投资评级与目标价 - 报告给予迈瑞医疗(300760 CH) **买入(BUY)** 评级 [9] - 基于9年期DCF模型得出目标价为**人民币204.54元**，较当前价格**人民币161.11元**有**27.0%** 的上涨空间 [3][9][10] 核心观点与业绩总结 - 2026年第一季度业绩符合预期，营收**83.5亿元人民币**(同比增长1.4%)，归母净利润**23.0亿元人民币**(同比下降11.3%) [1] - **海外业务是主要增长动力**，第一季度海外收入**44.5亿元人民币**(同比增长15.7%)，占总收入53% [9] - **国内业务短期承压**，第一季度国内收入**39.0亿元人民币**(同比下降11.1%)，主要因渠道去库存影响，但预计2026年将恢复正增长 [1][9] - **新兴业务增长迅速**，第一季度收入**14.0亿元人民币**(同比增长18.2%)，在海外和国内收入中分别占比近40%和超过70%，显示公司向耗材型经常性收入模式转型 [9] 分业务与地区表现 - **海外市场**：欧洲收入同比增长超过**25%**，英国、法国、德国、意大利等关键市场在高渗透下快速增长；新兴市场复苏，同比增长**15%**，其中印度和墨西哥均增长超过**30%** [9] - **海外分产品线**：体外诊断(IVD)收入同比增长超过**20%**，生命信息与支持(PMLS)增长**15%**，医学影像增长超过**10%** [9] - **国内市场**：尽管面临带量采购(VBP)带来的价格压力，国内化学发光(CLIA)收入仍同比增长约**10%**，核心IVD品类(化学发光、生化、凝血)市场份额从2025年上半年的**10%** 提升至2026年第一季度的**13%** [9] - **国内设备业务**：生命信息与支持(PMLS)和微创外科(MIS)的去库存可能继续影响短期增长，但这两个板块合计占国内收入不足**30%** [9] - **新产品进展**：MT8000全实验室自动化(TLA)系统在2026年第一季度完成**超过80台**装机，预计将带动试剂销售 [9] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为**357.08亿**、**393.51亿**、**434.77亿**人民币，同比增长**7.3%**、**10.2%**、**10.5%** [2] - **净利润预测**：预计2026-2028年净利润分别为**80.26亿**、**92.99亿**、**104.35亿**人民币 [2] - **每股收益(EPS)预测**：预计2026-2028年报告EPS分别为**6.62元**、**7.67元**、**8.61元**人民币 [2] - **估值倍数**：基于2026年预测EPS，市盈率(P/E)为**24.3倍** [2] - **DCF模型假设**：加权平均资本成本(WACC)为**9.1%**，永续增长率为**3.0%** [9][10] 财务与市场数据摘要 - **历史财务表现**：2025年营收**332.82亿**人民币(同比下降9.4%)，净利润**81.36亿**人民币(同比下降30.3%) [2] - **盈利能力**：预计2026-2028年调整后净利率分别为**22.4%**、**23.6%**、**24.0%** [14] - **股东结构**：主要股东为Smartco Development Limited持股**27.0%**，Magnifice (HK) Limited持股**24.5%** [5] - **市场数据**：当前市值约**1953.36亿**人民币，52周股价区间为**156.30 - 248.24元**人民币 [4] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、6个月绝对回报分别为**-5.0%**、**-14.3%**、**-28.4%** [6] 与市场共识对比 - 报告对迈瑞医疗2026-2028年的营收及盈利预测普遍**低于市场共识** [12] - 具体来看，2026年营收预测为**357.08亿**人民币，较共识**367.22亿**人民币低**2.76%**；2026年净利润预测为**80.26亿**人民币，较共识**96.75亿**人民币低**17.05%** [12] - 2026年预测每股收益(EPS)为**6.62元**人民币，较共识**8.27元**人民币低**19.95%** [12]