核心观点 - 服务消费进入重要发展窗口期，成长潜力可期 [4][7]：国际经验表明，人均GDP达到1.5万美元左右时，消费结构将加快从商品消费向服务消费主导转变，当前我国人均GDP已超过1.3万美元，正处于这一转变的关键窗口期 [4][7][22] - 人口结构变迁驱动核心投资机会 [4][7]：服务型消费的增长将聚焦于银发群体与新世代（Z世代）的消费需求，推动康养、旅游、新消费等领域成为核心投资机会 [4][7][38] - 政策密集出台提供支持 [4][36]：近年从中央到地方密集出台政策支持服务消费发展，例如2024年《关于促进服务消费高质量发展的意见》和2025年《服务消费提质惠民行动方案》等，为行业发展提供了有力支撑 [36] 行业大势：服务消费成长潜力可期 - 我国服务消费占比偏低，提升空间巨大 [22][27]：与美国、日本等发达经济体相比，我国服务型消费在居民消费结构中的占比仍处于较低水平，尤其是文化娱乐等发展型和享受型服务消费占比相对较低，存在巨大提升空间 [22][27] - 消费结构呈现生存性为主的特征 [27][34]：2013-2023年间，我国居民消费支出中占比最高的是教育、餐饮及居住相关消费，而文化娱乐支出占比处于最低水平，2023年我国文化娱乐、通信、家庭服务及其他服务占比相对偏小 [27][34] 旅游出行：多因素驱动增长 景区 - 2025年国内旅游市场韧性高，人次稳增但消费分化 [8][46][48]：2025年前三季度，国内居民出游人次达49.98亿，同比增长18.0%，出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，市场锚定性价比路线，人均消费增长慢于人次增长 [46][48] - 政策红利持续释放，产业整合加速 [8][56][61]：从国家到地方密集出台支持政策，2025年“5·19中国旅游日”主题月期间，多个平台投入超10亿元惠民补贴，同时行业供给端通过战略并购、破产重整等方式加速资源整合与优化 [56][61] - 假期体系完善提升行业景气度 [8][63]：全国法定节假日新增2天，春节、劳动节假期分别延长，同时春秋假从试点城市逐步推广，有效释放旅游需求并激活传统淡季市场 [63] OTA（在线旅游） - 需求向好，市场格局稳定且集中度高 [8][68][71]：受益于休闲旅游占比高及线上预订习惯养成，OTA成为旅游链中受益方向，2024年在线旅游预订用户达5.5亿人，同比+8%，市场集中度高，2021年携程系以交易规模计算的市场份额达65% [68][71] - 龙头差异化竞争，共享市场增量 [8][75][76]：携程聚焦高线城市中高端市场，同程旅行深耕下沉异地市场，美团依托本地生活生态服务本地住宿需求，形成差异化竞争格局 [75][76] - 纵向深化产业链与横向海外扩张成为成长看点 [8][78][80]：同程旅行通过投资收购（如万达酒管、同程旅业）纵深旅游全产业链，携程则通过Trip.com和Skyscanner多品牌矩阵横向拓展海外市场，打造第二成长曲线 [78][80] 酒店 - 供给端增速放缓，经营指标承压后现改善迹象 [8][84][88]：2024年底我国酒店房间数同比增长7%，增速较2023年的16%放缓，2024年RevPAR受入住率（OCC）与平均房价（ADR）双向拖累，中高端酒店承压更明显，但2025年三季度起经营指标改善，9、10月RevPAR同比分别+1%和持平 [84][88] - 行业周期或临近复苏阶段 [8][94][98][100]：自2011年起行业经历两轮完整周期，2024年因供需失衡进入衰退萧条期，2025年三季度起伴随休闲旅游需求释放，行业有望迈入复苏阶段 [94][98][100] - 龙头经营数据改善，重启高速开店 [104][109]：2025年三季度，锦江与首旅酒店国内RevPAR同比降幅收窄，两家公司单季度净开店均在200家以上，华住集团2025年前三季度净开店1554家 [104][109] 免税 - 海南离岛免税触底回升，客单价带动销售额回正 [9][117][118]：2025年三季度海南离岛免税收入54.03亿元，同比-2.6%，但客单价同比+13.6%，拉动9、10月销售额同比分别+3.4%和+13.1%，实现近18个月以来首次正增长 [117][118] - 新政落地提振消费，首周销售额高增 [9][121]：2025年11月1日离岛免税新政实施，第一周（11月1日至7日）购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，客单价增长约31% [121] - 出入境客流高增，口岸及市内免税政策优化 [9][124][129]：2024年我国出境游/入境游人次分别为1.46亿/1.32亿，同比+68%/+61%，恢复至2019年同期的94%/91%，2025年10月30日出台的免税新政针对口岸店和市内店，进一步扩大经营品类、优化购物流程 [124][129] 本地生活：行业稳健增长，结构分化 餐饮 - 行业整体稳健增长，但大众与高端市场分化显著 [10][133]：2025年餐饮行业整体稳健增长，但受“禁酒令”冲击，中高端餐饮宴请需求受影响更大，表现弱于大众餐饮 [133] - 消费券发放助力市场复苏 [10][135]：各地多批次发放餐饮消费券带动市场复苏，例如2024年上海发放的餐饮消费券资金撬动比达1:4.8 [135] - 连锁化率提升，头部集团优势显现 [10]：头部餐饮集团凭借供应链与运营优势推动连锁化率提升，行业摆脱低价内卷，性价比餐饮与中高端餐饮底部反转均具投资机会 [10] 茶饮 - 短期外卖补贴支撑高增长，长期看开店与运营能力 [10]：短期外卖补贴支撑同店高增长，头部品牌加速开店，补贴退坡后，驱动增长的核心在于各品牌开店、拓品类的能力及空间 [10] - 具备成本与运营优势的品牌有望实现中长期增长 [10]：预计具备成本规模优势、精细化运营优势以及研发能力的茶饮品牌仍有能力实现收入业绩的中长期增长 [10] 美团 - 短期竞争压力达峰，长期关注UE回升与价值回归 [10]：2025年第三季度美团外卖竞争压力达到峰值，后续伴随补贴收窄，长期外卖单位经济效益（UE）有望回升至1元水平，竞争将落地于管理体系效率与配送服务质量等运营细节 [10] 升学就业：龙头份额提升，AI技术蝶变 教育 - 行业供给修复，龙头份额有望提升 [11]：当前行业供给逐步修复，常态化竞争下，中小机构面临获客难度增加、生源流失等问题，行业龙头凭借领先的品牌力、渠道拓展能力及师资教研体系，市场份额有望提升 [11] 人力资源 - 短期需求结构性修复，AI带来降本提效机会 [11]：短期人力资源需求呈现结构性修复，AI技术带来降本提效增收机会，关注AI技术变革对降低人工依赖、提升信息匹配效率及开创新商业模式的发展潜力 [11]

核心业绩表现 - 2025年第三季度实现收入55.09亿元，同比增长10.4% [1] - 2025年第三季度实现经调整净利润10.60亿元，同比增长16.5% [1] - 2025年第三季度经调整利润率为19.3%，同比提升1.0个百分点 [1] 分业务收入 - 交通票务服务收入22.09亿元，同比增长9.0% [1] - 住宿预订服务收入15.79亿元，同比增长14.7% [1] - 其他业务收入8.21亿元，同比增长34.9% [1] - 度假业务收入9.00亿元，同比下降8.0%，主要受东南亚等地旅游局势影响 [2] 成本与费用 - 2025年第三季度毛利率为65.7%，同比提升2.3个百分点 [2] - 服务开发成本占收入比为9.3%，同比下降0.8个百分点 [2] - 销售及营销开支占收入比为31.1%，同比上升1.7个百分点 [2] - 行政开支占收入比为5.3%，同比下降1.3个百分点 [2] 战略收购与整合 - 2025年10月16日正式完成对万达酒店管理（香港）有限公司的收购 [2] - 截至2025年第三季度末，万达酒管在国内外经营239家酒店，拥有多个高端酒店品牌 [2] - 此次战略整合预计将丰富公司品牌矩阵，加速酒管业务扩张 [2] 用户规模与运营指标 - 截至2025年第三季度末，年付费用户达到2.53亿，年累计服务人次突破20亿，创历史新高 [1][2] - 季度月均付费用户4770万，再创新高 [2] 业务拓展与技术创新 - 交通业务“首乘无忧”服务人次环比增长超300%，已覆盖25个重要空港城市 [3] - 在哈尔滨、海口等城市设立近20个会员服务中心，2025年第三季度服务人次同比增长106% [3] - 城市通业务已覆盖超100个城市 [3] - AI工具广泛应用于酒店、商旅等场景 [3] - 艺龙酒店科技平台运营酒店数量接近3000家，另有1500家在筹建 [3] - 艺龙科技旗下旅智AI可帮助酒店商家综合提效50%，供应链一站式集采服务为部分酒店商家降低30%采购成本 [3] - 出境业务盈利能力及营收保持稳定向好态势 [3] 企业社会责任 - 公司推出“新旅人公益计划2.0”，帮助产业链合作伙伴高质量发展 [3] - 2025年第三季度公司MSCI ESG评级升至最高的AAA级 [3]

公司盈利能力与市场地位 - 2024年《财富》中国500强排行榜中，公司净利率排行前十名，是唯一的互联网公司，毛利率达80%，净利润率达32% [6] - 2022年行业复苏后公司净利润翻6倍至100亿元，2024年三季度单季净利润达199亿元 [6] - 2024年以GMV口径计算，公司市占率达56%，考虑到与同程的关系，市场地位稳固 [13] - 2023年公司营收同比增长122.12%，净利润比2019年多100亿元 [23] 行业竞争格局与对手策略 - 多家互联网巨头加码酒旅业务：京东618期间开出"最高3年0佣金"条件招募酒店，阿里6月将飞猪并入中国电商事业群，抖音在十一假期前向上榜酒店提供100亿流量扶持 [9] - 美团通过曲线救国策略，背靠外卖流量入口专注下沉市场低星酒店，2018年间夜量首超公司，但客单价和GMV远低于公司，高星酒店间夜量占比仅15% [16][17] - 竞争对手的低佣金策略效果有限，美团曾将高星酒店佣金降至8-10%，京东推行0佣金，但酒店行业更关注订单量而非佣金率 [17] - 公司通过早期收购整合确立优势，2000-2002年间收购现代运通和北京海岸，2014年起成为同程第二大股东、艺龙第一大股东并合并去哪儿网 [15] 商业模式与上下游关系 - 公司确立"机票引流，酒店变现"商业模式，机票预定佣金仅2%，酒店佣金率起步10%并一度走高至20% [20] - 航司曾尝试摆脱OTA平台，2023年底南航、国航、东航结盟开启机票互售，航旅纵横尝试机票直销，但流量不敌公司或价格更高50-100元，最终不了了之 [20] - 酒店行业与OTA平台相爱相杀，OTA渠道对部分酒店门店销量贡献已过半，但酒店也希望减少依赖，华住等连锁酒店通过搭建会员体系（如"华住会"会员超1.5亿）尝试"提直降代" [19][21] - 国内酒店连锁化率从25%左右增至近40%，但上游集中度仍低于美国（美国酒店连锁化率超70%，OTA平台仅拿40%在线订单，国内比例为70%） [19] 运营体系与海外扩张 - 公司建立庞大运营体系，拥有世界上最大旅游业呼叫中心，2024年员工数量达16000多名，每十个员工中有四个是客服 [26] - 在海外市场采取差异化竞争，佣金率远低于Booking、Expedia等平台，但GMV体量已超过这些头部平台 [29] - 海外市场拓展成效显著，2024年初公司出境酒店和机票预订量领先行业30%-40%，三季度出境预订量达2019年同期的140% [29] - OTA模式强调采购管理和履约能力，2020年疫情初期公司曾一个季度为航司和酒店垫付近1000亿元退费，与飞猪的OTP（平台模式）形成对比 [25]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营收471亿人民币，同比增长15.9% [2] - 2025年前三季度净利润291亿人民币，同比增长93.6%，其中第三季度净利润199亿人民币，高于贵州茅台同期净利润3.6% [2] - 第三季度净利润包含170亿“其他收入”，主要来自出售印度MakeMyTrip约29%股权的收益 [2] - 从2019年前三季度到2025年前三季度，公司营收年均复合增长率为9.5% [7] - 2025年前三季度营收指数为172（以2019年为基准），显示已从疫情中完全恢复 [5] 业务收入构成与复苏路径 - 住宿预订和交通票务是核心业务，合计贡献总收入的80% [8] - 2019年住宿预订收入140亿、交通票务收入135亿，合计占总营收77% [9] - 2020年两项业务收入指数分别腰斩至51和53（以2019年为基准） [10] - 2023年行业真正复苏，住宿、交通票收入指数分别达到128、132 [10] - 公司通过“两条腿”业务提供酒店、门票、租车等“一条龙”服务，形成生态闭环 [12] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利润381亿，毛利润率81.1% [16] - 2025年前三季度总费用249亿，总费用率52.9%，较2019年下降12.3个百分点 [16] - 费用控制成效显著，产品、营销、行政费用率分别较2019年下降6.3、3.7、2.3个百分点 [16] - 2025年前三季度经营利润132.4亿，经营利润率28.2%，其中第三季度利润率达30.4% [18] - 2019年经营利润率仅为14.1%，2025年前三季度利润率提升的根本原因是总费用率下降 [20] 行业竞争格局与公司战略优势 - 出行市场前景广阔，预计2025年国内出游人次突破60亿，旅游总花费达6.5万亿元 [22] - 竞争对手包括互联网OTA平台（飞猪、美团酒旅）、内容平台（抖音、小红书）、酒店/机票代理商及超6万家传统旅行社 [23] - 公司通过资本运作整合了艺龙、去哪儿、同程等主要竞争对手，消除了强有力的领军人物竞对 [25][26] - 独特优势在于全球酒店资源，合作酒店超过140万家，国内高星酒店合作覆盖率接近100%，并与Booking共享全球资源 [28][29] - 线下网络包括全国超过7000家门店覆盖300多个城市，以及约1.2万席位的24小时呼叫中心，提供信任感和安全感 [30][31][32]

财务表现与市场地位 - 公司在《财富》中国500强净利率排行前十名中，是唯一的互联网公司，毛利率达80%，净利润率达32% [2] - 2022年行业复苏，公司净利润在次年翻了6倍至100亿元，2024年第三季度单季净利润达到199亿元 [2] - 2024年以GMV口径计算，公司市占率达到56%，考虑到与同程的关系，市场地位稳固 [9] - 2023年公司营收同比增长122.12%，比2019年多赚了100亿元 [19] - 2024年第三季度公司出境预订量达到2019年同期的140%，出境酒店和机票预订量领先行业30%-40% [24] 竞争格局与对手策略 - 京东在618期间以“最高3年0佣金”条件进军酒店行业，阿里将飞猪并入电商事业群，抖音在十一假期向上榜酒店提供100亿元流量扶持 [5] - 美团在2017年推出“美团旅行”，2018年间夜量首次超过公司，公司内部推行“断美项目”应对，逼迫酒店二选一 [12] - 美团定位下沉市场低星酒店，高星酒店间夜量占比约15%，客单价远低于公司，GMV落后一大截 [13] - 美团曾将高星酒店佣金降至8-10%，但未成功打动酒店；京东的0佣金策略被酒店质疑缺乏订单意义 [13] - 飞猪总裁曾质疑OTA模式价值，公司回应称消费者决定价值，双方隔空交火涉及OTP与OTA模式优劣 [20] 商业模式与行业关系 - 公司确立“机票引流，酒店变现”模式，机票佣金仅2%，酒店佣金率起步10%并一度达20% [16] - 航司曾结盟抵抗公司，航旅纵横尝试机票直销，但流量不敌公司，价格普遍高50-100元，最终不了了之 [16] - 酒店行业连锁化率从25%增至近40%，但公司2023年营收仍大幅增长，因新开业酒店达2.3万家而旅游人次增速降至不足15% [19] - OTA模式中公司参与采购管理资源，2020年疫情初期为航司和酒店垫付近1000亿元退费 [20] - 公司拥有庞大合作网络，十年前已建立国内8000家、全球20000家酒店合作伙伴，客服中心员工达16000名，占总员工40% [21] 历史发展与战略布局 - 2000-2002年间公司收购现代运通和北京海岸，交易额翻倍，2003年底上市 [11] - 2014年起公司通过收购成为同程第二大股东、艺龙第一大股东，并合并去哪儿网，通过高薪挖角对手人才 [11] - OTA市场具双边规模效应，平台越大议价能力越强，公司因进场早、投入大而成功整合分散市场 [11] - 海外市场佣金率低于国际平台，但GMV体量已超过Booking、Expedia等头部企业 [24] - 公司海外优势包括无痛开发票、在线售后等服务，对比Booking需电话邮件沟通，体验更佳 [27] 行业动态与上游博弈 - 酒店业者季琦曾联合行业封杀OTA平台，2024年批评酒店为OTA排名压低价格，但OTA渠道对部分门店销量贡献已过半 [15] - 美国酒店连锁化率超70%，OTA平台仅获40%在线订单，而国内连锁化率低，OTA平台订单占比达70% [15] - 航司“提直降代”政策曾使公司国内机票业务10个月亏损20.3亿元，显示上游集中度影响平台话语权 [15] - 2023年威斯汀酒店叫停飞猪订单核销，因飞猪压价111元，显示公司对上游资源控制力强 [32] - 行业供给增长使平台主动权增强，公司看似躺赢，实因提前投入竞争 [19]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现净营业收入183亿元，同比增长16% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润199亿元，同比增长194%，Non-GAAP归母净利润192亿元，同比增长221% [1] - 分业务看，住宿预订收入80亿元（同比增长18%），交通票务收入63亿元（同比增长12%），旅游度假收入16亿元（同比增长3%），商旅管理收入7.6亿元（同比增长15%） [1] 国内业务发展态势 - 国内旅游需求多元化，北京、上海、成都等主要城市保持热门，同时乌鲁木齐、呼和浩特和拉萨等偏远地区预订量同比增长近30% [2] - 小城市成为寻求宁静的城市居民新选择，银发市场老友会用户数量及其商品交易总额同比增长超70% [2] - 针对年轻旅客，公司与多家娱乐行业公司建立长期战略合作以推动细分市场增长 [2] 出境与全球OTA业务表现 - 2025年第三季度行业跨境航班运力恢复至2019年同期的88%，公司出境酒店和机票预订量同比增长近20%，恢复至2019年同期的140% [2] - 中国游客旅行半径扩大，对长线旅游目的地兴趣增加，驱动行业复苏 [2] - 2025年第三季度国际OTA平台总预订同比增长约60%，亚太地区贡献显著，移动端贡献超70%的总预订量 [3] - 入境旅游预订量同比增长超100%，亚太地区是主要客源地，欧洲和美国市场呈现强劲增长 [3] 未来增长驱动因素与盈利预测 - 公司增长受益于国内旅游需求韧性、跨境业务高增长、出境游修复、入境游发展以及全球OTA平台业务布局 [1][3] - AIGC在文旅中的结合应用有望带来持续增长驱动 [1] - 预计公司2025-2027年净营业收入分别为619/701/796亿元，归母净利润分别为318/204/229亿元 [3]

投资评级 - 对携程集团-S（9961 HK）维持“买入”评级，目标价678港元 [1][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入利润强劲增长，长期看好其受益于国内旅游需求韧性、跨境及国际业务高增长以及全球OTA平台布局和AIGC应用带来的持续驱动 [5][6] - 公司作为OTA行业龙头，预计2025-2027年净营业收入分别为619亿元、701亿元、796亿元，归母净利润分别为318亿元、204亿元、229亿元 [9] 财务表现 - 2025年第三季度净营业收入183亿元，同比增长16%；归母净利润199亿元，同比增长194%；Non-GAAP归母净利润192亿元，同比增长221% [4] - 分业务看，交通票务收入63亿元（同比增长12%），住宿预订收入80亿元（同比增长18%），旅游度假收入16亿元（同比增长3%），商旅管理收入7.6亿元（同比增长15%） [4] - 预测2025年净收入增长16%至61924百万元，2026年增长13%至70097百万元，2027年增长14%至79583百万元 [8] - 预测2025年归母净利润增长87%至31848百万元，2026年因基数效应下降36%至20433百万元，2027年增长12%至22862百万元 [8][9] 业务板块分析 - 国内业务：多元化旅游需求推动稳健增长，乌鲁木齐、呼和浩特和拉萨等偏远地区预订量同比增长近30%；银发市场“老友会”用户数量及商品交易总额同比增长超70% [6] - 出境业务：行业跨境航班运力恢复至2019年同期88%，公司出境酒店和机票预订量同比增长近20%，已恢复至2019年同期140%水平 [6] - 全球OTA业务：国际OTA平台总预订同比增长约60%，移动端贡献超70%总预订量；入境旅游预订量同比增长超100%，亚太地区为主要客源地，欧美市场呈现强劲增长 [6][7] 市场数据与估值 - 当前股价574.50港元，总市值约3755亿港元，52周价格区间为402.60-613.00港元 [3] - 基于预测，2025年摊薄每股收益为48.56元，对应市盈率10.8倍；2026年每股收益31.30元，对应市盈率16.7倍 [8][9] - 目标市值4405亿元人民币，基于2026年预测得出目标价678港元 [9]

文章核心观点 - 携程正面临“二选一”垄断行为的指控，这可能成为在线旅游代理行业竞争格局变化的导火索 [4][5][7] - OTA行业的垄断危害性被认为远大于外卖行业，因其产业链更长、关联主体更多 [9][10] - 携程在OTA市场占据主导地位，其事实市占率远超表面数据，对商家拥有强大的控制力 [16][17][18] - 平台通过“调价助手”和“金特牌模式”等工具，涉嫌剥夺商家自主定价权和平台选择权，构建封闭市场 [11][22][29][34] 行业特性与竞争格局 - OTA业务涉及酒店、机票、旅游度假等多产品，具有消费频次低、客单价高、用户决策成本高的特点 [10] - 市场参与者众多但竞争不充分，携程系平台事实市占率远高于56% [14][16][17] - 携程2024年第二季度日均净利润为5300万元，与北京1613家酒店上半年的总利润额5980万元接近 [10] 平台对商家的影响 - 普通酒店商家基础佣金在12%-15%，综合成本最高可接近30% [11][12] - 商家需通过“金牌”（承诺挂价低于其他平台5%或20元）或“特牌”（全网独家）模式获取流量和排名 [29] - 平台算法和流量分配机制使商家难以保持普通身份，不参与则面临出局风险 [30][31] - 商家在获得“金牌”资格后仍需持续购买流量以维持曝光度 [32][33] 涉嫌垄断行为的具体表现 - 商家指控携程存在“二选一”行为，如签订特牌经营则不得在其他渠道挂价 [21][22] - “调价助手”工具被指利用市场优势地位，变相逼迫商家接受垄断定价策略，保证携程挂价最低 [22][26] - 郑州市监局约谈携程，指出其通过服务协议、交易规则和技术手段对商家交易及价格进行不合理限制 [26] - “金特牌模式”与“调价助手”协同，被外界认为是更隐蔽的“二选一”操作，形成排他性 [27][29][34]

股价表现 - 携程集团-S(09961)股价上涨3.66%至595港元 成交额达8.05亿港元 [1] 政策与市场环境 - 国新办举行扩大服务消费政策措施新闻发布会 推动服务消费扩张 [1] - 中秋及国庆假期临近 旅游市场热度持续攀升 相关产品进入预订高峰期 [1] 行业前景 - 华西证券指出国庆中秋假期进入预订高峰 黄金周旅游市场有望持续增长 [1] - 财通证券研报认为公司作为国内OTA行业龙头 在供应链、用户心智及全球化资源整合方面建立深厚竞争壁垒 [1] 公司业务 - 国内旅游市场复苏为公司国内业务增长提供稳定支撑 [1] - 出入境及国际业务成为公司中长期业绩增长的核心驱动力 [1]

财务业绩与预测 - 预计2025-2027年营收分别为620亿元/712亿元/809亿元 [1] - 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为194亿元/224亿元/256亿元 [1] 业务表现与复苏情况 - 出境游业务GTV恢复至2019年同期的120% [1] - 机票订单量恢复至2019年同期的95% [1] - 酒店住宿订单量恢复至2019年同期的80% [1] - 度假业务订单量恢复至2019年同期的70%以上 [1] 竞争壁垒与行业地位 - 公司在供应链、用户心智及全球化资源整合方面建立深厚竞争壁垒 [1] - 公司是国内OTA行业龙头 [1] 增长驱动因素 - 国内旅游市场复苏为国内业务增长提供稳定支撑 [1] - 出入境及国际业务成为中长期业绩增长核心驱动力 [1] - 免签政策推动入境游增长显著 [1] - 出入境游已成为公司重要开拓点 [1] AI技术应用与成效 - 公司2013年开启大模型研发并发布首个旅游垂类大模型产品 [2] - 2024年发布AI驱动的"旅行热点"和"口碑榜"内容产品 [2] - 推出大模型"携程问道"和AI旅行助手"TripGenie" [2] - 智能客服等应用已节省20%人力成本 [2] - AI辅助内容生产工具将商家内容制作时间从8.5分钟缩短至15秒 [2] - AI生产内容合格率超98.9% [2] - AI技术对内赋能降本增效，对外提升用户体验 [2]