AI赋能人力资源服务行业 - AI技术通过数据驱动、智能决策与人性化服务深度融合，提升效率、优化体验并释放人力资本战略价值 [1] - 当前AI应用从单一工具升级为核心引擎，智能匹配算法、自动化筛选系统、AI面试官等工具显著优化人岗匹配效率 [1] - 行业变革由龙头机构主导，中小机构因缺乏研发实力难以参与本轮技术升级 [1] 海外龙头案例 - Workday通过AI技术实现多轮产品升级，建立竞争力产品矩阵并有效创收，核心优势在于数据资产积累和多场景渗透 [1] - ADP利用生成式AI工具"ADPAssist"优化HR流程，小微企业薪资管理应用"Roll by ADP"实现全流程自动化 [1] 国内企业技术布局 - BOSS直聘以"移动+AI匹配+直聊"模式为核心，自研垂类大模型"南北阁"，未来通过AI企业账号提升ARPPU [2] - 同道猎聘AI面试官"Doris"迭代至5.0版本，支持个性化问答与多语言场景，企业版账号产品全面升级 [2] - 科锐国际CRE模型及Match System提升匹配效率，多种AIAgent释放人力聚焦高价值环节，禾蛙平台具备颠覆潜力 [2] - 北京人力战略聚焦数字化平台建设，推动全流程智能化降本增效 [2] 行业趋势与估值 - 人力资源服务行业呈现顺周期特征，海外龙头成熟期估值稳定，技术驱动型公司获更高成长潜力 [2] - 2024Q4国内宏观数据与招聘市场活跃度改善，行业龙头有望迎来业绩与估值双升 [2]

财务表现 - 2024年一季度实现营收33.03亿元，同比增长25.13%，归母净利润5778.39万元，同比增长42.15% [1] - 驱动因素包括招聘需求结构性复苏、新兴产业带动、灵活用工业务快速增长 [1] - 数字化战略转型、AI技术驱动、降本增效等内因推动业绩增长 [1] AI战略与技术进展 - 2024年确立AI-First战略，探索AI大模型与中高端招聘场景融合 [2] - 数据优势显著：拥有近30年招聘数据和覆盖20余个行业的庞大数据系统 [2] - 开发Match System匹配系统，提升岗位与候选人匹配效率和质量 [2] - 构建基座模型CRE1.0，数据量超1TB，修正人岗匹配偏好 [2] - 推出Voice Agent电话客户端，实现智能呼出和记录总结功能 [4] - 计划升级Voice Agent至AI自动访寻，推进GNN关系网络模型RCN [4] 新技术业务增长 - 新技术业务收入同比增长44.18%，成为第二增长曲线 [3] - AI技术赋能产业互联平台禾蛙，平台成交率快速攀升 [3] - 2025年目标增强Match System语义级匹配能力，形成Agentic RAG [3] "四化"战略布局 - 专业化：聚焦重点区域、战略新兴产业及高端技术岗位 [6] - 国际化：推进全球化服务体系建设，整合全球资源 [6] - 数智化：拥抱AI技术革命，提升服务规模、效率和体验 [6] - 生态化：禾蛙平台构建生态智能体，推动资源共享和能力聚合 [7] 行业与市场影响 - 人力资源产业互联平台禾蛙深入挖掘产业集群和城市群发展潜力 [3] - 未来竞争将基于生态协作效率，而非单一资源比拼 [7]

财务业绩 - 2024年收入117.9亿元同比增长20.5% 归母净利润2.05亿元同比增长2.4% 扣非归母净利润1.39亿元同比增长3.6% 政府补助差异8673万元 [1] - 2025Q1收入33亿元同比增长25.1% 归母净利润5778万元同比增长42.2% 扣非归母净利润4620万元同比增长103.2% 政府补助2182万元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.6/3.1/3.6亿元 同比增长27%/20%/16% 对应PE为26/21/18倍 [4] 业务表现 - 灵工业务收入111.4亿元同比增长22.4% 毛利率5.47%同比下降0.76pct 岗位外包员工及兼职专家4.55万余人净增1万人 技术与研发类岗位占比68%同比提升6.67pct 累计派出约50万人次 [1] - 猎头业务收入3.7亿元同比下降11.6% 毛利率26%同比下降0.58pct 成功推荐岗位1.86万人 [1] - 流程外包业务收入0.6亿元同比下降18.3% 毛利率18.2%同比提升4.61pct [1] - 技术类业务收入0.6亿元同比增长44% 技术投入1.69亿元 [3] 区域与客户结构 - 中国大陆业务收入94.9亿元同比增长28.7% 海外收入23亿元同比下降4.4% 主要受欧美宏观因素影响 [2] - 海外分支机构覆盖英国、美国、荷兰等10余家 欧美依托The IN Group子公司 [2] - 客户数量6071家 国内客户中外资/合资占比16% 民营企业72% 政府机关/国有/事业单位12% [2] 技术发展 - 禾蛙平台累计注册合作伙伴1.62万余家同比增长22% 注册交付顾问15.6万余人同比增长31% 活跃合作伙伴1.97万余人同比增长77% [3] - 2025Q1上线AI简历筛选助手1.0 迭代行业级预训练语言模型CRE 发布Match System匹配系统2.0 提升简历特征提取和Agentic RAG能力 [3] 运营效率 - 2024年毛利率6.36%同比下降0.95pct 销售/管理/研发/财务费率分别为1.41%/2.35%/0.35%/0.24% 推广费和销售人员成本降低 利息费用增加 [3] - 2025Q1毛利率5.52%同比下降0.78pct 净利率2.07%同比提升0.58pct [3]

公司战略 - 坚守“四化”战略，即专业化、国际化、数智化、生态化 [3] - 专业化方面，布局重点区域、岗位及战略新兴产业，聚焦高端岗位进行价值升级 [3] - 国际化方面，推进全球化服务体系建设，在8个国家设10余家分支机构，未来考虑东欧市场 [3] - 数智化方面，持续技术投入，关注AI，从三方面带来想象空间，即增加服务规模、提升服务效率、改善服务体验 [4] - 生态化方面，旗下禾蛙平台构建生态智能体，推动资源共享和能力聚合，去年平台生态规模突破增长 [5] 财务指标 2024年全年 - 集团收入增长突破百亿元，达117.87亿元，同比增长20.55% [6] - 归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比增长2.42% [6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.38亿元，同比增长3.57% [6] - 扣除限制性股票费用以及非经常性损益的归母净利润为1.44亿元 [6] - 经营现金流净额为净流入1.18亿元 [6] - 基本每股收益1.0434元每股，加权平均净资产收益率10.91% [6] - 集团总资产金额为40.24亿元，较年初增加7.37% [6] - 归属与上市公司股东的净资产为19.72亿元，较年初增加9.85% [6] - 集团主营业务收入增长20.55%，灵活用工业务收入同比增长22.42%，招聘类业务收入降低12.52%，技术收入增长率为44.18% [7] - 中国大陆地区业务全年同比增加28.67%，港澳台及海外业务收入下滑4.39% [7] - 实现毛利7.49亿元，同比增长4.86%，集团综合毛利率为6.36% [8] - 销售费用同比降低8.97%，管理费用同比增加8.42%，财务费用同比增长较高 [8] - 拟向全体股东每10股派现金1.6元（含税），共计派发现金约3149万元（含税），最近三个会计年度累计现金分红总额约7026万元 [8] 2025年一季度 - 集团收入33.02亿元，同比增长25.13% [8] - 归属于上市公司股东的净利润5778万元，同比增长42.15% [8] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4619万元，同比增长103.24% [8] - 经营现金流流量净额为净流出1488万元 [8] - 基本每股收益0.2936元每股，加权平均净资产收益率2.89% [8] - 集团总资产金额为40.57亿元，较年初增加0.81% [8] - 归属与上市公司股东的净资产为20.38亿元，较年初增加3.36% [8] - 集团主营业务收入33.02亿元，同比增长25.13%，灵活用工收入同比增长26.67%，技术服务收入同比增加58.91%，招聘业务收入降幅收窄 [8] - 集团实现毛利1.82亿元，同比增加1594万元，增长9.59%，海外业务毛利增长22.90% [8] - 三项期间费用同比减少约3.7%，管理费用下降6.54%，财务费用下降34.24% [8] - 其他收益增长4366万元 [8] 技术进展 行业问题与机会 - 招聘领域细分，2024年重点在中高端岗位招聘匹配，2025年针对基础和初级岗位招聘AI化 [9] - 猎头业务面临市场变化和岗位细分挑战，需解决匹配效率问题，多种技术方案各有优缺点，大模型应用存在问题 [9] 技术进展 - 2024年4月立项Match System匹配系统，已在多方面应用，其核心组成包括PJData数据集等 [9] - 公司在智源的BGE Embedding模型基座下做自己的Embedding模型，去年12月开始构建CRE1.0基座模型 [9] 2025年技术规划 - 核心目标是改进Match System，增强其从语义级匹配往应用级匹配过渡的能力，形成Agentic RAG [9] - 坚持四个一基本战略，关注前沿科技产业升级和市场需求动态，探索AI在人力资源招聘场景的应用 [10] 问答环节 - 向腰部客户拓展时，促进区域下灵活用工业务中独立顾问服务增强 [10] - 为中企出海提供“企业全球化综合解决方案”，今年加大东欧、中东等市场服务投入 [10] - 中长期AI不仅基于招聘领域，公司有两个Agent推进，即MatchSystem中的Agentic RAG和PC Agent第一步Voice Agent [10] - 应用好AI是组织变革挑战，AI赋能可带来服务规模扩大等，有助于提升毛利率 [11]

财务表现 - 2024年实现营收117.88亿元，同比增长20.55%，归母净利润2.05亿元，同比增长2.42%，略超预测（收入113.21亿元/归母净利润2.02亿元）[1] - 25Q1营收33.03亿元，同比增长25.13%，环比增长0.94%，归母净利润5778万元，同比增长42.15%[1] - 预计25/26/27年归母净利润为2.97/3.50/4.03亿元，上调25.86%/38.63%/-[4] 业务增长 - 灵活用工是收入增长主要驱动力，25Q1在册外包员工47400余人，最近5个季度分别净增700/2500/3700/3100/1900人[2] - 中高端人才访寻业务自24Q3回暖，24Q1至25Q1成功推荐人数分别为3113/4684/6017/4742/3810人，同比增长92%/9%/14%/39%/22%[2] - 中国大陆业务加速修复，24Q1~25Q1营收分别同比增长10.3%/22.9%/23.1%/25.4%/25.1%，海外业务仍有压力[2] AI赋能与技术发展 - 完成产业互联平台"禾蛙"与"同道"系列平台整合，25Q1发布技能与招聘行业级预训练语言模型CRE0.5和Match System 2.0[3] - 推出AI筛选助手1.0，为发单方减少80%筛选工作量，准确度达98%，计划开发禾蛙闪链5大AI赋能工具[3] - 25Q1禾蛙平台累计交付岗位15000余个，同比增长119.05%，预计25年技术服务收入同比翻倍增长[3] 市场与政策支持 - 公司在复杂外部环境下展现良好市场需求洞察能力，灵活用工业务韧性突出[1] - 促就业/扩内需等政策支持下，招聘业务具备向上弹性[4] - 给予25年25x PE（可比均值15.85x），目标价37.77元（前值21.61元），维持"增持"评级[4]

文章核心观点 科锐国际2024年年度报告及2025年一季报显示公司营收和净利润双增长，业务复苏态势向好，在新兴产业人才供应、AI技术应用、海外业务拓展等方面表现良好，未来将助力新质生产力企业发展并探索智能化服务新范式 [1][4] 业绩表现 - 2024年实现营业收入117.88亿元，同比增长20.55% [1] - 2025年第一季度实现营业收入33.03亿元，同比增长25.13% [1] 业务增长 - 新兴产业岗位需求持续增长，公司构建新质人才战略支点，打造创新力与韧性兼具的人才供应链 [2] - 中国大陆业务增长明显，营业收入达94.90亿元，同比上涨28.67% [2] - 线下业务整体营业收入同比增长20.44%，灵活用工业务收入同比增长22.42%，招聘类业务收入持续复苏 [2] - 工业研发与生产类岗位中，新能源与汽车领域和半导体生产领域的技术、技能岗位需求增长强劲 [2] AI技术应用 - 2024年总技术投入达1.69亿元，新技术业务收入同比增长44.18% [3] - 深度融合前沿技术，提高招聘场景的AI匹配能力与精准度，Match System匹配系统应用于多个业务场景 [3] - 对禾蛙平台全面重构，提升平台项目合作交付效率，生态规模突破式增长，累计注册合作伙伴15,500余家，同比增长20.09% [3] 海外业务拓展 - 为中国企业提供多元化人力资源服务，支持出海企业及海外本土企业人才供应链搭建 [4] - 助力中国企业出海、扎根、发展，未来将为新质生产力企业筑牢人才战略基石 [4]