行业与公司覆盖 **行业**: 中国及亚太地区消费品行业，重点关注原材料价格变动对相关公司的影响[1][6] **涉及公司**: - **乳制品**: 伊利股份(600887.SS, 增持)、蒙牛乳业(2319.HK, 增持) - **酵母**: 安琪酵母(600298.SS, 增持) - **方便面/饮料**: 康师傅(0322.HK, 中性)、统一中国(0220.HK, 中性) - **零食**: 旺旺(0151.HK, 中性) - **啤酒**: 华润啤酒(0291.HK)、百威亚太(1876.HK)、青岛啤酒(0168.HK/600600.SS)等 - **纸业**: 恒安国际(1044.HK, 中性) --- 核心观点与论据 1. **原材料价格趋势** - **棕榈油**: 中国现货价3Q25环比上涨3.6%，同比上涨17%，预计将压制康师傅和统一的方便面业务利润率[4][24] - **PET与糖**: 价格同比仍较低（PET年内-9%，糖-6%），利好饮料业务毛利率[4][22] - **原奶**: 价格年内下跌8%至3.03元/公斤，预计供需趋于平衡后企稳，利好伊利[2][21] - **大麦**: 价格同比下跌15%，啤酒企业成本压力缓解[5][99] - **纸浆**: 价格自2024年10月回升，可能对恒安国际的纸巾业务造成压力[6][21] 2. **公司影响分析** - **伊利**: 原奶成本下降推动净利率提升，2025年库存减值减少或进一步利好[2] - **安琪酵母**: 糖蜜价格年内下跌20%超预期，若售价稳定将带来盈利上行[3] - **旺旺**: 奶粉价格同比上涨16%（8月均价4,012美元/吨），计划通过原料替代和效率提升缓解压力[5][19] - **啤酒企业**: 铝价上涨动能减弱，但大麦成本下降仍为利好[5] 3. **风险提示** - **棕榈油上涨**: 可能持续压制方便面企业2H25利润率[4] - **竞争动态**: 饮料行业价格战或抵消原材料成本下降的边际收益[4] --- 其他重要数据 - **农产品价格波动**: - 小麦中国价格同比-5%，美国-0.5%[20] - 活猪价格环比+2.0%，猪肉批发价环比+1.3%[23] - **金属材料**: 铜/铝价年内分别上涨2%，铝包装成本对啤酒企业影响减弱[21] --- 被忽视的细节 - **敏感性分析**: 原奶成本每下降7%，伊利COGS占比减少2.4%，净利润提升21.6%[30] - **棕榈油区域差异**: 马来西亚价格同比+7.8%，中国+9.9%，反映进口成本压力[14][24] - **啤酒企业成本结构**: 大麦占华润啤酒COGS的17%，价格下降对盈利弹性显著[30] ``` 注：所有数据引用自Morgan Stanley报告原文，编号对应文档ID。

文章核心观点 - 伊利2024年业绩出色巩固亚洲乳业龙头地位，2025年Q1增长超预期，各业务表现优异且国际业务增长强劲，同时积极履行社会责任获高ESG评级 [1][5][6][7][8] 财务表现 - 2024年总营收1157.8亿元，2025年Q1营收和净利润双增 [1] - 2024年拟分红77.26亿元，派息率达91.4%，并启动最高20亿元股份回购计划，股东总回报达利润的100.4%，上市以来累计分红508亿元居中国乳业首位 [4] 业务情况 国内业务 - 2024年液态奶业务营收750.03亿元巩固领先地位，冰淇淋业务营收87.21亿元连续30年居营收和市场份额首位，奶粉及相关业务营收296.75亿元创新高，奶粉销售国内领先，羊奶粉销量和营收全球第一 [5] 国际业务 - 2024年海外冰淇淋营收增长13%，婴儿配方奶粉营收在国际市场飙升68%，旗舰品牌在东南亚表现强劲提升市场份额 [6] 社会责任与评级 - 作为亚洲乳业龙头积极推动绿色供应链、深化乡村振兴并参与社会责任项目，追求经济、社会和环境效益平衡 [7] - 在MSCI 2024年ESG评级中获行业最高AA级，连续四年评级提升 [8]