| BILI 哔哩哔哩 | | 0 | | --- | --- | --- | | 24.700 + +0.540 +2.24% | | 收盘价 11/21 16:00 美东 | | 26.090 + 1.390 +5.63% | | 盘前价 11/24 04:11 美东 | | 雪 5 24 4 5 8 8 8 8 0 | | ● 快捷交易 | | 最高价 25.000 | 开盘价 24.450 | 成交量 216.46万 | | 最低价 24.050 | 昨收价 24.160 | 成交额 5322.43万 | | 平均价 24.588 | 市盈率 97.63 | 总市值 102.18亿 (...) | | 振 幅 3.93% | 市盈率(静) 亏损 | 总股本 4.14亿 | | 换手率 0.76% | 市净率 4.873 | 流通值 70.75亿 | | 52周最高 32.500 | 委 比 -- | 流通股 2.86亿 | | 52周最低 14.470 | 量 比 0.80 | 每 手 1股 | | 历史最高 157.660 股息ITM -- | | 换股比率 1.00 | | 历史最低 8.230 ...

哔哩哔哩-W(09626)涨幅扩大逾7%，截至发稿，涨6.82%，报205.2港元，成交额10.58亿港元。 消息面上，哔哩哔哩近期推出的自研搜打撤PvE新游《逃离鸭科夫》火爆出圈，销量突破300万份，最 高同时在线人数超30万人。国盛证券（002670）发布研报称，哔哩哔哩游戏业务未来或将《逃离鸭科 夫》PC端扩展至主机和手机端，并通过挖掘该IP持续获益。《三国：百将牌》将在2026年第一季度上 线，有望进一步丰富游戏矩阵。 高盛则表示，哔哩哔哩正在维持具质素内容生态，具强劲用户连结，以及通过更佳广告转化及AI技术 以将流量变现，以及明年新游戏产品管线有望带动业务潜在上行。该行维持对其"买入"评级，H股目标 价由234港元升至240港元，美股目标价由30美元升至30.8美元。 ...

消息面上，哔哩哔哩近期推出的自研搜打撤PvE新游《逃离鸭科夫》火爆出圈，销量突破300万份，最 高同时在线人数超30万人。国盛证券发布研报称，哔哩哔哩游戏业务未来或将《逃离鸭科夫》PC端扩 展至主机和手机端，并通过挖掘该IP持续获益。《三国：百将牌》将在2026年第一季度上线，有望进一 步丰富游戏矩阵。 高盛则表示，哔哩哔哩正在维持具质素内容生态，具强劲用户连结，以及通过更佳广告转化及AI技术 以将流量变现，以及明年新游戏产品管线有望带动业务潜在上行。该行维持对其"买入"评级，H股目标 价由234港元升至240港元，美股目标价由30美元升至30.8美元。 智通财经APP获悉，哔哩哔哩-W(09626)涨幅扩大逾7%，截至发稿，涨6.82%，报205.2港元，成交额 10.58亿港元。 ...

机构：国信证券 研究员：张衡/陈瑶蓉 Q3 净利润高增长，盈利能力加速向上。1）25年1-3Q 公司实现营业收入220.26亿元，同比增长 15.34%；经营毛利同比增长34.2%至80.33 亿元；归母净利润扭亏为盈、达到6.8 亿元（上年同期亏损 13.7 亿元）；经调整净利润达到17.12 亿元（24 年同期为亏损4.75 亿元）；实现经营现金流53.08 亿 元，持续向上（上年同期46.14 亿元）；2）Q3 单季度公司实现营业收入76.9 亿元，同比增长5%、环比 增长5%；经调整净利润达到7.86 亿元同、环比增速分别达到233%、40%，盈利能力呈现加速上升趋 势。 广告增速表现优异，基数效应导致游戏营收同比下滑。1）1-3Q 广告业务实现营收44.5 亿元，同比增长 20%；主要受益于效果类广告增长显著（同比增长超过30%）；其中Q3 单季度实现营收25.7 亿元，同 比增长23%、相比上半年进一步加速，效果广告拉动明显；当前广告客户AIGC 素材相关消耗占比达到 55%、AI 所带来的投放效率提升10%以上，未来在AI 等新技术加持之下，广告业务有望保持较高增 速；客户方面，排名前五的广告垂 ...

财务业绩概览 - 2025年第三季度总营收为76.9亿元人民币，同比增长5% [2] - 经调整后净利润为7.9亿元，同比大幅提升233% [2] - 增值服务、广告、游戏和IP衍生品及其他业务收入占比分别为39%、33%、20%和8% [3] 用户运营数据 - 日均活跃用户达1.17亿人，同比增长9% [2][4] - 月均活跃用户达3.76亿人，同比增长8% [2][4] - 用户日均使用时长增至112分钟，同比提升6分钟 [2][4] - 大会员人数达2540万人，其中约80%为年度订阅或自动续费用户 [7] 广告业务表现 - 广告营业额为25.7亿元，较2024年同期增加23% [3] - 平台广告主数量同比增长16% [3][4] - AI行业广告收入同比增长近90%，汽车行业广告收入增长35% [3] - 数码家电、家居家装行业的广告收入均增长超60% [3] - 广告贡献前五的行业为游戏、网服、数码家电、电商和汽车 [3] 广告收入增长驱动因素 - 打通电商数据通路，升级算法模型并借助AI技术，与阿里、京东深化数据打通 [4] - 核心消费者平均年龄进入26岁左右的高消费决策年龄段 [4] - 庞大且高黏性的用户群体让广告触达效果更优 [4] 游戏业务表现 - 移动游戏营业额为15.1亿元，较2024年同期减少17% [5] - 收入减少主要由于去年同期独家授权游戏《三国：谋定天下》成功推出后业绩基数较高 [5] - 自研游戏《逃离鸭科夫》全球销售量超300万份，同时在线人数超过30万人，Steam好评率达96% [6] 游戏业务战略与挑战 - 游戏业务高度依赖《三国：谋定天下》等单一产品，缺乏后续爆款接力 [5] - 公司自研能力较弱，新的重量级自研作品短期内难以落地 [5] - 未来贯彻长线运营策略，对《三国：谋定天下》提的目标是五年以上的长线运营 [6] 增值服务业务 - 增值服务营业额为30.2亿元，较2024年同期增加7% [7] - 增长主要由于付费会员及其他增值服务的收入增加所致 [7] - 未来将通过多元化兴趣圈层吸引更多直播用户，确保直播业务长期稳定发展 [7]

核心观点 - 国信证券看好公司商业化潜力，维持“优于大市”评级，主要基于其盈利能力加速提升、用户活跃度创新高以及广告业务表现优异 [1][4] 财务表现 - 2025年1-3Q公司实现营业收入220.26亿元，同比增长15.34% [1] - 2025年1-3Q经营毛利同比增长34.2%至80.33亿元 [1] - 2025年1-3Q归母净利润达到6.8亿元，经调整净利润达到17.12亿元 [1] - 2025年1-3Q实现经营现金流53.08亿元，持续向上（上年同期46.14亿元） [1] - Q3单季度公司实现营业收入76.9亿元，同比增长5%、环比增长5% [1] - Q3单季度经调整净利润达到7.86亿元，同、环比增速分别达到233%、40%，盈利能力呈现加速上升趋势 [1] - 上调盈利预测，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为12.23/20.41/32.51亿元 [4] - 预计公司2025/26/27年经调后净利润分别为25.48/33.66/45.76亿元，对应同期31/24/17x PE [4] 用户数据 - 平台MAU达到3.76亿，同比增长8%，创历史新高 [2] - 平台DAU达到1.17亿，同比增长9%，创历史新高 [2] - 活跃用户日均使用时长达112分钟，同比增长6% [2] - 月付费用户达0.35亿，同比增长17% [2] 广告业务 - 1-3Q广告业务实现营收44.5亿元，同比增长20% [3] - 效果类广告增长显著，同比增长超过30% [3] - Q3单季度广告实现营收25.7亿元，同比增长23%，相比上半年进一步加速 [3] - 当前广告客户AIGC素材相关消耗占比达到55% [3] - AI技术使广告投放效率提升10%以上 [3] - 排名前五的广告垂类分别是游戏、网服、数码家电、电商以及汽车 [3] 游戏与增值服务 - 10月推出的新品游戏《逃离鸭科夫》全球销量突破300万份，表现亮眼 [1][3] - 《三国：百将牌》有望在2026年Q1上线，进一步丰富游戏矩阵 [3] - 增值服务Q3实现营收30.23亿元，同比增长7%，大会员、直播等业务增长稳健 [3] 投资建议与展望 - 公司社区及用户优势显著，AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好的成长空间 [4] - 当前市值及估值具备较好的向上弹性，看好公司长期发展潜力 [4]

财务业绩 - 25年1-3Q公司实现营业收入220.26亿元，同比增长15.34% [1] - 25年1-3Q经营毛利同比增长34.2%至80.33亿元，归母净利润达到6.8亿元，经调整净利润达到17.12亿元 [1] - Q3单季度实现营业收入76.9亿元，同比增长5%、环比增长5%，经调整净利润达到7.86亿元，同、环比增速分别达到233%、40% [1] - 实现经营现金流53.08亿元，持续向上（上年同期46.14亿元） [1] 用户数据 - 平台MAU达到3.76亿，DAU达到1.17亿，同比分别增长8%、9%，创历史新高 [2] - 活跃用户日均使用时长达112分钟，同比增长6% [2] - 月付费用户达0.35亿，同比增长17% [2] 广告业务 - 1-3Q广告业务实现营收44.5亿元，同比增长20% [3] - Q3单季度广告营收25.7亿元，同比增长23%，相比上半年进一步加速 [3] - 效果类广告同比增长超过30%，AI生成的广告素材消耗占比已达55%，AI带来的投放效率提升10%以上 [3] - 排名前五的广告垂类分别是游戏、网服、数码家电、电商以及汽车 [3] 游戏与增值服务 - 新品游戏《逃离鸭科夫》全球销量突破300万份 [3] - 《三国：百将牌》有望在2026年Q1上线 [3] - 增值服务Q3实现营收30.23亿元，同比增长7% [3] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为12.23/20.41/32.51亿元（前值为7.56/17.61/29.42亿元） [4] - 预计2025/26/27年经调后净利润分别为25.48/33.66/45.76亿元（前值为20.81/30.86/42.69亿元），对应同期31/24/17x PE [4] - 维持"优于大市"评级，看好公司在AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务的成长空间 [4]

投资评级 - 报告对哔哩哔哩-W（09626HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][19] 核心观点 - 公司社区及用户优势显著，在AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好的成长空间，当前市值及估值具备较好的向上弹性 [3][19] - 广告业务表现优异以及良好的成本费用控制能力是上调盈利预测的主要原因 [3][19] 财务业绩总结 - 2025年1-3季度公司实现营业收入22026亿元，同比增长1534% [1][8] - 2025年1-3季度经营毛利同比增长342%至8033亿元 [1][8] - 2025年1-3季度归母净利润扭亏为盈，达到68亿元（上年同期亏损137亿元） [1][8] - 2025年1-3季度经调整净利润达到1712亿元（24年同期为亏损475亿元） [1][8] - 2025年1-3季度实现经营现金流5308亿元，持续向上（上年同期4614亿元） [1][8] - 2025年第三季度单季度实现营业收入769亿元，同比增长5%、环比增长5% [1][8] - 2025年第三季度经调整净利润达到786亿元，同比增速达233%、环比增速达40% [1][8] 用户数据表现 - 平台MAU达到376亿，同比增长8%，DAU达到117亿，同比增长9%，均创历史新高 [1][12] - 活跃用户日均使用时长达到112分钟，同比增长6% [1][12] - 月付费用户达到035亿，同比增长17% [1][12] 分业务表现 - 2025年1-3季度广告业务实现营收445亿元，同比增长20%，主要受益于效果类广告增长显著（同比增长超过30%） [2][16] - 2025年第三季度广告业务实现营收257亿元，同比增长23%，相比上半年进一步加速 [2][16] - 当前广告客户AIGC素材相关消耗占比达到55%，AI所带来的投放效率提升10%以上 [2][16] - 2025年第三季度移动游戏实现营收1511亿元，同比下滑17%，主要受高基数效应影响 [2][16] - 游戏新品《逃离鸭科夫》全球销量突破300万份，《三国：百将牌》有望在2026年第一季度上线 [2][16] - 2025年第三季度增值服务实现营收3023亿元，同比增长7% [2][16] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1223/2041/3251亿元（前值为756/1761/2942亿元） [3][4][19] - 预计公司2025/2026/2027年经调整净利润分别为2548/3366/4576亿元（前值为2081/3086/4269亿元） [3][4][19] - 上述盈利预测对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为31/24/17倍 [3][4][19]

财务业绩 - 25Q3实现营业收入76.9亿元，同比增长5%，符合预期 [1] - 25Q3调整后归母净利润7.9亿元，超彭博一致预期22%，去年同期为首次单季度盈利2.4亿元 [1] - 调整后净利润率环比继续提升至10.2% [1] - 25Q3毛利率为36.7%，符合预期，连续13个季度环比提升 [2] - 25年调整后归母净利润预测上调至25.69亿元，原预测为24.52亿元 [3] 用户数据 - 25Q3月活跃用户同比增长8%至3.76亿，连续三个季度维持8%增速 [1] - 25Q3日活跃用户同比增长9%至1.17亿，增长加速，日活跃用户/月活跃用户比值提升至31% [1] - 用户日均使用时长112分钟，同比提升6分钟，体现极强用户粘性 [1] 分业务收入 - 25Q3广告收入同比增速环比加快至23%，超预期 [1] - 25Q3游戏收入同比下滑17%，符合预期，主要因《三国：谋定天下》自24Q3起计入报表导致基数较高 [1] - 25Q3增值服务收入同比增长7%，低于预期，其中大会员数同比增长16%至2540万 [1] - 25Q3 IP衍生品及其他收入同比增长3%，与暑期BW等线下活动有关 [1] 成本费用与经营效率 - 25Q3三费绝对值同比减少6%，管理费用和研发费用同比基本持平 [2] - 销售费用因游戏推广减少同比收减13% [2] - 25Q3有其他收益1.0亿元 [2] 中期增长驱动力 - 中期盈利增长确定性来自健康的社区生态、确定的广告变现以及较好的成本费用控制 [2] - 广告变现潜力基于商业化水平仍低、用户消费能力释放及AI赋能 [2] - 游戏作为中期向上期权之一，自研游戏《逃离鸭科夫》销量已超300万份，《三国：百将牌》已开启付费测试预计明年Q1上线 [2] - AI作为中期向上期权之二，通过AI推荐、AI视频播客等提升内容生态和广告变现效率，公司作为潜在AI应用场景价值清晰 [2]

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收76.85亿元，同比增长5%，环比增长5% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为4.70亿元，同比实现扭亏为盈，环比大幅增长115% [1] - 2025年第三季度公司经调整净利润为7.86亿元，同比增长233%，环比增长40% [1] - 公司毛利率连续13个季度环比提升，第三季度达到36.7%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.2个百分点 [2] - 公司销售、管理及研发费用率总和为32.1%，同比下降3.7个百分点，环比下降1.0个百分点，经营杠杆效应持续显现 [2] 分业务收入 - 增值服务收入30.23亿元，同比增长7%，环比增长7%，主要得益于付费会员等服务增加 [2] - 广告收入25.70亿元，同比增长23%，环比增长5%，主要得益于广告产品供应改善及广告效益提升 [2] - 移动游戏收入15.11亿元，同比下降17%，环比下降6%，主要系《三国：谋定天下》上线初期集中推广使同期流水基数较高 [2] - IP衍生品及其他收入5.82亿元，同比增长3%，环比增长32% [2] 游戏业务发展 - 《三国：谋定天下》着眼长线运营，9月20日新剧本上线带动内地iOS游戏畅销榜排名升至第5位 [3] - 公司计划于2026年第一季度上线《三国：谋定天下》港澳台服，2026年下半年上线其他国际服，热门手游出海或贡献增量 [3] - 《逃离鸭科夫》上线首月销量超过300万份，同时在线人数最高达30万，同IP主机移植和手游项目已启动 [3] - 《三国：百将牌》计划于2026年第一季度上线，其休闲玩法创新，有望凭借社区推广兑现大DAU潜力 [3] 用户与社区生态 - 第三季度平台DAU为1.17亿，同比增长10%，MAU为3.76亿，同比增长8% [3] - DAU/MAU比率升至31%，日均使用时长达112分钟，同比增加6分钟 [3] - 社区发展健康，前三季度UP主人均收入同比增长22% [3] - 精品内容如《凡人修仙传》单集播放三日破亿，《守护解放西》系列播放量破14亿，提升用户付费意愿 [3] - 第三季度月均付费用户超3500万，同比增长17%，大会员数达2540万，同比增长16% [3]