公司战略转型 - 公司正加速向无烟未来转型 重点关注长期收入增长潜力 [1] - 口服烟草产品组合表现亮眼 on!尼古丁袋品牌出货量同比增长18%至3900万罐 市场份额提升至8.8% [1] - 尼古丁袋细分市场份额达17.9% 较上年提升1.8个百分点 显示品牌溢价能力 [1] 财务表现 - 第一季度口服烟草收入微增0.5%至6.54亿美元 主要受益于定价权而非销量增长 [2] - 2025年第一季度每股收益预期中值为1.36美元 2026年预期提升至5.55美元 [12][13] - 远期市盈率10.76倍 低于行业平均15.36倍 估值具备吸引力 [11] 竞争格局 - 菲利普莫里斯国际无烟产品贡献44%毛利 IQOS等产品推动季度净收入增长20.4% [6] - 英美烟草计划2035年实现无烟产品收入占比50% 2024年用户达2910万 新品类收入增长2.5% [7] - 公司股价年内上涨12.5% 落后行业37.7%的涨幅 [8] 产品线动态 - 电子烟业务受监管影响 NJOY ACE产品线被迫停产 计划推出合规替代产品 [3] - 无烟产品长期成功取决于监管应对能力 需持续扩大分销网络并保持创新 [4] - ZYN尼古丁袋在美国出货量激增53% VEEV在欧洲销量翻倍 显示品类增长潜力 [6] 市场预期 - 2025年盈利预期较上年增长4.9% 2026年增速预期3.3% 近期预期持续上修 [12] - 当前季度(2025年6月)盈利预期区间1.35-1.37美元 分析师共识呈上升趋势 [13]

市场波动与复苏 - 2025年上半年美国股市经历剧烈波动，主要受特朗普政府对全球多国加征关税、通胀担忧、短期衰退预期及人工智能巨头增长持续性疑虑影响 [1] - 近期华尔街重回上升轨道，因全球关税谈判进展、通胀率逐步下降及经济数据改善缓解衰退担忧 [2] - 中美贸易协议未最终敲定，中东地缘冲突（以色列-伊朗）及俄乌战争持续三年仍是市场波动源 [3] 防御性投资策略 - 推荐配置高股息消费必需品股票以稳定投资组合，包括菲利普莫里斯国际(PM)、可口可乐(KO)、亿滋国际(MDLZ)、奥驰亚(MO)及科迪华(CTVA)，均获Zacks买入评级 [4] - 消费必需品行业需求不受经济周期影响，提供日常必需品，具有防御属性 [5] - 该行业以盈利和现金流稳定性著称，适合市场波动期配置 [6] 个股分析 菲利普莫里斯国际(PM) - 2025年预计总销量增长2%，无烟产品增长12-14%，战略目标2030年基本实现无烟化 [10][11][12] - 当前年度预期收入及盈利增长率分别为8.1%和13.7%，股息率2.94% [13] 可口可乐(KO) - 连续九个季度超预期，2025年Q1增长由全渠道策略（营销+创新+定价管理）驱动 [14] - 当前年度预期收入及盈利增长率分别为2.5%和3.1%，股息率2.93% [15] 亿滋国际(MDLZ) - 2025年Q1有机收入增长3.1%，其中巧克力业务增长10.1%，核心品类定价贡献6.6个百分点 [16] - 通过收购Clif Bar等战略调整聚焦高增长领域，预计全年有机收入增长近5% [17] - 当前年度预期收入增长5.3%（盈利预期下调10.1%），股息率2.83% [18] 奥驰亚(MO) - 2025年Q1依赖定价策略抵消销量下滑，传统烟草品牌（如万宝路）支撑业务 [19] - 因监管问题停售NJOY ACE影响口含烟业务，但计划推出创新产品重返市场 [20] - 当前年度预期收入下降1.4%但盈利增长5.3%，股息率高达6.92% [21] 科迪华(CTVA) - 业务覆盖种子与作物保护两大板块，种子技术提升抗灾能力，数字方案优化种植决策 [22][23] - 作物保护产品包括除草剂、杀虫剂及氮肥稳定剂，服务全球农业市场 [24] - 当前年度预期收入及盈利增长率分别为2.5%和16.3%，股息率0.92% [25]

估值分析 - 公司当前交易价格较行业和整体市场存在显著折价 远期12个月市盈率仅10.81倍 低于行业平均15.73倍和标普500平均21.85倍 [1] - 与主要竞争对手相比 菲利普莫里斯国际(21.18倍)和Turning Point Brands(21.07倍)估值显著更高 仅英美烟草(10.49倍)估值相近 [3] - 公司获得Zacks价值评分B级 反映其扎实的基本面和吸引力估值 [1] 股价表现 - 过去三个月股价仅上涨1.8% 显著落后于行业平均涨幅17.1% 标普500涨幅5.4% 以及主要竞争对手19%-30.8%的涨幅 [4] - 当前股价58.99美元 较52周高点61.26美元低3.7% 但维持在50日和200日均线上方 显示技术面看涨信号 [7][9] 业务发展 - 无烟产品战略取得成效 口腔尼古丁袋品牌on!一季度出货量增长18%达3900万罐 在口腔烟草品类份额提升1.8个百分点至8.8% 尼古丁袋市场份额达17.9% [12] - 定价能力支撑业绩 通过战略提价抵消传统卷烟销量下滑 一季度 smokable产品和口腔烟草业务均实现收入增长 [13] - 推出"优化与加速"计划 提升运营效率并加大对创新投入 同时通过NJOY品牌重整电子雾化平台 [14] 财务预测 - 2025年调整后EPS预期5.30-5.45美元 较2024年5.19美元最高增长5% [13] - 分析师情绪改善 过去30天内当前年度EPS预估上调0.04美元至5.39美元 下年度预估上调0.01美元至5.55美元 预计今明两年EPS分别增长5.3%和3% [15]

奥驰亚集团核心业务压力 - 2025年第一季度国内卷烟出货量同比下降13.7%，可燃产品部门净收入同比下降5.8%至46.2亿美元[1] - 经济压力导致低收入吸烟者转向廉价替代品，折扣卷烟市场份额增长1.8个百分点，万宝路零售份额同比下降1个百分点[2] - 非法电子烟产品占据电子烟市场超60%份额，加速传统卷烟需求下滑[3] 行业转型趋势 - 菲利普莫里斯国际公司2025年第一季度全球卷烟行业总量下降1.3%，无烟产品毛利率比可燃产品高5个百分点以上[5] - 英美烟草计划2030年前吸引5000万无烟产品消费者，2035年实现无烟产品占总收入50%[6] 财务表现与估值 - 奥驰亚股价年初至今上涨12%，低于行业38.3%的涨幅[7] - 公司远期市盈率10.73倍，低于行业平均15.47倍[10] - 2025年每股收益预期同比增长5.3%，2026年预期增长3%[12] 战略调整方向 - 需加速向无烟替代品转型，现有投资包括NJOY和on!平台[4] - 可燃产品销售疲软凸显转型紧迫性，需维持投资者对尼古丁市场演变的信心[8]

内容概况：中国高尔夫练习场行业正经历从"规模扩张"向"质量跃升"的关键转型期。2024年，中国高尔 夫练习场数量为3388家，同比增长11.08%。中产阶层扩大叠加健康意识提升，高尔夫从"商务社交工 具"向"家庭娱乐"转型。同时，室内模拟球场兴起，其中，VR模拟系统、AI教练、大数据分析等技术应 用，打破了场地限制。例如，衡泰信科技VR模拟器用户日均使用时长超2小时，复购率达45%。 相关上市企业：本间高尔夫（06858）、兰生股份（600826）、永清环保（300187）、天安（00028）、 盈大地产（00432）、香格里拉(亚洲)（00069） 相关企业：北京嘉达利普高尔夫机械设备有限公司、深圳市衡泰信科技有限公司、佛山市顺德区异邦高 尔夫用品有限公司、上海岚瑞建筑设计工程有限公司、北京绿建高尔夫体育发展有限公司、北京鹰搏蓝 天科技有限公司、中山市卡尔特夫运动发展有限公司、惠州市晟尔体育用品有限公司、厦门保力康高尔 夫用品有限公司、深圳市一岭高尔夫科技有限公司、厦门嘉德体育用品有限公司 关键词：高尔夫练习场、高尔夫练习场市场规模、高尔夫练习场行业现状、高尔夫练习场发展趋势 一、行业概述 三、行业产业链 ...

烟草行业格局 - 奥驰亚集团(Altria)专注于美国市场 主导传统卷烟业务同时逐步拓展减害产品(RRPs) [1] - 菲利普莫里斯国际(Philip Morris)推行全球化转型战略 重点发展加热烟草产品组合并推进无烟未来计划 [1] - 两家公司面临共同挑战：如何从传统烟草向新一代产品转型 并实现长期增长潜力 [2] 奥驰亚集团现状 - 美国卷烟市场份额超40% 但2025年第一季度可燃烟草产品净收入下降5.8%至46.22亿美元 主要因出货量减少 [5] - 通过子公司Helix Innovations全力发展现代口服尼古丁产品on! 第一季度出货量同比增长18% [6] - 电子雾化业务遭遇监管挫折 NJOY ACE产品被迫下架 非法一次性电子烟已占据60%市场份额 [7] - 完全依赖美国市场的战略在日益严格的监管环境下显现劣势 面临薄荷醇禁令/尼古丁上限等政策风险 [8] 菲利普莫里斯转型进展 - 旗舰产品IQOS在日本和欧洲市场表现强劲 成为减害产品领域领导者 [9] - 2022年收购瑞典火柴(Swedish Match)后 产品组合新增ZYN尼古丁袋等口服产品 [10] - 2025年第一季度无烟产品贡献42%总收入和44%毛利 该板块收入同比增长15% [11] - 传统可燃烟草业务仍保持3.8%的有机收入增长 显示新旧业务协同能力 [11] 财务与估值比较 - 菲利普莫里斯2025年EPS预期上调3.3%至7.47美元 对应13.7%同比增长 奥驰亚EPS预期仅上调1.3%至5.35美元 对应4.5%增长 [13] - 菲利普莫里斯远期市盈率22.2倍 显著高于奥驰亚的10.97倍 [14] - 过去一年菲利普莫里斯股价上涨73.9% 跑赢奥驰亚(29.6%)和行业平均水平(54.5%) [16] 战略前景评估 - 菲利普莫里斯凭借已验证的无烟产品商业化能力/全球化布局/更强劲的盈利增长预期占据优势 [17] - 奥驰亚虽保持美国市场主导地位 但受限于监管阻力和较慢的减害产品转型进度 [17]

财务数据和关键指标变化 无 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司愿景是负责任地引领成年吸烟者向无烟未来过渡，通过将成年吸烟者过渡到无烟产品，减少使用尼古丁相关的危害，以符合社会需求并为股东创造价值 [24][27][29] - 采用产品组合策略，在各个消费者关注的类别中推出最好的产品和品牌，构建合适的产品组合，包括市场上已有的产品和基于消费者研究的产品管线 [41] - 期望FDA迅速批准适合公众健康的产品，并对市场上的产品进行全面监管，以确保消费者能相信产品的科学性 [42][58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业动态变化迅速，消费者需求不断变化，公司需与消费者共同发展，以满足其需求和期望 [40] - 相信FDA能够建立有效的监管体系，使市场上全是经FDA授权的产品，公司有合适的产品管线，待获得授权和监管落实后，有信心在未来市场中竞争 [64][65] 其他重要信息 - 2024年全年和2025年第一季度业务成果以及最新企业责任报告可在altra.com上查看 [24] - 公司烟草运营公司将收入转化为现金的比例超过90%，在支付股息后，每年约有10亿美元的多余现金可用于其他用途 [48] - 公司实行渐进式股息政策，目标是未来每年将股息提高个位数的中间水平 [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 是否为烟草产品导致的生命损失和疾病感到抱歉 - 公司关注如何引领公司走向未来，愿景是负责任地引领成年吸烟者向无烟未来过渡，FDA研究表明从燃烧烟草产品转向无烟产品可大大降低使用尼古丁的风险 [27][28] 问题: 网站推荐的无烟替代产品都含尼古丁，是否应关注成瘾替代方案 - 公司愿景是引领成年吸烟者向无烟未来过渡，FDA研究显示将成年吸烟者过渡到无烟产品有减少危害的潜力，公司会继续推动这一方向 [29][30] 问题: 前任CEO否认尼古丁成瘾性的说法是否错误 - 公司认同公共卫生界关于尼古丁是成瘾物质的结论，网站上有帮助消费者戒烟的资源 [31][32] 问题: 要牺牲多少家庭才会承认利润高于人命 - 公司相信减害的前景，FDA也认可相关科学研究，将无法或不愿戒烟的人转向无烟产品可大大降低风险 [33][34] 问题: 为何支持已对烟草成瘾的人使用更多可能成瘾的产品 - 公司网站有帮助消费者戒烟的资源，同时也展示了将无法或不愿戒烟的人过渡到无烟产品的潜力，这是公司未来的重点方向 [35][36] 问题: 烟草产品的各种口味是否吸引青少年或使他们更容易开始吸烟 - 公司认为儿童不应使用烟草产品，曾游说将美国购买烟草产品的法定年龄提高到21岁，口味在帮助成年人从吸烟过渡到无烟产品方面有作用，FDA应支持减害，授权合适产品并打击非法产品 [37][38][39] 问题: 减害产品何时能超过传统香烟的销量 - 行业动态变化快，公司采用产品组合策略，需FDA迅速授权合适产品并全面监管市场，难以确定具体时间，公司会随消费者需求变化，积极推动消费者向无烟产品过渡 [40][41][42] 问题: 公司是否会为过去吸引女性吸烟的营销活动道歉 - 公司所有烟草运营公司都致力于负责任地营销产品，目标是成年消费者，同时采取措施限制对非目标受众（青少年和非烟草使用者）的影响 [44][45] 问题: 公司为高管提供的养老金计划是否有生活成本调整的历史和未来计划 - 养老金计划在90年代中期已冻结，无相关变化，公司会持续评估员工福利，确保公平合理并与市场成本同步 [46] 问题: 未来的股息政策如何，能否继续增加股息 - 股息由董事会决定，公司烟草运营公司将收入转化为现金的比例超90%，支付股息后每年约有10亿美元多余现金，公司实行渐进式股息政策，目标是未来每年将股息提高个位数的中间水平 [48][49] 问题: 公司声称防止对非使用者、青少年和特定群体的营销，但仍推广薄荷醇产品，如何解释 - 公司民权和公平评估显示无针对任何种族或阶层消费者的迹象，全国青少年烟草调查显示未成年消费者使用尼古丁的情况在下降，薄荷醇香烟的使用处于历史低位，公司采取了一系列措施防止未成年人获得烟草产品，如与零售商签订合同、进行店员培训和投资身份验证技术等 [53][54][55] 问题: 公司承诺超越吸烟，但仍销售有害烟草产品，如何理解其使命 - 超越吸烟是指将无法或不愿戒烟的消费者过渡到无烟产品，这与公司愿景一致，可大大降低使用尼古丁的危害 [56] 问题: 能否详细介绍非尼古丁压力缓解产品领域及长期趋势，公司是否会在长期内增加另一种蒸汽产品 - 公司认为有合适的产品管线，但FDA授权速度慢，需数年时间，公司希望FDA加快授权和监管，以建立有效的监管体系，使公司产品能在市场上发挥作用 [58][59][60] 问题: 关税对公司业务有何影响 - 目前关税对公司成本投入影响不大，但公司会监测其对消费者的影响，如通货膨胀可能减少消费者购买次数，增加美国就业可能增加消费者购买次数 [62][63] 问题: FDA和CDC削减预算后，公司是否会继续努力创造无烟未来，如何主动推进 - 公司完全致力于将成年吸烟者过渡到无烟未来的愿景，相信FDA能建立有效的监管体系，公司有合适的产品管线，待获得授权和监管落实后，有信心在未来市场中竞争 [64][65]

股价表现 - 公司股价在2025年第一季度财报发布后下跌2.1%，显著落后于烟草行业0.4%的涨幅、必需消费品板块0.4%的跌幅以及标普500指数2.1%的涨幅 [1] - 在烟草同行中，Turning Point Brands同期回报率达17.9%，而Philip Morris和British American Tobacco分别下跌2.5%和3.3% [2] 财务业绩 - 第一季度调整后每股收益1.23美元，超出市场预期1.17美元，同比增长6% [6] - 净收入下降5.7%至52.6亿美元，主要由于销量下滑 [6] - 公司通过强劲的定价策略缓解了收入压力， smokeless产品表现亮眼 [6][7] 业务表现 - 卷烟业务持续承压，2025年第一季度出货量下降，主要由于宏观经济挑战和非法电子烟产品扩张 [8] - 无烟产品表现突出，口服尼古丁袋品牌on!出货量增长18%至3900万罐，市场份额提升至8.8%，尼古丁袋细分市场份额达17.9% [10] - 电子烟业务受挫，NJOY ACE产品因监管问题退出市场，导致8.73亿美元非现金减值损失 [11] 市场预期 - 市场对公司2025年和2026年每股收益预期在过去30天内分别上调0.8%和1.1% [12] - 第二季度每股收益预期在过去30天内上调0.01美元，显示市场对公司短期前景的乐观 [14] 估值水平 - 公司当前远期市盈率10.51倍，显著低于行业平均14.55倍和标普500平均20.70倍 [15] - 与同行相比，Philip Morris和Turning Point Brands的远期市盈率分别为21.17倍和19.66倍，British American Tobacco为8.80倍 [16] - 公司股价突破100日和200日移动均线，显示技术面强劲 [16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外新型烟草渗透率提升趋势明显，新型烟草业务是各巨头实现长远业绩增长的重要发力点，重点推荐关注思摩尔国际，建议关注新型烟草产业链其余相关标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 1.全球市场概况：新型烟草发展势能依然充足，新兴市场释放潜力 - 全球新型烟草市场稳步扩容，HNB延续较优增长：2024年全球新型烟草产品市场规模达869.6亿美元，同比增长13.1%，无烟口服尼古丁、雾化电子烟与加热烟草产品均延续较快增长趋势，预计2025年仍将稳健增长 [17] - 北美、西欧延续优异增长，美国仍为新型烟草最大市场：2024年北美、亚太、西欧三大地区新型烟草产品市场规模总计占比达全球的79.6%，美国仍是需求最大的市场；雾化电子烟欧美为主要市场，西欧超越北美成第一大市场；加热烟草欧洲市场高增，中东及非洲实现高增长；无烟烟草产品整体平稳，北美为主要市场 [23][27][30][34] - 监管风向日趋好转，合规市场规模持续扩容：中国市场口味禁令冲击需求，短期内无显著变化；美国市场口含尼古丁亮眼，雾化电子烟受非法产品冲击；英国市场雾化电子烟增长提速，HNB市场进一步扩容 [37][40][54] 2.口含烟：行业保持高增长态势，国际巨头优势明显 - 口含烟市场概述：尼古丁袋市场高速扩容，行业集中度相对较高：2024年全球尼古丁袋市场规模为212亿袋，同比增长37%，预计2028年达414亿袋，2019 - 2024年CAGR为65%；烟草巨头加大投入，2023年行业CR5为88.2%，较2018年提升47.8pct；北美是最大消费市场 [69] - 口含烟监管概况：全球监管体系仍有待全面完善：多数国家将口含烟视为传统烟草制品，不同国家和地区监管态度和规定差异明显；美国监管思路明确，2025年FDA首次批准尼古丁袋产品；欧盟对尼古丁袋监管尚不明确；瑞典有明确监管体系；英国尚无明确法规 [83] 3.菲莫国际：新型烟草占比进一步提升，ZYN持续保持领先地位 - IQOS延续优异表现，用户数再创新高，25H2有望上市美国：2024年HNB产品出货量达1397亿支，同比增长11.5%；2024年底新型烟草用户数达3220万人，替代率72.0%；IQOS iluma产品已提交美国PMTA审核，期待25H2上市 [92] - IQOS覆盖市场数增至74个，重点国家市占率稳步提升：2024年底IQOS销售渠道覆盖74个国家和地区，2025年3月市场份额达5.7%；各地区表现不一，欧洲市场份额提升，营收和销量增长；东亚及澳大利亚受澳大利亚等地影响，24H2收入下降；南亚、东南亚、联邦独立体、中东及非洲地区营收和销量平稳增长；美洲口含烟销量增速快，营收强势增长 [101][102][106][110][113] - 口含烟深耕美国市场，ZYN继续亮眼表现：收购瑞典火柴深耕美国市场；2024年尼古丁袋销量增长53%至129亿袋，2025Q1 ZYN在美国销量同比+53.0%，市占率70.5% [116][117] 4.英美烟草：雾化显现改善信号，HNB新品上市，加速推动"无烟化" - 新型烟草业务营收稳步增长，雾化电子烟有所下滑：2024年总收入258.67亿英镑，同比减少5.2%，新型烟草业务收入34.32亿英镑，同比增加6.1%；雾化电子烟收入17.65亿英镑，同比减少2.6%；加热不燃烧产品收入9.72亿英镑，同比下降2.4% [121] - 雾化电子烟：非法产品冲击有所减弱，24H2美国市场销量恢复增长：2024年营收17.65亿英镑，同比减少2.6%，销量6.16亿，同比下降5.8%；美国市场是主战场，24H2销量同比恢复增长；VUSE营收及市场份额相对稳定 [133][136] - 加热不燃烧：俄罗斯及白俄罗斯业务剥离，日本市场价格重新定位导致收入下滑：2024年加热不燃烧业务营收同比下降5.9%至9.72亿英镑，销量210亿支，同比下降11.8%；新产品Glo hilo已在塞尔维亚试点上市 [144] 5.奥驰亚：24年NJOY表现优异，on!品牌销量增长显著 - 2024年总收入240.2亿美元，同比下降1.9%，口含烟草业务收入27.8亿美元，同比增长4.1%；Q4 NJOY品牌电子烟产品销售量同比提升15.3%，总销量达1280万件，烟弹在美国零售市场份额提升至6.4%；on！品牌2024年销量1.6亿袋，同比+40.2%，在美国市场市占率为8.3%，较2023年底+1.4pct [6] 6.帝国烟草：系列新品持续在西欧推出，24H2延续较优增长态势 - 2024年新型烟草业务收入3.29亿英镑，同比增长24.2%，欧洲地区是收入增长重要驱动，在英国、法国和西班牙推出一次性电子烟品牌，在加热烟草与口服尼古丁袋领域不断推出新产品 [6] 7.日本烟草：24年新型烟草高速增长，HNB海外表现亮眼 - 2024年新型烟草业务营收9890亿日元，同比+21.1%，总销量109亿支，同比+24.2%；日本市场销量90亿支，同比增长21.3%，海外销量19亿支，同比增长35.7%；24Q4营收232亿日元，同比增长19.1%，销量30亿支，同比增长27.7% [7] 8.投资建议 - 总结2024年海外新型烟草市场表现，海外新型烟草渗透率提升趋势明显，新型烟草业务是各巨头实现长远业绩增长的重要发力点，重点推荐关注思摩尔国际，建议关注新型烟草产业链其余相关标的 [8]

核心观点 - 市场在磨底期筛选出的行业或可作为新一轮主线的前瞻信号，在特朗普 2.0 时期，政策、地缘博弈格局和产业驱动逻辑可构成长期逻辑，消费和自主可控领域有投资机会，同时关注科技 AI+、消费股估值修复和低估红利崛起等方向，部分行业和公司有业绩增长潜力和投资价值 [32][33][48] 宏观策略 如何看待 4 月出口超预期以及后续高频跟踪 - 4 月出口、进口增速超预期，中国出口有韧性，分国别美国贡献度大幅下行，东盟回升，欧盟、日本基本持平，出口商品表现分化，贸易跟踪可关注航运期货指数，国内生产相关指数下行，4 月韩国出口有抢出口效应 [28] - 4 月 CPI 维持负值，PPI 同比降幅走阔，剪刀差走阔，央行关注物价回升和银行净息差问题，交运和工业生产部分指标有变化，国内有多项政策发布，国际上 5 月 FOMC 会议维持利率不变 [29][30] - 行业配置建议重视恒生互联网，投资主线有 Deepseek 引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起 [31] 策略专题：市场后续主线的进一步思考 - 市场磨底期筛选行业可作新一轮主线前瞻，特朗普 2.0 时期政策、地缘博弈格局和产业驱动逻辑构成长期逻辑，消费有政策加码重估预期且基本面拐点或现，自主可控有政策积累和国产替代逻辑 [32][33][34] - 内需消费配置思路为财报拐点+政策支持+纯内需板块，服务业有望成二季度主线；财报拐点+政策与产业逻辑通畅+排除基数效应&外需影响板块，必选和可选消费耐用消费品板块有望走出结构性行情 [33] - 自主可控配置关注国内供给能力提升领域，筛选对美进口依赖度高且国内有供给能力的板块；从产能周期视角看产能投放提速领域 [34] 周观 REITs - 中金唯品会奥特莱斯 REIT 已申报，原始权益人为杉杉商业集团 本周 REITs 市场上行，华安百联消费 REIT 领涨，流动性方面总体成交活跃度下降 [36][37] 投资策略专题：A股七大资金主体面面观 - 4 月特朗普“对等关税”冲击后市场反弹，不同资金主体表现不同，公募基金偏股新发份额上升，私募证券基金仓位由升转落，北向资金月度日均成交额下降，两融资金净流入转净流出，保险资金调降风险因子，银行理财发行 - 到期数量上涨，产业资本净减持规模收窄，三大主体资金流指标交易脉冲回落 [38][39][44] 多家发布新一代大模型，政策推进服务消费提质惠民：产业赛道与主题投资风向标 - 政策上服务消费提质惠民方案印发，人工智能相关政策持续出台 产业上阿里腾讯等发布新模型，人形机器人赛事举行，新能源车、新消费有新动态 [46][47] - 投资建议关注 Deepseek 引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起，重视恒生互联网 [48] 金融固收 金融工程：量化择时周报：重大事件落地前维持中性仓位 - 择时体系显示市场重回震荡格局，核心观测市场风险偏好变化，受中美关税谈判和技术指标压制，短期风险偏好难快速提升，建议维持中性仓位 [50][51][52] - 行业配置中期推荐困境反转型板块，如恒生医疗和消费出口链相关行业，TWOBETA 模型推荐科技板块，银行与黄金板块值得关注，绝对收益产品建议仓位至 60% [51][52] 金融工程：戴维斯双击本周超额基准 4.08% - 戴维斯双击策略今年以来累计绝对收益 12.54%，本周超额中证 500 指数 4.08% 净利润断层策略本年组合累计绝对收益 14.71%，本周超额收益 3.06% 沪深 300 增强组合本年相对沪深 300 指数超额收益 7.19%，本周超额收益 0.85% [54][55][56] 金融工程：因子跟踪周报：小市值、反转因子表现较好 - 20250510 - 不同时间维度下，小市值、反转等因子表现较好，一致预期 EPS 变动、高管平均薪酬等因子表现较差 [59][60] 行业公司 小米集团 - W（01810）：手机中国出货量重回第一，汽车业务迎来关键节点 - 一季度小米手机出货量重返中国区第一，预计手机业务同比增长 8%至 504.2 亿元，毛利率提升至 12.5% 家电自研工厂提前落地，预计 25Q1AIoT 收入同比增长 52%至 309.25 亿元，毛利率上升至 24.1% [62][63] - 小米 YU7 预计 6 - 7 月上市，小米二期产能和扩产计划或推进，上调 2025 年小米汽车出货量为 40 万台 [63][64] - 看好小米未来发展，上调 2025 - 2026 年总收入和归母调后净利润预测，给予 2026 年估值 21X，对应目标市值 17955 亿元，目标价 71.53 元，维持“买入”评级 [65][66] 台华新材（603055）：受益户外及锦纶需求景气 - 25 年一季报营收 15 亿，同比+0.4%，归母净利润 1.6 亿，同比+9%，主要产品锦纶长丝销售受原材料价格影响 受益户外及锦纶需求，江苏项目投产或推进，拟布局越南产能 [66][67] - 调整盈利预测，预计归母净利润上调，维持“买入”评级 [68] 三维化学（002469）：高弹性建筑化工小巨人，业绩增长潜力可期 - 化工实业给业绩托底，公司是全国最大正丙醇生产企业，产线可灵活切换 化工工程有望进入收入确认高峰，承接业务量领先，多个项目有进展 [69][70] - 24 年高分红、高股息，财务安全边际高 高端新材料项目在建，预计 25 - 27 年归母净利润增长，维持“买入”评级 [72][73] 康冠科技（001308）：创新显示类延续高增 - 2025 年 Q1 营收和归母净利润增长，各类产品延续增长态势，创新类显示产品表现突出 产品结构优化和技术创新提升产品力，加快全球化布局推动自有品牌出海，积极应对关税挑战 [74][75][76] - 调整盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利上调，维持“增持”评级 [77] 三峡能源（600905）：两个“风光三峡”如期建成，减值拖累年度业绩 - 2024 年和 2025Q1 营收和归母净利有不同表现 如期建成两个“风光三峡”，风光并网装机达 46.7GW，电量增长带动营收提高，但业绩受多重因素影响 [80][81]