投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [2] - 目标价从265美元上调至280美元 [9][13] 核心观点 - 尽管25Q3业绩和25Q4指引均超预期，但AMD盘后股价下跌4%，报告认为这是由于市场对短期情绪的过度反应，公司基本面逻辑未变 [6] - 业绩超预期但难以满足市场因前期股价涨幅超50%而产生的高涨情绪，导致“好业绩也不够好”的局面 [1][6] - 公司已锁定数百亿美元AI订单，长期收入能见度强，为长期投资逻辑提供坚实支撑 [8][9] 财务业绩与预测 - 25Q3营收为92.46亿美元，同比+36%，超一致预期的87.43亿美元；non-GAAP EPS为1.20美元，同比+30%，超一致预期的1.17美元 [6] - 公司25Q4营收指引中值为96亿美元，高于一致预期的92.05亿美元 [6] - 报告上调25/26/27财年营收预测至349.61亿/534.34亿/693.43亿美元，分别上调8.56%/5.22%/10.87% [12][35] - 报告上调25/26/27财年Non-GAAP净利润预测至65.58亿/128.95亿/154.98亿美元，分别上调7.20%/4.27%/0.95% [9][35] - 预计26财年调整后EPS为7.92美元，对应26财年调整后PE为31.57倍 [4][13] 分业务表现 - 25Q3数据中心营收43.41亿美元，同比+22%，超一致预期的41.40亿美元，主要受EPYC服务器CPU份额提升及MI355X GPU初步放量驱动 [7] - 25Q3客户端营收27.50亿美元，同比+46%，超一致预期的26.01亿美元，受高端游戏本和商用需求推动 [7] - 25Q3游戏业务营收12.98亿美元，同比+181%，超一致预期的11.05亿美元，主要因半定制业务为假日季备货及Radeon RX 9000系列增长 [7] - 据Mercury Research，25Q2 AMD在x86服务器CPU出货量市占率达27.3%，销售额市占率提升至41.0% [7] AI业务前景与订单 - AMD管理层预计27年全年AI业务收入将达数百亿美元 [8] - 与OpenAI的合作将部署约6GW算力，首批1GW的MI400系列GPU预计26H2上线，需约25万片MI400，以保守ASP 2.5万美元测算，初始阶段可带来62.5亿美元收入 [8] - Oracle云基础设施预计于26Q3启动首批5万片MI400 GPU部署 [8] - 报告维持对AMD 26财年AI芯片收入约250亿美元的预测 [9][12] 估值与同业比较 - 目标价280美元对应8.5倍26财年预测PS，或35.3倍26财年预测PE [9][13] - 相较于同业，英伟达26年一致预期PS为16.6倍，芯片可比公司26年一致预期PS均值为10.3倍，中位数为8.4倍 [13][15] - 报告认为AMD有望回到MI300时代的高估值水平（23H2最高达9.0倍前瞻PS），且其PE应向英伟达估值靠拢 [9][13]

合作协议核心条款 - 公司与OpenAI达成合作协议，包含6吉瓦（GW）的部署承诺，有望带来数百亿美元营收 [1] - OpenAI以认股权证形式对公司进行战略投资，可收购1.6亿股公司股票 [1] - 认股权证与特定里程碑挂钩，第一部分股票在OpenAI完成初始1吉瓦部署后归属，后续部分随采购规模扩大至6吉瓦分批归属 [7] - 股票归属条件包括公司股价达到特定目标（其中一个行权价格档位设定为600美元，而公司上周五收盘价为164.67美元）以及OpenAI实现支持大规模部署所需的技术与商业里程碑 [7] - 该协议是对公司下一代GPU的强力信心背书 [1] 市场情绪与股价表现 - 2024年股价冲高至200美元后开启漫长缓慢下跌，主要原因是投资者对公司能否在GPU市场与英伟达竞争失去信心 [4] - 尽管公司在服务器CPU领域凭借EPYC系列处理器对英特尔保持优势，且GPU销量尚可，但当时市场反应平淡 [4] - 2025年下半年，随着Instinct系列GPU销量稳步增长、超大规模数据中心厂商纷纷采购，且公司承诺下一代芯片将大幅提升性能与能效，市场情绪开始回暖 [5] - OpenAI与甲骨文的合作已彻底打消市场对"公司在AI领域增长停滞、面临市场份额天花板"的担忧 [10] 其他重要合作与战略 - 甲骨文计划在2026年下半年搭建超级集群，将采用5万台公司MI450 GPU、EPYC Venice（Zen 6）CPU及相关网络硬件 [9] - 公司与甲骨文的合作契合其2025年3月收购ZT Systems的战略意图，ZT Systems专注于AI工作负载核心基础设施的机架级系统搭建 [9] - 甲骨文过去几年在AI领域低调布局、扩大产能，此次大规模合作是对公司技术实力的又一看涨背书 [9] - OpenAI并非仅与公司合作，此前已与甲骨文、博通、英伟达等企业达成协议 [7] 业务基本面与投资观点 - 公司长期来看仍是颇具吸引力的投资标的，尽管近期股价上涨导致估值略显偏高 [2] - 长期股价更有可能继续上涨，核心支撑包括服务器业务的增长态势、消费级CPU市场的持续主导地位，以及在AI与数据中心市场的突破 [9] - 相较于英伟达等估值偏高的同行，公司估值仍具吸引力，且各业务板块均表现出色 [10] - 建议投资者采用"买入并持有"策略，把握公司未来缩小与英伟达估值差距的长期机遇 [10]