投资评级与核心观点 - 报告对超微半导体给予“买入”评级，目标价为275美元，基于2026年2月5日200.19美元的收盘价，潜在上涨空间为37.4% [1] - 报告核心观点是关注数据中心业务的执行落地情况，并维持买入评级 [2] - 报告认为，尽管股价可能因特定因素出现短暂回调，但超微半导体在硬件（特别是Chiplet和HBM配置）上的技术优势将持续，且供应链紧张对其影响小于多数同行 [8] 近期业绩与财务预测 - **4Q25业绩超预期**：第四季度收入为103亿美元，同比增长34%，高于市场一致预期（96亿美元）和公司指引上限（99亿美元）[7] - **1Q26指引强劲**：管理层指引第一季度收入中位数为98亿美元（±3亿美元），同比增长32%，Non-GAAP毛利率指引为55% [7] - **财务预测上调**：报告将2026年和2027年的收入预测分别上调至467亿美元和646亿美元（前值分别为449亿和595亿美元）[7] - **每股盈利预测上调**：将2026年和2027年的Non-GAAP每股盈利（EPS）预测分别上调至6.57美元和9.62美元（前值分别为6.51美元和9.23美元）[7] - **长期增长预测**：预测2026年收入为467.3亿美元（同比增长34.9%），2027年为646.29亿美元（同比增长38.3%），2028年为793.03亿美元（同比增长22.7%）[6] - **盈利增长强劲**：预测2026年Non-GAAP净利润为108.43亿美元（同比增长57.4%），对应每股盈利6.57美元 [6] - **估值水平**：基于2026年预测每股盈利6.57美元，当前股价对应市盈率为30.5倍，目标价275美元对应约34倍2026/2027年平均市盈率 [6][7] 数据中心业务前景 - **管理层重申高增长指引**：管理层重申在分析师日提出的预测，即未来3-5年数据中心（包括CPU和GPU业务）收入的年复合增长率（CAGR）可能达到60% [7] - **CPU业务需求上升**：数据中心CPU需求明显上升，强于此前预期，预计2025年市场份额将同比提高，新产品Venice预计在2025年晚些时候开始发货 [7] - **GPU产品路线图推进**：MI400/450系列产品推进顺利，计划在2026年下半年开始向客户发货的进度不变，且主要以Helios机柜解决方案形式向服务器厂商出货 [7] - **下一代GPU开发中**：新一代GPU产品MI500系列正在开发中，采用CDNA6新架构、2nm制程和高速HBM4E存储芯片，预计在2027年投入市场 [7] - **非数据中心业务恢复**：游戏和嵌入式系统业务已经恢复同比增长，终端和渠道清库存可能已完成 [7] 市场关注与潜在催化因素 - **核心关注点**：至少到2026年底，市场将持续关注和博弈MI450向OpenAI客户的出货情况，当前市场基础假设是AMD在2026/2027年为OpenAI提供1GW的算力基础设施 [9] - **潜在股价催化因素**包括：1) 确认除OpenAI之外的主要MI400系列客户；2) 供应链紧张总体缓解；3) MI500系列及之后产品的竞争力获得市场认可；4) 中国市场GPU供应恢复带来的催化作用 [11] 公司基本资料与同业比较 - **公司市值**：截至报告日期，超微半导体市值为3259.17亿美元 [4] - **股价表现**：52周股价区间为78.21美元至264.33美元，年初至今变化为-6.52% [4] - **同业评级**：报告覆盖的科技行业中，博通、英伟达、台积电等多家半导体公司同样被给予“买入”评级 [19]