投资评级 - 买入评级(上调) [4][10] 核心观点 - MLED市场进入快速增长期 2024年中国MLED投资金额约845 80亿元人民币 同比增长50 30% 预计2025年投资金额同比增长率超30% 2025年上半年国内MLED相关项目累计投资额超560亿元人民币 [2] - 公司聚焦高阶产品路径 视频处理系统上半年销售额同比增长5 51% 毛利率提升2 33% 但销售量下降8 06% 体现高端化战略 [3] - MLED芯片与设备成为新增长点 公司推出PWM+PAM混合驱动芯片及Infinity无极MLED超高画质解决方案 实现全链路技术突破 [8] - 行业需求疲软背景下公司盈利韧性显著 2025H1营业收入15 33亿元(同比下降1 93%) 归母净利润2 94亿元(同比下降9 33%) 但Q2毛利率达58 20% 扣非净利润率20 65% 恢复至历史较佳水平 [7] - 盈利预测显示高增长潜力 预计2025-2027年归母净利润分别为6 05亿元(+1 96%) 8 62亿元(+42 61%) 12 15亿元(+40 94%) [10][12] 行业分析 - MLED显示技术优势显著 具有高亮度 高分辨率 低功耗 高集成和高稳定性特点 应用场景从户外向室内及消费市场拓展 [2] - 超高清视频产业处于技术升级周期 从2K向4K升级阶段 8K刚起步 16K为长期发展方向 [3] - 小间距LED显示屏市场承压 2024年中国市场销售额143 6亿元 同比下降7 6% [7] 公司战略 - 坚持高端产品路线 避免低价竞争 通过集成一体化功能和优化操作体验提升产品附加值 [3][7] - 向产业链前端延伸 通过MLED核心芯片和智能装备布局获取独立于行业周期的增量机会 [4][8] - COB显控市场保持良好增势 与传统SMD显控形成差异化竞争格局 保障显示控制系统盈利水平 [2] 财务表现 - 2025Q2单季营业收入9 12亿元(同比增长3 41%) 归母净利润1 92亿元(同比下降4 95%) 环比改善显著 [7] - 盈利能力指标稳健 2025E毛利率52 86% 净利率17 37% 预计2027年毛利率提升至57 05% 净利率提升至21 43% [12] - 资产结构健康 2025E资产负债率24 43% 流动比率4 03 现金储备充裕达31 24亿元 [12][14] 增长驱动 - 技术领先优势 在COB和MLED领域具备强劲技术积累 支撑高价值细分市场拓展 [9] - 头部客户协同 作为核心显示算法驱动配套厂商 受益于国内头部终端品牌MLED开发推进 [4] - 新产品贡献 Infinity解决方案实现高峰值亮度 高动态范围 高灰阶级数 高刷新 高色准 低功耗和低温升的技术突破 [8]