投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价13.03港元[1][5] - **核心观点**：尽管2025年业绩略低于预期，但公司聚焦科技动能，在手订单充沛，现金流连续四年为正且派息比率提升，预计2026年股息率达7.6%，中长期凭借建筑工业化（MiC）领域的领先优势拥有良好成长空间[1][4][5] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营收1004亿元人民币，同比-4.6%；归母净利润85.9亿港元，同比+0.3%，低于预期（103亿港元）；25Q4营收227亿元，同比-4.43%，净利润13.48亿元，同比-22.29%[1] - **现金流与分红**：全年经营性现金流净额10.5亿元，连续四年为正；派息比率同比提升1.9个百分点至35.0%[1] - **盈利能力**：公司整体毛利率/净利率分别为15.91%/8.55%，同比分别+0.41/+0.42个百分点[3] - **订单情况**：在手订单3647亿元，约为2025年收入的3.6倍，保障系数较好[1] 分业务表现 - **收入结构**：2025年科技带动类/投资带动类/建筑类/运营类营收分别为395/360/236/14亿元人民币，同比+35.8%/-11.8%/-31.0%/+2.7%，占比分别为39.3%/35.8%/23.5%/1.4%[2] - **新签合同**：2025年新签合同额1702亿元，同比-12.0%，但剔除2024年长周期重大项目影响后同比增长9.6%；其中科技带动类新签853亿元，同比+6.0%，占比达50.1%，引领收入结构持续调整[2] 分地区表现 - **中国内地**：营收/分部营业利润536/119亿元，同比-3.1%/+1.4%；毛利率24.9%，同比+1.42个百分点；MiC在一线城市继续拓展，高度适配城市更新[3] - **香港**：营收/分部营业利润398/12.4亿元，同比+5.7%/+11.6%；毛利率3.7%，同比-0.01个百分点；香港2026/27财年基本工程开支预算为1280亿港元，同比+2.4%，北部都会区加快建设[3] - **澳门**：营收/分部营业利润33.9/7.5亿元，同比-57.8%/-25.8%；毛利率22.7%，同比+9.13个百分点；澳门持续复苏，2025年订单同比增长29.1%[3] - **中建兴业**：营收/分部营业利润37.1/3.0亿元，同比-15.9%/-59.0%；毛利率11.2%，同比-8.87个百分点[3] 行业趋势与公司优势 - **行业趋势**：建筑业向绿色化、工业化、智能化转型大势所趋；香港预计2025-2030年间完工的MiC楼面面积约250万平方米；广州从2026年起要求新建安置房MiC计容建筑面积占比不低于15%，并逐年递增，2030年全面实现MiC应用[4] - **公司优势**：凭借自主研发的MiC核心体系，实现70%工序工厂化、工期缩短60%，设计研发和智能建造能力大幅领先，率先引领装配式建筑进入4.0阶段，在港澳和内地均取得良好应用效果[4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到行业总量增长放缓及公司聚焦科技动能，下调未来规模增长预期，调整2026-2028年归母净利润预测分别为98/101/103亿港元（变化-11.91%/-15.99%/-）[5] - **估值基础**：可比公司2026年Wind一致预期平均PE为6.7倍；考虑到公司在手订单充沛、现金流向好及中长期科技赋能优势，给予公司2026年7倍PE，目标价调整至13.03港元（前值15.61港元）[5][11] - **股息率预测**：基于2026年3月27日股价8.49港元，预计2026年股息率为7.6%[1][10]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国建筑国际的“买入”评级，目标价调整为13.03港元 [1] - 核心观点：尽管公司2025年营收和净利润略低于预期，但其在手订单充沛（约为年收入的3.6倍），经营性现金流连续四年为正，且持续提升分红比率，预计2026年股息率达7.6% [1] - 报告认为，公司聚焦科技动能，引领行业向建筑工业化转型，中长期成长空间良好 [1][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营收1004亿元人民币，同比下降4.6% [1] - 实现归母净利润85.9亿港元（约合93亿人民币），同比微增0.3%，低于报告预期 [1] - 2025年第四季度营收227亿元，同比下降4.43%，净利润13.48亿元，同比下降22.29% [1] - 全年实现经营性现金流净额10.5亿元，连续四年为正 [1] - 派息比率提升1.9个百分点至35.0% [1] - 公司整体毛利率和净利率分别为15.91%和8.55%，同比分别提升0.41和0.42个百分点 [3] 业务结构分析 - 分业务看，科技带动类业务表现突出，2025年营收395亿元，同比增长35.8%，占总营收比重提升至39.3% [2] - 投资带动类、建筑类、运营类业务营收分别为360亿元、236亿元、14亿元，同比分别变化-11.8%、-31.0%、+2.7% [2] - 2025年新签合同额1702亿元，同比下降12.0%，但剔除2024年长周期重大项目影响后，同比增长9.6% [2] - 新签合同中，科技带动类合同额853亿元，占比首次过半，达到50.1% [2] 分地区经营情况 - **中国内地**：营收536亿元，同比下降3.1%；分部营业利润119亿元，同比增长1.4%；毛利率24.9%，同比提升1.42个百分点，MiC（模块化集成建筑）在一线城市拓展顺利 [3] - **香港**：营收398亿元，同比增长5.7%；分部营业利润12.4亿元，同比增长11.6%；毛利率3.7%，基本持平；香港2026/27财年基本工程开支预算为1280亿港元，同比增长2.4% [3] - **澳门**：营收33.9亿元，同比下降57.8%；分部营业利润7.5亿元，同比下降25.8%；毛利率22.7%，同比大幅提升9.13个百分点；澳门市场持续复苏，2025年订单同比增长29.1% [3] - **中建兴业**：营收37.1亿元，同比下降15.9%；分部营业利润3.0亿元，同比下降59.0%；毛利率11.2%，同比下降8.87个百分点 [3] 行业趋势与公司优势 - 建筑业向绿色化、工业化、智能化转型是大势所趋 [4] - 香港预计2025-2030年间将完工的MiC楼面面积约250万平方米；广州市要求从2026年起新建安置房MiC应用比例不低于15%，并逐年递增，目标2030年全面应用 [4] - 公司凭借自主研发的MiC核心体系，实现70%工序工厂化、工期缩短60%，设计研发和智能建造能力领先，已进入装配式建筑4.0阶段 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调了未来规模增长预期，调整2026-2028年归母净利润预测分别为98亿、101亿、103亿港元 [5] - 基于公司在手订单充沛、现金流向好及科技赋能优势，给予公司2026年7倍市盈率估值，目标价13.03港元 [5] - 根据2026年3月27日收盘价8.49港元计算，预计2026年股息率为7.61% [5][10] 财务预测与关键指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为1165.71亿、1215.69亿、1248.18亿港元，同比增速分别为4.82%、4.29%、2.67% [10] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为98.35亿、101.23亿、102.93亿港元 [10] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.86、1.92、1.95港元 [10] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.09%、10.62%、10.09% [10] - 预测2026-2028年股息率分别为7.61%、7.84%、7.97% [10]

项目概况与成果 - 北京市西城区三里河一区28号楼完成“原拆原建”，54户居民入住新居，项目从开工到主体结构封顶仅用46天，从搬出旧居到拿到新房本仅用5个多月 [1] - 新建住宅楼为六层，加装了电梯，并由屋顶太阳能板供电，部分户型在保留三居室基础上新增约15平方米客厅 [2] - 该项目建于1978年，是西城区第二个“原拆原建”试点项目，改造前楼体存在墙体开裂沙化、管道频出故障、隔音保暖差等诸多问题 [2] 政策背景与实施模式 - 国家政策明确支持老旧住房自主更新、原拆原建，各地正进行相关探索 [2] - 项目落地采用居民自愿、政府统筹、企业协力的方式，前期进行了两年多工作，开展了上百轮沟通协商，并推出“一户一策一方案”精准服务 [3] - 根据原住房面积和居住需求，项目为居民量身定制了6种户型 [3] 核心技术与应用优势 - 项目采用“智能建造-MiC技术”，通过数字化设计将整栋楼划分为156个模块单元，在工厂完成包含结构、保温、管线、内装等的90%建造工序 [4] - 该技术使项目从首吊到封顶仅用46天，较传统现浇混凝土模式缩短工期约75% [4] - 技术应用同时减少75%的现场建筑废弃物、25%的材料损耗与30%的碳排放 [4] - 专家指出，装配式建造能大幅缩短工期、集约作业场地、降低成本，特别适用于成本控制要求高、周边缺乏作业场地的老旧住房更新项目，是未来城市更新的重要方向 [4]

核心观点 - 广州建筑产业研究院集团研发的“空中移动工厂”智能建造平台在广州市南沙区鹿颈村旧改项目投入使用 标志着传统建筑模式向工业化、智能化转型 施工效率显著提升并有效克服天气对工期的影响 [1][3] 技术应用与特点 - “空中移动工厂”是一个集成移动施工平台、材料运输、模板吊装、混凝土浇筑和精准养护于一体的智能建造平台 而非传统外墙脚手架 [1] - 该平台集成了支撑系统、钢桁架平台、液压动力系统等七大功能模块 操作人员可在地面操控室通过高精度PLC同步控制系统“一键完成”整层平台顶升作业 [3] - 平台主体结构施工效率较传统爬架工艺可提升超30% [3] - 平台集成了智能布料机 可实现混凝土的定点、精准、均匀浇筑 并搭载喷淋养护系统进行全周期、自动化淋水养护 保障混凝土质量与强度稳定 [3] - 设备顶部加设了电动雨棚 营造相对封闭稳定的高空作业环境 实现“下雨不误工、高温不停工” 打破天气对建筑工期的掣肘 [4] 项目背景与行业意义 - 鹿颈村旧改项目是广州市南沙区首批城中村改造试点之一 [3] - “空中移动工厂”技术的落地标志着传统建筑工地“重体力、高危作业”模式已悄然改变 预示了“像造汽车一样造房子”的建筑工业化愿景正走入现实 [3]

文章核心观点 - 深圳作为全国智能建造试点城市，正通过技术创新、政策支持和标准引领，推动建筑业与先进制造业、新一代信息技术深度融合，打造高质量的智能建造样板城市，其成果已获得国家级认可 [1][6][7] 智能建造项目实践与技术突破 - 深圳市药品检验研究院光明分院项目完成首块重5.3吨、尺寸2.1米宽4.8米高的预制外墙构件高精度吊装，项目采用装配式外墙系统，共包含1026件构件，其中通用标准化构件886件，建筑外墙装配率达86.35% [2] - 该项目通过构件身份编码、三步标准化工序和全链条质量控制，将超规异形外墙安装标准化，其高装配率外墙可减少现场建筑垃圾超80%、节约施工用水约60%、降低施工能耗约20% [3] - 深圳市人民医院宝安医院项目感染楼完成全国首个嵌入式模块化医院项目吊装，采用全钢结构嵌入式模块化体系，实现“大箱子”与“小箱子”并行施工及模块灵活转换 [4] - 招商局集团太子湾大厦项目创新采用全国首创的液压爬模变角度斜爬新技术，通过设计旋转附着装置和液压调节支腿，解决了39M层至42层核心筒墙体向内倾斜（面积从729平方米收缩为483平方米）带来的斜墙施工难题 [4][5] 政策、标准与产业发展 - 深圳出台智能建造试点城市建设工作方案等政策，将智能建造作为培育新质生产力的重要举措，并将数字设计、建筑机器人等关键技术研发纳入战略性新兴产业发展专项资金等重点支持领域 [7] - 深圳市建筑产业化协会发布《建筑工业化评价标准》，创新采用工业化率评价，率先提出超装规高度建筑定义及评价，并突破模块化建筑评价方法，完善了装配式建筑技术标准体系 [7] - 在住房城乡建设部2024年度智能建造试点城市工作通报中，深圳因着力构建智能建造政策和产业体系，综合表现获评“优秀” [7]

项目概况与战略意义 - 广东省“好房子”观摩会暨春天里项目MiC首吊仪式在广州花都区举行，标志着该重点工程进入模块化快速建造新阶段，是广州推进建筑工业化、提升居住品质的关键一步 [1] - 花都区将“好房子”建设作为推动城乡融合、落实“百千万工程”的重要举措，系统推进安全、舒适、绿色、智慧的高品质住宅建设 [3] - 春天里项目是花都区提升居住品质的重要实践，总建筑面积约16万平方米，是中国建筑“好房子”营造体系首批保障性住房试点项目 [3] 项目设计与技术创新 - 项目配建的派出所办公楼（建筑面积约2000平方米，4层）中，2至4层创新采用堆叠式模块化建造方案，并已达到广州市《模块化建筑认定指引》AA级认证标准，在模块应用比例、集成度、标准化及质量体系等多项指标上表现优异 [3] - 项目在深化设计阶段创新践行“标准化设计、工厂化生产、装配式施工、一体化装修、数字化管理”五位一体模式，依托BIM技术实现全专业协同，通过三维可视化保障施工精准度 [3] - 在智能生产阶段，项目采用中建四局自主研发的框架式模块化体系，将建筑拆分为60个独立空间模块，每个模块在工厂完成结构、水电、装修等90%以上工序，制造精度达毫米级 [4] 项目效益与优势 - 采用模块化建造技术使项目工期缩短65%以上，同时质量更稳定可靠，实现了“像造汽车一样造房子” [4] - 工艺创新使模块在工厂完成高精度制造与综合验收，减少90%以上现场湿作业，施工噪音降低80%，建筑垃圾减少70%，实现“质量可控、安全可溯、环保可达” [5] - 现场施工仅需吊装拼接与局部处理，包含主体支撑、管线布局、全屋精装在内的主要工序均在工厂完成 [4]

大会概况 - 2025广东建筑产业现代化发展大会暨广东国际建筑产业博览会于11月27日在广州广交会展馆开幕，主题为“数智赋能 新质发展 粤建未来” [2][3] - 大会搭建了成果展示、技术交流与产业资源对接平台，吸引建筑业上下游产业链200余家单位参展，总展出面积达20000平方米 [4][5] - 会议以线上线下方式举行，吸引了全国省市住建部门、协会代表、产业链企业及人工智能领域专家等近2万人参与 [7][8] 行业转型方向 - 建筑业正加快向工业化、数字化、绿色化转型升级，广东在智能建造、装配式建筑和模块化建筑等方面先行先试 [13][14] - 行业从追求高速增长转向高质量发展，从“量”的扩张转向“质”的提升，需通过科技创新激活发展动能 [22][23][15] - 建设现代化产业体系是推动建筑业转型升级的必由之路，需抢抓智能建造与建筑工业化协同发展的历史机遇 [17][18][19] “百千万工程”成果 - 截至今年10月底，全省已开工建筑业企业助力帮扶项目超1.1万个，投资总额近1700亿元 [37][38] - 中建集团、中国中铁、中交集团、中国铁建等央企深度参与县镇村建设，在基础设施提质、乡村风貌提升等领域精准发力 [41][43][44] - 大会现场举行了建筑业企业投身“百千万工程”合作签约，旨在整合技术、管理、资金等资源，打造典型示范案例 [48][49][50] 重点发展领域 - 大会重点展示了企业在城市更新、“好房子”建设、智能建造等领域研发应用的新技术、新产品及精品工程 [6][24][25] - 会议探讨了培育建筑行业新质生产力、现代化建筑产业链融通、推动“好房子”建设等前瞻性议题 [53][54] - 同期将举办粤港澳青年建筑师交流会、数字化变革与实践应用交流会等活动，探索产业现代化转型升级路径 [56][57][58]

社区服务与基层治理 - 社区网格员通过排查发现86名视障、听障儿童并开展“给盲童加个餐”活动 [1] - 发起“以卖代帮”公益行动，连接40多家商户与80多名残疾儿童家长以解决尾货积压与家庭生计问题 [2] - 在党建引领网格化治理体系下，通过手机一键上报、系统自动派单跟踪模式提升基层服务效率 [2] 建筑工业化与新材料 - 公司自2013年在东莞建立装配式建筑预制构件生产基地，探索建筑工业化技术路线 [4] - 研发团队成功开发轻质陶粒混凝土，其容重降低40%以上且导热系数更低，实现“减重不减质” [4] - 公司产品通过调整技术参数符合香港建筑标准，成为多个香港项目的指定供应商并计划开拓港澳及东南亚市场 [5] - “十四五”期间功能性建筑新材料从实验室走向工程应用，未来将聚焦模块化建造、绿色低碳等领域的体系化解决方案 [5] 非物质文化遗产传承 - 非遗“石溪板凳龙舞”拥有140余年历史，被引入校园并编撰教材、创编板凳龙操进行传承 [6] - 传承人带队在2025年登上央视春晚重庆分会场，未来计划结合数字化手段与乡村旅游推动非遗发展 [7] 养老服务体系建设 - 甘肃古浪县绿洲小城镇建成“一老一幼关爱服务中心”，内含棋牌室、曲艺室等功能区可容纳三四百名老人活动 [10] - 中心提供平价餐饮服务，每餐价格3元，并开展乒乓球等文娱活动以丰富老年人生活 [10] 冰雪经济发展 - 北京冬奥会带动冰雪运动与旅游人数爆发式增长，长春市围绕“学滑雪 到长春”等主题打造冬季旅游胜地 [12] - 长春冰雪新天地园区面积扩容至156万平方米，新增“千米雪漂流”等30多个项目及特色消费场景 [12] - “十五五”期间计划深化“冰雪+文旅”“冰雪+体育”等业态融合，培养青少年冰雪运动习惯 [13] 气象科技与低空经济 - 公司专注于相控阵天气雷达研发，2016年首台X波段样机填补国内气象精细化探测空白 [14] - “十四五”期间突破数字波束形成等关键技术，实现核心芯片至整机国产化，获140余项专利并被评为国家级专精特新“小巨人”企业 [14] - 未来将构建0-3000米低空气象立体观测网，为无人机及空中交通提供“智慧气象安全网”服务 [15]

行业展会概况 - 第二十二届中国国际住宅产业暨建筑工业化产品与设备博览会于11月6日在北京开幕 [1] - 展会主题为“共享创新 共建未来 构建开放合作产业协作新生态” [1] - 展会汇聚了来自国内外的行业企业200余家，展览规模达1.7万平方米 [1] 展会核心主题与重点领域 - 展会聚焦“好房子”建设、绿色低碳产业发展、城市更新、智能建造等领域 [1] - 重点展示了国内外最新住房城乡建设领域技术和产品，推进科技创新成果应用 [1] - 旨在引领产业转型升级，并同期开展“好房子科技展” [1] 特色展区与展示内容 - 设立“好房子”样板房、数字家庭与智慧家居、新型建筑工业化、装配式装修、低碳和零碳建筑、中国—中亚合作等特色展区 [1] - 集中展示了国产化建筑信息模型（BIM）核心平台、数字孪生协同工具、高性能建材、建筑机器人、城市排水抢险设备等多项前沿和惠民实用技术与产品 [1] 展会意义与行业影响 - 展会集中展现了住房和城乡建设领域的科技创新成果，并构建了开放协作的产业生态 [2] - 以科技赋能发展新质生产力，为推动建筑工业化、数字化、绿色化转型升级注入创新动力 [2] - 为实现城乡建设高质量发展提供创新动力 [2]

行业技术发展 - 叶浩文团队为广州西塔项目研发出超高层智能化整体顶升工作平台及模架体系，即“造楼机”，将高空临边危险作业变成平台作业，大幅提高建造效率 [4][5] - 在西塔建设过程中，团队还研发出施工电梯直达顶层、大型塔吊新型附着及自爬升等系列技术，实现“两天一层楼”的建筑新速度 [5] - 为广州东塔项目自主研发出超强混凝土超高泵送方法，将混凝土一次性成功泵送至500米以上高空 [5] 建筑工业化与绿色化 - 叶浩文开创性提出引领建筑工业化发展的“一体化”建造理论，涵盖建筑、结构、机电、内装一体化以及设计、生产、装配一体化 [6] - 在深圳裕璟幸福家园项目中实践“一体化”建造和“搭积木”工业化方式，平均6天建成一层，最快4天一层，较合同工期提前3个月，建筑垃圾减少80%，安装误差控制在4毫米以下 [7] - 深圳长圳公共住房项目应用“一体化”建造理论，相较传统建造方式节约了三分之一工期，现场用工减少五成以上，实现绿色低碳建造 [7] 当前研发重点与政策导向 - 当前研究课题聚焦于提升工地的工业化、数字化、绿色化水平，攻关智能建造关键技术，以建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子” [8] - 国家层面推动“好房子”建设，《政府工作报告》首次写入“好房子”，《住宅项目规范》对新建住宅层高、电梯设置及隔声性能提出更高要求 [8]