行业投资评级 - 维持当前评级 [1] 报告核心观点 - 报告为对“十五五”建议规划的点评 [1] 分析师信息 - 报告分析师为顾熹闽 [1] - 社会服务行业首席分析师顾熹闻，拥有8年证券研究经验，曾获2022年社会服务业最佳分析师等奖项 [4]

中国未来餐饮行业市场将不断扩容。 随着人均收入水平提高，居民消费结构将逐渐从商品消费主导向服务消费主导转变。图3是2013~2024 年中国居民人均服务性消费占居民人均可支配收入比，可见如不考虑疫情，大多数年份，全国数据延续 了2019年以来的趋势，即服务性消费占比不断提高。 新冠疫情之后，提振消费尤其是服务性消费成为中国经济工作促进国内国外双循环的重要内容。2022年 中央经济工作会议提出"创新消费场景"，2023年中央经济工作会议提出"培育壮大新型消费"，2024年中 央经济工作会议明确提出扩大服务消费，"加力扩围实施"两新"政策，创新多元化消费场景，扩大服务 消费，促进文化旅游业发展"。2025年政府工作报告列出"实施提振消费专项行动"。中国央行2025年2季 度《货币政策执行报告》也提出"近年来服务消费保持蓬勃发展势头，是当前和今后一个时期促进消费 和推动经济增长的重要引擎"。 根据国家统计局《生活性服务业统计分类》，生活性服务业涉及13个行业门类，288个行业小类，主要 包括：零售业，住宿和餐饮业，房地产业，旅游业，居民服务，修理和其他服务业，教育，卫生和社会 工作，文化、体育和娱乐业等。餐饮业是居 ...

作者：葛政(麦高证券副总经理，研究发展部负责人) 2025年前三季度国民经济运行数据如期发布，GDP同比增长5.2%的稳健表现，彰显了中国经济在复杂 环境中的坚实韧性。其中，最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，较上年全年提升9.0个百分点，持 续巩固经济增长"主引擎"地位。在以旧换新政策扩围、新型消费崛起、城乡市场协同发力的多重驱动 下，国内消费市场呈现量质齐升的良好态势，为扩内需、稳增长注入源源不断的动力，印证了内需作为 经济增长核心支撑的战略价值。 政策精准发力，消费潜力加速释放。内需的持续扩张，离不开政策的科学引导与精准滴灌。2025年以 来，国家分四批下达3000亿元超长期特别国债资金，专项支持消费品以旧换新加力扩围，以"真金白 银"的补贴政策打通消费堵点，让居民得实惠、市场增活力。从城市商圈到乡镇市集，政策红利持续释 放，推动耐用品消费提质升级。重点消费领域呈现高增长态势，政策拉动效应显著。 从需求端看，一方面要优化收入分配结构，夯实消费增长根基。完善收入分配体系是释放消费潜力的重 要保障，要提高劳动报酬在初次分配中的比重，健全企业内部薪酬分配激励约束机制，推动中低收入群 体工资水平合理增长。 ...

从"会思考"的智能家电走进千家万户，到承载中式美学的服饰成为市场新宠；从品牌对非遗面料的匠心 坚守，到AI技术营造"身临其境"的远程体验……这些出现在"十四五"收官之年的消费图景，是我国市场 活力的具象缩影。 党的二十届四中全会提出，坚持扩大内需这个战略基点。 专家表示，强大国内市场是中国式现代化的战略依托。新发展阶段，由品质升级、文化认同与科技创新 共同驱动的消费浪潮，将持续重构我国消费市场的内在逻辑与增长路径，为经济社会高质量发展注入持 久动能。 商品消费扩容升级，品质变革纵深推进 "以新需求引领新供给，以新供给创造新需求"……党的二十届四中全会在扩大内需方面作出重要部署。 在政策引领与市场驱动的双重作用下，品质升级有望成为"十五五"时期消费增长的主旋律。 在北京苏宁易购中塔Max店，消费者刘先生向记者展示他计划购入的智能冰箱。"这款冰箱能根据食材 新鲜度自动调整保鲜模式，还能通过手机提醒我购买即将用完的食材。"这款"会思考"的冰箱，是当前 家电消费从功能型向品质型跃升的生动缩影。 数据印证了这一趋势。淘宝天猫数据显示，今年"双11"开卖首小时，80个品牌成交破亿元；家电家装家 居迎来大规模焕新消费，品质 ...

记者 辛圆 10月28日，新华社发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）。针对"十五五"期间如何提振消费，《建 议》提出一系列具体安排。 《建议》首先提到，大力提振消费。深入实施提振消费专项行动。统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能 力。 《建议》同时提出，扩大优质消费品和服务供给。以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费，强化品牌引领、标准升级、新技术应用，推动商品消费扩容 升级，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景。 2024年8月，《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》提出，要更好满足人民群众个性化、多样化、品质化服务消费需求，并针对优化和扩大服务供 给、释放服务消费潜力做出了具体部署。 今年3月，《提振消费专项行动方案》印发，把"服务消费提质惠民行动"作为提振消费的一项重要工作。 国金证券首席经济学家宋雪涛在研究报告中指出，"十五五"时期，我国人均GDP处在从1万美元向2万美元跃升的关键区间。国际经验表明，这一阶段消费需 求将加速分化，服务消费占比将显著提升，居民消费需求也将从生存型、数量型向发展型、享受型转变。 ...

"十五五"如何扩内需：一个关键调整，三大发力方向 全会不仅再次明确"坚持扩大内需这个战略基点"，更在消费政策的表述上作出调整，对比"十四五"规划 强调"以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求"，"十五五"建议则着重提出"要大力提振消费"，并要 求"坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合"。 这一转变背后是政策思路的关键调整，意味着财政资金在生育、教育、养老、消费补贴等方面将有更大 投入，内需驱动模式正从"供给引领创造需求"向"以新需求引领新供给，以新供给创造新需求"转变。 为此，二十届四中全会公报提出深入实施提振消费专项行动，核心是扩大服务消费。破解当前"优质服 务供给短缺"的主要矛盾，需从三路并进： 对外开放"做加法"，进一步放宽服务业准入，以负面清单进行准入管制，逐步缩短负面清单，引进更多 优质服务。要扩大增值电信、生物技术、外商独资医院等开放试点，有序扩大教育、文化领域自主开 放。 对内放开"做减法"，放宽教育、医疗、文化、体育、旅游、养老、家政服务等领域准入限制，通过理顺 服务价格吸引更多社会资本进入，在更多细分领域开发优质服务产品，满足中高收入群体多样化差异化 的服务消费需求。 加快城市化进 ...

QFII整体持仓概况 - 截至三季度末，QFII出现在236家A股上市公司前十大流通股股东名单中，合计持股10.18亿股，对应市值212.83亿元 [1] - QFII在三季度呈现新进与增持并进的特征，新进重仓个股93只，同时对67只个股进行了增持 [1] QFII新进持仓重点 - 新进个股中有7只获QFII持股均超1000万股，盛屯矿业持股数量最多，达4329.96万股，由摩根大通证券和髙盛公司共同持有 [1] - 山金国际和汇金股份的QFII持股数量也位居前列，分别为2333.35万股和2064.74万股 [1] - 新进重仓股中，有24只QFII持股市值超过1亿元，铂科新材获持股市值最高，达6.07亿元，山金国际紧随其后，为5.33亿元 [2] QFII增持持仓重点 - 在67只获增持个股中，有两只个股获QFII增持超1000万股，均与电力行业相关 [3] - QFII对中国西电增持力度最大，增持7285.11万股，使其总持股量达1.30亿股，同时增持兆新股份1835.06万股 [3] - 另有7只个股获QFII增持股票数量均超500万股 [3] 主要QFII机构动向 - 摩根大通证券有限公司以35.51亿元的持仓市值暂列QFII机构首位，出现在93只个股的前十大流通股股东中，三季度增持了中国西电、锐新科技等 [3] - 摩根士丹利国际股份有限公司以31.84亿元的持仓市值位列第二，出现在47只个股中，三季度增持了思源电气、神马电力等 [3] QFII行业配置偏好 - QFII加码顺周期领域，有色金属和电力成为加仓热门方向 [1][3] - 新进重仓股中，盛屯矿业、山金国际、铂科新材均属有色金属行业 [3] - 增持力度最大的两只个股中国西电和兆新股份均与电力行业相关 [3] 外资机构市场观点 - 联博基金市场策略师认为中国股市在流动性充沛、结构改革和盈利改善推动下具备中长期配置价值，A股仍有估值提升空间 [4] - 摩根士丹利基金研究管理部看好服务消费领域的投资机会，指出其具有消费频次高、乘数效应强等特点，机会可能来自旅游、餐饮等行业 [4]

四十载春秋砥砺前行，中国经济走过了从计划体制向市场经济的历史转折，也实现了从"世界工厂"向创 新驱动、质量增长的跨越式跃迁。 正值《中国经营报》创刊40周年之际，本报记者专访兴业银行首席经济学家、兴业研究学术评审委员会 主席鲁政委，围绕宏观经济形势、银行业转型、消费潜力释放等话题展开对话，透视当下机遇与挑战交 织下的中国经济脉动。 鲁政委表示，中国经济具备强大的韧性和广阔的发展空间，全球化也在以新的方式继续向前，只要我们 继续把握新一轮技术革命的战略机遇，加快改革开放，加速构建以国内大循环为主体、国内国际双循环 相互促进的新发展格局，进一步释放经济增长潜力，中国经济长期向好的基本趋势就没有改变也不会改 变。 把握新一轮技术革命战略机遇 《中国经营报》：当前我国经济发展面临的机遇和挑战有哪些？ 鲁政委：从我国经济发展的机遇来看，一是我国具有产业体系配套完整的供给优势、大量高素质劳动者 和企业家的人才优势，继绿色三件套之后，2025年以来以DeepSeek、歼10战机、造船等为代表的技术 发展再度惊艳世界，背后是我国制造业长期积累的产业基础、供应链优势厚积薄发，中国经济迎来优势 跃迁的战略机遇期；二是我国具有超大 ...

三是服务消费保持较快增长。前三季度，服务零售额增长5.2%，增速比商品零售额快0.6个百分点。其 中，文体休闲服务、通讯信息服务、旅游咨询租赁服务、交通出行服务零售额实现两位数增长。居民服 务性消费支出占居民消费支出比重为46.8%。 10月27日，商务部消费促进司负责人谈2025年9月份我国消费市场情况时表示，今年以来，各级商务主 管部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，深入实施提振消费专项行动，推进消费品以旧换新，推 动服务消费高质量发展，开展"购在中国"系列活动，持续释放多样化消费潜力。9月份，消费市场运行 总体平稳，主要特点如下： 四是智能、绿色等新型消费持续壮大。据商务部商务大数据，9月份，智能穿戴设备、扫地机器人销售 额增长15%以上，节能洗碗机、有机食品销售额增长超10%。据汽车流通协会数据，新能源乘用车零售 量129.6万辆，增长15.5%，渗透率达57.8%。 五是入境消费规模持续扩大。扩大免签范围、优化离境退税等政策协同发力，"中国游""中国购"热度持 续攀升。据国家移民局数据，三季度出入境外国人2013.4万人次，增长22.3%，其中免签入境外国人 724.6万人次，增长48.3%。 ...

消费市场总体表现 - 9月份社会消费品零售总额4.20万亿元，同比增长3.0% [1] - 前三季度社会消费品零售总额36.59万亿元，增长4.5%，增速比去年全年加快1.0个百分点 [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达53.5% [1] 消费品以旧换新成效 - 9月份商品零售额增长3.3%，限额以上单位通讯器材和家具零售额均增长16.2%，文化办公用品零售额增长6.2% [1] - 9月份乘用车零售量224.1万辆，增长6.3% [1] - 截至10月22日，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份 [1] 服务消费增长 - 前三季度服务零售额增长5.2%，增速比商品零售额快0.6个百分点 [1] - 文体休闲服务、通讯信息服务、旅游咨询租赁服务、交通出行服务零售额实现两位数增长 [1] - 居民服务性消费支出占居民消费支出比重为46.8% [1] 新型消费发展 - 9月份智能穿戴设备、扫地机器人销售额增长15%以上，节能洗碗机、有机食品销售额增长超10% [1] - 9月份新能源乘用车零售量129.6万辆，增长15.5%，渗透率达57.8% [1] 入境消费情况 - 三季度出入境外国人2013.4万人次，增长22.3% [1] - 其中免签入境外国人724.6万人次，增长48.3% [1]