行业背景与公司定位 - 在数字化与智能化深度融合的当下，AI技术正重塑各个行业，存储技术的战略地位愈发关键[1] - 中国存储企业江波龙在AI存储变革浪潮中脱颖而出，成为推动AI存储发展的核心力量[1] 全栈解决方案与核心产品 - 公司构建覆盖AI训推全场景的企业级存储矩阵，为AI服务器和算力一体机提供全栈解决方案[1] - 核心产品包括eSSD、RDIMM、SOCAMM2以及创新内存解决方案，精准匹配AI训练和推理的复杂需求[1] - 新一代UNCIA 3856 SATA eSSD采用高品质3D eTLC NAND和自研固件算法，实现大容量、低功耗与高耐写等级的平衡[1] - 在内存方面，DDR5 RDIMM和MRDIMM系列内存模块具有高带宽、低延迟和优异兼容性，是通用服务器和AI基础架构的核心选择[3] - DDR5 MRDIMM通过多路复用架构实现数据传输速率的显著提升，为AI算力一体机带来性能飞跃[3] 数据中心存储创新 - 面对数据中心对性能和能效的严苛要求，公司推出基于LPDDR5/5x颗粒与CAMM模块化设计的SOCAMM2新形态内存产品[3] - SOCAMM2具有超高传输速率（达8533Mbps）、超低功耗（仅为标准DDR5 RDIMM的1/3）以及紧凑尺寸，为智算中心带来容量与带宽的双重提升[3] - 其可替换模块化设计使数据中心在容量、功耗与弹性之间取得完美平衡，高效支撑AI模型的训练与推理任务[3] 端侧AI存储解决方案 - 在端侧AI领域，公司推出集成封装mSSD，采用Wafer级系统级封装技术，将主控、NAND、PMIC等元件高度集成于单一封装体内[5] - mSSD成为端侧AI设备的理想存储解决方案，为AI PC、AI机器人等场景提供更加灵活、高效的存储支持[5] 发展战略与未来展望 - 公司致力于通过端云协同策略，实现存储资源高效利用和算力灵活释放，以应对复杂多变的应用需求[7] - 通过加强与产业链伙伴合作，为AI智算中心建设注入关键存力，同时推动端侧AI存储技术的持续进步与广泛应用[7] - 公司未来将继续秉承创新驱动战略，围绕mSSD等核心介质，迭代出更多形态、更多场景的创新封装存储[7]

行业整体趋势与表现 - 计算机存储设备行业长期受益于云计算、物联网、汽车、互联设备、虚拟现实和人工智能的强劲势头，这些因素刺激了对强大数据存储解决方案的需求，从而支撑了计算机存储产品的需求 [2] - 该行业在过去一年提供了133.4%的惊人回报，年初至今的回报率高达145.8%，目前处于Zacks行业排名的前10%，预计未来三至六个月将跑赢市场 [3] 西部数据公司 - 2026财年第二季度非GAAP每股收益为2.13美元，超出市场预期，同比增长78%；季度营收为30.2亿美元，超出预期，但低于上年同期的42.9亿美元 [7] - 受云和人工智能需求推动，云终端市场收入（占总收入的89%）同比增长28%，客户终端市场收入（占6%）同比增长26%，而消费终端市场收入（占5%）同比下降3% [8] - 数据中心需求强劲，高容量硬盘采用率增加，当季向客户交付的总存储容量达215艾字节，同比增长22% [10][12] - 公司预计生成式人工智能将推动客户端和消费设备更新周期，并长期提振智能手机、游戏、PC和消费电子领域的内容创建与存储需求 [13] - 对于2026财年第三季度，公司预计非GAAP营收中值为32亿美元（上下浮动1亿美元），同比增长40%；预计非GAAP每股收益为2.30美元（上下浮动15美分） [15] - 当前财年（截至2026年6月）的预期营收和盈利增长率分别为-9.3%和57.8%，下一财年预期增长率分别为18.3%和50.2% [17] - 股票的长期（3-5年）每股收益增长率为29.3%，高于标普500指数的16.1% [18] 希捷科技控股公司 - 2026财年第二季度调整后每股收益为3.11美元，超出市场预期，上年同期为2.03美元；季度营收为28.3亿美元，超出预期，上年同期为23.3亿美元 [19] - 数据中心收入（占总收入的79%）同比增长28%，边缘物联网收入（占21%）同比增长2% [20] - 当季硬盘存储出货量达190艾字节，同比增长26%，环比增长5%；其中数据中心市场占出货量的87%，向数据中心客户交付165艾字节，同比增长31% [21] - 近线硬盘的平均容量同比增长22%至近23 TB/盘，云客户的容量平均值更高 [23] - 公司的高容量近线产品生产已基本预订至2026年，长期合同提供了直至2027年的强劲需求可见性 [25] - 对于2026财年第三季度，公司预计营收为29亿美元（上下浮动1亿美元），按中值计算同比增长34%；预计非GAAP每股收益为3.40美元（上下浮动20美分） [28][29] - 当前财年（截至2026年6月）的预期营收和盈利增长率分别为24.6%和52.6%，下一财年预期增长率分别为22.3%和48.7% [31] - 股票的长期（3-5年）每股收益增长率为38%，高于标普500指数的16.1% [32]

文章核心观点 - 全球存储板块经历短期市场“错杀”后大幅反弹，凸显市场对存储领域看涨情绪依然狂热 [1] - 华尔街主流投行（瑞银、高盛、摩根士丹利、野村、美国银行、摩根大通、花旗）普遍认为，由AI驱动的存储芯片（特别是HBM、服务器DRAM、企业级SSD）超级周期已经到来，其强度和持续时间可能远超以往 [16][19] - 尽管HDD（尤其是数据中心大容量近线HDD）行业短期景气度强劲，但机构认为其估值已处高位且具周期性，长期超额收益机会更倾向于存储芯片原厂（三星、SK海力士、美光） [1][6][10] 市场表现与情绪 - 韩国Kospi指数在周一暴跌超5%后，周二大举反弹近7% [1] - 美国存储公司西部数据周一股价大涨7.99%至270.23美元，盘中涨幅一度超10%，完全覆盖上周五暴跌区间 [1][6] - 高盛认为上周五美股及周一亚洲存储板块下跌是对强劲基本面的误读 [6] - 华尔街对于存储芯片领域的看涨情绪越来越癫狂 [18] HDD（硬盘驱动器）行业分析 - HDD行业，尤其是数据中心大容量近线（Nearline）HDD，仍处于供应偏紧、需求强劲的上行周期 [1] - 行业由希捷与西部数据两大寡头垄断，呈现“少寡头+供给纪律+技术迭代”格局 [9] - 瑞银将西部数据12个月目标价从230美元上调至285美元，但维持“中性”评级，认为其估值与市场情绪已充分定价好消息 [1][6] - 西部数据估值倍数从23倍被下调至15倍，理由是采用更长期的标普隐含倍数假设，而非过去3年亢奋的估值水平 [9] - 西部数据被定位为“行业争论型”标的，其独家HAMR技术推进存在不确定性，且风险回报不便宜 [10] - 瑞银短期可聚焦希捷与西部数据作为“存储景气度周期类型短期交易主题” [6] 存储芯片（DRAM/NAND/HBM）行业分析 - AI算力需求呈指数级增长，算力供给远跟不上需求，推升存储芯片需求至前所未有的高度 [16] - DRAM合约价格未跌，反而迎来更猛烈上涨预期。高盛大幅上调2026年一季度DRAM价格涨幅预测至环比90-95% [6] - HBM需求强劲，SK海力士在HBM份额上领先，三星电子HBM4业务进展顺利 [9] - 存储芯片制造商将产线重新分配至盈利能力更强的HBM，由于HBM需要约标准DRAM三倍的晶圆产能，这大幅减少了对消费电子行业的供应，可能导致PC制造商等面临两位数涨价 [18] - 三大存储芯片原厂（三星、SK海力士、美光）同时卡位HBM、服务器DRAM（DDR5/LPDDR5X）及高端企业级SSD，是“AI内存+存储栈”最直接受益者 [17] - 产能扩张受限：野村判断存储芯片超级周期至少持续到2027年，有意义的供给增加最早在2028年，因产能扩产涉及洁净室、先进制程良率、工厂建设等长周期约束 [19] 机构价格预测与前景展望 - **高盛**：预计2026年一季度DRAM（包括DDR4和DDR5）价格环比涨幅将高达90-95% [6] - **摩根大通**：预计2026年NAND行业混合平均销售价格（ASP）将同比大幅上涨40%，2027年将长期维系在历史高位附近；认为企业级SSD（eSSD）在AI推理时代重要性不亚于HBM [19][20] - **花旗集团**：激进看涨，将2026年DRAM的ASP涨幅预期从53%上调至88%，NAND涨幅预期从44%上调至74% [20] - 预计2026年服务器DRAM的ASP将同比暴涨144%（此前预测+91%） [21] - 预测64GB DDR5 RDIMM价格在2026年第一季度达到620美元，环比增长38% [21] - 预计企业级SSD的ASP在2026年将同比增长87% [21] - **行业共识**：AI驱动的存储芯片超级周期强度与持续时间可能远超2018年云计算驱动的存储牛市 [16]

涉及的公司与行业 * **公司**：SK海力士 (SK Hynix, 000660 KS) [1][7] * **行业**：半导体及设备，韩国股市 [7] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，目标价从1,050,000韩元上调至1,300,000韩元，基于2027年每股账面价值539,305韩元，乘以2.4倍目标市净率得出，隐含约55%的上涨空间 [5][8][13][106] * **强劲的第四季度业绩**：第四季度营业利润为19.17万亿韩元，环比增长68%，同比增长137%，超出预期8%，主要得益于NAND出货量环比增长9%和平均售价环比增长29%，NAND利润率从第三季度的-1%大幅改善至30% [1][21] * **2026年盈利预测大幅上调**：预计2026年营业利润将达151万亿韩元，同比增长219%，主要驱动因素包括：1) DRAM和NAND平均售价持续上涨；2) 1cnm (DDR5) 和1bnm (HBM) 技术迁移支持利润率扩张；3) SO-CAMM2和HBM4将推动平均售价进一步增长；4) eSSD成本领先和更快的321层技术过渡将推动NAND利润率在2026年第四季度达到45% [2][13] * **AI驱动的内存新超级周期**：当前由AI驱动的上行周期预计将持续4-5年，类似于1990-1995年的PC驱动周期，预计DRAM市场销售额到2027年将达到4540亿美元，较2023年增长775% [4][32][33] * **需求焦点从训练转向推理**：AI内存需求的核心正从训练转向推理，包括令牌管理、检索增强生成和键值缓存，这导致了内存短缺，AI服务器结构的变化将不仅增加DRAM需求，也会增加NAND需求，作为推理上下文内存存储，以改善大语言模型的响应时间并构建更便宜、更大的令牌管理系统 [3] * **NAND需求激增成为新催化剂**：推理活动激增导致对eSSD的键值缓存需求增加，NVIDIA宣布将于下半年商业化的Bluefield-4 DPU将优化内存层次结构，在GPU附近增加NAND存储，预计到2027年将为NAND需求带来额外2-5%的增长，SK海力士作为2025年第三季度NAND市场份额27%的厂商将成为主要受益者 [3][13] * **资本支出与产能规划**：预计2026/2027年资本支出将上调13%/19%，达到45万亿/50万亿韩元，以投资于领先技术，同时公司计划继续扩大HBM产能，到2027年底达到200k wpm，HBM占DRAM总产能的比例将提升至31% [22][81][82][83][84] * **财务预测全面上调**：鉴于强劲需求带来的更快价格上涨，将2025/2026/2027年营业利润预测分别上调3%/29%/46%，其中NAND业务营业利润预测上调幅度尤为显著，分别达208%/160%/217% [5][23][106] * **估值与股东回报**：当前股价861,000韩元对应2026年预期市盈率5.1倍，2027年预期市盈率3.9倍，估值具有吸引力，基于更强的盈利预测，上调了2026/2027年每股股息预测 [8][9][15][16][92][93] 其他重要内容 * **关键风险**：1) 美国利率上升，因为新兴云服务提供商和OpenAI通过融资进行投资；2) 内存制造商更激进的产能扩张；3) 韩元升值导致盈利和利润率承压 [5][106] * **市场数据**：截至2026年1月29日，公司市值626.81万亿韩元（约4382.14亿美元），自由流通股比例67% [8] * **历史对比**：报告将当前AI驱动的内存周期与1990-1995年Windows PC普及驱动的DRAM超级周期进行类比，当时市场增长6倍，从1990年的70亿美元增至1995年的410亿美元，尽管存在大规模产能扩张和激烈竞争，上行周期仍持续了5年 [4][33][35][39] * **具体增长预测**： * HBM市场预计到2027年将达到870亿美元，2024-2027年复合年增长率76% [44][45] * AI服务器出货量预计2026年同比增长28% [48][49] * eSSD占NAND总需求比特的比例预计将从2023年的18%上升至2027年的40%，其中AI服务器贡献的eSSD需求占比将从2023年的1%激增至2027年的62% [56][57][58][59] * 主要云服务提供商资本支出预计2026年将达到5410亿美元，同比增长34% [67][68][70] * **业绩假设细节**：预计2026年第一季度DRAM混合平均售价环比增长31%，NAND混合平均售价环比增长25%，营业利润环比增长45%至27.85万亿韩元 [2][90]

涉及的公司与行业 * 公司：SanDisk Corp (SNDK) [1] * 行业：NAND闪存存储行业 [1] * 相关公司：Micron Technology Inc (MU) [2] Nvidia [1] 核心观点与论据 * 维持对SanDisk的买入评级 目标价从320美元大幅上调至700美元 基于22倍市盈率乘以32美元的正常化每股收益预期 [8] * 公司第四季度业绩和第一季度指引远超市场预期 主要受供应紧张和价格上涨驱动 [1][2][6] * 第四季度营收30.25亿美元 高于高盛预期的27亿美元和市场预期的26.85亿美元 同比增长60.6% [2][9] * 第四季度毛利率51.1% 远高于高盛预期的43.0%和市场预期的42.3% [2][9] * 第四季度非GAAP每股收益6.20美元 远高于高盛预期的3.66美元和市场预期的3.55美元 [2][9] * 第一季度营收指引中值为46亿美元 远高于高盛预期的26.23亿美元和市场预期的30亿美元 同比增长171.4% [6][10] * 第一季度毛利率指引中值为66.0% 远高于高盛预期的44.0%和市场预期的47.2% [6][10] * 第一季度非GAAP每股收益指引中值为13美元 远高于高盛预期的3.48美元和市场预期的5.42美元 [6][10] * 由于供应紧张 高盛将每股收益预期平均上调约200% [7] * 预计NAND行业在2026财年第三季度将持续供不应求 企业市场位元增长预期已上调至2026年60%以上的高位 [4] * 预计毛利率将继续扩张 受价格上涨和产品组合优化推动 模型显示毛利率峰值将在70%出头的范围 [4] * 企业固态硬盘业务已获得第二家超大规模客户的TLC企业级产品认证 预计将在未来几个季度开始量产爬坡 [4] * 企业固态硬盘位元在2026财年第二季度占总位元的比例为百分之十几 [5] * 对MU产生积极影响 因其终端市场相似 [2] 其他重要内容 * 关键下行风险包括：NAND复苏未能实现 长江存储持续迭代其技术路线图 SanDisk未能成功拓展企业固态硬盘市场 [8] * 公司市值804亿美元 企业价值755亿美元 [13] * 并购可能性评级为3 代表被收购概率较低（0%-15%） [13][19] * 高盛与SanDisk存在多种业务关系 包括未来3个月内可能寻求投行服务 过去12个月内存在投行服务 非投行证券相关服务 非证券服务关系 并为该公司做市 [22]

核心观点 - 在AI需求强劲和产品价格上涨的驱动下，全球头部存储厂商在2025年第四季度及全年业绩普遍创下历史新高，行业正步入一个由AI定义的新成长周期 [1][10][22] 业绩表现 - **SK海力士2025年第四季度业绩**：营收环比增长34%至32.83万亿韩元，营业利润环比增长68%至19.17万亿韩元，营业利润率达58%，三大指标均创季度历史新高 [1][12] - **三星电子2025年第四季度存储业务**：销售收入达37.1万亿韩元，环比增长39%，同比大涨62%，增速远超集团整体24%的同比增速；其DS业务营业利润为16.4万亿韩元，环比大增134.29%，同比暴增465.52% [2][12] - **SK海力士2025年全年业绩**：营收达97.15万亿韩元，营业利润达47.21万亿韩元，相比2024年的营收66.19万亿韩元和营业利润23.47万亿韩元，营业利润实现翻番 [3][15] - **三星电子2025年存储业务**：全年销售额为104.1万亿韩元，同比增长23%；DS业务整体营业利润为24.9万亿韩元，同比增长65% [3][15] 市场动态与价格走势 - **2025年价格逐季走强**：第一季度DRAM售价环比平稳，NAND售价环比下滑约20%；第二季度DRAM售价环比低个位数上升（低于5%），NAND售价环比高个位数下滑；第三季度DRAM售价环比上涨5%，NAND售价环比上涨低双位数百分比（约15%以内）；第四季度DRAM售价环比上涨约25%，NAND售价环比上涨超30% [2][12][14][15] - **市场背景**：2024年存储市场下滑惨烈，2025年突然爆发，原因包括厂商转向提高盈利能力、缩减低盈利业务，以及有限产能叠加全球云服务厂商对AI基础设施的积极投资导致供需失衡 [2][5][16] 增长驱动与产品策略 - **核心增长引擎**：AI快速发展下对存储的需求攀升是核心增长引擎 [1][11] - **高附加值产品聚焦**：厂商专注于增加HBM（高带宽内存）、服务器DDR5和企业级固态硬盘等高附加值产品销量 [6][16] - **SK海力士产品贡献**：HBM营收同比增长超过一倍，对创纪录业绩作出重大贡献；NAND业务下半年以eSSD为核心响应需求，推动年度营收创新高 [6][17] - **需求展望**：随着AI从训练转向推理及分布式架构需求扩大，内存作用关键，预计HBM、服务器DRAM和NAND需求将持续增长 [6][17] 资本开支与产能扩张 - **普遍现象**：头部存储厂商已开启密集扩产和合作，加大2026年资本开支是普遍现象 [1][11] - **美光科技扩产动作**： - 1月16日，在美国纽约州破土动工尖端存储芯片制造园区，计划总耗资1000亿美元，最多建四座晶圆厂，将成为美国最大半导体工厂；整体愿景是在美投资2000亿美元，目标最终40%的DRAM在美生产 [7][18] - 1月17日，拟以18亿美元现金收购中国台湾力积电铜锣乡P5工厂，并与力积电达成战略合作，由其提供晶圆后封装服务 [7][18] - 1月26日，在新加坡破土动工先进晶圆制造工厂，计划10年内投资约240亿美元满足AI相关NAND需求；其HBM先进封装工厂位于同一园区，预计2027年开始供应 [8][19] - **SK海力士扩产计划**：预计2026年资本支出将大幅增加但坚持纪律，计划提升韩国清州M15X工厂产能，推进美国印第安纳州先进封装晶圆厂建设，并在韩国龙仁半导体集群建设首座工厂以确保中长期产能 [9][20] - **产能释放周期**：新厂从购设备到量产通常需18-24个月，即便2025年下半年启动建设，有效供给也需等到2027年，短期内供应缺口难填补 [9][20] 市场展望与行业趋势 - **SK海力士2026年市场预测**：预计DRAM市场需求同比增速超过20%，NAND同比增速大约在20%以内；服务器内存需求重要性提升，预计该细分市场增长超过15%；手机和PC市场因元器件成本上升和消费者信心减弱，短期内存储需求会有所调整 [10][21] - **行业结构性转变**：当前增长不仅是周期反弹，更是AI技术产业化进程中基础设施需求的结构性爆发；存储从传统配套角色演变为决定算力效能的关键一环，行业向技术密集与价值上行方向演进 [10][21][22]

2025财年财务业绩概览 - 公司2025年全年营收达到97.15万亿韩元（约合720亿美元），同比增长47% [2] - 全年营业利润突破47万亿韩元（约合350亿美元），同比增长超过一倍（101%）[2][3] - 全年净利润近43万亿韩元（约合318亿美元），同比增长117%，创下自身历史新高并首次在利润上超越三星电子 [2][3] - 第四季度表现尤为突出，营收环比增长34%，营业利润环比激增68%，营业利润率高达58% [2] - 公司宣布额外派发1万亿韩元股息，并计划回购注销价值约12.2万亿韩元的股票（1530万股，占总股本2.1%），2025财年总股息达到2.1万亿韩元 [3][7] 核心增长动力：AI内存（HBM） - 推动业绩增长的核心动力是高带宽内存（HBM）芯片，2025年HBM收入同比增长超过一倍 [3] - 随着AI从训练走向推理，对高性能内存需求持续攀升，公司凭借在HBM3E和HBM4领域的领先地位，成为行业少数能稳定供货的厂商 [3] - 分析师指出，HBM需求的增长速度超出预期，显著提升了公司的盈利水平，公司被视为AI投资周期的最大受益者之一 [6] - 公司计划继续推进HBM4量产，并拓展AI内存产品组合，包括SOCAMM2和GDDR7等新解决方案 [7] 其他业务板块表现 - 服务器用常规内存（DRAM）解决方案需求在第四季度急剧上升，商品化DRAM成为公司关键的盈利驱动力之一 [6] - 公司已全面量产1cnm工艺（第六代10纳米技术）DRAM，并推出高容量服务器模块，巩固在服务器市场的竞争力 [6] - NAND业务方面，尽管上半年需求疲软，但下半年企业级固态硬盘（eSSD）需求回升，推动全年营收创下历史新高 [6] - 公司已完成321层QLC NAND产品的开发，未来将通过技术升级持续提升产品竞争力 [6] 产能扩张与制造布局 - 为应对持续增长的需求，公司正在加快推进产能建设，清州M15X工厂将尽快提升产能，龙仁半导体集群的首座工厂也在规划中 [6] - 公司在韩国清州和美国印第安纳州的先进封装设施建设进展顺利，旨在建立从前端到后端的全球一体化制造能力，更灵活地响应客户需求 [7] 管理层战略与未来展望 - 公司企业中心总裁强调，将强化角色，不仅是产品供应商，更是AI时代的核心基础设施合作伙伴 [4] - 展望2026年，公司预计AI内存需求将持续旺盛，不仅HBM供不应求，服务器DRAM和NAND的整体需求也将增长 [7] - 公司表示将基于技术优势保持可持续增长，并在投资、财务稳定和股东回报之间取得平衡，正从一家内存制造商转型为不可或缺的基础设施伙伴 [7]

公司核心动态 - 铠侠提拔资深高管大田博夫为首席执行官兼总裁，旨在抓住AI算力基础设施需求激增的机遇，加速扩大市场份额 [1] - 领导层变更计划在2026年6月年度股东大会批准后生效，原首席执行官早坂信夫将转任高级执行顾问 [1] - 新任CEO大田博夫拥有多年存储行业经验，自1985年加入东芝，市场对其任命反应积极，消息公布后公司股价上涨约2% [4] - 董事会认为当前是领导层交接的合适时机，因公司迎来IPO一周年，且正值AI推动的eSSD需求激增之际 [5] 市场表现与行业背景 - 存储芯片是2025年及2026年初全球最火热的投资主题之一，例如闪迪2026年以来累计涨幅超过122%，2025年全年涨幅高达580% [2] - 投资者并未对存储类公司的高估值过度紧张，因相信AI数据中心建设狂潮正在改变存储芯片的强周期性本质 [2] - 铠侠自2024年末在日本IPO上市以来，股价已暴涨超过1200% [4] AI驱动的存储需求变革 - AI推理端算力带来近乎“无止境”的存储需求，使NAND闪存从周期品演变为AI算力基础设施的核心部件 [1][3] - 无论是谷歌TPU还是英伟达GPU集群，均需集成HBM、服务器级DDR5及企业级高性能SSD/HDD [3] - 三星、SK海力士、美光、铠侠等存储巨头同时卡位HBM、服务器DRAM及高端数据中心SSD/HDD，成为“AI内存+存储堆栈”最直接的受益者 [3] - AI工作负载从训练向推理转移，以及HDD在近线存储领域的供应瓶颈，正推动企业级NVMe eSSD迎来前所未有的结构性增长 [3] 企业级SSD(eSSD)的核心机遇 - 摩根大通认为，本轮“存储超级周期”的最大赢家可能是由三星、SK海力士、铠侠、闪迪主导的eSSD领域 [3] - AI数据中心的天量训练/推理工作负载将数据需求推至exabyte级，持续拉高对高容量、低TCO、高吞吐、低时延存储的需求 [6] - 铠侠的QLC超大容量企业盘、PCIe 5.0 NVMe及低时延SCM三大产品线精准契合AI推理需求 [6] - 摩根大通预计，2026年NAND行业混合平均销售价格将同比大幅上涨40%，且2027年价格将长期维持在历史高位附近 [6] - 到2027年，eSSD预计将占据全球NAND比特需求的48%，超越智能手机(30%)和PC(22%)，成为第一大需求支柱 [7] - AI服务器单机对存储容量的整体需求预计将达到70TB以上，是通用服务器(约20TB)的至少3倍 [7] 技术催化剂与增长逻辑 - 英伟达最新推出的“上下文推理”BlueField平台(ICMS)是eSSD及近线HDD的重大长期增长催化剂 [7] - ICMS被定位为一个新的“以太网挂接闪存层”，专门存放延迟敏感、可复用的推理上下文(KV cache)，为每个GPU pod提供“PB级共享容量” [8] - 该平台在本地SSD与共享存储之间新增了一个高带宽闪存层，将导致需要更多企业级SSD/NVMe（包括NVMe-oF形态的SSD池） [8] - 摩根大通强调，在AI推理时代，eSSD的重要性不亚于HBM，纠正了市场认为NAND只是配角的误区 [6]

行业趋势与市场前景 - 隔夜美股存储公司股价大幅上涨，希捷科技涨19%，西部数据涨10% [1] - SK海力士表示，NAND正在成为支持AI的存储解决方案 [1] - 英伟达推出AI推理上下文存储平台，带动单个GPU对应的eSSD容量需求显著增长 [1] - 机构测算显示，H100 GPU对应的eSSD需求为4TB，B100/200对应的需求为8TB，乐观情况下Rubin对应的需求为24TB [1] - 在不同GPU代际与出货假设下，若VR200出货量达1400万颗，对应NAND容量需求约336EB，AI服务器正成为NAND需求增速最大的下游应用 [1] - 根据TrendForce，预计NAND Flash合约价将全面显著上行，2026年第一季度合约价涨幅或达55%-60%，并有望延续至2026年底 [1] - 预计2026年全年NAND Flash合约价将上涨105%-110%，带动2026年NAND产业产值同比增速提升至约112% [1] 相关公司业务动态 - 大为股份的半导体存储业务主要产品包括NAND、DRAM存储两大系列，可广泛应用于个人电脑、车载、IDC、工业控制、医疗、轨道交通、智能电子等领域 [2] - 同有科技布局企业级SSD业务 [3]

行业投资评级 * 报告标题明确显示对“AI NAND”行业的投资评级为“供需紧张，涨价仍有弹性”，这反映了对行业基本面向好的积极判断 [1] 报告核心观点 * **核心驱动因素**：AI Agent等应用通过检索增强生成（RAG）技术，需要频繁存取庞大的矢量数据库，显著推升对高IOPS企业级SSD的需求，AI服务器正成为NAND需求增速最大的下游应用 [3] * **需求侧量化**：根据TrendForce数据，预计2026年NAND需求增速为21% [3]。英伟达AI推理上下文存储平台推动单GPU对应的eSSD容量显著增长，测算显示H100需求为4TB，B100/200为8TB，乐观情况下Rubin可达24TB [3]。若VR200 GPU出货量达1400万颗，对应NAND容量需求约336EB [3][24] * **供给侧约束**：海外原厂资本支出高度集中于HBM和先进制程，对NAND投入审慎。NAND Flash资本支出预计从2025年的211亿美元小幅增长至2026年的222亿美元，年增仅约5% [3]。三星、SK海力士均优先保障HBM产能并缩减NAND投资，美光在NAND领域投资也维持在较低水平 [3]。同时，QLC产线改造导致良率阶段性偏低，进一步损耗有效产能，加剧供需紧张 [3] * **价格趋势判断**：预计NAND Flash合约价将迎来全面显著上行，2026年第一季度涨幅或达55%-60%，并有望延续至年底；全年合约价预计上涨105%-110%，带动2026年NAND产业产值同比增速提升至约112% [3][28] * **产业价值重估**：AI记忆的价值正从“费用项”转变为“资产项”，相关上游基础设施的价值量和重要性将不断提升 [3][30] 根据相关目录分别总结 一、单 GPU 对应的 NAND 存储容量不断提升 * AI服务器部署加快驱动NAND需求，单GPU搭载的SSD容量随代际升级而大幅提升，从H100的4TB增至B100/200的8TB，乐观预测下Rubin平台可达24TB [3][11][22] * 根据敏感性测算，在不同GPU代际与出货量假设下，若VR200出货量达1400万颗，将对应约336EB的NAND容量需求 [3][24] 二、新增产能释放节奏偏慢，短期难以匹配需求增长 * 主要海外原厂（三星、SK海力士、美光）的新建晶圆厂产能规划优先满足HBM和先进DRAM的生产需求，对NAND的资本支出增长有限且投入审慎 [3][25][26] * 产能转移与升级过程中的损耗（如QLC产线改造良率问题）进一步限制了NAND的有效供给，加剧了供需紧张格局 [3] 三、投资建议 * 报告认为当前处于“AI的Memory时刻”，AI记忆作为扩展模型能力边界的关键底层能力，将促进AI Agent等应用落地 [3][30] * 建议关注从AI记忆价值重估中核心受益的产业链标的 [3][30] * 报告列出了包括**澜起科技、聚辰股份、兆易创新、中微公司、拓荆科技、北方华创**在内的多家公司，并均给予“买入”评级，同时列出了各自的盈利预测与估值指标 [4]