业绩总结 - 2025年第二季度调整后摊薄每股收益（EPS）为1.44美元，同比增长8.3%[39] - 2025年上半年调整后摊薄每股收益（EPS）为2.67美元，同比增长7.2%[39] - 2025年第二季度烟草产品部门调整后运营公司收入（OCI）为29.47亿美元，同比增长4.2%[42] - 2025年上半年烟草产品部门调整后运营公司收入（OCI）为54.65亿美元，同比增长3.5%[42] - 2025年第二季度烟草产品部门调整后OCI利润率为64.5%，较去年同期上升2.9个百分点[45] - 2025年第二季度口腔烟草产品部门调整后OCI为5亿美元，同比增长10.9%[65] - 2025年第二季度口腔烟草产品部门调整后OCI利润率为68.7%，较去年同期上升3.1个百分点[65] 未来展望 - 2025年上半年调整后每股收益预期范围为5.35至5.45美元，较2024年基数增长3.0%至5.0%[76] - 截至2025年6月30日，债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率为2.0倍[81] 股息和财务状况 - 2025年上半年支付股息35亿美元[80]

估值分析 - 公司当前交易价格较行业和整体市场存在显著折价 远期12个月市盈率仅10.81倍 低于行业平均15.73倍和标普500平均21.85倍 [1] - 与主要竞争对手相比 菲利普莫里斯国际(21.18倍)和Turning Point Brands(21.07倍)估值显著更高 仅英美烟草(10.49倍)估值相近 [3] - 公司获得Zacks价值评分B级 反映其扎实的基本面和吸引力估值 [1] 股价表现 - 过去三个月股价仅上涨1.8% 显著落后于行业平均涨幅17.1% 标普500涨幅5.4% 以及主要竞争对手19%-30.8%的涨幅 [4] - 当前股价58.99美元 较52周高点61.26美元低3.7% 但维持在50日和200日均线上方 显示技术面看涨信号 [7][9] 业务发展 - 无烟产品战略取得成效 口腔尼古丁袋品牌on!一季度出货量增长18%达3900万罐 在口腔烟草品类份额提升1.8个百分点至8.8% 尼古丁袋市场份额达17.9% [12] - 定价能力支撑业绩 通过战略提价抵消传统卷烟销量下滑 一季度 smokable产品和口腔烟草业务均实现收入增长 [13] - 推出"优化与加速"计划 提升运营效率并加大对创新投入 同时通过NJOY品牌重整电子雾化平台 [14] 财务预测 - 2025年调整后EPS预期5.30-5.45美元 较2024年5.19美元最高增长5% [13] - 分析师情绪改善 过去30天内当前年度EPS预估上调0.04美元至5.39美元 下年度预估上调0.01美元至5.55美元 预计今明两年EPS分别增长5.3%和3% [15]

奥驰亚集团核心业务压力 - 2025年第一季度国内卷烟出货量同比下降13.7%，可燃产品部门净收入同比下降5.8%至46.2亿美元[1] - 经济压力导致低收入吸烟者转向廉价替代品，折扣卷烟市场份额增长1.8个百分点，万宝路零售份额同比下降1个百分点[2] - 非法电子烟产品占据电子烟市场超60%份额，加速传统卷烟需求下滑[3] 行业转型趋势 - 菲利普莫里斯国际公司2025年第一季度全球卷烟行业总量下降1.3%，无烟产品毛利率比可燃产品高5个百分点以上[5] - 英美烟草计划2030年前吸引5000万无烟产品消费者，2035年实现无烟产品占总收入50%[6] 财务表现与估值 - 奥驰亚股价年初至今上涨12%，低于行业38.3%的涨幅[7] - 公司远期市盈率10.73倍，低于行业平均15.47倍[10] - 2025年每股收益预期同比增长5.3%，2026年预期增长3%[12] 战略调整方向 - 需加速向无烟替代品转型，现有投资包括NJOY和on!平台[4] - 可燃产品销售疲软凸显转型紧迫性，需维持投资者对尼古丁市场演变的信心[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外新型烟草渗透率提升趋势明显，新型烟草业务是各巨头实现长远业绩增长的重要发力点，重点推荐关注思摩尔国际，建议关注新型烟草产业链其余相关标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 1.全球市场概况：新型烟草发展势能依然充足，新兴市场释放潜力 - 全球新型烟草市场稳步扩容，HNB延续较优增长：2024年全球新型烟草产品市场规模达869.6亿美元，同比增长13.1%，无烟口服尼古丁、雾化电子烟与加热烟草产品均延续较快增长趋势，预计2025年仍将稳健增长 [17] - 北美、西欧延续优异增长，美国仍为新型烟草最大市场：2024年北美、亚太、西欧三大地区新型烟草产品市场规模总计占比达全球的79.6%，美国仍是需求最大的市场；雾化电子烟欧美为主要市场，西欧超越北美成第一大市场；加热烟草欧洲市场高增，中东及非洲实现高增长；无烟烟草产品整体平稳，北美为主要市场 [23][27][30][34] - 监管风向日趋好转，合规市场规模持续扩容：中国市场口味禁令冲击需求，短期内无显著变化；美国市场口含尼古丁亮眼，雾化电子烟受非法产品冲击；英国市场雾化电子烟增长提速，HNB市场进一步扩容 [37][40][54] 2.口含烟：行业保持高增长态势，国际巨头优势明显 - 口含烟市场概述：尼古丁袋市场高速扩容，行业集中度相对较高：2024年全球尼古丁袋市场规模为212亿袋，同比增长37%，预计2028年达414亿袋，2019 - 2024年CAGR为65%；烟草巨头加大投入，2023年行业CR5为88.2%，较2018年提升47.8pct；北美是最大消费市场 [69] - 口含烟监管概况：全球监管体系仍有待全面完善：多数国家将口含烟视为传统烟草制品，不同国家和地区监管态度和规定差异明显；美国监管思路明确，2025年FDA首次批准尼古丁袋产品；欧盟对尼古丁袋监管尚不明确；瑞典有明确监管体系；英国尚无明确法规 [83] 3.菲莫国际：新型烟草占比进一步提升，ZYN持续保持领先地位 - IQOS延续优异表现，用户数再创新高，25H2有望上市美国：2024年HNB产品出货量达1397亿支，同比增长11.5%；2024年底新型烟草用户数达3220万人，替代率72.0%；IQOS iluma产品已提交美国PMTA审核，期待25H2上市 [92] - IQOS覆盖市场数增至74个，重点国家市占率稳步提升：2024年底IQOS销售渠道覆盖74个国家和地区，2025年3月市场份额达5.7%；各地区表现不一，欧洲市场份额提升，营收和销量增长；东亚及澳大利亚受澳大利亚等地影响，24H2收入下降；南亚、东南亚、联邦独立体、中东及非洲地区营收和销量平稳增长；美洲口含烟销量增速快，营收强势增长 [101][102][106][110][113] - 口含烟深耕美国市场，ZYN继续亮眼表现：收购瑞典火柴深耕美国市场；2024年尼古丁袋销量增长53%至129亿袋，2025Q1 ZYN在美国销量同比+53.0%，市占率70.5% [116][117] 4.英美烟草：雾化显现改善信号，HNB新品上市，加速推动"无烟化" - 新型烟草业务营收稳步增长，雾化电子烟有所下滑：2024年总收入258.67亿英镑，同比减少5.2%，新型烟草业务收入34.32亿英镑，同比增加6.1%；雾化电子烟收入17.65亿英镑，同比减少2.6%；加热不燃烧产品收入9.72亿英镑，同比下降2.4% [121] - 雾化电子烟：非法产品冲击有所减弱，24H2美国市场销量恢复增长：2024年营收17.65亿英镑，同比减少2.6%，销量6.16亿，同比下降5.8%；美国市场是主战场，24H2销量同比恢复增长；VUSE营收及市场份额相对稳定 [133][136] - 加热不燃烧：俄罗斯及白俄罗斯业务剥离，日本市场价格重新定位导致收入下滑：2024年加热不燃烧业务营收同比下降5.9%至9.72亿英镑，销量210亿支，同比下降11.8%；新产品Glo hilo已在塞尔维亚试点上市 [144] 5.奥驰亚：24年NJOY表现优异，on!品牌销量增长显著 - 2024年总收入240.2亿美元，同比下降1.9%，口含烟草业务收入27.8亿美元，同比增长4.1%；Q4 NJOY品牌电子烟产品销售量同比提升15.3%，总销量达1280万件，烟弹在美国零售市场份额提升至6.4%；on！品牌2024年销量1.6亿袋，同比+40.2%，在美国市场市占率为8.3%，较2023年底+1.4pct [6] 6.帝国烟草：系列新品持续在西欧推出，24H2延续较优增长态势 - 2024年新型烟草业务收入3.29亿英镑，同比增长24.2%，欧洲地区是收入增长重要驱动，在英国、法国和西班牙推出一次性电子烟品牌，在加热烟草与口服尼古丁袋领域不断推出新产品 [6] 7.日本烟草：24年新型烟草高速增长，HNB海外表现亮眼 - 2024年新型烟草业务营收9890亿日元，同比+21.1%，总销量109亿支，同比+24.2%；日本市场销量90亿支，同比增长21.3%，海外销量19亿支，同比增长35.7%；24Q4营收232亿日元，同比增长19.1%，销量30亿支，同比增长27.7% [7] 8.投资建议 - 总结2024年海外新型烟草市场表现，海外新型烟草渗透率提升趋势明显，新型烟草业务是各巨头实现长远业绩增长的重要发力点，重点推荐关注思摩尔国际，建议关注新型烟草产业链其余相关标的 [8]

业绩总结 - 2025年第一季度调整后的营业公司收入（OCI）为25.18亿美元，同比增长2.7%[36] - 2025年第一季度调整后的OCI利润率为64.4%，较2024年同期提高4.2个百分点[36] - 2025年第一季度支付的股息总额为17亿美元[67] - 2025年预计调整后的稀释每股收益（EPS）在5.30至5.45美元之间，较2024年基数增长2%至5%[71] 用户数据 - 2025年第一季度香烟销量下降率为12.0%，而总行业下降率为9.0%[40][42] - 2025年第一季度“on!”口腔烟草产品的市场份额为8.8%，较2024年同期增加1.8个百分点[15] - 2025年第一季度“on!”的出货量为3930万罐，同比增长18.0%[12] - 2025年第一季度“John Middleton”雪茄的出货量为405万支，同比下降2.9%[51] 财务状况 - 截至2025年3月31日，总债务与EBITDA的比率为2.1倍[68] - 由于NJOY相关的ITC命令，公司记录了8.73亿美元的非现金减值费用[64]

公司业务与市场定位 - Altria Group专注于北美市场销售Marlboro等香烟品牌 [1][6] - Philip Morris International负责Marlboro在全球其他市场的销售 [1][6] - 2008年Altria分拆Philip Morris以专注应对北美法律监管及政府烟草和解协议 同时释放PMI国际业务增长潜力 [7] 行业属性与产品特征 - 烟草公司归类于必需消费品行业 因尼古丁成瘾性使消费具备抗周期性 经济衰退期需求可能上升 [3] - 但烟草不属于生活必需品 近年香烟因健康问题面临严格审查 [5] - Philip Morris无烟产品收入占比达39% 毛利占比近40% 转型进度显著领先 [11] 财务与运营表现 - 2024年Altria卷烟销量暴跌10.2% Philip Morris 2025年销量微增0.6% [8] - Altria当前超高分红率达6.9% Philip Morris为3.1% 反映后者业务更优且股价折价较少 [10] - Altria收入近90%依赖传统香烟 电子烟业务(NJOY)进展缓慢 [12] 战略失误与竞争格局 - Altria分拆Philip Morris被视为重大战略错误 后者现成为其在北美无烟产品市场的直接竞争对手 [7][11] - Altria对Juul和大麻公司的投资均以巨额减记告终 仅持有百威英博10%股权表现尚可 [9] 投资价值比较 - Altria短期分红稳定性较高 通过提价抵消销量下滑 适合短期收益型投资者 [13] - Philip Morris因业务转型成功及全球市场布局 长期持有吸引力显著优于Altria [14]

估值与股价表现 - 公司当前12个月前瞻市盈率为11.01 较行业平均14.49存在24%折价 显著低于菲利普莫里斯国际(21.95)和Turning Point Brands(16.39)等竞争对手 [1] - 过去12个月股价回报率37.1% 远低于行业平均54.3% 同期菲利普莫里斯回报65.8% Turning Point Brands飙升106.1% 英美烟草亦达45.2% [3] - 价值评分仅为C级 估值吸引力不足 [1] 核心业务挑战 - 传统卷烟出货量持续下滑 2024年第四季度国内卷烟发货量同比下降8.8% 反映行业萎缩及零售份额流失 [9] - 历史低位的吸烟率导致核心客户群收缩 年轻消费群体因健康意识转向无烟替代品 [6][7] - 非法电子烟产品泛滥 2024年电子烟类别增长约30% 其中非法产品占比超60% 挤压合规产品NJOY的市场空间 [11] 战略转型进展 - 推进"无烟未来"战略 重点发展NJOY和on!产品线 并启动"优化与加速"计划提升转型效率 [10] - 面临监管压力加剧 美国FDA加强营销限制 非法电子烟泛滥导致合规产品推广受阻 [8][12] 盈利预期变化 - 分析师共识EPS预测持续下调 当前财年EPS预估从30天前的5.32降至5.28 下一财年从5.54降至5.48 [13] - 所有预测周期(当前季度/下一季度/当前年度/下一年度)的90天前估值均高于当前水平 显示盈利预期全面恶化 [13]