行业与公司 * 行业：全球半导体资本设备，特别是晶圆制造设备[1] * 公司：报告主要分析了多家全球及中国本土的半导体设备公司，包括： * 全球设备龙头：ASML、Applied Materials (AMAT)、Lam Research (LRCX)、Tokyo Electron (TEL)、Kokusai、Screen、Advantest、KLA (KLAC)[4][5][6][7][10][11][12][17][18][19][20][21] * 中国本土设备商：北方华创 (NAURA)、中微公司 (AMEC)、拓荆科技 (Piotech)[14][15][16] 核心观点与论据 * **中国WFE进口创历史新高，需求持续强劲**：2025年全年中国WFE进口额达392亿美元，同比增长3%，再创历史新高[2][26][37][38]；12月单月进口额达45亿美元，为2025年最高月份，环比增长84%[2][3][26] * **光刻机进口异常强劲，打破市场消化预期**：12月光刻机进口额达23亿美元，创历史单月新高[2][3][26][35][36]；主要由上海（9亿美元）和北京（6700万美元）进口驱动，预计与先进逻辑和存储芯片的本地生产需求相关[3][26]；这一数据与市场预期的光刻机需求消化趋势相悖[3] * **中国需求结构性上行，本土化生产是核心驱动力**：中国持续推动AI芯片和存储芯片的本地化生产，为设备需求带来上行空间[3]；尽管ASML管理层曾预期中国收入将在下一年度显著下降，但数据显示中国需求比以往任何时候都更强劲，尤其是在先进逻辑领域的产能扩张投资持续强劲[5][68][70] * **全球设备商中国收入占比预测分化**： * **ASML**：回归模型预测其第四季度中国销售额将达31.4亿欧元，环比增长35%，同比增长64%[4][68]；中国收入预计占其第四季度系统总销售额的42%，全年占比约35%，远高于此前略高于25%的指引[5][68][70] * **Lam Research (LRCX)**：12月数据（3个月相关性）预测其第四季度中国收入将环比下降约42%，中国收入占比约为25%[6][90]；管理层评论方向一致，公司预计2026年中国收入占比将低于30%[6][90] * **Applied Materials (AMAT)**：12月数据（2个月相关性）预测其第一季度中国收入将环比增长约4%，中国收入占比约为30%[7][100]；与管理层指引的约29%基本一致[7][100] * **东京电子 (TEL)**：回归模型预测其中国收入可能同比下降27%，环比下降20%[10]；中国贡献度预计从第二季度的40%下降至34%[10][107] * **Screen**：回归模型预测其中国收入可能同比下降43%，环比增长4%[11]；中国贡献度预计为33%，低于公司下半年49%的指引，暗示潜在下行风险[11][125] * **Advantest**：回归模型预测其中国收入可能同比下降24%，环比下降25%[12]；中国贡献度预计从第二季度的20%下降至18%[12][133] * **进口来源地结构变化，反映供应链调整**：2025年，美国+马来西亚+新加坡的进口份额合计为35%（上年为33%），日本份额为23%（上年为26%），荷兰份额为25%（与上年持平）[43]；排除光刻机后，从新加坡/马来西亚的进口自2021年以来逐渐增加，同时从美国的直接进口份额下降，表明美国供应商可能更多地从其新马生产基地向中国发货[44][50] 其他重要内容 * **投资建议与个股逻辑**： * **中国本土设备商**：均获得“跑赢大盘”评级，核心逻辑是受益于中国WFE国产替代加速和份额提升[14][15][16] * **北方华创 (NAURA)**：国内WFE领导者，产品线最广，客户群多元[14] * **中微公司 (AMEC)**：以干法刻蚀为主，快速向薄膜沉积扩张，技术认可度高[15] * **拓荆科技 (Piotech)**：专注于薄膜沉积，并向先进封装设备扩张，产品创新能力强[16] * **全球设备龙头**： * **东京电子 (TEL)**：预计在日元贬值后通过有竞争力的定价获得份额并扩大利润率[17] * **Kokusai**：批处理ALD在先进节点尤其是GAA中应用将增加，主要市场NAND的资本支出正在加速恢复[17] * **Screen**：清洗设备强度未增加，市场竞争激烈（全球对手及中国厂商），面板级封装带来潜在上行空间[18] * **Advantest**：受益于HBM和Blackwell测试强度上升，作为HBM测试仪（约65%份额）和英伟达AI GPU（100%份额）的主导供应商，有望通过产品迁移提升ASP和利润率[18] * **Applied Materials (AMAT)**：看好长期WFE增长，驱动因素包括可服务市场增长、服务业务叙事增强以及资本回报[19] * **Lam Research (LRCX)**：2025年评论似乎具有支持性，NAND升级周期可能开始[20] * **KLA (KLAC)**：在积极的WFE趋势中，拥有结构性增长动力、强大持久的竞争地位、较低的中国替代风险以及 disciplined 的资本配置，估值溢价合理[20] * **ASML**：受DRAM产能增长加速和1c节点EUV强度增加驱动，成为欧洲半导体板块的首选[21] * **数据来源与分析方法**：报告数据来源于中国海关总署网站，通过跟踪11类设备代码和10个贸易伙伴地区的月度进口数据进行分析[22][140][141]；对各家设备公司的收入预测采用了回归模型，并考虑了其全球制造足迹以更准确地匹配进口来源地[87] * **历史基数影响**：2025年12月进口额同比下滑13%，主要是由于2024年12月基数极高，达51.8亿美元[3][26][31][32] * **设备类型份额变化**：2025年，光刻机在总进口中的份额较2024年下降1个百分点至27%[53][56]；但12月单月，光刻机份额飙升至创纪录的50%[59][60][61]；荷兰在光刻机进口中的份额自2022年后大幅增加，2024年达到89%的历史高位，并在2025年继续上升[54][55][65][66]

评级与目标价 - RBC Capital分析师Srini Pajjuri于1月14日首次覆盖ASML 给予“跑赢大盘”评级 目标价1550美元 [1] 核心增长驱动因素 - 分析师认为ASML在存储和逻辑业务领域拥有多个长期和周期性增长驱动力 [1] - 公司2025年表现优于SOX指数 得益于晶圆厂设备支出改善和长期极紫外光刻增长 [2] - 更强的晶圆厂设备支出和极紫外光刻趋势可能在2026/2027年持续 主要受强劲的生成式人工智能需求推动 [2] - 极端的DRAM供应紧张、极紫外光刻强度增加以及三星在HBM4领域的潜在反弹是重要的催化剂 [2] - 在逻辑业务领域 生成式人工智能加速器正采用更先进的制程节点 且代工竞争正在重新出现 [2] - 与中国相关的风险已基本被市场消化 [2] - 公司的服务业务可能继续以两位数速度增长 [2] 估值与风险回报 - 相对于美国同行的估值溢价已经收窄 这使得风险回报具有吸引力 [3] 公司业务描述 - ASML Holding N.V. 开发并销售先进的半导体设备 包括用于芯片制造的光刻、量测和检测系统 [3]

评级与目标价调整 - Rothschild Redburn分析师Timm Schulze-Melander将ASML的目标价从1200欧元上调至1250欧元 并维持买入评级 [1] 财务预测与订单展望 - 该研究机构将ASML 2025年第四季度的订单收入预测上调至70.47亿欧元 这比市场普遍预期的62.49亿欧元高出约13% [1] - 2025年第四季度将是ASML最后一次按季度报告订单收入 [1] 行业需求与产能展望 - 该机构此前曾警告强劲的半导体销售不会立即转化为资本设备需求 并预测随着产能利用率改善 需求将在2025年下半年趋于平稳 [3] - 目前该机构认为产能利用率已改善到足以使需求转为正面 且增长势头将持续至2028年 [3] 技术发展与催化剂 - 预计台积电2026年4月的技术研讨会将成为其高数值孔径极紫外光刻投资主题的下一个重要催化剂 [2] - 预计台积电将更新其技术路线图 可能将高数值孔径极紫外光刻的实施时间从2030年提前至2028年 [2] - 若实施时间提前 将使台积电与英特尔代工服务展开更直接的竞争 [2] 公司业务描述 - ASML致力于开发和销售先进的半导体设备 包括用于芯片制造的光刻、量测和检测系统 [3]

公司表现与市场观点 - 公司股价已大幅上涨超过32.86% 且华尔街保持积极展望 暗示仍有上行空间 [1] - 公司被对冲基金评为最佳非美国股票之一 [1] 分析师评级与目标价 - Bernstein分析师David Dai CFA维持持有评级 目标价800欧元 [2] - 美国银行证券分析师Didier Scemama重申买入评级 并将目标价从1092美元上调至1331美元 [2] - 摩根大通于12月1日重申买入评级 [4] 业务前景与增长驱动 - 美国银行将公司列为2026年最佳选择之一 并视2027财年为公司拐点 将推动股价重新评级 [3] - 增长预计由光刻强度增加驱动 因公司获得更多DRAM市场份额 [3] - 公司预计将改善毛利率并扩大收入组合 [3] - 摩根大通将公司列为2026年半导体资本设备领域的首选 预计内存板块将成为主要驱动因素 并预期2025年最后一季度订单强劲 [4] 公司业务简介 - 公司主要开发、生产、销售、升级和服务先进半导体设备系统 包括光刻、计量和检测工具 [5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球半导体晶圆制造设备行业[1] 重点关注中国市场[2] 核心观点与论据 中国WFE进口整体趋势 * 2025年10月中国WFE进口额为32.3亿美元 环比下降35% 同比增长11%[2] 2025年1月至10月累计进口额同比增长7% 与上月持平[2] 若未来两个月保持年初至今的月均进口速率 全年增长率可能与去年持平[2] * 按设备类型划分 10月份光刻设备进口额为10.33亿美元 占总额32% 环比下降25% 同比增长90% 年初至今同比下降10%[3] 沉积设备环比下降42% 同比增长1% 年初至今增长13%[3] 干法刻蚀设备环比下降27% 同比增长49% 年初至今大幅增长58%[3] 过程控制设备环比下降66% 同比下降42% 年初至今增长11%[3] * 按地区划分 年初至今美国+马来西亚+新加坡的进口份额合计为38% 高于去年的33% 份额主要来自日本和荷兰的减少[3] 上海和广东的进口额占年初至今总进口额的58%[3] 主要设备商中国收入预测（基于回归模型） * ASML：模型预测其第四季度中国销售额将达25.5亿欧元 环比增长9% 同比增长33%[4] 这主要受10月份强劲的中国光刻设备进口（约8.4亿欧元 环比增长30% 同比增长110%）推动[4] 这意味着中国收入将占其第四季度系统总销售额的34% 全年占比约33% 显著高于此前略高于25%的指引[4] 尽管公司预计明年中国收入将显著下降 但需求似乎强于预期[4] * LAM RESEARCH：10月数据预测其12月季度中国收入将环比下降约28% 中国收入占比约32%[5] 这与管理层关于中国收入将下降的评论方向一致[5] 公司预计2026财年中国收入占比将低于30%[5] * APPLIED MATERIALS：10月数据预测中国收入将环比持平 占比约38% 但公司实际财报显示中国收入环比下降约23% 占比降至约29% 低于模型预测 可能与进口和收入确认的时间差有关[6] * TOKYO ELECTRON：模型预测其中国收入环比下降8% 同比下滑17% 中国贡献度降至39%[8] * KOKUSAI：模型预测其中国收入环比大幅下降27% 同比下滑11% 中国贡献度预计为43%[8] * SCREEN：模型预测其中国收入环比大幅下降71% 同比暴跌84% 中国贡献度仅为9% 远低于公司下半年49%的指引 表明潜在下行风险[9] * ADVANTEST：模型预测其中国收入环比下降28% 同比亦下降28% 中国贡献度降至18%[10] 其他重要内容 投资建议 * 看好中国本土WFE厂商 如北方华创（产品线最广）[12] 中微公司（技术认可度高）[13] 拓荆科技（产品创新力强）[14] 认为他们将受益于国产替代加速[12][13][14] * 看好东京电子（受益于日元贬值）[15] 和国际电气（批处理ALD技术受益于GAA架构和NAND资本支出复苏）[15] * 对Screen（清洗设备市场竞争激烈）[16] 和Advantest（虽受益于HBM和AI GPU测试需求 但中国贡献度较小）[16] 给予市场持平评级 * 看好应用材料（风险降低）[17] 和拉姆研究（受益于GAA、封装、HBM等关键技术转折点）[17] * 对ASML持保守态度 认为其2030年营收预期可能低于市场共识 主要因EUV增长预期较低和中国超额发货正常化[19] 区域份额变化细节 * 排除光刻设备后 来自新加坡/马来西亚的进口自2021年以来逐渐增加 同时来自美国的直接进口份额下降 表明美国供应商可能更多地从其新马生产基地向中国发货[43] * 光刻设备进口中 荷兰的份额自2022年后显著增加 2024年达到89%的创纪录高位 2025年初至今为92%[53][65] 而日本的份额相应下降[53]

评级与目标价 - 美国银行证券维持对ASML的买入评级，目标股价为986.00欧元 [1] 市场动态与需求展望 - DRAM市场目前需求超过供应，预计未来几个季度将有更多DRAM订单，为2027年的产能扩张做准备 [2][6] - 逻辑芯片方面，2纳米产能扩张将持续至2026-2027年 [2][6] - DRAM 1c节点相较于1b节点，其EUV光刻层数在增加 [6] 技术进展与订单预期 - 高数值孔径技术进展顺利，但一些拼接相关问题尚未完全解决 [2][6] - 大批量订单预计在2026年末或2027年初开始，收入确认将在2028-2029年实现 [2][6] - 尽管预计2030年高数值孔径业务的利润率仍将低于集团水平，但随着产量提升，到2032年有望接近集团水平 [6] 中国市场销售预期 - 尽管主要的晶圆代工和内存制造工厂满负荷运转，但公司预计2026年对中国销售额将显著下降，预计同比下滑14% [3][6] - 从2027年开始，内存和逻辑芯片制造商可能会建设新的晶圆厂，从而可能带动2027年销售复苏 [3][6]

评级调整与目标价 - New Street将ASML股票评级从“买入”下调至“中性” 目标价设定为790欧元 [1] - 评级下调基于对2026年之后公司增长前景的担忧 [1] 行业需求与支出展望 - 强劲的人工智能支出前景推动半导体资本设备类股票上涨 人工智能资本支出预计到2030年将增长两倍 [2] - 为实现该支出增长 预计需要累计1300亿美元的晶圆厂设备投资 [2] 公司特定前景与风险 - 公司增长加速预计在今年达到顶峰 支出在明年达到顶峰 导致2026年之后的展望疲弱 [3] - 近期不确定性、2026年预测上行空间有限以及估值高于历史平均水平2至12倍 构成了高风险局面 [3] 公司业务概览 - 公司业务为开发并销售先进半导体设备 包括用于芯片制造的光刻、量测和检测系统 [4]

分析师评级与目标价调整 - 汇丰银行分析师Adithya Metuku将ASML目标价从809欧元上调至1018欧元 并维持买入评级 [1] - 评级调整在公司10月15日公布9月季度业绩之前发布 [1] 近期业绩与财务预期 - 预计公司9月季度业绩和12月季度指引将基本符合市场预期 [2][3] - 预计管理层将讨论直至2026年的需求趋势 [2][3] - 预测ASML在2026年可实现6%的营收增长 [2][3] - 对2026年的营收和营业利润预测比市场共识高出3%至5% [2][3] - 分析显示ASML需在2025年下半年获得78亿欧元订单才能实现预测 因此若9月季度订单达到约40亿欧元将支持2026年预期 [3] 行业需求与增长动力 - 对公司的乐观情绪基于强劲的需求信号和DRAM产能扩张 [2] - 近期积极的消息流支持2026年营收增长的观点 [3] - 叙事正从2026年无增长转向增长 对外部年份需求的信心增强可能推动估值重估 [3] - SEMICON West的见解和分析显示 DRAM产能部署相关的消息流带来上行空间 [3] 公司业务简介 - ASML致力于开发和销售先进半导体设备 包括用于芯片制造的光刻、量测和检测系统 [3]

涉及的行业与公司 * 行业为全球半导体资本设备 特别是晶圆制造设备[1] * 核心分析对象为中国市场的WFE进口数据 用于追踪和预测全球主要设备商在中国市场的表现[2][21] * 涉及的公司包括国际龙头ASML LRCX AMAT TEL Kokusai Screen Advantest 以及中国本土领先企业北方华创 中微公司 拓荆科技[12][13][14][15][16][17][18][19][20] 核心观点与论据：中国WFE进口趋势与市场格局 * 2025年8月中国WFE进口额达30 1亿美元 环比下降20% 但同比增长12% 年初至今增长3% 预计全年进口额可能与去年持平[2] * 光刻机进口增长强劲 8月同比增长55% 而其他设备类别大多持平 光刻设备占8月总进口额的25%[3][25] * 按地区划分 美国设备商（包括从美国 马来西亚 新加坡的进口）合计份额从2024年的33%提升至2025年年初至今的38% 主要驱动力是马来西亚的份额从4%飙升至10% 日本供应商的份额则表现疲软 从去年的26%降至24%[3] * 广东省和上海市是最大的买家 年初至今进口额分别占总额的30%和26% 上海已完成去年全年进口额的77% 广东甚至已完成102%[25] 核心观点与论据：主要设备商中国业务预测 * **ASML**：回归模型预测其第三季度中国光刻机销售额将环比增长44%至21 7亿欧元 但同比下降22% 预计中国收入占比将从上季度的27%升至38% 但数据波动性大 且公司指引全年占比略高于25% 因此月末数据可能存在修正[4][64][66] * **LRCX**：双月数据回归模型预测其9月季度中国收入将环比增长14% 中国收入占比预计达40% 与公司关于中国需求持续强劲的评论方向一致[5][79] * **AMAT**：单月数据回归模型预测其10月季度中国收入将环比下降12% 中国收入占比约为33% 与公司关于占比将降至29%的指引方向大体一致[6][88] * **TEL**：回归模型预测其9月季度中国收入将环比增长23% 远超市场共识的11% 中国贡献度预计从39%升至43%[8][97] * **Kokusai**：回归预测其9月季度中国收入环比大增54% 中国贡献度从45%跃升至66% 显著高于公司自身下滑31%的指引[9][108] * **Screen**：回归预测其9月季度中国收入环比增16% 但中国贡献度仅30% 远低于公司54%的指引 存在下行风险[10][116] * **Advantest**：回归预测其9月季度中国收入环比下降35% 中国贡献度从15%降至11% 为2017年以来最低水平[11][124] 其他重要但可能被忽略的内容 * 全球设备商仍占据2024年中国约84%的市场份额 因此追踪进口数据对判断中国需求趋势极具价值[21] * 若不包含光刻机 自2021年以来从新加坡 马来西亚的进口份额逐渐上升 同时从美国的直接进口份额下降 表明美国供应商更多地从其新马生产基地向中国发货[38][46] * 荷兰在光刻机进口中的份额自2022年出口管制后大幅提升 2024年达到89%的历史新高 2025年年初至今为90% 而日本份额相应下降[49][61] * 投资建议覆盖多家公司 给予北方华创 中微公司 拓荆科技 TEL Kokusai AMAT LRCX"跑赢大盘"评级 给予Screen Advantest ASML"与市场持平"评级[12][13][14][15][16][17][18][19][20]

公司投资与战略 - SCS Capital Management LLC增持706股ASML股票 价值46.8万美元[1] - 公司宣布对Mistral AI进行13亿欧元战略投资 成为该法国初创企业最大股东[2] - 通过整合Mistral AI模型强化研发与产品能力 提升光刻技术及半导体AI创新[2] 财务表现与市场地位 - 近两个季度财务表现疲软[3] - 五年投资回报率超越市场72.93个百分点[3] - 受益于强劲盈利增长、稳固市场地位及AI需求推动[3] 业务概况 - 公司为先进半导体设备系统提供光刻解决方案 总部位于荷兰[4] - 成立于1984年 核心产品包括光刻、量测与检测系统[4] - 专注于解决行业尖端技术挑战[4]