行业核心观点 - 培育服务消费是促消费的重要举措，酒店板块作为出行服务重要场景有望受益，预计将充分受益于政策支持 [1][2] - 2026年酒店行业供给增长预计将降速，在需求支撑下，高线城市入住率有望翻正并推动价格弹性，预计头部酒店RevPAR实现低个位数增长，带来EPS超预期和PE提升机会 [1][4][5] - 反垄断调查下OTA平台佣金率或下滑，有望推动酒店行业连锁化率提升 [1][6] 政策与需求环境 - 培育服务消费的政策支持方式包括：发放服务业消费券、增设服务业消费场景、鼓励优质供给 [2] - 酒店板块承接商务差旅和休闲出行，2024年旅游住宿占全国旅游及相关产业增加值的6.6%，其头部公司产品供给分布全国化，预计将充分受益 [2] - 2026年节假日时段更长（元旦3天、春节9天、十一可请3休13），叠加禁酒令对商务的基数影响，预计将为酒店间夜需求提供支撑 [3] 行业经营表现与需求展望 - 2025年酒店行业RevPAR同比呈修复趋势：1-3月为-5.1%、-3.0%、-2.8%，9-12月依次为-0.3%、+4.3%、+4.2%、+0.2% [3] - 2025年全年整体间夜量增长7.2%，ADR带动显著 [3] - 展望2026年，预计行业整体间夜量有望保持中个位数增长 [1][3] 行业供给趋势 - 近年酒店行业房间数供给增速：2023年为9.7%，2024年为6.9%，2025年为8.6%（一线新一线二线<7%、三线8%、四线及以下10%） [4] - 预计2026年行业供给将降速，依据有三：1) 商业用地租金降幅收窄：28城平均月租金2024年同比降2.2%，2025年同比降0.5%，其中10月和11月同比转为正增长6.1%和3.0%，预计将放缓新加盟进入速度 [4] 2) 资深加盟商投资展望谨慎：2025年底认为次年投资环境“很好”和“好”的比例为34%，低于2024年底的51%，预计将放缓老加盟商扩大再投资速度 [4] 3) 头部四大酒店集团Pipeline（储备项目）从2024年第二季度的10,028家减少至2025年第三季度的9,114家，预计新开店速度将放缓 [5] 价格与连锁化率展望 - 2026年高线城市供需增速有望再平衡，若入住率翻正，料将推动ADR上行，预计头部酒店RevPAR同比增长中枢在低个位数 [1][5] - 2024年中国酒店客房连锁化率为40%，连锁化酒店集团中前五十大公司房间数占比76%，前十大公司占比60% [6] - 假设连锁酒店OTA客源占比40%，非连锁酒店OTA客源占比80%，则OTA平台出售间夜中非连锁化客房占比达75% [6] - 若OTA平台降低佣金率，连锁酒店有望凭借更好的品牌和体验在OTA流量中获得更高转化，从而推动行业连锁化率提升 [1][6]