Cherry Hill Mortgage Investment Corporation (NYSE:CHMI) Q1 2026 Earnings call May 07, 2026 05:00 PM ET Speaker4Good day, and welcome to the Cherry Hill Mortgage Investment Corporation's first quarter 2026 conference call. At this time, all participants are in listen-only mode. After the speaker's presentation, there'll be a question and answer session. To ask a question, you will need to press star one one on your touchtone telephone. Please note this call is being recorded. I'd now like to turn the call ov ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净利润为1400万美元，摊薄后每股收益0.16美元，年化普通股回报率为4% [2] - 账面价值每股为14.98美元，较上一季度末下降2% [2] - 公司支付了每股0.40美元的季度股息 [2] - 扣除市场驱动价值变动后的净收入为2800万美元，高于上一季度的2100万美元，主要得益于聚合与证券化部门的贡献增加 [12] - 核心债务与权益比率（不包括无追索权债务）从上一季度末的6倍降至5.6倍 [14] - 总债务与权益比率从12月31日的约10:1增加至约11:1，主要反映了证券化交易中无追索权债务的增长 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **信用敏感策略**：贡献了1600万美元的税前收入，年化股本回报率为17% [10] - 其中，有机创造的信用风险转移投资实现收益1000万美元，包括700万美元的已实现利差收益和300万美元的信用利差收紧带来的市场驱动价值收益 [10] - 私人品牌证券化中的次级MBS投资产生了600万美元的收益，其中200万美元为市场驱动价值收益 [10] - **利率敏感策略**：贡献了800万美元的税前收入，年化股本回报率为3% [10] - 该部门扣除市场驱动价值变动后的收入为1100万美元，低于上一季度的2100万美元，主要受提前还款速度加快、季节性服务费减少以及短期利率下降导致托管余额配置费降低的影响 [11] - 对冲活动导致净小幅下降，因为4000万美元的MSR公允价值增加被4600万美元的MBS和利率对冲公允价值净下降所抵消 [11] - **聚合与证券化部门**：报告税前收入为1600万美元，而上一季度为税前亏损100万美元，业绩改善主要因上一季度巨额贷款在聚合期间利差扩大和整体利润率较低 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度，公司从PFSI购买了43亿美元未偿本金余额的贷款 [3] - 其中28亿美元是通过与PFSI的代理采购协议购买的，公司支付履约费 [3] - 剩余的15亿美元代表PFSI在贷款购买协议之外向公司出售的贷款，公司的私人品牌证券化平台为PFSI提供了最优的二级市场执行 [3] - 本季度完成了8笔私人品牌证券化，总额达28亿美元UPB，产生了1.9亿美元的新的次级债券投资和1200万美元的新的高级债券投资，以及4000万美元的新MSR投资 [4] - 季度结束后势头持续，完成了另外2笔证券化并定价了1笔，总额达11亿美元UPB [4] - 截至季度末，信用敏感策略中的次级债券公允价值总额为7.44亿美元，其中66%来自非自住贷款证券化，20%来自巨额贷款证券化 [5] - 这些投资信用特征优异，加权平均原始FICO为774，加权平均原始LTV为72，拖欠率可忽略不计 [5] - 利率敏感策略中持有的高级和夹层债券公允价值为9400万美元，同样由高质量抵押品支持，加权平均原始FICO在770左右，原始LTV在70%出头 [6] - 约60%的股东权益仍部署于MSR和独特的GSE信用风险转移投资，其中抵押贷款服务权占股东权益近一半，提供稳定现金流，加权平均票面利率为3.9% [6][7] - 有机创造的GSE CRT投资占股东权益的12%，由加权平均当前LTV为46%的成熟贷款组成 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将“代理生产部门”更名为“聚合与证券化部门”，以更准确地反映其在抵押贷款生态系统中的广泛参与，重点是聚合高质量贷款以在二级市场执行，驱动有机资产创造 [3] - 公司预计2026年将完成约30笔证券化，这将建立一个股本回报率在13%-15%中低段的大量投资基础，以支持未来收益 [4] - 公司正在积极评估整体股权配置和投资机会，以优化未来回报，致力于重新定位以抓住更符合长期回报目标的机遇 [8] - 公司在私人品牌证券化市场已成为领导者，利用其创造信用敏感、高质量资产的独特能力，并通过严格的资本配置提高整体回报 [9] - 公司强调其与PFSI的协同关系是优势所在，能够获取底层资产、在前端承销和处理贷款，并选择其希望纳入投资的贷款 [35] - 公司的投资论点是成为一个信用敏感策略工具，预计将随着时间的推移增加在信用敏感策略中的股权配置 [36][37] - 公司正在评估非QM证券化的机会，鉴于在代理和非QM渠道看到的起源量，预计在未来一年内可能进行非QM证券化 [19] - 在非QM产品方面，公司初期非常审慎，通过出售和远期出售来锁定利润，直到决定进行证券化 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去几个季度，扣除市场驱动价值变动后的收益一直低于股息水平 [8] - 对于利率敏感策略，高息票贷款摊销增加以及对短期利率下降预期的减弱（这推高了融资成本）降低了MSR的近期预期回报 [8] - 公司展示了未来一年平均季度运行率回报为每股0.31美元 [8] - 尽管扣除市场驱动价值变动后的收入预测仍低于股息水平，但公司预计将维持每股0.40美元的普通股股息，这得到了应税收入的支持，预计足以完全覆盖当前水平的股息 [12][13] - 公司认为，随着证券化计划的增长，核心杠杆率（不包括无追索权债务）与总债务权益比率之间的差异将继续扩大 [15] - 在非机构证券化方面，机会更多受资本限制而非机会限制 [35] - 公司对非QM贷款在代理和经纪人社区的接受度感到惊喜，认为其信用风险和风险管理框架更易被接受 [40] 其他重要信息 - 本季度，公司出售了4.77亿美元的机构固定利率MBS，以利用GSE MBS购买公告带来的季度内利差收紧机会，并将资本重新部署到私人品牌证券化中保留的投资上 [12] - 本季度，公司使用现有融资额度赎回了原本于2026年3月到期的3.45亿美元可交换高级票据 [13] - 公司在2025年第四季度末发行了约1.5亿美元的额外可转换债务，并在2025年发行了几笔无担保的“婴儿债券”，这实际上是对本季度第一季度赎回的可转换债务的预再融资 [32] - 公司目前没有筹集额外无担保债务的必要，但会持续关注机会 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资产配置评估和新投资机会（包括非QM或房屋净值贷款）以及出售低回报资产的可能性 [17] - 管理层确认评估包括所有上述方面，重点是利率敏感策略（特别是MSR）未能达到13%-14%的最低要求回报率 [18] - 公司正在战略性地评估MSR组合，以加速降低该策略的平均股权配置，并更多转向信用敏感策略 [18] - 在信用敏感策略中，有机会在非自住贷款、机构合格贷款甚至巨额贷款方面进行更多证券化 [19] - 鉴于在代理和PFSI经纪人部门看到的非QM起源量，进行非QM证券化的能力非常明显，预计未来一年内可能进行非QM证券化 [19] - 公司正在评估市场中的其他资产，以创造达到回报目标的投资，并回收低回报资产，转向高回报资产 [19][20] 问题: 关于股本回报率预期从0.40美元下调至0.31美元的主要驱动因素，是否主要在机构MBS [24] - 主要驱动因素在于MSR，其回报下降了几个百分点，且其配置的加权平均股权占比较大 [25] - 机构MBS回报也有所下降，这与短期利率预期变化有关：与上一季度相比，本季度对短期利率下降的预期更明显，因此在之前的运行率情景中，机构MBS的预期利差收益更高 [25] - 更大的影响与MSR的短期到中期提前还款速度和预期有关 [25] 问题: 关于从本季度0.16美元每股收益到正常化水平的路径 [26] - 利率已有所上升，预计MSR的提前还款速度将放缓，但仍高于2025年早些季度的水平 [26] - 正如所提及的，部分资产将从MSR中配置出去，并在未来几个季度有能力增加其他投资 [26] 问题: 出售约5亿美元MBS以重新配置到保留证券化是2026年剩余时间的预期路径还是战术性轮动 [30] - 此次操作更多是机会主义或战术性的，不一定会继续减持该投资组合，特别是考虑到对机构MBS投资组合的回报预期 [30] - 公司将根据市场利差情况持续评估 [30] 问题: 关于未来24个月无担保公司债务状况以及是否有机会性再融资或延期的目标 [31] - 公司在2025年第四季度末发行了约1.5亿美元额外可转换债务，并在2025年发行了几笔无担保“婴儿债券”，实质上是对本季度第一季度赎回的可转换债务的预再融资 [32] - 目前没有必要筹集额外的无担保债务，但会持续关注机会，暂无立即计划，将视机会采取行动 [32] 问题: 关于非机构证券化的机会是受机会限制还是资本约束，以及扩大业务规模的能力 [35] - 更多是受资本约束而非机会限制 [35] - 公司与PFSI的协同关系是优势，能够获取资产、在前端承销和处理贷款，并选择其希望纳入投资的贷款 [35] - 公司正专注于机会性地退出低回报资产，并将资本再投资于信用敏感策略领域，这从一开始就是PMT的投资论点 [36] - 预计将随着时间的推移增加在信用敏感策略中的股权配置 [37] 问题: 关于传统代理渠道与新兴非QM等产品在客户基础上的交叉程度 [38] - 管理层对相当多的代理客户开始从事非QM贷款感到惊喜，认为他们认识到需要扩展产品基础 [38] - 作为拥有超过700家客户的领先代理聚合商，这是一个优势，预计非QM代理交付量将显著增长 [38] - 在非QM产品上非常审慎，初期通过出售和远期出售来锁定利润，直到决定进行证券化 [39] - 与PFSI的协同关系在经纪人渠道方面也将非常有价值 [39] - 公司参与的非QM市场部分越来越容易被经纪人和代理社区接受，其信用风险和风险管理框架更接近他们的标准 [40]

业绩总结 - 1Q26净收入为1400万美元，每股摊薄收益为0.16美元[6] - 1Q26的税前收入为1600万美元，剔除市场驱动价值变化后的税前收入为1100万美元[6] - 净收入为24.6百万美元，较上季度减少3.0百万美元，年化回报率为5%[27] - 1Q26每股分红为0.40美元[6] 用户数据 - 从PFSI生产中收购的贷款未偿本金余额为28亿美元，私募证券化中收购的贷款未偿本金余额为15亿美元[6] - 2026年3月31日，PMT的非机构债券投资的贷款总额为187亿美元[42] 未来展望 - 预计2026年将完成约30次证券化，目标保留投资的回报率为低至中等的十几百分比[16] - 预计未来四个季度的年化回报和季度收益潜力为16.5百万美元，年化回报率为17%[27] - 预计在当前抵押贷款市场中，投资于非机构次级和高级债券的回报将下降[25] - 预计短期利率的下降预期减少，导致利率敏感策略的回报下降[25] 新产品和新技术研发 - 通过PMT证券化活动，新投资的信用子债为1.89亿美元，MSR投资的公允价值为36亿美元[6] 市场扩张和并购 - 1Q26完成的证券化总额为56亿美元，预计保留投资为7000万美元[15] 财务状况 - 截至2026年3月31日，总资产为225.03亿美元，调整后资产为125.61亿美元[59] - 现金和短期投资为4.02亿美元[59] - 总债务为203.19亿美元，其中包括来自合并可变利益实体的99.38亿美元[59] - 股东权益为18.67亿美元[59] - 不包括非追索债务的债务与股东权益比率为5.6:1[59] - 总债务与股东权益比率为10.9:1[59] 投资回报 - 信用敏感策略的年化权益回报率为13.5%，利率敏感策略的年化权益回报率为9.8%[24] - 信贷敏感策略的总收入贡献为16.5百万美元，其中PMT GSE信用风险转移贡献10.3百万美元，年化回报率为17%[27] - 利率敏感策略的净收入为8.0百万美元，年化回报率为3%[27] - 现金、短期投资和其他收入为0.8百万美元，年化回报率为3%[27] 其他信息 - 每股账面价值为14.98美元，年化普通股东权益回报率为4%[6] - 2026年3月31日，PMT的MSR投资组合的服务进展减少至7900万美元，较2025年12月31日的9700万美元有所下降[58] - 贷款持有销售的公允价值为23.50亿美元[59] - 贷款持有投资的公允价值为108.68亿美元[59] - 代理支持证券的公允价值为36.23亿美元[59]

业绩总结 - 2026年第一季度，PennyMac Financial Services, Inc.的净收入为8200万美元[6] - 2026年第一季度的调整后净收入为1.177亿美元，较2025年第四季度增长4.4%[89] - 2026年第一季度的调整后每股收益为2.19美元，较2025年第四季度增长5.3%[89] - 2026年第一季度的调整后EBITDA为2.512亿美元，较2025年第四季度增长2.1%[87] - 2026年第一季度的总收入为3.5934亿美元，较2025年的3.3977亿美元增长5.8%[92] - 2026年第一季度净收入为8230万美元，较2025年第四季度下降22.9%[87] 用户数据 - 2026年第一季度的服务组合未偿本金余额为7200亿美元[6] - 截至2026年3月31日，服务组合的未偿还本金余额（UPB）为7203亿美元，环比下降2%，同比增长6%[41] - 60天以上逾期率在自有资产组合中保持在4.2%，在子服务组合中保持在0.7%[38] - 自有资产组合的实际条件提前还款率（CPR）从13.0%上升至13.7%[38] - 完成的贷款修改的UPB为14亿美元，较上季度的16.22亿美元下降[38] 未来展望 - 公司预计2026年第二季度的调整后权益回报率将保持在当前水平，预计下半年将提高至低至中十位数[14] 新产品和新技术研发 - 2026年第一季度的生产部门税前收入为6100万美元，较2025年第一季度增长超过一倍[35] - 2026年第一季度常规首按再融资回收率提高至22%，较上季度上升5个百分点[8] - 2026年第一季度每个调整后锁定的收入为91个基点，较2025年第四季度的78个基点有所上升[36] 市场扩张和并购 - 2026年第一季度的总贷款收购和发放量为370亿美元[6] - 贷款服务费用在2026年第一季度为5.32亿美元，较2025年第四季度的5.32亿美元基本持平[42] 负面信息 - 2026年第一季度因MSR和MSL公允价值变动的调整为-1.83亿美元[89] - 2026年第一季度，MSR的公允价值变化为-3.55亿美元，主要受到对冲损失的影响[46] - 由于短期利率下降，保管余额和其他收入从上季度的1.28亿美元下降至1.05亿美元[43] - 2026年第一季度因MSR相关的对冲损失为2.073亿美元，较2025年第四季度显著增长[89] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在第一季度回购了1%的普通股，支出5000万美元，平均回购价格为每股89.28美元[8] - 截至2026年3月31日，公司的流动性总额为42亿美元，包括现金和可用的抵押品[56] - 按揭逾期率在MSR投资组合中较上季度下降，符合季节性趋势，且在预期范围内[86] - 截至2026年3月31日，PFSI的MSR投资组合的服务预付款余额约为5.45亿美元，较2025年12月31日的5.22亿美元有所增加[86]

业绩总结 - 第一季度调整后收入为2.78亿美元，同比增长26%[13] - 第一季度净收入为700万美元，稀释每股收益为0.74美元[13] - 预计2026年全年的调整后ROE将在10%-15%之间[12] - 2026年第一季度GAAP净收入为760万美元，较上一季度下降[80] - 2026年第一季度的年化净收入为260万美元，较2025年第四季度的5.05亿美元下降94.8%[100] - 2026年第一季度的每股稀释收益为0.08美元，较2025年第四季度的1.26美元下降93.7%[100] 用户数据 - 第一季度的贷款发放量为140亿美元，同比增长约2倍[13] - 服务总未偿本金（UPB）为3380亿美元，同比增长11%[13] - 重新融资的回收率为82%，较去年同期增长35%[28] - 服务平均未偿还本金（UPB）同比增长18%，达到3340亿美元[55] 未来展望 - 预计2026年下半年的子服务业务将达到110亿美元，同比增长94%[30] - 预计2026年第一季度调整后的税前收入（PTI）同比增长3.5倍[49] - 2026年第一季度的调整后股本年回报率（ROE）为-4%[100] 新产品和新技术研发 - 通过技术提升客户体验，客户净推荐分数在2026年下半年提高至68[32] - 反向抵押资产管理活动将继续进行，简化资产负债表[39] 市场扩张和并购 - 已售出约57%的未偿还本金（UPB），预计净收益为7000万至8000万美元[39] - 截至2026年3月31日，总资产为17,735百万美元，较2025年12月31日的16,171百万美元增长9.7%[90] - 截至2026年3月31日，总负债为17,056百万美元，较2025年12月31日的15,493百万美元增长10.1%[90] 负面信息 - 调整后的税前收入为-600万美元，调整后的ROE为-4%[13] - 2026年第一季度的调整后税前收入为-600万美元，较2025年第四季度的900万美元下降166.7%[100] - 服务部门的MSR流失量是调整后PTI的一个组成部分[109]