财务表现 - 1H2025公司实现收入15.33亿元同比下降1.93% 归母净利润2.94亿元同比下降9.33% [1] - 2Q2025公司实现收入9.12亿元同比增长3.41% 归母净利润1.92亿元同比下降4.95% 业绩符合市场预期 [1] - 经营现金流量净额达1.55亿元同比增长327.9% 应收账款比年初增加0.25亿元同比下降35.9% [1] 市场区域表现 - 1H2025国内收入下滑8.60% 海外收入增长21.40% 海外市场增长势头良好 [1] - 国内市场仍受宏观环境影响 随着市场企稳修复下半年有望实现收入增速提速 [1] 产品与毛利率 - 推出以PWM+PAM混合驱动芯片为核心的Infinity无极MLED超高画质解决方案 [2] - 升级VX系列4K级二合一视频控制服务器产品 可应用于中高端租赁、舞台控制和工程小间距LED等领域 [2] - LED显控系统单价同比提升7.6% 毛利率提升2.65pcts 视频处理设备单价提升14.8% 毛利率提升2.33pcts [2] - 国内毛利率54.49% 海外毛利率74.16% 海外收入增速高于国内驱动综合毛利率持续上行 [2] 业务前景 - 公司深耕MLED视频图像显控领域 借助显控系统与屏厂的高粘性卡位及出海性价比优势加速放量高毛利率产品 [2] - 前瞻布局MLED检测设备与芯片 挖掘全产业链核心价值 [2] - 预测2025-2027年实现收入37.20亿元、44.90亿元、55.50亿元 归母净利润6.84亿元、8.80亿元、11.92亿元 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入15.33亿元同比下降1.93% 归母净利润2.94亿元同比下降9.33% 扣非归母净利润2.86亿元同比下降8.60% [1] - 2025年第二季度营业收入9.12亿元同比增长3.41% 归母净利润1.92亿元同比下降4.95% 扣非归母净利润1.88亿元同比下降4.22% [1] - 第二季度毛利率58.20% 扣非净利润率20.65% 基本恢复至较佳盈利水准 [1] 行业环境 - 国内小间距LED显示屏市场2024年销售额143.6亿元同比下降7.6% [1] - 国内商业直显市场需求持续疲弱 公司成长趋缓主因行业约束 [1] - MLED领域2024年投资金额845.8亿元同比增长50.3% 预计2025年增速超30% [2] - 2025年上半年MLED相关项目累计投资额超560亿元 产业进入快速增长期 [2] 产品战略 - 视频处理系统上半年销售额同比增长5.51% 毛利率提升2.33% 但销售量下降8.06% [3] - 公司聚焦高阶产品战略 避免低价内卷 COB显控市场保持良好增势 [1][2] - 推出Infinity无极MLED解决方案 采用PWM+PAM混合驱动芯片 实现"五高两低"技术特性 [5] - 超高清视频产业处于2K向4K升级阶段 8K刚起步 16K有较大发展空间 [3] 技术布局 - MLED显示成为新增长点 具有高亮度/高分辨率/低功耗等技术优势 [2] - 公司向产业链前端延伸 推出MLED核心芯片和智能装备 [4] - 作为头部终端品牌核心显示算法驱动配套厂商 受益于MLED行业渗透提升 [4] - COB显控与传统SMD形成差异化竞争格局 保障显示控制系统盈利水平 [2] 发展前景 - MLED芯片和设备业务有望成为2025-2026年独家增量赛道 [4] - 公司保持领先市占率 在COB/MLED领域具技术优势和高价值细分赛道卡位 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为34.8亿元/42.4亿元/56.7亿元 归母净利润6.05亿元/8.62亿元/12.15亿元 [7] - 行业需求回暖后公司将率先复苏 利润成长重回弹性 [6]

投资评级 - 买入评级(上调) [4][10] 核心观点 - MLED市场进入快速增长期 2024年中国MLED投资金额约845 80亿元人民币 同比增长50 30% 预计2025年投资金额同比增长率超30% 2025年上半年国内MLED相关项目累计投资额超560亿元人民币 [2] - 公司聚焦高阶产品路径 视频处理系统上半年销售额同比增长5 51% 毛利率提升2 33% 但销售量下降8 06% 体现高端化战略 [3] - MLED芯片与设备成为新增长点 公司推出PWM+PAM混合驱动芯片及Infinity无极MLED超高画质解决方案 实现全链路技术突破 [8] - 行业需求疲软背景下公司盈利韧性显著 2025H1营业收入15 33亿元(同比下降1 93%) 归母净利润2 94亿元(同比下降9 33%) 但Q2毛利率达58 20% 扣非净利润率20 65% 恢复至历史较佳水平 [7] - 盈利预测显示高增长潜力 预计2025-2027年归母净利润分别为6 05亿元(+1 96%) 8 62亿元(+42 61%) 12 15亿元(+40 94%) [10][12] 行业分析 - MLED显示技术优势显著 具有高亮度 高分辨率 低功耗 高集成和高稳定性特点 应用场景从户外向室内及消费市场拓展 [2] - 超高清视频产业处于技术升级周期 从2K向4K升级阶段 8K刚起步 16K为长期发展方向 [3] - 小间距LED显示屏市场承压 2024年中国市场销售额143 6亿元 同比下降7 6% [7] 公司战略 - 坚持高端产品路线 避免低价竞争 通过集成一体化功能和优化操作体验提升产品附加值 [3][7] - 向产业链前端延伸 通过MLED核心芯片和智能装备布局获取独立于行业周期的增量机会 [4][8] - COB显控市场保持良好增势 与传统SMD显控形成差异化竞争格局 保障显示控制系统盈利水平 [2] 财务表现 - 2025Q2单季营业收入9 12亿元(同比增长3 41%) 归母净利润1 92亿元(同比下降4 95%) 环比改善显著 [7] - 盈利能力指标稳健 2025E毛利率52 86% 净利率17 37% 预计2027年毛利率提升至57 05% 净利率提升至21 43% [12] - 资产结构健康 2025E资产负债率24 43% 流动比率4 03 现金储备充裕达31 24亿元 [12][14] 增长驱动 - 技术领先优势 在COB和MLED领域具备强劲技术积累 支撑高价值细分市场拓展 [9] - 头部客户协同 作为核心显示算法驱动配套厂商 受益于国内头部终端品牌MLED开发推进 [4] - 新产品贡献 Infinity解决方案实现高峰值亮度 高动态范围 高灰阶级数 高刷新 高色准 低功耗和低温升的技术突破 [8]