核心观点 - 人工智能基础设施对高带宽内存的严重短缺是推动闪迪公司股价飙升的核心驱动力，这种供需失衡预计最早要到2028年才会开始缓解 [1] - 闪迪公司作为主要的NAND闪存制造商，其财务表现因HBM短缺而获得巨大提振，营收和盈利均实现显著增长，且未来指引强劲 [1] 行业动态与供需分析 - 高带宽内存是AI应用的关键组件，其严重短缺正影响从数据中心到消费电子产品的广泛领域 [1] - HBM的两种主要配置是用于计算机的DRAM芯片和用于固态硬盘等设备的NAND闪存 [1] - AI数据中心是HBM的最大消费者之一，吞噬了大部分可用产能，且行业内部人士预计需求将在未来十年及更长时间持续增长 [1] - 以竞争对手Crucial Pro为例，其64GB DDR5内存套件价格从2025年10月的145美元飙升至2026年2月的790美元，显示了HBM价格急剧上涨的程度 [1] - HBM短缺预计最早要到2028年才会出现实质性缓解，导致几乎所有相关电子设备价格在近期内上涨 [1] - 一家制造商透露，其内存芯片在整体材料成本中的占比已从15%跃升至约40% [1] - 三星、美光等HBM制造商已建立协议和审查机制以防止囤积，但供应满足当前及未来需求仍需很长时间 [1] 公司财务与市场表现 - 闪迪股价在12个月内从36美元上涨至撰写时的598美元（期间最高达725美元），涨幅高达1561% [1] - 相比之下，同期黄金价格上涨了72% [1] - 截至2026年1月2日的2026财年第二季度，闪迪营收超过30亿美元，同比增长61% [1] - 季度每股收益为6.20美元，增长了5倍 [1] - 公司对第三季度的指引预计营收为46亿美元，同比增长172%，每股收益为13美元 [1] - 考虑到去年同期每股亏损0.30美元，这是一个巨大的扭亏为盈 [1] - 分析师预计闪迪的每股收益将达到约39.45美元 [1] - 以闪迪当前的盈利水平，26倍的市盈率（与纳斯达克100指数中多数科技股持平）将使公司估值超过每股1900美元 [1] 公司业务与市场地位 - 闪迪公司是业内第五大NAND制造商 [1] - AI数据中心一直在抢购基于闪存的存储解决方案，导致价格大幅上涨 [1] - 闪迪可能是一个比纯AI股票更能抵御波动的AI相关投资标的 [1]

全球NAND闪存市场研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**: 半导体行业，具体为存储芯片中的NAND闪存市场 [1] * **主要公司**: 三星电子(SEC)、SK海力士(SKH)、铠侠(Kioxia)、美光(Micron)、西部数据/闪迪(SanDisk)、Solidigm、英特尔、长江存储(YMTC) [3][83][87] * **研究机构**: 摩根大通(J.P. Morgan) [1] 核心观点与论据 长期市场动态与增长前景 * **TAM增长加速**: 未来三年NAND总市场规模(TAM)复合年增长率(CAGR)预计将加速至34%，远高于长期平均的10% [3][18][19] * **增长驱动力转变**: 企业级固态硬盘(eSSD)需求激增，正将TAM增长曲线从低于10%推升至30%以上 [3] * **单位经济效益改善**: 预测NAND每千片晶圆每月(Kwfpm)收入将从2025年预计的5.5万美元稳步上升至2027年预计的10.2万美元，五年前该数值为3.4万美元 [3] * **历史增长回顾**: 过去25年，NAND位元需求增长因终端应用成熟而减速，但平均售价(ASP)跌幅放缓进行了补偿，使TAM仍以低双位数百分比CAGR增长 [3][14] AI成为关键增长引擎，eSSD需求爆发 * **AI推理驱动存储需求**: NAND正成为AI赋能者，AI推理驱动的存储需求激增，以及用于解决KV缓存卸载的新技术方法，将推动eSSD内容增长加速 [3] * **eSSD需求预测**: 预计未来3年eSSD位元需求CAGR将达+49%，到2028年eSSD位元需求达900EB，占NAND总位元需求的53% [3] * **HDD短缺带来额外助力**: HDD供应紧张为QLC企业级近线存储的采用提供了激励，进一步推动SSD需求 [3][117][146] * **AI服务器存储需求激增**: AI服务器存储内容与通用服务器的差距预计将扩大至3-3.2倍，预计每个AI服务器将至少配备70+TB存储，且未来可能更高 [134][139] * **AI内存市场结构**: AI将占全球内存TAM的近一半，预计在2024-2027E期间以约80%的CAGR增长 [59] * **AI NAND vs AI DRAM**: AI NAND市场规模仍远小于AI DRAM，预计2028年AI NAND TAM为700亿美元，而AI DRAM TAM为2200亿美元 [3][59] NAND与DRAM对比分析 * **投资者偏好差异**: 投资者认为NAND不如DRAM有吸引力，原因包括市场分散、对中国市场依赖更强、消费电子占比更高、AI相关度较低 [3] * **资本支出纪律**: NAND供应商的资本支出纪律更严格，预计2025-2027年平均资本密集度为16%，而DRAM为26% [3] * **技术路径差异**: DRAM受限于前端制程迁移的物理限制，位元产出/晶圆已停滞在约5000GB/晶圆 [38] * **NAND技术优势**: 从平面NAND向3D NAND的转型使制造商能够垂直堆叠存储单元，在不显著增加成本的情况下提高容量，支撑了ASP [39] * **增长前景**: 预计未来三年DRAM和NAND的TAM都将因位元需求和ASP增长而继续扩大 [41] 供应动态与产能约束 * **产能自然收缩**: 层数/堆叠迁移导致NAND晶圆投入产能随时间自然收缩 [4] * **洁净室空间争夺**: 随着TSV/堆叠相关设备强度上升，以及存储器制造商将增量洁净室空间分配给DRAM，预计主要存储器制造商的NAND洁净室面积份额将持续下降 [4] * **资本支出谨慎**: 过去几年利润率不佳限制了供应商进行激进的产能扩张，行业资本支出保持纪律性 [3] * **产能增长预测**: 鉴于紧张的供需动态和有限的产能增加，预计未来三年NAND供应位元增长将处于高双位数百分比范围 [283] * **技术节点迁移**: 截至2025年，尽管行业迅速超越176层时代，但大部分位元仍低于200层 [292] * **产能地域分布**: 全球NAND晶圆产能分布已从韩国和日本占主导，转变为韩国、中国和日本各占约30%份额，但地缘政治可能影响这一趋势 [294][297] 价格展望与终端应用价值占比 * **ASP结构性上涨**: 预计未来三年NAND ASP将以低双位数百分比上涨，这是自NAND闪存推出以来前所未有的趋势 [18] * **现货价格飙升**: 512GB TLC晶圆的现货价格在过去七个月上涨了5.5倍，从7月的约2.70美元涨至1月的约15美元 [298] * **ASP增长预测**: 预计2026年混合ASP增长+40%，2027年为-2% [298] * **历史价值占比**: 在2015-2025E的上一个周期峰值，NAND占消费电子设备价格的4%/11%，占平均服务器价格的5% [3] * **当前涨价空间分化**: * 智能手机: 已超过峰值，涨价空间有限 * PC: 略低于峰值，有近10%的涨价空间 * 服务器: 大幅低于峰值，因AI服务器占比上升及物料清单成本增加主要集中在HBM、GPU、电源等，而非NAND [3] 技术趋势与竞争格局 * **eSSD类型**: 分为计算型eSSD和存储型eSSD，分别针对高性能计算任务和大容量数据保留优化 [106][107] * **KV缓存卸载**: 随着生成令牌数量变大变快，GPU内存限制成为关键瓶颈，KV缓存卸载成为扩展推理工作负载的重要方法 [133][137] * **HBF技术**: 高带宽闪存仍处于概念验证阶段，但未来成功商业化可能对行业供需产生积极影响 [4] * **QLC技术发展**: QLC SSD在2019年推出，通过每个单元存储4比特，理论上比TLC SSD的比特/单元高约33% [182] * **行业集中度**: NAND市场集中度低于DRAM，受益于更广泛的应用和技术差异化，允许更多公司竞争 [87] * **主要供应商eSSD业务对比**: * SK海力士/Solidigm在eSSD销售中占比最高，9M25达到约48% [229] * 三星电子和美光各占其NAND销售的36% [229] * 三星、SK海力士/Solidigm和美光三家占据eSSD市场约86%的份额 [229] 消费电子市场：增长饱和与结构性变化 * **PC市场**: 经历三年负增长后，2025年笔记本和台式机出货量预计以高个位数百分比增长，受AI PC和Windows 10生命周期结束推动 [235] * **AI PC渗透**: AI PC出货量和渗透率预计将进一步提升，推动结构性容量增长，尽管单位增长有限 [235][248] * **智能手机市场**: 在两年正增长后，预计2026年全球智能手机出货量将萎缩，因组件成本飙升影响需求 [262] * **成本压力应对**: 为缓解内存价格上涨影响，预计OEM将降低内存规格，例如坚持使用128GB/256GB而非512GB/1TB [262] * **SSD占比**: 截至2025年，SSD占NAND位元需求的54%，智能手机占约30%，其他应用占中双位数百分比 [90] 投资观点与股票推荐 * **关键股价驱动因素**: 定价势头、AI数据中心硬件建设及相关存储需求前景、供应/生产更新，这些因素在NAND和DRAM中相似 [4] * **行业观点**: 对NAND持多年建设性观点，更强更长的上行周期是普遍适用原则 [4] * **看好标的**: * 在亚洲存储领域，看好铠侠作为纯NAND标的，因其高于行业的服务器组合扩张增长前景 [4] * 在更广泛的存储领域，继续看好三星电子、SK海力士、华邦电和慧荣科技 [4] * 在亚洲半导体设备领域，看好东京电子 [4] 其他重要但可能被忽略的内容 * **报告日期**: 2026年1月23日 [5] * **免责声明**: 摩根大通与其研究报告所涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突 [2] * **数据来源**: 包括公司报告、WSTS、Omdia、IDC、Gartner®、TrendForce等 [8][12][45][66][91][117] * **单位换算说明**: Kwfpm (千片晶圆每月), EB (艾字节), TB (太字节), GB (吉字节), MB (兆字节) [3][8][15][90][134]

公司核心业务表现 - 应用材料公司NAND闪存业务在2025财年销售额接近翻倍，从上年同期的7.474亿美元增长至14.1亿美元[1] - NAND业务收入占公司总收入的比例从2024财年的4%提升至2025财年的7%[2] - 公司股价在过去六个月上涨55.9%，远超电子-半导体行业27.8%的涨幅[8] NAND业务增长驱动力 - 增长主要源于内存客户为升级NAND制造设备而增加支出[2] - NAND需求受到云计算应用增加以及移动设备现有潜力的推动[2] - 尽管存在美国对华出口管制，NAND业务仍实现增长[1] 技术与产品进展 - 行业向3D NAND转型有助于公司进一步扩大可触达市场[3] - 公司在2025财年推出了用于更高密度3D NAND半导体产品晶圆制造的PROVision 10系统和SEMVision eBeam系统[3] - PROVision 10是一种电子束计量系统，旨在帮助芯片制造商测量和控制日益复杂的3D半导体结构[4] - SEMVision H20采用先进的冷场发射电子束技术和AI图像识别，以实现更高分辨率、更快成像和更好的缺陷分类[4] - 公司的Sym3 Magnum蚀刻系统因其能够开发3D NAND中的高深宽比结构而受到青睐[5] 市场竞争格局 - 在NAND半导体设备领域，拉姆研究和科天公司是应用材料公司最主要的竞争对手[6] - 在2026财年第一季度，科天公司半导体过程控制部门收入中，有26%来自内存类半导体产品，其中NAND贡献了21%[6] - 拉姆研究的NAND系统收入在2026财年第一季度环比下降，占总收入的18%[7] - 拉姆研究看到其NAND客户为满足更高层数、更高性能设备需求而对现有工厂进行升级的机遇，预计晶圆制造设备支出将达到400亿美元[7] 财务估值与预期 - 应用材料公司的远期市销率为8.23倍，低于行业平均的8.63倍[11] - 市场共识预期公司2026财年盈利同比增长1.38%，2027财年同比增长18.56%[12] - 过去30天内，对公司2026财年和2027财年的盈利预期已被上调[12] - 当前市场对2026财年第一季度的每股收益预期为2.21美元，对2026财年全年的预期为9.55美元，对2027财年的预期为11.33美元[13]

公司概况 - 公司为西部数据，市值达357亿美元，专注于基于硬盘驱动器技术的存储设备和解决方案的开发、制造和销售 [1] - 公司产品组合包括内部HDD、数据中心驱动器与平台、外部驱动器、便携式驱动器以及家用和办公网络附加存储 [1] - 公司被归类为大盘股，其规模和影响力在计算机硬件行业中占据主导地位，是全球数据存储解决方案的领导者 [2] - 公司的优势在于提供涵盖HDD、SSD和NAND闪存的强大产品组合，专注于满足不同市场需求的高容量、高性能和可靠存储技术 [2] 股价表现 - 公司股价在上一交易日触及10398美元的52周新高 [3] - 公司股价在过去三个月内大幅上涨796%，显著跑赢同期道琼斯工业平均指数76%的涨幅 [3] - 公司股价在过去52周内飙升1145%，远超标普500指数同期99%的涨幅 [4] - 公司年内迄今股价上涨1305%，而道琼斯工业平均指数同期上涨76% [4] - 自5月中旬以来，公司股价一直高于其200日移动平均线，并且自4月下旬以来一直高于其50日移动平均线，确认了其看涨趋势 [4] 财务业绩 - 公司第四季度业绩表现强劲，超出预期，推动股价在随后一个交易日上涨102% [5] - 受云终端市场强劲增长驱动，公司整体营收同比增长30%至26亿美元，超出分析师预期65% [5] - 公司盈利能力表现突出，调整后毛利率扩大610个基点，调整后营业利润同比飙升1473%至732亿美元 [5] - 公司调整后每股收益为166美元，轻松超过148美元的普遍预期 [5]