证券研究报告 | 2026年05月31日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 优于大市 跟踪点评：游戏储备丰富、AI 战略"三位一体"投入，把握 底部布局机会 营收稳健增长，盈利能力持续改善。1）2026Q1 公司实现营业收入 74.72 亿 元，同比+7%；毛利 27.73 亿元（+9%），毛利率 37.1%（同比+0.8pct，连 续 15 个季度改善），对应毛利润增量主要来自广告收入占比提升和平台运 营成本控制。GAAP 净利润 2.02 亿元（2025Q1 为净亏损 0.11 亿元）。经 调整净利润 5.85 亿元（+62%），经调整净利润率 7.8%（同比+2.6pct）， 盈利质量稳步提升。2）分业务看，广告（+30% YoY）是核心增长引擎，连 续 13 个季度双位数增长；增值服务（+4%） 平稳增长，大会员 2,480 万人 （+5%），粉丝充电收入+50%；移动游戏（-12%） 受《三国：谋定天下》高 基数拖累同比承压，但环比持平。 用户社区：参与度再创新高，商业化潜力持续释放。1）Q1 DAU 1.152 亿（+8%）， MAU 3.76 亿再创新高，日均使用时长 119 分钟（同比+11 ...