公司概况 - Becton Dickinson and Company (BDX) 是医疗用品领域领先供应商 业务覆盖生命科学、输液、诊断等多个市场 [1] - 公司股息收益率达2.5% 为十年来最高水平 且当前估值显著低估 [1] - 股息安全性表现优异 具备可持续增长特性 [1] 投资价值 - 公司符合大型股价值投资标准 兼具股息持续增长潜力与资本增值空间 [1] - 除医疗板块外 科技领域及中小市值成长股也是重点关注方向 [1] 作者背景 - 分析观点来自有25年经验的个人投资者 专注股息增长型长期投资策略 [1] - 在28,000多名财经博主中位列前2% (2023年12月Tip Ranks数据) [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收27亿美元，同比增长1.5% [25] - 第四季度毛利润5.8亿美元，占净营收的21.5%，与去年第四季度基本持平，较2024年第三季度扩大93个基点 [28] - 第四季度分销、销售和管理费用为4.93亿美元，占营收的18.3%，高于去年第四季度的4.57亿美元（占比17.2%） [29] - 第四季度调整后营业收入为9500万美元，较第三季度增加1100万美元，较2023年第四季度减少1500万美元 [30] - 第四季度利息支出略低于3600万美元，较上年第四季度减少约120万美元 [31] - 第四季度调整后有效税率为26.5%，与2023年第四季度的26.8%基本持平 [31] - 第四季度调整后净收入为4300万美元，合每股0.55美元，去年同期为5400万美元，合每股0.69美元 [31] - 第四季度调整后EBITDA为1.38亿美元，而2023年第四季度为1.7亿美元 [32] - 第四季度记录了3.05亿美元的税后商誉减值费用 [32] - 第四季度产生了7100万美元的运营现金流，全年债务减少2.44亿美元，过去两年共偿还6.47亿美元债务 [33] - 2025年全年预计营收在108.5亿 - 111.5亿美元之间，中点为110亿美元 [35] - 2025年调整后EBITDA预计在5.6亿 - 5.9亿美元之间，中点为5.75亿美元，较2024年增长约10% [35] - 2025年调整后每股收益指导范围为1.6 - 1.85美元，中点为1.73美元，较2024年增长约13% [35] - 2025年预计至少有2亿美元可用于进一步减少债务 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 产品和医疗保健服务（P&HS）业务 - 与2023年第四季度相比，整体增长0.5%，主要因今年第四季度比去年多一个销售日，医疗分销部门同店销售被全球油价和静脉输液短缺的连锁反应抵消 [26] - 全年和季度医疗分销部门同店销售持续增长，但被较低的手套价格部分抵消 [20] 患者直接（Patient Direct）业务 - 与2023年第四季度相比，收入增长5%，睡眠用品和糖尿病业务再次表现出强劲增长，家庭呼吸疗法如无创通气（NIV）和氧气业务同比下降，但预计2025年将恢复增长，第四季度末有好转迹象 [27][28] - 全年和季度均实现中个位数增长，全年新增运营收入超过1300万美元，在收入周期管理和睡眠旅程计划方面取得显著进展，推动了睡眠用品的强劲增长，新增销售团队助力多个小类产品实现两位数增长 [18] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于优化产品和医疗保健服务（P&HS）业务，拓宽产品组合，发展精简高效的制造基地，提升分销能力；同时利用领先的患者直接平台，支持数百万慢性病患者的家庭护理服务；通过去杠杆化增强资产负债表灵活性 [9] - 过去18个月考虑了多种战略选择，积极推进P&HS业务的潜在出售，目前已取得积极进展，董事会已授权最高1亿美元的股票回购计划 [10][13] - 计划收购Rotech，待监管部门最终决定，预计2025年上半年完成收购，将利用此前收购的Apria平台优化运营，实现协同效应，认为此前讨论的成本协同效应预测在价值和时间上都较为保守 [14][15] - 2025年公司将专注于扩大自由现金流以加强资产负债表，推动盈利性增长，争取监管部门批准并整合Rotech，推进P&HS业务相关流程 [21][22] - 预计到2028年，患者直接业务收入将达到50亿美元，通过有机增长和收购实现 [87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司在执行长期战略的同时，实现了中个位数的营收增长和13%的调整后每股收益增长，对未来发展充满信心 [17] - 患者直接业务前景乐观，受益于积极的人口趋势和不断扩大的家庭治疗选择，尽管在家庭呼吸疗法领域仍有提升空间，但整体发展态势良好 [10][19] - 产品和医疗保健服务业务在2024年取得了显著进展，未来将继续优化，目前该业务受到市场关注，潜在出售进程顺利 [20][13] - 收购Rotech将为公司带来长期股东价值，协同效应有望超预期 [10][15] 其他重要信息 - 公司在电话会议中会做出前瞻性陈述，这些陈述存在风险和不确定性，实际结果可能与预测有重大差异，具体风险可参考SEC文件 [4][5] - 电话会议中提及的非GAAP财务指标有助于投资者更好理解公司业绩和业务趋势，相关指标及与GAAP财务指标的调节信息包含在新闻稿中 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Rotech的业绩是否有意外情况 - 回答：没有意外情况，2024年与2023年相比，75/25立法的取消对行业产生了重大影响，Rotech对政府报销的敞口略高于公司，目前与Rotech团队沟通良好，其业绩与交易模型一致 [46][47] 问题2：如何考虑1亿美元股票回购和2亿美元自由现金流用于偿还债务的关系 - 回答：公司首要目标是继续偿还债务，但如果股票持续被低估，将在全年进行机会性回购 [50] 问题3：患者直接业务的增长驱动因素（销量、价格、市场份额） - 回答：该业务全年和第四季度均实现中个位数增长，运营收入增加超1300万美元，糖尿病和睡眠用品业务表现出色，新增资源的小类产品实现近两位数增长，家庭呼吸疗法业务有待提升，行业人口趋势对公司有利，市场份额仍有提升空间 [56][57][59] 问题4：如何考虑股票回购的节奏以及为何设定1亿美元的回购规模 - 回答：公司认为当前股票被严重低估，一季度通常是净借款期，不影响回购决策，将根据股票表现决定是否积极回购，考虑到市值和现金流情况，1亿美元是合理规模，若股票未达到预期水平，董事会将重新考虑 [64][66][67] 问题5：墨西哥关税对公司业务的影响 - 回答：关税对公司的影响不如其他行业参与者显著，公司会将增加的产品成本转嫁给客户，公司大部分产品不在中国生产，墨西哥业务占P&HS业务总营收的1.5%，影响较小 [72][73][77] 问题6：2025年SG&A支出的投资思路 - 回答：公司将继续优化SG&A支出，在不影响客户服务的前提下降低成本 [79] 问题7：为何现在出售P&HS业务，未来资本是否会全部投入患者直接业务 - 回答：出售P&HS业务是因为收到了多个意向，公司与顾问和董事会协商后决定推进出售流程，若交易完成，短期内公司将专注于偿还债务和优化患者直接业务，长期来看，患者直接业务到2028年有望实现50亿美元营收，是否拓展其他领域待定 [82][86][87] 问题8：Rotech交易的成本协同效应是否会提前到前两年，以及前两年的 accretion 情况是否有变化 - 回答：公司认为有额外的协同效应，且实现速度会更快，原预计到第三年实现5000万美元协同效应，目前认为该预测保守，监管批准后将对协同效应的时间和金额进行调整 [90][91][92] 问题9：Apria 人头费合同对2025年的影响及合同详情 - 回答：患者直接业务中除该合同外，其他人头费合同很少，行业中人头费占比也较小，公司对该合同采取严格的谈判策略，已将其影响纳入2025年的预测中，预计不会产生重大影响，更换合同成本高、时间长，公司有能力应对合同变化 [97][98][104] 问题10：2025年两个业务板块的营收和EBITDA表现框架 - 回答：营收增长主要来自患者直接业务，预计该业务增长优于2024年，两个业务板块的EBITDA利润率都会有小幅提升 [109][110][111] 问题11：LIFO费用和信贷对报告EBITDA的影响及2025年预期 - 回答：本季度LIFO信贷基本持平或最多为100万美元，2025年预计有相对较小的费用 [113] 问题12：P&HS业务过去12个月调整后EBITDA情况 - 回答：P&HS业务占EBITDA的20% - 25% [117] 问题13：Rotech债务融资路演情况及债务成本预期 - 回答：路演预营销情况良好，市场反应积极，未来几周将保持灵活性，预计债务成本与整体模型一致 [119][120] 问题14：第四季度NIV和氧气业务的积极迹象及恢复增长的条件 - 回答：第四季度末，NIV和氧气业务开始回升，疫情后报销要求变化使公司和行业参与者需要时间调整，目前公司已做好准备，有望实现增长，这两个业务毛利率高，加速增长将带来额外收益 [124][125][126] 问题15：手套价格周期现状及2025年指导中手套价格的情况 - 回答：手套价格已下降，公司通过调整运营模式降低成本以抵消部分影响，目前价格有所企稳，未来可能根据投入成本调整价格 [128][129]