报告投资评级 - **维持“推荐”评级** [4][5] 核心观点 - **AI引领端侧创新，驱动新一轮成长**：报告认为AI技术加速渗透为消费电子等行业注入新增长动能，公司把握AI硬件发展机遇，在AI智能眼镜、智能可穿戴、MR/AR等领域持续推进项目落地与产品迭代[3] - **经营质量改善，盈利能力提升**：公司2025年整体盈利水平同比提升明显，毛利率持续提升，带动整体盈利结构优化[3] - **紧跟大客户，把握战略新品机遇**：公司长期服务全球科技和消费电子头部客户，凭借“精密零组件+智能硬件整机”垂直整合能力，持续强化竞争优势，AI智能眼镜产品快速放量，有望成为智能硬件业务的重要增量来源[4] - **研发投入持续，夯实技术底座**：公司2025年研发投入50.26亿元，占营业收入5.49%，持续强化AI智能眼镜、AR光学器件等前沿产品技术储备[4] - **未来业绩增长具备持续性**：报告看好公司在AR/AI眼镜、汽车电子等市场产品持续放量，预计2026-2028年营收及归母净利润将持续增长[4] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：实现营业收入965.50亿元，同比减少4.36%；实现归母净利润39.40亿元，同比增加47.85%；实现扣非归母净利润14.80亿元，同比减少38.17%[2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入186.59亿元，同比增加14.44%，环比减少34.4%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长7.28%，环比减少62.82%[2] - **盈利能力指标**：2025年整体毛利率提升至11.8%，同比增加0.71个百分点；2026年第一季度毛利率进一步提升至13.77%，同比增加1.36个百分点[3] - **研发投入**：2025年研发投入50.26亿元，占营业收入5.49%；2026年第一季度研发投入11.41亿元，同比提升4.17%[4] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营收分别为997.93亿元、1089.33亿元、1234.24亿元，对应增长率分别为3.4%、9.2%、13.3%[4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为37.06亿元、46.73亿元、63.25亿元，对应增长率分别为-6.0%、26.1%、35.4%[4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.04元、1.32元、1.78元[4] - **估值指标预测**：当前股价对应2026-2028年市盈率分别为23倍、18倍、14倍[4] 业务与战略分析 - **业务布局**：公司围绕AI智能眼镜、智能可穿戴、MR/AR等新兴硬件方向持续推进产品布局[3][4] - **增长动力**：AI大模型向端侧加速落地，以及光波导、微显示、先进封装等关键技术逐步成熟，有望驱动AI智能眼镜、AR增强现实及智能可穿戴等新兴硬件快速放量[3] - **竞争优势**：公司拥有“精密零组件+智能硬件整机”的垂直整合能力，并持续整合声学、光学、微电子、无线通讯、精密制造、自动化等多领域技术资源，形成跨学科融合的研发与制造平台[4]