投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价13.03港元[1][5] - **核心观点**：尽管2025年业绩略低于预期，但公司聚焦科技动能，在手订单充沛，现金流连续四年为正且派息比率提升，预计2026年股息率达7.6%，中长期凭借建筑工业化（MiC）领域的领先优势拥有良好成长空间[1][4][5] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营收1004亿元人民币，同比-4.6%；归母净利润85.9亿港元，同比+0.3%，低于预期（103亿港元）；25Q4营收227亿元，同比-4.43%，净利润13.48亿元，同比-22.29%[1] - **现金流与分红**：全年经营性现金流净额10.5亿元，连续四年为正；派息比率同比提升1.9个百分点至35.0%[1] - **盈利能力**：公司整体毛利率/净利率分别为15.91%/8.55%，同比分别+0.41/+0.42个百分点[3] - **订单情况**：在手订单3647亿元，约为2025年收入的3.6倍，保障系数较好[1] 分业务表现 - **收入结构**：2025年科技带动类/投资带动类/建筑类/运营类营收分别为395/360/236/14亿元人民币，同比+35.8%/-11.8%/-31.0%/+2.7%，占比分别为39.3%/35.8%/23.5%/1.4%[2] - **新签合同**：2025年新签合同额1702亿元，同比-12.0%，但剔除2024年长周期重大项目影响后同比增长9.6%；其中科技带动类新签853亿元，同比+6.0%，占比达50.1%，引领收入结构持续调整[2] 分地区表现 - **中国内地**：营收/分部营业利润536/119亿元，同比-3.1%/+1.4%；毛利率24.9%，同比+1.42个百分点；MiC在一线城市继续拓展，高度适配城市更新[3] - **香港**：营收/分部营业利润398/12.4亿元，同比+5.7%/+11.6%；毛利率3.7%，同比-0.01个百分点；香港2026/27财年基本工程开支预算为1280亿港元，同比+2.4%，北部都会区加快建设[3] - **澳门**：营收/分部营业利润33.9/7.5亿元，同比-57.8%/-25.8%；毛利率22.7%，同比+9.13个百分点；澳门持续复苏，2025年订单同比增长29.1%[3] - **中建兴业**：营收/分部营业利润37.1/3.0亿元，同比-15.9%/-59.0%；毛利率11.2%，同比-8.87个百分点[3] 行业趋势与公司优势 - **行业趋势**：建筑业向绿色化、工业化、智能化转型大势所趋；香港预计2025-2030年间完工的MiC楼面面积约250万平方米；广州从2026年起要求新建安置房MiC计容建筑面积占比不低于15%，并逐年递增，2030年全面实现MiC应用[4] - **公司优势**：凭借自主研发的MiC核心体系，实现70%工序工厂化、工期缩短60%，设计研发和智能建造能力大幅领先，率先引领装配式建筑进入4.0阶段，在港澳和内地均取得良好应用效果[4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到行业总量增长放缓及公司聚焦科技动能，下调未来规模增长预期，调整2026-2028年归母净利润预测分别为98/101/103亿港元（变化-11.91%/-15.99%/-）[5] - **估值基础**：可比公司2026年Wind一致预期平均PE为6.7倍；考虑到公司在手订单充沛、现金流向好及中长期科技赋能优势，给予公司2026年7倍PE，目标价调整至13.03港元（前值15.61港元）[5][11] - **股息率预测**：基于2026年3月27日股价8.49港元，预计2026年股息率为7.6%[1][10]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国建筑国际的“买入”评级，目标价调整为13.03港元 [1] - 核心观点：尽管公司2025年营收和净利润略低于预期，但其在手订单充沛（约为年收入的3.6倍），经营性现金流连续四年为正，且持续提升分红比率，预计2026年股息率达7.6% [1] - 报告认为，公司聚焦科技动能，引领行业向建筑工业化转型，中长期成长空间良好 [1][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营收1004亿元人民币，同比下降4.6% [1] - 实现归母净利润85.9亿港元（约合93亿人民币），同比微增0.3%，低于报告预期 [1] - 2025年第四季度营收227亿元，同比下降4.43%，净利润13.48亿元，同比下降22.29% [1] - 全年实现经营性现金流净额10.5亿元，连续四年为正 [1] - 派息比率提升1.9个百分点至35.0% [1] - 公司整体毛利率和净利率分别为15.91%和8.55%，同比分别提升0.41和0.42个百分点 [3] 业务结构分析 - 分业务看，科技带动类业务表现突出，2025年营收395亿元，同比增长35.8%，占总营收比重提升至39.3% [2] - 投资带动类、建筑类、运营类业务营收分别为360亿元、236亿元、14亿元，同比分别变化-11.8%、-31.0%、+2.7% [2] - 2025年新签合同额1702亿元，同比下降12.0%，但剔除2024年长周期重大项目影响后，同比增长9.6% [2] - 新签合同中，科技带动类合同额853亿元，占比首次过半，达到50.1% [2] 分地区经营情况 - **中国内地**：营收536亿元，同比下降3.1%；分部营业利润119亿元，同比增长1.4%；毛利率24.9%，同比提升1.42个百分点，MiC（模块化集成建筑）在一线城市拓展顺利 [3] - **香港**：营收398亿元，同比增长5.7%；分部营业利润12.4亿元，同比增长11.6%；毛利率3.7%，基本持平；香港2026/27财年基本工程开支预算为1280亿港元，同比增长2.4% [3] - **澳门**：营收33.9亿元，同比下降57.8%；分部营业利润7.5亿元，同比下降25.8%；毛利率22.7%，同比大幅提升9.13个百分点；澳门市场持续复苏，2025年订单同比增长29.1% [3] - **中建兴业**：营收37.1亿元，同比下降15.9%；分部营业利润3.0亿元，同比下降59.0%；毛利率11.2%，同比下降8.87个百分点 [3] 行业趋势与公司优势 - 建筑业向绿色化、工业化、智能化转型是大势所趋 [4] - 香港预计2025-2030年间将完工的MiC楼面面积约250万平方米；广州市要求从2026年起新建安置房MiC应用比例不低于15%，并逐年递增，目标2030年全面应用 [4] - 公司凭借自主研发的MiC核心体系，实现70%工序工厂化、工期缩短60%，设计研发和智能建造能力领先，已进入装配式建筑4.0阶段 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调了未来规模增长预期，调整2026-2028年归母净利润预测分别为98亿、101亿、103亿港元 [5] - 基于公司在手订单充沛、现金流向好及科技赋能优势，给予公司2026年7倍市盈率估值，目标价13.03港元 [5] - 根据2026年3月27日收盘价8.49港元计算，预计2026年股息率为7.61% [5][10] 财务预测与关键指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为1165.71亿、1215.69亿、1248.18亿港元，同比增速分别为4.82%、4.29%、2.67% [10] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为98.35亿、101.23亿、102.93亿港元 [10] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.86、1.92、1.95港元 [10] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.09%、10.62%、10.09% [10] - 预测2026-2028年股息率分别为7.61%、7.84%、7.97% [10]