约占六成。主品牌收入占比超五成，健力多、lifespace收入占比均超过10%。 ...

渠道策略与运营 - 线上渠道中，抖音平台约占两成，天猫和京东合计约占六成 [3] - 抖音已成为VDS行业线上销售的第一大平台且持续高速增长，公司将在抖音及跨境电商寻求增量 [2][3] - 线下药店渠道具有不可替代的专业服务能力，公司将持续强化其精细化运营和服务能力 [2] - 山姆会员商店近年来增长较好，公司将加强与高潜力商超连锁的合作以拓展线下增长机会 [2] - 公司经销商数量减少主要因业务调整和整合优化所致，未来将持续优化 [3] 品牌与产品表现 - 公司主品牌收入占比超五成，健力多和lifespace品牌收入占比均超过10% [3] - 今年主品牌线上推出的几大SKU新品在拉动高消费人群增量方面表现亮眼 [3] - 未来公司将围绕核心品类，结合不同渠道需求进行产品研发创新，提供多样化产品 [2] 公司治理与财务 - 上市以来公司累计现金分红金额占累计归属于上市公司股东净利润的比例超过70% [3] - 公司第四季度净利润较低受销售费用投放节奏、奖金计提和费用结算等因素影响 [3] - 公司持续推动数字化战略项目落地，强化数字化基建以提升管理能力 [3] - 公司成立30周年专项工作小组，常态化推动经营和管理质量问题的解决 [3]

投资评级 - 维持“优于大市”评级，并给予公司2026年28倍市盈率，目标价为14.56元/股 [4] 核心观点 - 公司在低基数背景下，通过产品和运营优化，业绩恢复增长 [1][4] - 2025年第三季度收入及利润实现同比增长，主要得益于基数较低以及公司在产品和运营端的持续优化 [4] - 作为VDS（膳食营养补充剂）行业标杆企业，随着消费复苏、大单品放量及渠道改革红利显现，未来有望保持稳健增长 [4] 财务表现总结 - **收入与利润**：2025年前三季度公司营业收入49.15亿元，同比下降14.27%；归母净利润9.07亿元，同比增长4.45% [4]；单第三季度（25Q3）收入13.83亿元，同比增长23.45%，归母净利润1.71亿元，实现扭亏为盈 [4] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率同比提升3.25个百分点至68.56%，主要系高毛利率产品占比提升所致 [4]；期间费用率显著下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降10.03/2.71/2.35/0.05个百分点 [4]；扣非归母净利率同比大幅提升11.81个百分点至9.65% [4] - **现金流**：2025年第三季度经营活动现金流量净额为2.79亿元，同比大幅增长498% [4] - **未来预测**：报告预测公司2025年至2027年营业收入将逐步恢复增长，分别为62.91亿元、66.06亿元、71.34亿元；归母净利润分别为7.85亿元、8.75亿元、10.39亿元 [3] 业务运营分析 - **产品策略**：推进全渠道货盘区隔，主品牌线上与线下区隔度达七成；对主要品类进行迭代升级以提升拉新率和动销率，线下推出大众价格带产品，2025年新品贡献收入接近20% [4] - **运营优化**：线上提升运营效率，线下激活经销商团队及服务能力 [4] - **分渠道表现**：2025年第三季度，线下渠道收入6.69亿元，同比增长39.38%；线上渠道收入7.04亿元，同比增长11.22% [4] - **分品牌表现**：2025年第三季度，主品牌/健力多/Lifespace国内/境外LSG收入分别为7.88亿元/1.63亿元/0.4亿元/1.86亿元，同比变化分别为+40.97%/+52.34%/-34.43%/+7.51% [4] 行业与估值 - 公司属于食品饮料/必需消费行业 [1] - 报告给予公司2026年28倍市盈率的估值溢价，目标价14.56元/股 [4] - 报告列出了可比公司（海天味业、安琪酵母、仙乐健康）的估值数据以供参考 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应25-27年PE分别为29x、26x、22x 与可比保健品公司比较估值处于合理区间 [6][7] 核心财务数据 - 25H1营业总收入35.32亿元 同比下降23.4% 归母净利润7.37亿元 同比下降17.3% [6] - 25Q2营业总收入17.41亿元 同比下降11.5% 归母净利润2.82亿元 同比增长71.4% [7] - 预测25-27年归母净利润分别为7.07/8.13/9.34亿元 同比增长8.3%/15.0%/14.9% [6][7] - 25Q2毛利率68.4% 同比上升1.68pct 销售费用率39.65% 同比下降11.0pct [7] 分品牌表现 - 主品牌25Q2收入9.05亿元 同比下降17.0% [7] - 健力多25Q2收入2.10亿元 同比下降3.67% [7] - lifespace国内产品收入0.61亿元 同比下降32.22% [7] - LSG跨境电商收入2.90亿元 同比上升12.4% [7] 渠道表现 - 线下渠道25Q2收入8.10亿元 同比下降10.69% [7] - 线上渠道25Q2收入9.18亿元 同比下降12.07% [7] - 预计25H2线上聚焦高单价产品及爆品打造 线下聚焦广覆盖基础营养素培育 [7] 盈利能力 - 25Q2归母净利率达17.1% 同比上升8.86pct [7] - 管理费用(含研发)率7.45% 同比下降1.02pct [7] - 预计25H2费用投放力度或环比提升 但投放策略维持谨慎 [7]

收入表现 - 2025H1主品牌收入同比下滑28%至18.88亿元 [1] - 健力多收入同比下滑30%至4.11亿元 [1] - lifespace国内产品收入同比下滑34%至1.38亿元 [1] - 境外LSG收入同比增长13%至5.34亿元 [1] - 境内产品收入下滑主要受医保控费与消费萎靡影响 [1] - 境外LSG增长主要受益于跨境电商发展 [1] 渠道表现 - 2025H1线下渠道收入同比减少32%至17.98亿元 [1] - 线上渠道收入同比减少14%至16.84亿元 [1] - 线上渠道通过组建自播团队缩减费用投入 [1] - 线下渠道聚焦降本增效 优化整合经销体系 [1] - 截至2025H1末经销商较年初净减少147家至640家 [1] 经营策略 - 公司动态优化资源分配实现盈利改善 [1] - 通过丰富SKU和下探价格带驱动业务企稳 [1] - 实施经销商唤醒计划等多策略并行 [1] - 二季度盈利能力环比明显改善 [1] - 强费控延续和差异化新品上市助力全年利润率提升 [1] 业绩展望 - 二季度收入降幅收窄 [1] - 预计全年营收降幅进一步收窄 [1] - 全渠道优化落地推动利润率同比提升 [1]