报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][19] 报告的核心观点 - 2024全年及2025Q1公司均实现较快利润增速，收入增速在高基数下仍保持稳健，利润端在降本增效下表现更优，稳固国货美妆龙头地位 [1] - 公司核心品牌稳健增长与新兴品牌高速崛起形成合力，驱动品牌矩阵竞争力持续跃升 [2][8] - 线上渠道延续高增长，线下渠道占比逐年下降，2025Q1公司盈利能力持续优化 [9] - 公司降本增效提高盈利水平，营运能力有所改善，但2024年经营性现金流净额下滑 [3][15] - 公司依托主品牌大单品策略与新兴品牌快速起势构建强大品牌矩阵，向美妆集团化进军，深度挖掘线上渠道增长潜力 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收107.78亿/yoy+21.04%，归母净利润15.52亿/yoy+30.00%，扣非归母净利润15.22亿/yoy+29.60%；2025Q1实现营收23.59亿/yoy+8.13%，归母净利润3.90亿/yoy+28.87%，扣非归母净利润3.79亿/yoy+29.76% [1][7][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.69亿、21.44亿、23.88亿（原值为19.78亿、23.64亿） [4][19] 品牌情况 - 2024年主品牌珀莱雅实现85.81亿/yoy+19.55%，抖音平台自播/达播占比分别为4.3：4.5，达播占比有所下降；彩棠品牌实现收入11.91亿/yoy+19.04%；OR品牌和原色波塔收入增速分别为yoy+71.14%/+138.36%，收入占比分别提升至3.42%/1.06% [2][8] 渠道情况 - 2024年线上渠道实现营收102.34亿/yoy+23.68%，线上直营/分销分别实现收入81.22亿/21.12亿，同比yoy+20.35%/+38.40%；线下渠道实现营收5.32亿/yoy - 13.63%，占比逐年下降至4.94% [2][9] 盈利与费用情况 - 2024年/2025年Q1公司毛利率分别同比+1.46/+2.67pct，2024年销售/管理费用率分别+3.27/-1.72pct，2025年Q1销售费用率同比/环比分别 - 1.22pct/-4.98pct [3] - 2024年毛利率/净利率分别为71.39%/14.71%，同比+1.46pct/+0.89pct；2025Q1毛利率/净利率分别为72.78%/17.19%，同比+2.67pct/+2.75pct [12] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为47.88%/3.39%/1.95%，2025Q1分别为45.63%/4.22%/1.83%，2024Q4/2025Q1毛销差分别为23.19%/27.15%，同比+1.57pct/+3.89pct [12][14] 营运与现金流情况 - 2024年和2025Q1存货周转天数分别同比减少13/32天，2024年应收账款周转天数为14天，同比增加5天，2025Q1为17天，同比增加4天 [3][15] - 2024年经营性现金流净额为11.07亿/yoy - 24.63%，2025Q1为6.75亿/yoy+56.78% [15] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,905|10,778|12,428|13,993|15,449| |净利润(百万元)|1,194|1,552|1,869|2,144|2,388| |每股收益（元）|3.01|3.92|4.71|5.40|6.02| |EBIT Margin|17.2%|17.4%|17.9%|18.1%|18.1%| |净资产收益率（ROE）|27.4%|28.7%|27.6%|25.7%|23.6%| |市盈率（PE）|28.2|21.6|18.0|15.7|14.1| |EV/EBITDA|22.6|18.1|15.9|14.1|12.9| |市净率（PB）|7.73|6.21|4.96|4.03|3.33|[5][21]