文章核心观点 - 在2026年国际消费电子展上 英伟达与AMD的CEO对人工智能下一阶段的发展提出了截然不同的路线图 但都认同AI的未来增长取决于将智能部署到更靠近数据产生的地方[1][2][11] 英伟达的AI战略：物理AI与AI工厂 - 英伟达CEO黄仁勋认为 AI已超越在数据中心运行的软件模型 进入必须感知、推理并作用于物理世界的新阶段 这是一次结构性变革而非渐进式改进[4] - 公司将其定位为完整AI“工厂”的构建者 提供从GPU、网络、软件框架到开发者工具的紧密集成系统 旨在实现工业规模的智能生产 企业将部署完整的AI生产堆栈而非逐个组装基础设施[5] - 公司强调数字孪生是核心技术 通过创建工厂、车辆和基础设施的模拟副本 可以更快地训练AI系统并更安全地部署 使AI能够更靠近边缘 直接与道路、仓库和制造车间等物理环境交互[6] - 公司重点展示了机器人、自动驾驶汽车和仿真技术 认为在仿真中训练的AI系统现已能泛化至复杂的现实场景 这些系统可以向人类演示学习、预测边缘情况并解释其决策 是大规模部署的前提[5] AMD的AI战略：计算规模与灵活基础设施 - AMD CEO苏姿丰的演讲以基础设施为中心 聚焦于AI工作负载的快速增长以及维持该增长轨迹所需的计算规模[7] - 她提出未来AI系统可能需要的计算水平远超当今超级计算机 并引入了“yottaflop”概念（每秒10²⁴次计算）来描述AI可能随时间推移而需要的总计算能力[7][8] - 公司将自身定位为灵活构建模块的供应商 而非垂直集成系统 其CPU、GPU和自适应芯片是客户可在数据中心、PC和嵌入式系统中进行调优的模块化基础设施[9] - 公司直接提及能源限制 警告AI的扩张将对电网和数据中心容量造成压力 认为每瓦性能的进步将决定行业的扩张速度 尤其是在更多AI工作负载向用户和设备端转移时[10] 行业共识与未来方向 - 尽管侧重点不同 但两位高管都认同 AI的下一个增长阶段取决于将智能推向更靠近数据产生的地方[11] - AI的未来不取决于单一模型或突破 而取决于行业如何有效地构建和分配将计算转化为可部署智能的基础设施[11]

AI芯片行业表现分化 - AI芯片制造商是股票市场最热门的交易之一 过去五年英伟达和博通股价分别飙升超过1300%和700% [1] - 并非所有半导体股票都如此幸运 部分芯片制造商起步缓慢或多年来未被投资者发现 [1] 迈威尔科技公司概况 - 迈威尔科技是一家被低估的定制AI芯片制造商 其股价年初至今下跌超过20% 但同期收入和盈利飙升 [2] - 公司为大型科技公司生产定制AI芯片 这些芯片虽不能像英伟达GPU那样处理所有任务 但能以更低价格处理特定工作负载 减少对英伟达的依赖 [3] - 客户包括亚马逊、Alphabet、微软和Meta Platforms等超大规模企业 超过10家客户中这四家是主要客户 [4] 近期传闻与市场反应 - 有传闻称迈威尔失去亚马逊和微软的AI芯片业务 但公司CEO几天后否认了这些传闻 [5] - 近期关于AI业务的传闻并不可靠 例如甲骨文曾不得不反驳关于其OpenAI合作和数据中心时间表的传闻 [5] - 受此消息影响迈威尔股价仍然下跌 为喜欢逢低买入的投资者提供了机会 [5] 财务表现与增长潜力 - 第三财季收入同比增长37% 显示出跑赢市场的潜力 与2025年股价的糟糕表现形成鲜明对比 [6] - 若收入增长保持高位且传闻继续平息 这种不匹配可能在2026年得到修正 [6] - 公司目前利润率仅约10% 而同行定制AI芯片制造商博通最新季度净利润率接近50% [7] - 若未来几年能将净利润率提升至20% 其价值应会飙升 [7] 战略调整与收购 - 公司以25亿美元出售了汽车以太网业务 以更专注于AI扩张 [9] - 收购Celestial AI的前期成本为32.5亿美元 实质上是用一个从大局看不再合理的业务换取了可能成为未来关键部分的业务 [9] - 出售汽车以太网业务使公司能将更多资本和资源投入数据中心基础设施 [10] - 收购Celestial AI有助于巩固其在AI数据中心基础设施领域的领导地位 并有机会扩大市场份额和提高利润 [8] 未来展望 - 公司长期机会主要在于AI芯片 [9] - 可能需要几个季度才能完全看到专注于AI战略的全部益处 [10] - 投资者有机会在其全面专注于AI转化为更高的收入增长和利润率扩张之前积累股票 [10]

公司业绩与市场表现 - 公司最新季度营收同比飙升272% 达到2.68亿美元 [4] - 最新季度每股收益为0.67美元 超出华尔街预期35% [4] - 财报发布后股价单日上涨10% 年初至今股价回报率达180% [4] - 公司被列为四大客户的超大规模云服务商合计贡献其超过90%的季度营收 [5] 业务与产品驱动因素 - 公司是高速有源电缆市场的份额领先供应商 其产品用于连接数据中心内部网络基础设施 [1] - 业务增长源于超大规模云服务商对AEC需求的加速 以满足AI训练和推理需求 [2][5] - AEC作为AI基础设施的关键组件 用于加速装载高端AI芯片（如英伟达GPU、谷歌和亚马逊的TPU）的服务器之间的通信 [2] 产品技术优势与行业需求 - 在功耗方面 AEC比有源光缆节省高达50%的电力 这对耗电量巨大的AI集群至关重要 [6] - 在距离与性能方面 AEC集成了小型半导体以优化信号 使其比传统铜缆更薄、更灵活 能在单个机架或相邻AI机架集群所需的更长距离内可靠传输高速数据 [6] - 在可靠性与密度方面 AEC更薄、更轻、更灵活 比易受信号衰减影响的粗铜缆和可能因激光链路瞬断导致停机的光缆更易于安装且故障率更低 [6] 行业对比与市场定位 - 与同样受益于AI浪潮的Palantir相比 公司营收增速（272%）和年初至今股价涨幅（180%）均显著高于Palantir（营收增长63% 股价上涨126%）[4][5] - Palantir通过帮助企业及政府安全开发AI应用创收 而公司的成功源于其作为硬件互连解决方案供应商的定位 [1]

核心观点 - 台积电是全球领先的晶圆代工厂 是投资人工智能领域的关键标的之一 尽管股价已从2023年人工智能军备竞赛开始上涨220%并创下52周新高 但其估值仍被低估 具备进一步上涨空间 [1][2][5] 行业地位与业务模式 - 公司是全球领先的合同芯片制造商 在该领域占据主导地位且优势持续增强 [2] - 公司是芯片制造商 但其产品不直接在公开市场销售 而是作为无晶圆厂芯片公司的代工厂 其客户包括英伟达、超微半导体和苹果等 [3] - 凭借其客户基础 公司在人工智能基础设施建设中拥有巨大的业务敞口 是大多数数据中心芯片的来源 [3] 增长前景与财务预测 - 管理层在2025年初做出大胆预测 预计未来五年人工智能相关收入将以45%的复合年增长率增长 整体收入将以20%的复合年增长率增长 [5] - 公司是市值达到或超过1万亿美元的公司中 增长速度第二快的企业 仅次于英伟达 [8] - 尽管其收入增长率大幅领先 但其估值倍数却相对落后 [10] 产能扩张与供应链 - 管理层正致力于实现生产基地的多元化 计划投入1650亿美元以增加美国产能 [4] - 此举将使像英伟达GPU这样的产品能够完全采用美国本土来源的芯片 从而保障供应链安全并规避关税 [4] - 公司已全力投入增加芯片生产以满足高涨的需求 这将在长期内为公司带来回报 [5] 估值分析 - 公司股票基于远期收益的市盈率为24.7倍 仅略高于标准普尔500指数的23.7倍 [7] - 考虑到公司高于平均水平的增长率 其与大盘相近的估值水平表明其仍被低估 [7] - 公司的估值倍数可能在未来几年扩大 或者维持当前价格并由其超越市场的增长驱动股价 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI、金融、科技、医疗、传媒、材料、消费、金融服务、能源（石油）、贵金属（黄金） - **公司**：英伟达（Nvidia）、微软（Microsoft）、谷歌（Google）、亚马逊（Amazon）、Meta、Salesforce、OpenAI、Anthropic、Databricks、Snowflake、Couchbase、台积电（TSMC）、AMD、英特尔（INTC）、IBM、思科（CSCO）、甲骨文（ORCL）、戴尔（DELL）等 纪要提到的核心观点和论据 技术进步的影响 - **技术采用的非线性效应**：新技术采用通常是非线性的，初期进展缓慢，随后进入指数增长阶段，后期收益逐渐减少，如彩色电视、电力、汽车和拨号上网的普及 [3][12][13][14] - **三次快速技术进步浪潮**：耐用消费品革命（1947 - 60 年）、互联网崛起（1994 - 2001 年）和数据繁荣（2014 - 23 年），这些时期美国经济增长和生产率加速，投资份额增加，资本回报率提高，收入的资本份额上升 [4][19] - **对美国经济的影响** - **GDP 增长**：在技术进步时期，美国实际年度 GDP 和人均 GDP 增长中位数比前几十年高出 1 - 4 个百分点 [20] - **固定资产投资**：每个技术进步时期，美国固定资产投资增长比前几十年高出约 4 个百分点，投资占 GDP 的份额也倾向于增加 [21] - **资本回报率**：技术进步通过降低边际成本提高资本回报率，美国资本回报率在关键技术创新后有所改善 [28] - **收入结构**：创新在收入分配上有利于资本而非劳动力，美国非农业业主收入在 1947 - 60 年累计超过工资和薪金 300% 以上，虽然后续两个时期增速下降，但对收入结构产生了持久影响 [29] 资产价格反应 - **股票**：技术进步时期美国股票往往表现出色，过去十年美国科技公司主导全球和美国股票市场，吸引资金流入支持美元 [33][34] - **债券**：技术进步时期美国债券收益率上升，使美国债券更具吸引力，进一步支持美元，通胀对收益率的传导不太明确，历史上新技术的收入效应主导替代效应，收益率曲线呈熊平走势 [33][36][37][38] - **黄金**：技术进步时期黄金表现不佳，但近年来这种关系有所减弱 [33][39] - **石油**：石油市场受特殊因素影响较大，强劲增长理论上对石油是利好，AI 也增加了对电力的需求 [39] 技术采用的国际扩散和外汇影响 - **先行者优势**：技术进步在全球扩散，但国家间采用滞后情况显著，先行者在技术采用上具有优势，可能积累财富并产生地缘政治影响，美国和中国在 AI 采用速度上存在激烈竞争，结果将影响世界秩序、货币强度和资产吸引力 [44][47][48][49] - **外汇影响**：美国在大多数重大技术突破中处于领先地位，生产率增长与美元表现密切相关，生产率提升通常意味着更高的中性利率，吸引资本流入，推动美元升值；美元贬值周期与生产率收益的减弱和落后国家的追赶有关 [52][54][56][60] AI 对利率的影响 - **提高长期实际利率预期**：AI 对生产率和投资的影响可能提高实际利率预期，如 20 世纪 90 年代中期技术进步推动趋势增长和 R* 上升；投资需求增加也会导致 R* 上升；劳动力市场趋紧可能使美联储采取限制性政策立场，推高实际利率 [66][67][68][69][70] - **降低通胀预期、波动性和期限溢价** - **财政轨迹**：AI 提高生产率增长有助于减少预算赤字，降低债券期限溢价 [83][84] - **通胀风险溢价**：AI 对通胀的影响取决于供给和需求因素，从结构上看应有利于通胀，有助于控制与通胀相关的债券溢价 [91][92] - **股票债券相关性**：长期通胀缓和可能增加债券对股票的分散化属性，降低期限溢价 [98][99] - **债券波动性**：AI 工具可降低债券波动性和相关期限溢价，提高市场效率，使市场更快调整到新的均衡 [100][101][103] AI 对美国股票的影响 - **整体影响**：AI 对股票的潜在影响巨大，过去的技术进步推动了劳动生产率、盈利能力和资产回报的增长，AI 创新和软件层面的采用最终将使更广泛的市场受益 [111][112] - **历史经验**：自 20 世纪 90 年代以来的四次重大技术进步（PC、互联网、移动和云）带来了企业生产率的显著提高和利润边际的扩大，但收益呈递减趋势，科技行业捕获了大部分利润增长 [119][120][124][127] - **对大型科技股的影响** - **估值下降**：大型科技股今年以来估值大幅下降，NTM P/E 从去年底的 31 倍降至约 23 倍，主要担忧是 AI 过度建设和资本支出逆风导致盈利周期性下降 [129] - **资本支出**：过去十年大型科技公司资本支出三次飙升，目前资本支出占销售额的比例处于 10 多年来的最高水平，AI 货币化驱动的盈利增长将是近期至中期 AI 科技股的关键指标 [135][138] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突**：巴克莱资本公司及其附属机构与研究报告中涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，影响报告的客观性 [5][154] - **研究报告相关信息** - 报告为特殊报告，并非美国金融业监管局规则 2241 - 2242 下的股票或债务研究报告 [5] - 分析师认证及相关披露信息可在报告第 22 页查看 [6] - 报告由巴克莱银行投资银行及其附属机构制作，分析师薪酬基于多种因素，包括公司总收入、投资银行业务盈利能力等 [140][142][152][154] - 报告包含多种类型的研究和投资建议，不同类型的建议可能因时间范围、方法等因素不同而有所差异 [144][154] - 可通过指定网址或联系方式获取有关公司的重要披露信息 [141][153] - **风险披露**：主有限合伙企业（MLPs）的分配在税收上可能被视为本金返还，投资者投资前应咨询税务顾问 [146] - **信息来源披露**：报告中使用的彭博指数相关信息，彭博不保证其准确性和完整性，也不承担相关责任 [147][156] - **投资建议类型及披露** - 巴克莱股票研究和 FICC 研究可能包含多种形式的投资建议，相关建议的状态和历史建议可通过指定网址查看 [148][150][157][158] - 巴克莱不向资产支持证券分配评级，其附属机构可能担任相关证券公开发行的承销商 [159] - **法律实体及分发信息**：报告由多个巴克莱附属法律实体制作和分发，不同地区有不同的分发主体和适用规定，包括英国、欧洲经济区、美洲、日本、亚太地区、中东等 [151][160][168][169][171][174][175][182][183] - **可持续投资相关**：目前对于可持续投资相关概念没有全球公认的框架和定义，市场对其评估方式存在差异，巴克莱未对相关内容进行 ESG 制度合规性评估 [186][187] - **税务免责声明**：巴克莱不提供税务建议，报告中关于美国税务事项的讨论不能用于避免税务相关处罚，投资者应咨询独立税务顾问 [188]