投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1] 核心观点 - "2+2+2"战略聚焦护肤、洗护和母婴三大高景气赛道，每个赛道成功打造2个知名品牌 [3] - 主品牌韩束稳居抗衰护肤领域前列，高端品线如X肽、次抛有望复制套盒成功经验 [3] - 母婴品牌NEWPAGE定位中高端快速崛起，打开婴童功效护肤新蓝海 [3] - 洗护品牌极方发力防脱洗护，2032提供精准护理 [3] - 长期看已有品牌纵向深耕叠加多个第N曲线品牌推出带来长期增长势能 [4] 财务数据 - 2024年营收67.9亿元同比增长61.2%，扣非归母净利润7.8亿元同比增长69.4% [10] - 韩束2024年贡献82.3%营收，蝉联抖音护肤品类榜首 [10] - NEWPAGE一页2024年营收3.8亿元同比增长146.3% [10] - 2025H1预告营收同比+16.8%-17.3%，净利润同比+30.9%-35.8% [10] - 预计2025-2027年归母净利润11.1/14.1/17.6亿元，同比+42.3%/+26.5%/+24.8% [11] 品牌战略 - 韩束进入3.0品牌化经营时代，确立五年内实现200亿元销售目标 [94] - 韩束男士、彩妆、洗护及个护成为四大独立BU，实施精细化运营 [96] - 一页采用"2+N"策略，稳固2个亿级产出拓展N个千万级产出 [107] - 计划2025年下半年推出面包超人Anpanman等IP联名母婴品牌 [79] - 2025年3月披露将与明星化妆师春楠联合推出彩妆品牌NAN beauty [75] 渠道运营 - 2024年线上渠道收入占比达90.5%，自营占比由2020年46.7%增至78.2% [37] - 25Q1/Q2韩束抖音自播占比较去年同期分别提升22pct/19pct [10] - 韩束搭建24小时自播体系，形成高效转化链路 [52] - 2025年618韩束天猫销售额同比增长46%，平台成交人数增长超78% [60] 行业前景 - 预计2032年全球抗衰行业市场规模达4988亿美元，2023-2032年均复合增长率8.1% [88] - 2023年中国抗衰护肤品市场规模948亿元同比增长16% [88] - 30岁及以下开始使用抗衰护肤品消费者占比从2022年59.2%提升至2024年71.5% [89] - 中国婴童护理市场规模2024年314亿元，2018-2024年复合增长率5.9% [103] - 头皮洗护市场规模2024年634亿元，2018-2024年复合增长率2.7% [114]