Key Takeaways PM is expected to post Q4 revenues of $10.4B and EPS of $1.67, up 7.3% and 7.7% year over year.Pricing strength and rising smoke-free sales, including IQOS, ZYN and VEEV, are driving growth at PM.PM benefited from pricing and cost efficiencies, though cigarette volume declines and FX pressures remained.Philip Morris International Inc. (PM) is likely to register growth in both top and bottom lines when it reports fourth-quarter 2025 earnings on Feb. 6. The Zacks Consensus Estimate for revenues ...

文章核心观点 - 文章对比分析了烟草行业两大巨头奥驰亚集团和菲利普莫里斯国际公司的不同市场定位、战略及投资前景 核心结论是 在当前快速变化的尼古丁产品格局下 菲利普莫里斯因其在无烟产品转型上的领先地位、清晰的增长路径以及多元化的国际布局 相比更依赖美国传统卷烟市场且转型较慢的奥驰亚 展现出更强的长期增长潜力 对寻求转型与韧性的投资者更具吸引力 [1][2][16][17] 公司战略与市场定位 - **奥驰亚**：战略重心在美国市场 依赖其万宝路品牌的优势 同时通过NJOY和口服尼古丁产品（如on!品牌）拓展无烟替代品 [2] - **菲利普莫里斯**：主要收入来自国际市场 是全球减害产品领域的领导者 其核心是无烟产品平台IQOS [2] - 两家公司的比较不仅在于品牌知名度 更在于基本面、增长轨迹以及向无烟未来转型的执行能力 [2] 奥驰亚的投资要点与业绩 - **现金流与股东回报**：2025年 公司调整后每股收益增长4.4% 并通过股息和股票回购向股东返还约80亿美元 这使其成为消费板块最可靠的收益型股票之一 [3] - **传统业务盈利能力**：尽管面临销量下滑 但凭借定价能力和成本管理 其可燃产品部门2025年全年调整后营业利润超过110亿美元 利润率扩大至63.4% [4] - **无烟产品进展**：口服尼古丁品牌on!在2025年发货量增长10.9% on! PLUS获得FDA授权并计划全国推广 有望在快速增长的口服尼古丁袋类别中占据更重要的地位 公司也在推进产品开发、监管申请和国际市场扩张 [5] - **面临的挑战**：2025年国内卷烟销量下降约9.5% 凸显了传统业务持续面临的结构性压力 长期投资前景取决于口服尼古丁等无烟产品能否快速上量以抵消销量下滑 [6] 菲利普莫里斯的投资要点与业绩 - **无烟转型加速**：2025年第三季度 无烟产品占总净收入的41%和毛利的42% 发货量同比增长16.6% 主要受IQOS、ZYN和VEEV的强劲势头推动 [7] - **无烟产品盈利强劲**：当季无烟产品毛利达到创纪录的31亿美元 显示出公司向更可持续的长期盈利模式转型的进展 [7][8] - **旗舰品牌表现**：IQOS是全球加热烟草领域的领导者 ZYN在美国和国际市场迅速扩张 VEEV在封闭式电子雾化类别中也日益受到欢迎 增强了产品组合的多样性 [8][9] - **运营效率**：持续的生产力举措和成本控制支持了利润率扩张和稳健的盈利增长 同时可燃产品板块表现坚韧 [10] - **面临的挑战**：2025年第三季度卷烟发货量下降3.2% 反映了消费的长期结构性下滑 定价能力受到监管压力和消费者承受能力的制约 公司越来越依赖无烟产品 若IQOS、ZYN或VEEV的推广因监管延迟、竞争加剧或消费者偏好变化而放缓 可能削弱其抵消可燃产品销量下滑的能力 [11] 股票表现与估值对比 - **股价表现**：过去一年 奥驰亚股价上涨15.9% 大幅跑输上涨36.5%的菲利普莫里斯和行业38.7%的涨幅 目前奥驰亚股价为59.76美元 较其52周高点低约12.9% 菲利普莫里斯股价为177.89美元 较其峰值低约4.7% [12] - **估值水平**：奥驰亚的远期12个月市盈率为10.7倍 略低于其一年中位数10.86倍 菲利普莫里斯的远期市盈率为21.12倍 高于其中位数20.65倍 [13] 投资前景比较 - 菲利普莫里斯目前看来是更好的选择 奥驰亚以稳定性和可靠的收入见长 但其增长路径受限于对美国卷烟市场的严重依赖以及从传统产品转型的速度较慢 [16] - 菲利普莫里斯在业务重塑方面走得更远 拥有多元化的国际布局和成熟的减害产品组合 这些产品在其战略中的地位日益重要 其执行力、运营纪律以及更清晰的无烟未来路径 赋予了其更强的长期增长前景 对于寻求在变化的烟草行业中兼具转型和韧性的投资者来说 是更具吸引力的选择 [16][17]

Key Takeaways Altria outlined a late-2025 MOU with KT&G to explore U.S. non-nicotine and wellness opportunities.MO plans to pair KT&G product expertise with its U.S. commercialization to test reach beyond tobacco.Altria is reviewing adjacent markets to assess whether its scale can support products outside nicotine.Altria Group, Inc. (MO) has long been defined by its leadership in U.S. tobacco. But the company is increasingly pointing to non-nicotine and wellness categories as part of its “long-term adjacent ...

文章核心观点 - 菲莫国际公司向美国食品药品监督管理局提交科学证据，为其ZYN尼古丁袋产品申请“改良风险烟草产品”认证，旨在向成年吸烟者传达完全改用ZYN可降低多种吸烟相关疾病风险的信息[1] - 美国食品药品监督管理局在科学审查中表示，证据表明所提出的改良风险声明“在科学上是准确的”，并且该声明未增加年轻人使用ZYN的意图[3] - 若获得“改良风险烟草产品”认证，美国食品药品监督管理局将正式承认ZYN相比卷烟具有降低的风险特征，并允许将此信息传达给成年消费者[6] 公司动态与产品进展 - 2025年1月，ZYN成为首个通过“烟草产品上市前申请”途径获得美国食品药品监督管理局营销授权的尼古丁袋产品[6] - 提交“改良风险烟草产品”认证申请的ZYN产品与2025年1月获得“烟草产品上市前申请”授权的产品相同，包括10种口味，每种口味有3毫克和6毫克两种规格[6] - 公司旗下瑞典火柴美国公司的General snus是首个于2019年获得美国食品药品监督管理局“改良风险烟草产品”认证的口服烟草产品[5] - 公司的无烟产品业务在2025年前九个月的总净收入中占比达41%[8] - 自2008年以来，公司已投资超过140亿美元用于开发、科学论证和商业化创新的无烟产品[8] 科学证据与监管审议 - 向烟草产品科学咨询委员会提交的证据显示，ZYN所含的有害化学物质水平显著低于卷烟[5] - 数据显示，接触风险声明提高了人们的认知，即从卷烟完全改用ZYN可降低声明中列出的六种关键健康状况的风险[4] - 消费者理解ZYN产品并非完全无风险，但改用ZYN后罹患相关疾病的风险相比继续吸烟显著降低[4] - 美国食品药品监督管理局在授权ZYN时指出，其评估显示，由于有害成分含量远低于卷烟及大多数无烟烟草产品，授权产品[ZYN]引发癌症及其他严重健康状况的风险低于此类产品[11] 市场影响与消费者行为 - 数据显示，在开始使用ZYN产品后，超过一半的受访吸烟者报告在过去30天内未消费卷烟[11] - 在开始使用ZYN后仍继续吸烟的消费者中，大多数（80.7%）减少了卷烟消费量，超过一半（57.2%）的消费者每日卷烟消费量减少了50%以上[11] - 无烟产品已在100个市场销售，截至2025年6月30日，公司估计全球有超过4100万法定年龄消费者在使用，其中许多人已完全放弃卷烟或显著减少消费量[8] - 公司在美国的业务雇佣了超过3000名员工，并在肯塔基州欧文斯伯勒和北卡罗来纳州威尔逊等地设有产品制造工厂[9] 公司战略与未来展望 - 公司的长期目标是完全终止卷烟销售，并致力于为约3000万美国法定年龄的吸烟者提供更好的无烟替代品[9] - 公司拥有强大的生命科学基础和专业能力，长期目标是扩展到健康和保健领域，旨在通过提供无缝的健康体验来提升生活品质[8] - 公司的产品组合目前主要包括卷烟和无烟产品，后者包括加热不燃烧产品、尼古丁袋和电子雾化产品[8]

奥驰亚集团业务转型进展 - 公司正加速向无烟产品转型以抵消可燃烟草销量持续下滑 其2025年第三季度在口服尼古丁和加热烟草等重点领域取得稳步进展 [2] - 公司无烟战略通过审慎执行而非快速扩张来推进 [5] 口服尼古丁业务表现 - on! 尼古丁袋品牌在2025年第三季度保持了8.7%的稳定零售份额 [3] - 截至2025年前九个月 on! 的发货量同比增长14.8% 达到1.336亿罐 [3] - 公司近期在美国佛罗里达、北卡罗来纳和德克萨斯等特定市场推出了高端产品 on! PLUS 旨在扩大其口服尼古丁产品组合并吸引更多消费者 [4] 加热烟草业务进展 - 公司旗下Horizon已于2025年8月就Ploom设备和万宝路加热烟草棒向美国FDA提交了联合上市前烟草产品申请和改良风险烟草产品申请 这是将Ploom引入美国市场的基础步骤 [5] 同业公司无烟业务对比 - 菲利普莫里斯国际公司2025年第三季度无烟产品发货量增长16.6% 其中加热烟草单元发货量增长15.5% 尼古丁袋销量在全球加速增长 其无烟产品现已占总净收入的41% [6] - Turning Point Brands公司2025年第三季度现代口服产品销售额同比激增627.6% 占其总业务的30.8% 反映了口服尼古丁在其无烟战略中的强劲增长势头 [7] 公司股价表现与估值 - 奥驰亚股价在过去一个月上涨了8.3% 略低于行业9.2%的涨幅 [8] - 公司股票的前瞻市盈率为11.09倍 低于行业平均的15.3倍 [10] 公司盈利预测 - Zacks对奥驰亚当前财年（2025年）和下一财年（2026年）的每股收益共识预期分别意味着同比增长6.3%和2.3% [11] - 具体季度及年度每股收益共识预期详见原文表格 其中当前财年（2025年12月）预期为5.44美元 下一财年（2026年12月）预期为5.56美元 [12]

奥驰亚集团核心战略与业绩 - 公司正在重塑增长战略 因传统卷烟需求疲软 2025年第三季度国内卷烟出货量下降8.2% [1] - 战略重心转向多元化无烟产品组合 包括口服尼古丁、电子雾化和加热烟草 以应对消费者偏好变化和支出收紧的压力 [1][4] - 口服尼古丁领域进展最为显著 旗下尼古丁袋品牌on!在2025年前九个月占据整个口服烟草品类8.7%的零售份额 并推出了高端版本on! PLUS以吸引用户 [2] - 在电子雾化领域 公司正整合NJOY品牌并应对挑战 包括完成NJOY ACE的修改设计以解决专利问题 同时面临非法一次性产品充斥的市场环境 [3] - 在加热烟草方面 通过Horizon合资企业提交了Ploom加热烟草系统的FDA申请 [3][8] - 整体战略是逐步远离卷烟而非立即替代 无烟产品组合的演变效率将决定其转型速度 [4] 同业公司动态 - 菲利普莫里斯国际公司无烟产品战略稳步推进 2025年第三季度无烟产品约占其净收入的41% 出货量同比增长16.6% IQOS引领加热烟草品类 口服尼古丁品牌ZYN在美国增长强劲 [5] - Turning Point Brands公司在无烟尼古丁领域采取更聚焦、资本效率更高的路径 2025年第三季度现代口服产品销售额同比激增627.6% 达到3670万美元 约占净销售总额的30.8% 公司在传统品牌支持下 重点投资口服尼古丁并采取审慎增长策略 [6] 奥驰亚市场表现与估值 - 公司股价在过去一个月上涨0.6% 同期行业涨幅为5.2% [7] - 基于远期市盈率的估值水平为10.3倍 低于行业平均的14.35倍 [9] - Zacks对2025年和2026年收益的一致预期 分别意味着同比增长6.3%和2.3% [10] - 具体每股收益预期如下：2025年第四季度为1.30美元（同比增长0.78%） 2026年第一季度为1.24美元（同比增长0.81%） 2025年全年为5.44美元（同比增长6.25%） 2026年全年为5.56美元（同比增长2.31%） [11]

奥驰亚集团 (MO) 核心业务表现 - 公司旗下Helix Innovations的尼古丁袋业务正成为其口含烟草板块日益重要的增长驱动力 在传统口含烟草品类下滑的背景下 尼古丁袋业务持续获得增长势头 并在2025年第三季度成为该板块增长最快的部分 [1] - 2025年第三季度 Helix旗下品牌on!的发货量达到4220万罐 2025年前九个月总发货量增长14.8%至1.336亿罐 显著优于其他口含烟草品类 凸显了Helix对板块盈利增长的贡献 [2] - Helix不仅贡献销量 更提升了盈利质量 其同比表现帮助稳定了调整后营业利润并扩大了利润率 尽管整个板块的总销量有所下降 [3] - 在定价方面 尽管全国尼古丁袋平均价格下降约7% 但on!的零售价格在第三季度同比上涨约1.5% 同时 on!在口含烟草总零售份额为8.7% 环比持平 同比下降0.1个百分点 [4] 行业竞争对手动态 - 菲利普莫里斯国际公司 (PM) 在2025年第三季度其现代口含产品组合势头强劲 全球ZYN罐装产品发货量增长约36% 根据尼尔森估计 美国ZYN产品消费量增长39% 公司强调ZYN已全面恢复贸易供应 并得到包括短期重新上市促销在内的广泛商业活动支持 同时持续投资于产能和商业化以满足尼古丁袋领域不断增长的需求 [6] - Turning Point Brands (TPB) 在2025年第三季度现代口含产品增长异常强劲 该板块净销售额同比飙升627.6% 达到3670万美元 目前占公司总收入的30.8% 公司强调现代口含产品环比增长22% 并将全年现代口含产品销售预期上调至1.25亿至1.3亿美元 管理层还指出 其首批美国白袋生产线预计在2026年获得认证 这突显了公司在尼古丁袋类别的日益增长的影响力 [7] 公司财务与估值 - 奥驰亚集团股价在过去一个月下跌0.8% 而同期行业指数上涨1.6% [8] - 从估值角度看 奥驰亚集团的远期市盈率为10.36倍 低于行业平均的14.47倍 [10] - 市场对奥驰亚集团2025年和2026年收益的一致预期 分别意味着同比增长6.3%和2.3% [11]

文章核心观点 - 文章对比分析了全球烟草行业两大巨头奥驰亚集团和菲利普莫里斯国际公司的业务状况、战略重点、财务表现及投资前景 核心结论是 尽管两家公司都在向无烟产品转型 但奥驰亚凭借其更高的收入可见性、稳健的利润率、稳定的盈利以及更具吸引力的估值 为注重股息收入的投资者提供了更佳的选择 而菲利普莫里斯则在全球增长和无烟产品创新方面更具领导力 [1][2][3][17] 公司概况与市场地位 - 奥驰亚集团市值约985亿美元 业务牢牢锚定美国市场 其万宝路品牌是现金流基石 同时也在发展无烟和口服尼古丁产品组合 [1] - 菲利普莫里斯国际公司市值约2486亿美元 规模显著更大 反映出其广泛的国际业务布局以及在减害创新领域的领导地位 [2] - 奥驰亚在美国烟草市场占据主导地位 拥有领先的卷烟零售份额和万宝路在高端细分市场的统治力 [3] - 菲利普莫里斯正加速向无烟产品转型 这持续重塑其收入结构和盈利质量 [7] 财务与运营表现 - 奥驰亚的可燃烟草板块在2025年第三季度实现了64.4%的调整后运营公司收入利润率 显示出强大的定价能力和较低的每单位和解成本 [3] - 菲利普莫里斯在2025年第三季度 无烟产品占总净收入的41%和毛利的42% 无烟产品出货量同比增长16.6% 推动该季度无烟产品毛利达到创纪录的31亿美元 [7] - 奥驰亚2025年第三季度国内卷烟出货量下降8.2% 万宝路在总品类中的份额同比下降1.2个百分点至40.4% [6] - 菲利普莫里斯2025年第三季度卷烟出货量下降3.2% [11] 产品组合与战略发展 - 奥驰亚正在平衡核心现金流生成与对无烟增长平台的有针对性投资 其on!尼古丁袋产品年初至今出货量达到1.336亿罐 [4] - 奥驰亚通过推出on! PLUS产品以及提交与Horizon的Ploom加热烟草系统相关的FDA申请 继续扩大其减害产品组合 [4] - 菲利普莫里斯的旗舰无烟品牌IQOS、ZYN和VEEV在关键市场持续取得广泛增长 IQOS是全球加热烟草领导者 ZYN在美国和国际市场迅速扩张 VEEV则加强了公司在封闭式电子雾化品类的地位 [9] 股东回报与资本配置 - 奥驰亚于2025年8月将季度股息提高3.9%至每股1.06美元 这是其56年来的第60次股息增长 管理层还将股票回购授权扩大至2026年底前的20亿美元 [5] 盈利预测与估值 - Zacks对奥驰亚2025年和2026年的每股收益共识预期分别同比增长约6.3%和2.3% 具体数值分别为5.44美元和5.56美元 [12] - Zacks对菲利普莫里斯2025年和2026年的每股收益共识预期分别同比增长14.2%和11.3% 具体数值分别为7.50美元和8.35美元 [13] - 过去一年 奥驰亚股价上涨17.4% 菲利普莫里斯股价上涨33.9% [15] - 奥驰亚基于未来12个月预期收益的市盈率为10.54倍 菲利普莫里斯为19.17倍 [16]

公司与法拉利合作关系更新 - 菲利普莫里斯国际公司与法拉利公司续签并扩大了长期合作伙伴关系 [2] - 新协议于12月3日签署，将于2026年1月1日生效 [3] - 菲利普莫里斯国际公司成为Scuderia Ferrari HP车队的“高级合作伙伴”，并担任法拉利挑战赛倍耐力杯的“系列合作伙伴” [3] 合作历史与战略意义 - 法拉利与菲利普莫里斯的合作关系已持续超过50年，此次续约延续了合作 [4] - 公司高管表示，此次合作旨在加速卷烟替代进程，并希望其尼古丁产品（如ZYN）的成年消费者能享受这一过程 [4] - 合作基于双方共同的创新精神和对挑战现状的追求 [4] 公司业务概况 - 菲利普莫里斯国际公司是一家美国烟草公司，业务遍及全球180多个国家 [5] - 其最知名的品牌是万宝路 [5] 市场评价与定位 - 菲利普莫里斯国际公司被列为15支最佳蓝筹股之一，这些股票具有不断增长的股息 [1]

公司：菲利普莫里斯国际 (Philip Morris International, PMI) 核心观点与战略 * 公司是领先的全球烟草公司，正积极推动向减害、无烟产品的转型[1] * 无烟产品已在全球超过100个市场上市，占公司销售额的40%以上，并为传统卷烟业务贡献了增量利润[1] * 公司认为需要为吸烟者提供所有三种无烟产品平台（加热不燃烧、袋装含化产品、电子雾化产品），因为它们满足不同的使用场景，共同为吸烟者提供放弃吸烟的理由[4] * 当无烟产品可用时，卷烟销售会加速下滑，且消费者从无烟产品回归吸烟的情况非常罕见[6] * 公司已继承传统烟草模式的积极要素，如强劲定价、品牌忠诚度、高毛利率和高净利润率，且仍有提升空间[7] * 公司即将连续第五年实现无烟产品总销量的正向增长，完全抵消并超过了卷烟市场的下滑[8] * 公司进行了新的组织架构调整，分为美国和国际两个业务单元，以及国际无烟产品、可燃产品和美国三个报告分部，旨在提高效率和有效性[49][51] 无烟产品增长与市场机会 * 全球无烟产品市场预计将以两位数或约10%的速度增长[6] * 菲利普莫里斯的无烟产品增长率预计在10-12%之间，略高于行业趋势[7] * 全球有超过10亿吸烟者，无烟品类仍处于早期阶段，增长空间巨大[8] * 印度、越南、土耳其等尚未开放无烟产品的大市场（年卷烟销量超过1000亿支）是巨大的增长机会[9] * 日本市场今年将达到可燃产品与无烟产品销量各占50%的里程碑[28] * 公司认为无烟产品故事才刚刚开始，全球超过10亿吸烟者支撑着对无烟产品的持续强劲需求[54] 产品线具体表现与展望 **ZYN（现代口服袋）** * ZYN收入约占公司总收入的6-7%，但对公司估值倍数有巨大影响[10] * 第三季度投入了1亿美元以启动商业引擎，加速了ZYN销量增长，但这并非未来常态[11][13] * 美国袋装产品品类增长约30%，ZYN占据了该品类增长的50%以上，尽管其定价远高于主要竞争对手[13] * ZYN在市场上是并将继续是高端定位的产品[17] * 公司正等待FDA对几项重要的PMTA（烟草产品上市前申请）做出决定，预计2026年产品组合将得到补充，以支持增长[18][19] * 袋装产品是美国增长最快的品类之一，增速超过能量饮料等[20] * ZYN的用户来源大致平均地来自传统口含烟、电子雾化产品和卷烟三个主要尼古丁品类[24] **IQOS（加热不燃烧）** * 公司对IQOS国际市场的销量增长指引为10-12%[26] * IQOS已连续11年增长，在日本市场多年前的增长放缓只是图表上的一个小波动[27] * 尽管面临价格上涨（包括消费税和制造商提价）以及各种监管框架，需求仍在增长[27] * 日本计划在2026年对加热不燃烧产品进行约两次增税，并在2027-2029年继续调整可燃产品和加热不燃烧产品的税收[28] * 在日本，高端产品TEREA预计将转嫁约40日元的税负，SENTIA约60日元，而市场其他产品则在100日元区间[29] * 尽管面临激烈的价格竞争和新产品进入，IQOS保持了市场份额并充分参与了品类增长[30] * 公司在欧盟多国经历了口味禁令（如意大利），德国经历了不利的税收事件，但这些都只是暂时减缓了增长，并未改变长期增长轨迹[32] * IQOS产品将持续创新，未来5-10年的产品形态将有所不同[38][39] * 公司计划将IQOS ILUMA引入美国市场，认为10%的市场份额目标在5年内是可以实现的[42] 财务与运营 * 无烟产品提供了比卷烟更高的毛利率[45] * 可燃产品（卷烟）的增长主要由强劲的定价驱动[45] * 无烟产品均定位于市场高端，享有溢价和高毛利[46] * 随着营销和促销活动正常化，ZYN的利润率有提升空间[48] * 公司对无烟产品和可燃产品都采取了强劲的定价策略，并预计这将持续[48] * 公司在完成瑞典火柴（Swedish Match）和IQOS美国权利收购后，正顺利将杠杆率恢复至2倍的目标[52] * 公司2025年现金流目标为115亿美元[52] * 预计明年杠杆率将达到2.2左右，并围绕2倍的水平[52] * 公司重申了对股息和股息增长的重视[53] * 公司并非资本支出密集型业务，偶尔增加的产能投资在数亿美元区间，相对于公司的现金流生成能力而言影响不大[53] 监管与行业环境 * 公司注意到，目前美国监管机构围绕尼古丁的讨论比过去更为正面，没有出现令人不安的言论[21] * 卫生部门与FDA（包括烟草产品中心）有意澄清关于尼古丁的讨论，纠正过去的错误信息[22] * 科学已明确，吸烟带来的问题并非由尼古丁引起，尼古丁是成瘾性兴奋剂，但应进行正常的讨论，而非沿用20-30年前只有可燃卷烟时的观点[22][23] * 监管风险更多已成为过去，而非未来，围绕尼古丁和无烟产品的讨论正变得更加成熟[55] * 电子雾化产品在监管方面面临诸多挑战，但需求依然存在[24]