核心业绩表现 - 2026财年第一季度实现创纪录的业绩，包括净营业收入、净利润和每股收益，管理层称之为“非常强劲的开局” [4] - 季度净利润达到创纪录的1.39亿美元，同比增长63%，环比增长62% [3][7] - 摊薄后每股收益为2.50美元，同比增长48%，环比增长59% [3][7] - 营业收入总计略超14亿美元，同比增长52%，环比增长20% [1][7] - 净营业收入（扣除利息支出及部分佣金和清算费用）同比增长47%，环比增长24% [1] - 股本回报率达到22.5% [2][7] 业务板块驱动因素 - 增长主要由上市衍生品和实物金属两大业务驱动 [4][6][8] - **上市衍生品**：营业收入同比增长1.573亿美元（增幅141%），主要得益于收购R.J. O'Brien带来的1.307亿美元贡献，环比增长30% [6][8] - **实物合约**：营业收入同比增长69%，环比大幅增长138%，主要得益于贵金属收入增加8390万美元，部分被实物农业和能源收入减少1980万美元所抵消 [8] - **贵金属业务**：表现“异常出色”，季度部门收入达7500万美元，比整个2025财年的总收入还多2400万美元 [6][10] - **场外衍生品**：营业收入同比增长72%，环比增长8%，受巴西和欧洲市场客户活动增加推动 [8] - **证券业务**：营业收入同比增长43%，交易量增长22%，每百万美元费率提升35% [8] - **支付业务**：收入同比下降4%，但环比增长7% [19] - **外汇差价合约**：收入同比下降30%，主要因自营业务（尤其是非外汇市场）的利差留存率下降导致每百万美元费率下降30% [8][19] 收购整合与协同效应 - 收购的R.J. O'Brien和Benchmark业务在本季度分别贡献了2850万美元和460万美元的税前净利润（不包括收购的无形资产摊销）[5][14] - R.J. O'Brien的整合按计划进行，其最大的非美国实体（英国实体）已于1月初并入公司的英国实体，预计其他非美国实体的整合将在2026财年第二季度完成 [16] - 英国实体整合释放了2000万美元资本 [5][16] - 管理层重申了此前公布的5000万美元协同效应预期，关键里程碑预计在2026财年后期，部分协同效应将延续至2027财年 [5][17] 财务状况与资本行动 - 季度末每股账面价值为48.17美元，过去两年账面价值增长了70% [2] - 客户资金产生的利息和手续费收入增加6610万美元（增幅61%），其中R.J. O'Brien贡献了6380万美元 [9] - 平均客户权益和平均货币市场FDIC扫款余额分别增长100%和5%，R.J. O'Brien在本季度增加了58亿美元的平均客户权益 [9] - 总固定薪酬及其他费用同比增长7560万美元（增幅31%），其中4440万美元可归因于R.J. O'Brien和Benchmark的收购 [15] - 专业费用同比增加1380万美元，主要源于法律费用增加，包括与BTIG事宜相关的成本及本季度启动的仲裁费用 [15] - 董事会批准了3比2的股票拆分，将以股票股息形式发放，预计于2026年3月20日收盘后向登记在册的股东派发，拆股调整后的交易将于2026年3月23日开盘时开始 [5][22] 战略优势与生态系统 - 公司的贵金属业务被描述为一个“生态系统”，涵盖场外流动性提供、期货通道、批发和零售金条分销、跨境实物金属物流以及托管和精炼能力 [11] - 公司CME认证的金库在仅运营几个季度后，托管金属价值已超过12亿美元 [6][11] - 贵金属业务的强劲表现主要受批发和零售兴趣高涨推动，而非主要来自R.J. O'Brien客户的交叉销售 [12] - 公司全球转移实物金属的能力使其能够利用不同司法管辖区的价格差异获利 [13] - “全球对冲”业务是商业板块的核心，过去12个月约占商业板块收入的60%，公司提供接入全球40多家衍生品交易所的渠道，以及定制的场外和结构化产品 [20] - 本季度公司进行了12亿美元的固定利率SOFR互换以对冲利率风险，这些互换期限为两年，平均利率为3.32% [21] - 公司估计短期利率每变动100个基点，将导致年化净利润变动4320万美元，或每股0.80美元 [21]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净利润创纪录，达到1.39亿美元，同比增长63% [11] - 摊薄后每股收益为2.50美元，同比增长48% [11] - 运营收入超过14亿美元，同比增长52%，环比增长20% [12] - 净运营收入同比增长47%，环比增长24% [12] - 股东权益回报率为22.5%，有形账面股本回报率为32.4% [11][38] - 过去12个月净利润为3.598亿美元，同比增长30%，摊薄后每股收益为6.70美元，ROE为16.9% [15] - 第一季度末每股账面价值为48.17美元 [15] - 总固定薪酬及其他费用同比增长7560万美元（31%），其中4440万美元归因于收购 [12] - 专业费用同比增长1380万美元，主要与法律事务相关 [13] - 董事会批准了3比2的股票拆分，将于2026年3月生效 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **上市衍生品**：运营收入同比增长1.573亿美元（141%），主要得益于RJO收购贡献1.307亿美元以及基础金属活动增长 [16] - **场外衍生品**：运营收入同比增长72%，环比增长8%，受巴西和欧洲市场客户活动增加推动 [17] - **实物合约**：运营收入同比增长69%，环比增长138%，主要由贵金属收入增长8390万美元驱动 [17] - **证券**：运营收入同比增长43%，日均交易量增长22%，每百万费率增长35% [17] - **支付**：收入同比下降4%，但环比增长7%，日均交易量增长 [18] - **外汇差价合约**：收入同比下降30%，环比增长24%，每百万费率下降30% [18] - **客户资金利息和费用收入**：净额同比增长3810万美元，达到1.155亿美元，RJO收购贡献3730万美元 [19][24] - **商业板块**：净运营收入增长65%，板块收入增长72% [21] - **机构板块**：净运营收入和板块收入分别创纪录增长86%和78% [22] - **自主零售板块**：净运营收入下降34%，板块收入下降67%，主要因外汇差价合约每百万费率下降41% [23] - **支付板块**：净运营收入下降3%，板块收入下降1% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 贵金属业务表现突出，板块收入达7500万美元，比整个2025财年还多2400万美元 [7] - 伦敦金属交易所基础金属市场活动强劲增长 [16] - 巴西和欧洲场外衍生品市场客户活动增加 [17] - 公司金库托管金属价值超过12亿美元 [9] - 通过收购RJO，公司成为美国最大的非银行期货佣金商 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其多元化商业模式和全球生态系统的优势，能够在不同市场条件转换时满足客户需求 [5][6] - 收购RJO和Benchmark后，公司转型为该领域领先的非银行参与者，整合进程按计划进行，已释放2000万美元资本 [27][28] - 全球对冲业务是商业板块的核心，占过去12个月该板块收入的约60%，业务遍及北美、拉美、欧洲、中东、非洲和亚太地区 [29] - 公司通过深度市场接入、定制化场外产品、市场情报和数字平台进行差异化竞争 [30][32] - 战略重点包括：扩展生态系统和产品关联、增长和多元化客户群（如扩展商业介绍经纪人网络、进入新市场）、以及业务数字化（如ERP集成、人工智能应用） [35][36][37] - 公司定位为银行的最大替代方案和易于接入的生态系统 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场波动有利于公司大多数产品，但极端波动可能对客户构成风险，公司通过紧密客户关系进行管理 [54][55] - 对实现收购RJO所设定的5000万美元成本协同效应充满信心，预计大部分将在2026财年末进入运行率 [46] - 在区域银行等机构客户中，公司广泛的产品生态系统正成为重要的差异化优势，带来了新的增长机会 [66][67] - 公司认为巨大的总可寻址市场将继续推动未来几年的增长 [38] 其他重要信息 - 贵金属业务本季度的卓越表现，主要得益于全球布局、产品深度和物流能力，使其能够利用地区间的价差 [8] - 公司的贵金属垂直领域包括：领先的场外流动性提供商、唯一的非银行基准定价参与者、最大的非银行期货佣金商、批发和零售实物金银业务、金库托管服务以及伦敦合格交割白银回收精炼厂 [8][9] - 支付业务日均交易量在财年开局创下纪录 [10] - 公司进行了12亿美元的固定利率SOFR互换以对冲利率风险，预计短期利率每变动100个基点，将对年化净利润产生4320万美元（每股0.80美元）的影响 [25] - 公司通过“对冲学校”、专业项目、研讨会、市场展望、展会等多种形式进行客户教育和市场推广 [33][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 实物交易业务的强劲表现有多少来自RJO客户的交叉销售，多少来自市场波动？当前业务趋势如何？ [41] - 贵金属收入增长主要来自市场兴趣提升（批发和零售层面），与RJO传统客户基础的交叉销售有限 [42] - 零售平台StoneX Bullion表现远超预期 [42] - 公司利用全球物流能力套取地区价差的能力是关键 [43][44] - 当前业务趋势未具体说明，但强调了商业模式的优势 [45] 问题: 成本协同效应是否有上行潜力？ [46] - 管理层确认仍维持5000万美元的协同目标，整合按计划进行，预计2026财年末约有4000万美元进入运行率 [46] 问题: 机构板块证券业务的增长构成和每百万费率前景如何？ [47] - 增长主要来自做市、固定收益和主经纪商业务，美国股票做市业务仍处于早期阶段 [48] - 每百万费率可能已回归更正常的运行率，约在300略上方，去年是低点 [49] 问题: 当前市场环境对客户健康和活动水平的影响如何？ [53] - 波动性有利于业务，但极端波动可能对客户构成压力，公司通过紧密沟通和风险管理来应对 [54][55] 问题: RJO交易后，近期最大的交叉销售机会在哪里？ [56] - 整合过程本身是交叉销售的关键，在实体合并前存在重新签约和教育的障碍 [57] - 正在逐步向RJO客户引入新产品能力，如外汇 [58] - 已取得许多小成果，但对潜在收入规模保持乐观，尚未具体量化 [59] 问题: 考虑到收购完成，未来的费用运行率如何？有何需要调整的？ [60] - 第二季度（日历年起始）通常因年度薪酬调整等因素，固定薪酬会有所上升 [60] - 随着协同效应实现，预计固定薪酬和技术支出等长期项目将呈下降趋势 [60] 问题: 除收购外，原有业务中有哪些客户群体能带来持续增长？ [65] - 美国区域银行正对公司广泛的产品生态系统表现出浓厚兴趣，这成为重要的敲门砖和增长机会 [66][67][68][70] 问题: 外汇差价合约每百万费率下降30%的原因是什么？ [71] - 去年同期费率是收购Gain Capital以来的最高点，当前环境更趋正常化 [72] - 外汇波动性相对低迷，而商品市场波动（如黄金）对实物业务更有利 [72] - 自主零售板块当前费率约110，过去四个季度平均约116，去年同期的185异常强劲 [73] 问题: 自主零售客户对特定货币对是否有偏好？ [74] - 交易量因市场驱动而异，欧元/美元可能是交易量最大的货币对之一，黄金、白银等也像货币对一样被交易 [74]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入创纪录，达到1.39亿美元，同比增长63% [11] - 摊薄后每股收益为2.50美元，同比增长48% [11] - 运营收入超过14亿美元，同比增长52%，环比增长20% [12] - 净运营收入同比增长47%，环比增长24% [12] - 总固定薪酬及其他费用同比增长31%，即7560万美元，其中4440万美元归因于对RJO和Benchmark的收购 [12] - 专业费用同比增长1380万美元，主要与法律费用增加有关 [13] - 过去12个月净收入为3.598亿美元，同比增长30%，摊薄后每股收益为6.70美元 [15] - 第一季度末每股账面价值为48.17美元 [15] - 公司宣布进行3比2的股票分割，将于2026年3月生效 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **上市衍生品**：运营收入同比增长1.573亿美元（141%），主要得益于RJO收购贡献1.307亿美元，以及基础金属和LME市场活动强劲增长1270万美元 [16] - **场外衍生品**：运营收入同比增长72%，环比增长8%，主要由巴西和欧洲市场客户活动增加驱动 [17] - **实物合约**：运营收入同比增长69%，环比增长138%，主要由贵金属业务驱动，其运营收入增加8390万美元 [17] - **证券业务**：运营收入同比增长43%，日均交易量增长22%，每百万美元费率增长35% [17] - **支付业务**：运营收入同比下降4%，但环比增长7%，日均交易量增长11%，但每百万美元费率下降10% [18][23] - **外汇差价合约**：运营收入同比下降30%，环比增长24%，日均交易量下降4%，每百万美元费率下降30% [18] - **客户资金利息和费用收入**：同比增长6610万美元（61%），其中RJO收购贡献6380万美元，平均客户权益增长100% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **贵金属业务**：本季度部门收入达到7500万美元，比整个2025财年还多2400万美元 [7] - **全球金属业务**：表现卓越，特别是贵金属业务，受益于全球布局、产品深度和物流专长，能够利用地区价差 [8] - **机构业务**：创纪录季度，净运营收入和部门收入分别增长86%和78%，主要受证券业务收入增长5490万美元驱动 [22] - **商业业务**：净运营收入同比增长65%，部门收入增长72% [21] - **自营零售业务**：净运营收入同比下降34%，部门收入下降67%，主要因外汇差价合约每百万美元费率下降41% [23] - **支付业务**：部门收入同比下降1% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司构建了一个连接客户与市场的多元化生态系统，提供广泛的产品和服务，这是其商业模式的核心优势 [5][6] - 通过收购R.J. O'Brien，公司已成为该领域领先的非银行参与者，并看到了因规模和产品广度而增加的交叉销售机会 [27] - 公司正在整合RJO和Benchmark，整合进程按计划进行，英国实体整合已释放2000万美元资本 [27][28] - 公司强调其全球对冲业务是商业部门的核心，占过去12个月该部门约60%的收入，该业务已重组以实现全球化 [29] - 公司通过其市场情报平台、数字工具和全球数百名风险管理顾问，为客户提供定制化的对冲和风险管理解决方案 [30][32] - 公司正在通过以下方式加强全球对冲业务：1) 扩大生态系统，增加场外产品，连接金融对冲与实物销售交易业务；2) 扩大客户群，扩展地理覆盖和产品范围；3) 积极推进业务数字化，包括整合ERP、开发移动应用和利用AI [35][36][37] - 公司认为其庞大的总目标市场将继续推动未来增长 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026财年的开局非常满意，创纪录的业绩展示了其生态系统的实力和规模 [5] - 公司有能力在市场条件变化时满足客户需求，这种多元化是核心优势 [6] - 公司受益于市场波动性的增加，但极端波动可能对客户产生负面影响，因此公司通过紧密的客户关系来管理风险 [54] - 公司凭借多元化的产品组合和强大的资产负债表，仍处于有利地位，能够利用当前的市场波动 [38] - 公司认为其作为银行最大替代方案的定位日益清晰，管理和托管资产持续增长 [38] 其他重要信息 - 公司拥有独特的贵金属垂直业务，包括：领先的场外流动性提供者、唯一参与设定每日金银铂钯基准价的非银行机构、最大的提供所有金属期货合约通道的非银行期货经纪商、通过StoneX Bullion平台直接面向消费者的零售服务商、最大的跨司法管辖区高效移动实物金条的批发商之一、拥有CME认证的金库（托管价值超过12亿美元的金属）、拥有伦敦合格交割银回收和精炼设施 [8][9] - 公司已进入12亿美元固定利率SOFR互换以对冲利率风险，预计短期利率每变动100个基点，将对年度化净收入产生4320万美元（或每股0.80美元）的影响 [24][25] - 公司通过“对冲学校”、专业项目、产品研讨会、市场展望、博览会和会议等方式，投入大量时间和资源教育和协助客户 [33] 问答环节所有的提问和回答 问题: 实物交易业务的强劲表现（特别是贵金属）有多少来自RJO客户的交叉销售，多少是波动性驱动？以及近期黄金从高点回落后该业务的趋势如何？ [41] - 回答: 贵金属收入增长主要来自批发和零售层面的兴趣增加，与传统的RJO客户群交叉销售关系有限。StoneX Bullion零售平台表现远超预期。公司利用其全球物流能力从地区价差中获利，例如向印度供应黄金和白银。近期兴趣上升主要与批发和零售层面有关，与收购RJO关系不大 [42][43][44][45] 问题: 成本协同效应是否按计划进行？是否有超过5000万美元的潜在上升空间？ [46] - 回答: 目前仍在确认5000万美元的目标。协同效应正在按上季度讨论的进程实现，预计在2026财年末将有约4000万美元进入运行率，剩余部分将在2027财年实现 [46] 问题: 机构部门的证券业务表现强劲，进入美国股票做市商业务的占比是多少？每百万美元费率是否已达到更好的运行率，还是有更多上升空间？ [47] - 回答: 该业务仍处于早期扩张阶段，增长主要来自股票做市、固定收益和主经纪业务。作为子板块，它在持续增长，但市场规模尚不成熟。在主流股票方面，公司尚未达到领先地位，但对进展感到满意 [48]。关于每百万美元费率，目前可能已回到更正常的运行率。去年处于低拐点，现在约300多一点的区间可能是更常态化的水平 [49] 问题: 当前市场环境（如金银价格波动）对客户健康状况和活动水平的影响如何？环境是否仍然有利？ [53] - 回答: 公司受益于大多数产品市场波动性的增加，但极端波动可能因对客户造成压力而令人担忧。公司通过密切的客户关系和日常沟通来管理风险，确保客户有足够的流动性并避免被迫平仓。公司喜欢波动性，但不喜欢可能对客户产生负面影响的极端波动 [54][55] 问题: 关于RJO交易，近期最大的交叉销售机会在哪里？未来几个季度应关注什么？ [56] - 回答: 交叉销售机会是双重的。整合过程本身（如合并实体）是潜在交叉销售的重要组成部分。在实体完全合并前，仍存在重新签订合同和客户教育的过程。虽然未具体说明收入预期，但公司通过对比自身场外与上市衍生品收入的历史演变，可以预估RJO收入的潜力。例如，RJO原本无法提供外汇产品，而这是StoneX的主流产品。公司正在逐步向整个组织引入更多能力，并在整合完成前尽可能多地向RJO客户展示产品。已有许多小成功案例，公司对此潜力持乐观态度，但尚未能量化具体数字 [57][58][59] 问题: 考虑到本季度已完全包含最近两次收购，从费用角度看，运行率如何？是否有需要调整的项目，或者哪些费用项目增长/变动最大？ [60] - 回答: 随着新财年（第二季度）开始，预计非可变薪酬将因年度加薪、税收和福利重置而有所上升。除此之外，没有其他项目预期会发生重大变化。随着协同效应实现，预计非可变薪酬线以及长期的科技支出和占用成本将出现下降趋势。最显著的是，日历年初非可变薪酬线会有所上升 [60][61] 问题: 在StoneX原有业务（非收购部分）中，有哪些客户群体（如去年的活跃ETF领域）将带来持续增长？ [65] - 回答: 从机构角度看，美国地区性银行客户群正在发生重大转变。这些银行对公司广泛而深入的产品生态系统越来越感兴趣，而不仅仅是单一产品。这正在成为公司与潜在新客户沟通时的显著区别。公司希望成为通过单一渠道提供全方位能力和产品的一站式商店。在亚太地区固定收益业务的快速扩张也出乎意料，这反映了该地区替代方案和本地化服务的缺乏。公司预计与地区性银行的合作将带来显著增长势头，因为它们现在可以通过StoneX一个渠道获得多种产品和服务，而以前可能需要多个提供商 [66][67][68][69][70] 问题: 外汇差价合约业务每百万美元费率同比下降30%的原因是什么？是否主要由于波动性降低？ [71] - 回答: 上一财年同期是自2020年收购Gain Capital以来该业务看到的最高每百万美元费率。目前，外汇波动性整体相对温和，对业务环境不利。虽然商品领域（如黄金）从价格变动中受益，但零售端外汇市场更具挑战性。目前的费率并未偏离预期，只是去年同期的比较基数非常强劲（自营零售业务费率曾达185，过去四个季度平均约116） [72][73] 问题: 自营零售客户群对哪些特定货币对感兴趣？ [74] - 回答: 公司不具体披露货币对构成。交易量最大的货币对可能是欧元/美元。业务是市场驱动的：批发外汇业务客户寻求对冲风险、锁定远期汇率；零售差价合约业务客户更多是希望从市场变动中获利。可以预期主要货币对，以及美元/黄金、美元/白银等（黄金交易类似货币）的交易量会持续较高 [74]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净利润创纪录达到1.39亿美元，同比增长63%，摊薄后每股收益为2.50美元，同比增长48% [12] - 第一季度运营收入超过14亿美元，同比增长52%，环比增长20% [13] - 第一季度净运营收入同比增长47%，环比增长24% [13] - 第一季度总固定薪酬及其他费用同比增长31%，即7560万美元，其中4440万美元归因于对RJO和Benchmark的收购 [13] - 第一季度专业费用同比增加1380万美元，主要与法律事务相关，包括本季度启动的BTIG仲裁相关费用 [14] - 截至第一季度末，每股账面价值为48.17美元 [15] - 过去12个月运营收入增长28%，净利润创纪录达到3.598亿美元，增长30%，摊薄后每股收益为6.70美元，净资产收益率为16.9% [15] - 公司董事会批准了3比2的股票分割，将于2026年3月20日收盘后向登记在册的股东派发 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上市衍生品运营收入同比增加1.573亿美元，增长141%，主要得益于RJO收购贡献1.307亿美元，以及基础金属和LME市场活动强劲增长1270万美元 [17] - OTC衍生品运营收入同比增长72%，环比增长8%，主要由巴西和欧洲市场客户活动增加驱动 [18] - 实物合约运营收入同比增长69%，主要由贵金属运营收入增加8390万美元驱动，但被实物、农业和能源收入减少1980万美元部分抵消 [18] - 证券运营收入同比增长43%，交易量增长22%，每百万美元费率增长35% [18] - 支付收入同比下降4%，但环比增长7%，主要由于日均交易量增加 [19] - 外汇差价合约收入同比下降30%，环比增长24%，下降原因是机构市场日均交易量下降4%，以及每百万美元费率下降30% [19] - 客户资金产生的利息和费用收入同比增加6610万美元，增长61%，其中RJO收购贡献6380万美元，平均客户权益增长100%，平均货币市场FDIC归集客户余额增长5% [19] - 本季度RJO贡献了58亿美元的平均客户权益 [20] - 净运营收入方面，上市衍生品和实物合约分别增加6840万美元和5830万美元，证券和OTC衍生品分别增加5570万美元和2650万美元，客户余额净利息和费用收入增加3810万美元，外汇差价合约净运营收入减少3080万美元 [20] - 过去12个月，证券净运营收入增加最多，达1.759亿美元，上市衍生品和利息及费用收入分别增加1.152亿美元和5490万美元，实物合约和OTC衍生品分别增加5790万美元和3880万美元，外汇差价合约净运营收入减少6000万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业板块净运营收入增长65%，其中上市和OTC衍生品分别增长56%和72%，实物合约增长75%，净利息和费用收入增长50%，板块收入增长72% [22] - 机构板块净运营收入和板块收入创纪录，分别增长86%和78%，主要由证券收入增加5490万美元驱动，上市衍生品以及利息和费用收入分别增加4750万美元和2150万美元 [22][23] - 自主零售板块净运营收入下降34%，板块收入下降67%，主要由于外汇差价合约每百万美元费率下降41%，部分被日均交易量增长13%抵消 [23] - 支付板块净运营收入下降3%，板块收入下降1%，日均交易量增长11%，但每百万美元费率下降10% [24] - 过去12个月，机构板块净运营收入增长54%，板块收入增长60%，商业和支付板块收入分别增长14%和4%，自主零售板块收入下降35% [25] - 贵金属业务本季度板块收入达到7500万美元，比整个2025财年还多2400万美元 [7] - 公司自有、最近获得CME认证的金库在运营仅几个季度后，托管金属价值已超过12亿美元 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过收购RJO，转型为该领域领先的非银行机构，并看到因规模和产品广度而增加的交叉销售机会 [28] - 公司正在整合RJO和Benchmark，英国实体整合已于1月第一周完成，释放了2000万美元资本，美国实体整合目标在本财年末完成 [29] - 全球对冲业务是商业板块的核心，约占该板块过去12个月板块收入的60%，业务遍及北美、拉美、EMEA，并在亚太地区快速增长 [30] - 公司通过收购RJO成为美国最大的非银行期货佣金商，总体排名第八，这赋予了公司在清算和执行上市衍生品方面极少数公司能匹敌的规模和灵活性 [33] - 公司通过其注册的互换交易商，可以提供定制化的OTC解决方案，包括保证金减免、融资和/或定制结构化产品 [34] - 公司拥有数百名全球风险管理顾问，直接与客户合作构建对冲策略 [34] - 公司通过领先的技术平台服务商业板块，包括StoneX Hedge、StoneX Plus和OTC交易平台 [35] - 公司通过大量活动（如对冲学校、专业项目、产品研讨会、市场展望、博览会、会议等）协助和教育客户及整个市场 [35][36] - 公司正在通过以下方式加强全球对冲业务：1) 扩大生态系统，增加OTC产品，深化金融对冲与现有实物销售交易业务的联系，并进入澳大利亚电力和电力、欧洲碳等新市场；2) 增长和多元化客户群，扩展商业介绍经纪人网络，扩大地理覆盖（马德里、巴黎），将OTC产品扩展到肉类和乳制品等相邻市场；3) 积极推动业务数字化，包括推进与客户的ERP集成，扩展面向农民的移动应用功能，利用AI显著提高经纪人产能并自动化任务 [37][38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于大多数产品市场的波动性增加，但当波动性达到极端水平时，可能会对基础客户造成压力，公司通过紧密的客户关系来应对 [55][56] - 公司认为其多样化的产品供应结合强大的资产负债表，使其能够很好地利用当前的市场波动 [40] - 随着公司日益被视为银行的最大替代方案和易于访问的生态系统，其管理和托管资产持续增长 [40] - 公司独特的生态系统通过多个触点获取客户，并致力于更好地服务不断增长的客户群 [40] - 公司认为巨大的总可寻址市场将继续推动未来几年的增长 [40] - 在亚太地区固定收益业务的快速建立和增长，部分原因是公司最初未完全认识到该地区替代方案、服务和本地化交易台的缺乏 [70] - 在机构业务方面，公司看到美国地区银行客户领域的重大转变，其广泛的产品生态系统成为与潜在客户沟通的重要区别和敲门砖 [68][69][71] 其他重要信息 - 公司在本季度签订了12亿美元的固定利率SOFR互换以对冲总利率风险敞口，这些互换期限为两年，平均利率为3.32% [26] - 根据利率敏感性表，公司估计短期利率每变动100个基点，将导致年度化净利润变动4320万美元，或每股0.80美元 [26] - 公司的市场情报平台植根于员工的专业知识，并通过播客、视频和白皮书等数字内容扩大覆盖范围，确保客户能随时随地通过移动应用获取市场洞察 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 实物交易业务的强劲表现主要是由交叉销售RJO客户驱动，还是主要由市场波动驱动？目前黄金从高位回落，该业务在一、二月的趋势如何？ [43] - 贵金属收入和交易量从传统RJO客户群中获得的提升有限，增长主要由批发和零售层面对该领域兴趣高涨驱动 [44] - 公司的直接面向消费者零售交易平台StoneX Bullion表现超出预期，近期单日收入已达到其被收购时（2019年）的年收入水平（约150万美元） [44] - 批发业务也向其他B2C公司供应实物材料和精炼产品，这些公司同样受益于近期零售层面兴趣的提升 [44] - 公司利用其全球高效运输实物黄金的能力，从不同司法管辖区的物理价格错配中获利，例如曾向印度供应白银以利用当地短缺带来的溢价 [45][46] - 增长与收购RJO关系不大，主要与批发和零售层面兴趣增加有关 [46] 问题: 成本协同效应是否按计划进行，甚至快于预期？在深入了解RJO业务后，是否看到超过5000万美元协同效应的潜在上升空间？ [47] - 目前公司仍在确认5000万美元的目标，进展符合上季度讨论 [48] - 协同效应将在本财年剩余时间内持续显现，主要里程碑将在今年晚些时候，夏季将迁移最大的实体进行合并 [48] - 预计到2026财年末，大约4000万美元的协同效应将进入运行率，剩余部分将在2027财年实现 [48] 问题: 机构板块的证券业务本季度表现强劲，其中进入美国股票做市商业务的占比多少？该业务的每百万美元费率是否已达到更好的运行率，还是仍有上升空间？ [49] - 该业务部分仍处于早期扩张阶段，大部分增长来自股票做市、固定收益和主经纪业务 [50] - 公司希望能在主流股票领域达到像其在非上市ADR做市业务（连续11年排名第一）那样的成熟水平，但尚未达到，不过对目前进展感到满意 [50] - 每百万美元费率可能已回归到更正常的运行率，去年处于低拐点，现在300多一点的区间可能是未来更常态化的水平 [51] 问题: 考虑到基础资产（如黄金、白银）的波动，客户在季后的健康状况如何？是否有任何损失变化？当前活动水平和环境是否仍然向好？ [54] - 公司受益于大多数产品市场的波动性增加，但当波动性达到极端水平时，可能会对基础客户造成压力 [55] - 紧密的客户关系有助于应对，公司不希望客户陷入危险境地，通过日常沟通帮助客户管理对冲头寸并确保其有足够流动性 [56] - 公司喜欢波动性，但不喜欢极端波动性，因为可能对客户产生负面影响，这种情况已持续多年 [57] 问题: 在RJO交易的背景下，近期最迫切的交叉销售机会在哪里？未来几个季度应关注什么？ [58] - 整合过程本身是交叉销售潜力的一部分，在实体合并之前，与StoneX集团内其他法律实体重新签订协议和进行客户教育仍是必要的 [59] - 公司未具体说明交叉销售的收入预期，但可以参考公司自身OTC与交易所交易衍生品收入的历史演变来预估，但这并非保证，需要大量工作 [60] - 一些简单的胜利包括向整个RJO组织引入外汇产品能力，这是StoneX内部相对主流的普通产品 [60] - 目前已有许多小成果，公司内部循环分享成功故事，但对潜在机会仍非常乐观，尚未能量化具体数字 [61] 问题: 考虑到这是包含最近两次收购的完整季度，从费用角度看，运行率如何？是否有因整合需要调整的项目，或者哪些费用项目可能增长或变动最大？ [62] - 第二季度是日历年开端，预计将看到与年度绩效加薪相关的非可变薪酬有所上升，包括所有税收和福利重置 [62] - 除了随着协同效应实现，非可变薪酬线以及长期的科技支出和占用成本有望出现下降趋势外，没有其他项目预期会发生重大变化 [62] - 日历年开始时，非可变薪酬线将略有上升 [63] 问题: 在StoneX原有业务（非收购部分）中，去年讨论过证券业务和主动ETF空间等客户群带来的增长，能否进一步讨论哪些客户群将进入原有业务，并显示出对风险管理和交易服务的持续兴趣？ [67] - 在机构业务方面，公司看到美国地区银行客户领域的重大转变，其广泛的产品生态系统成为与潜在客户沟通的重要区别和敲门砖 [68] - 公司致力于成为一站式商店，通过单一渠道向尽可能多的客户提供尽可能多的能力和产品，这正开始以意想不到的方式打开大门 [69] - 例如，在亚太地区固定收益业务的快速建立和增长，部分原因是公司最初未完全认识到该地区替代方案、服务和本地化交易台的缺乏 [70] - 公司能够向地区社区银行提供多种固定收益产品、SWIFT接入、支付、海外股票、ADR等，这些服务以往需要多个提供商，现在可以通过单一渠道完成，这带来了巨大的发展势头 [71] 问题: 外汇差价合约业务的每百万美元费率同比下降约30%，原因是什么？是否主要由于波动性较低？能否进一步解析该费率数字？ [72] - 上一财年同期是该业务自2020年收购Gain Capital以来看到的最高每百万美元费率 [73] - 目前外汇波动性整体较为温和，对公司而言并非最佳环境，而实物和商品领域则从黄金波动中受益 [73] - 目前的费率并未超出预期，更多是因为去年同期的零售业务利差非常强劲，表现异常出色 [74] - 在自主零售板块，本季度费率为110，过去四个季度平均约为116，因此当前水平更接近正常化环境，去年同期的185则非常强劲 [74] 问题: 自主零售客户群是否有特别感兴趣的货币对？ [75] - 公司不具体公布货币对组合，但欧元/美元可能是交易量最大的货币对之一 [75] - 业务是市场驱动的，批发外汇业务客户寻求对冲风险、锁定远期利率，而零售差价合约业务更多是在零售层面利用市场波动获利 [75] - 可以预期美元/欧元、美元/黄金、美元/白银等货币对交易量会持续较高 [75]

核心财务业绩摘要 - 公司公布2026财年第一季度（截至2025年12月31日）创纪录的业绩，季度净营业收入达到7.244亿美元，同比增长47% [1][3] - 季度净利润达到创纪录的1.390亿美元，同比增长63% [1][6] - 季度摊薄后每股收益为2.50美元，同比增长48%，净资产收益率为22.5% [1][6][7] - 公司宣布进行“三送二”的股票拆分，旨在让员工和投资者更容易持有公司股票 [1][44] 整体财务表现 - 总营收为390.299亿美元，同比增长40%，其中实物商品销售收入为376.891亿美元，同比增长39% [6] - 运营收入为14.382亿美元，同比增长52%，净贡献为5.085亿美元，同比增长42% [6] - 调整后息税折旧摊销前利润为2.509亿美元，同比增长64% [14][53] - 利息支出总额为4.880亿美元，同比增长52%，主要因固定收益证券和证券借贷业务规模增长，以及收购RJO业务带来增量支出 [15] 业务分部表现 - **商业分部**：运营收入为4.274亿美元，同比大幅增长82%，分部收入为1.791亿美元，同比增长72%，主要受全球金属和证券业务强劲表现以及收购RJO和Benchmark业务的第一个完整季度贡献推动 [3][10][11] - **机构分部**：运营收入为8.660亿美元，同比增长60%，分部收入为1.393亿美元，同比增长78% [10][11] - **自主/零售分部**：运营收入为9.44亿美元，同比下降22%，分部收入为1830万美元，同比下降67% [10][11][12] - **支付分部**：运营收入为5.70亿美元，同比下降2%，分部收入为3390万美元，同比下降1% [10][11][12] 关键产品与运营指标 - **上市衍生品**：运营收入为2.691亿美元，同比大幅增长141%，合约数量为8412万份，同比增长58%，平均每份合约收入为2.84美元，同比增长40% [14] - **证券**：运营收入为5.759亿美元，同比增长43%，平均日交易量为106.15亿美元，同比增长22%，每百万收入为320美元，同比增长35% [14] - **场外衍生品**：运营收入为6310万美元，同比增长72% [14] - **实物合约**：运营收入为1.567亿美元，同比增长69% [14] - **客户余额利息/费用**：运营收入为1.737亿美元，同比增长61% [14] - **外汇/差价合约**：运营收入为6870万美元，同比下降30%，平均日交易量为112.53亿美元，同比下降4% [14] 收购与战略影响 - 收购RJO（于2025年7月31日生效）和Benchmark业务为第一季度业绩做出贡献 [3] - RJO收购在截至2025年12月31日的三个月内，贡献了3090万份上市衍生品合约和58亿美元的平均客户权益 [17] - 收购RJO后，公司重新评估了管理层审查的财务信息，将所有贵金属实物交易能力合并至商业分部报告，此前自主/零售分部包含部分贵金属业务 [23] 费用结构分析 - 总非利息支出为7.649亿美元，其中可变支出占比58%（4.417亿美元），非可变支出占比42%（3.232亿美元） [20] - 可变薪酬与福利为2.159亿美元，同比增长62%，交易结算费用为1.326亿美元，同比增长53%，介绍经纪商佣金为9320万美元，同比增长110% [6][20] - 固定薪酬与福利为1.400亿美元，同比增长17% [6][20] 资产负债表亮点 - 截至2025年12月31日，股东权益为25.222亿美元，普通股流通股数为52,356,371股，每股净资产为48.17美元 [43] - 现金及现金等价物为15.927亿美元，受联邦及其他规定隔离的现金、证券及其他资产为57.300亿美元 [43] - 按协议回购的证券为160.009亿美元，借入的证券为23.818亿美元 [43]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利润达到创纪录的8570万美元，同比增长12%，摊薄后每股收益为1.57美元，同比增长1% [2] - 第四季度运营收入超过12亿美元，同比增长31%，环比增长17% [3] - 第四季度净运营收入同比增长29%，环比增长20% [3] - 全年净利润为3.059亿美元，同比增长17%，全年每股收益为5.89美元，净资产收益率为15.6% [4] - 第四季度末每股账面价值为45.56美元 [4] - 第四季度固定薪酬及其他费用同比增长24%，环比增长1430万美元，其中3240万美元的增长归因于RJO和Benchmark的收购 [3] - 专业费用同比增加1220万美元，主要由于800万美元的投资银行费用 [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上市衍生品业务运营收入同比增长7640万美元或76%，环比增长64%，RJO收购贡献了8950万美元 [5] - 场外衍生品业务运营收入同比增长27%，但环比下降1% [5] - 实物合约业务运营收入同比增长24%，环比增长18%，主要受农产品和能源收入增加1950万美元推动，但贵金属业务收入下降680万美元 [5] - 证券业务运营收入同比增长26%，交易量增长25%，每百万美元费率增长23% [5] - 支付业务收入同比增长8%，但环比下降3%，主要由于每百万美元费率下降 [5] - 外汇及差价合约收入同比下降34%，环比下降36%，主要由于外汇市场低波动性导致日均交易量下降7%和每百万美元费率下降32% [5] - 客户资金净利息和费用收入同比增加2880万美元，RJO贡献了3250万美元 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业板块净运营收入增长25%或4290万美元，其中RJO收购贡献了2000万美元，板块收入同比增长25%，环比增长35% [6] - 机构板块净运营收入和板块收入分别创纪录增长67%和73%，同比增长1.175亿美元，其中RJO贡献了5020万美元，环比分别增长46%和53% [6] - 自主零售板块净运营收入下降35%，板块收入下降51%，主要由于外汇及差价合约日均交易量下降4%和每百万美元费率下降31%，环比分别下降37%和62% [7] - 支付板块净运营收入增长7%，板块收入增长21%，日均交易量增长13%，但每百万美元费率下降4% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025财年是公司并购活动最活跃的一年，完成了六笔交易，包括收购RJO这一最大规模的交易，旨在实现业务转型 [8] - 并购策略注重纪律性，筛选标准包括对生态系统的增值、股东价值创造、文化契合度、资源资本需求以及价格合理性，目标是在36个月内使收购对净资产收益率产生增值并收回商誉 [9] - 公司每年评估约85-100个并购机会，最终对约15%的机会提交报价 [10] - 除了并购增长，公司持续通过有机方式改进产品和服务，包括扩建纽约金属仓库、获得欧洲数字资产服务批准、增强场外和结构化产品能力等 [12][13] - RJO的整合是重点，预计实现5000万美元的年化成本协同效应和至少5000万美元的资本协同效应，整合计划分阶段进行，目标在24个月内实现 [11][17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025财年的创纪录业绩表示满意，并看好2026财年的前景，认为RJO等收购将带来显著增值，并结合强劲的有机增长推动业绩 [23] - 公司作为客户资产托管人的角色日益重要，托管资产规模显著增长，带来了稳定可预测的经常性收入流，为财务业绩提供了坚实基础 [23] - 在利率环境方面，公司计划通过主动管理和使用利率互换等工具，对部分客户资金浮存进行对冲，以锁定收益并管理下行风险 [42][44] 其他重要信息 - RJO收购使公司成为美国最大的非银行期货经纪商，并巩固了其在全球衍生品市场的领导地位 [11] - 公司独特的生态系统由坚固的资产负债表、多样化的产品供应和卓越的客户服务支撑，能够提供创新解决方案并创造长期价值 [23] - 第四季度业绩包含了约930万美元的税前收购相关费用，相当于每股摊薄收益0.13美元 [2] 问答环节所有的提问和回答 问题: RJO客户的早期交叉销售进展如何？收入协同效应的预计何时能给出？ - 交叉销售进展符合预期，需要大量教育和时间，但在固定收益和介绍经纪人等部分已看到积极迹象和实际交易 [25] - 公司不计划给出具体的收入协同效应目标，因为难以准确追踪和审计，但预计会看到整体收入的提升 [25] - RJO的更大资产负债表和上市公司身份有助于吸引更多业务 [26] 问题: 本季度贵金属交易疲软，9月份黄金关税豁免后是否有改善？10月和11月的趋势如何？ - 贵金属业务疲软主要受此前CME金属价格错位（隐含关税价值）的影响，导致对冲无效和成本增加，但这种情况已开始转为积极 [28][29] - 预计第一季度贵金属交易环境将转为正面 [29] 问题: 机构业务中上市衍生品的每合约收入大幅上升，驱动因素是什么？是否可持续？ - 每合约收入上升主要由RJO业务的并入驱动，其机构每合约费率高于公司原有水平，是业务组合问题 [30] 问题: 证券业务的每百万美元费率也显著上升，可持续性如何？ - 费率上升得益于股市条件改善、固定收益市场波动性增加以及主经纪商业务的贡献，此前因业务扩张至低利润率产品导致的费率侵蚀可能已见底 [34][35][36] 问题: 关于整合路线图，已实现2000万美元的协同效应，后续阶段如何？总额5000万美元是否保守？ - 已实现2000万美元的年化运行率协同效应，下一波预计在2026财年第二季度来自英国等非美国实体整合，主要部分将在2026年第四季度美国期货经纪商合并后实现 [39] - 公司对5000万美元的目标感到满意，目前没有上调计划 [40] 问题: 客户资金余额增加后，利率敏感性更高，面对明年可能的降息，有何对冲策略？ - 公司计划通过使用利率互换等工具，主动管理部分资金浮存，目标是在两年期左右锁定部分收益，作为下行保护，同时利用RJO的主动管理能力争取超额收益 [42][44] - 已开始进行一些对冲操作 [43] 问题: 零售业务费率下降显著，除了波动性外，是否有其他因素需要考虑？ - 费率下降主要反映市场低波动性，当前水平更接近长期平均水平，此前的高费率可能不可持续 [47][48][49]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利润达到创纪录的8570万美元，同比增长12%，摊薄后每股收益为1.57美元，同比增长1% [2] - 第四季度运营收入超过12亿美元，同比增长31%，环比增长17% [3] - 第四季度净运营收入同比增长29%，环比增长20% [3] - 全年净利润为创纪录的3.059亿美元，同比增长17%，全年摊薄后每股收益为5.89美元，股本回报率为15.6% [4] - 第四季度末每股账面价值为45.56美元 [4] - 第四季度固定薪酬及其他费用同比增长24%，环比增长3630万美元，其中3240万美元归因于收购 [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上市衍生品业务运营收入同比增长8940万美元或76%，环比增长64%，主要得益于RJO收购贡献8950万美元 [5] - 场外衍生品业务运营收入同比增长27%，但环比下降1% [5] - 实物合约业务运营收入同比增长24%，环比增长18%，其中实物农产品和能源收入增加1950万美元，但贵金属运营收入减少680万美元 [5] - 证券业务运营收入同比增长26%，交易量增长25%，每百万美元费率增长23% [5] - 支付业务收入同比增长8%，但环比下降3%，主要由于每百万美元费率下降 [5] - 外汇及差价合约业务收入同比下降34%，环比下降36%，主要由于外汇市场低波动性导致日均交易量下降7%和每百万美元费率下降32% [5] - 客户资金利息和费用收入同比增长5200万美元或46%，RJO收购贡献5000万美元 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业板块净运营收入增长25%或4290万美元，其中RJO收购贡献2000万美元，上市和场外衍生品合约量分别增长32%和27% [6] - 机构板块净运营收入和板块收入分别创纪录增长67%和73%，RJO收购贡献5020万美元 [6] - 自主零售板块净运营收入下降35%，板块收入下降51%，主要由于外汇及差价合约日均交易量下降4%和每百万美元费率下降31% [7] - 支付板块净运营收入增长7%，板块收入增长21%，日均交易量增长13%，但每百万美元费率下降4% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025财年是公司并购活动最活跃的一年，完成了六笔交易，包括收购RJO这一最大规模且具有变革性的交易 [8] - 并购筛选标准包括对生态系统的增值、为股东创造价值、文化契合度、资源资本需求以及价格合理性 [9] - 每年评估约85-100个并购机会，最终对约15%的机会出价 [10] - 除RJO外，其他收购包括投资银行Benchmark、英国白银精炼商JBR、美国肉类贸易公司Wright Corporation、法国固定收益经纪商Octo Finance以及对支付公司Bambu Payments的投资 [11] - 有机增长举措包括扩建纽约金属金库、获得欧洲数字资产服务批准、推出StoneX Edge数字农业平台以及增强主经纪业务和场外产品能力 [12][13][14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司连续实现创纪录业绩，尽管股东权益在过去两年增长72%，但仍超过股本回报率目标 [8] - 外汇市场低波动性对FXCFD业务产生负面影响 [5] - 贵金属业务在第三季度因关税导致的CME合约错位而接近盈亏平衡，但第四季度情况改善，并预计第一季度将转为积极环境 [28][29] - 通过收购和有机增长，公司客户托管资产显著增长，提供了稳定可预测的经常性收入基础 [22] 其他重要信息 - RJO收购预计将带来5000万美元的年化成本协同效应和至少5000万美元的资本协同效应 [11] - 截至第四季度末，已实现约2000万美元的年化成本节约，预计在交易完成后24个月内实现全部5000万美元成本协同目标 [17][18] - 预计在2026财年第二季度释放2000万至3000万美元超额资本，在第四季度释放超过3000万美元资本协同效应 [18] - RJO的客户权益从55亿美元增至58亿美元，推动合并后客户权益总额在9月底达到137亿美元的历史最高水平 [16] - 公司对利率敏感性增加，估计短期利率每变化100个基点，将对年化净收入产生影响5380万美元或每股1.02美元 [7] 问答环节所有提问和回答 问题: 与RJO客户的早期交叉销售进展如何？收入协同效应的预计时间表是什么？ [25] - 交叉销售进展符合预期，固定收益部门已开始联合拜访客户并产生交易，介绍经纪商已要求并签署文件，显示出积极迹象 [25] - 由于收入在团队间分配难以追踪，公司不计划提供具体的收入协同效应目标，但预计整体收入将增长 [25][26] - RJO客户现在可受益于公司更大的资产负债表和更便捷的公开公司开户流程，这本身将推动额外收入 [26] 问题: 贵金属交易在关税豁免后的趋势如何？ [28] - 第三季度贵金属业务受到CME合约因隐含关税价值而失效的严重影响，公司通过实物交割对冲，但成本高昂 [29] - 第四季度影响减弱，公司已调整策略不再依赖CME对冲，并开始从市场错位中获利，预计第一季度环境将转为积极 [29] 问题: 机构业务中上市衍生品每合约收入大幅增长的原因和可持续性？ [30] - 增长主要由RJO业务的引入驱动，其机构每合约收入平均比公司原有水平高出约1美元，是业务组合问题 [30][31] 问题: 证券业务每百万美元费率大幅增长的可持续性？ [33] - 费率增长得益于股市条件改善、固定收益市场波动性增加以及美联储行动，主经纪业务贡献增加 [34][35] - 过去三年因拓展低利润率高成交量产品导致费率持续侵蚀，目前业务规模已足够大，费率下滑趋势可能已见底，未来将更反映市场状况 [36] 问题: RJO整合的路线图和协同效应金额是否有变化？ [37][40] - 目前已实现2000万美元年化运行率成本协同效应，下一步增长预计在2026财年第二季度来自英国业务整合，主要部分将在2026年第四季度美国FCM合并后实现 [39] - 对5000万美元的总成本协同目标感到满意，目前没有上调计划 [40] 问题: 针对利率敏感性的对冲策略？ [41][42] - 公司计划积极管理，考虑在两年期左右锁定部分利率，使用利率互换作为保险策略，但不会对冲全部头寸 [42] - RJO在主动管理投资组合方面表现出色，能获得高于一个月国债基准的利差，公司将结合锁定部分利率和主动管理以提升收益 [44] - 目标可能是对冲30-40%的底层资金浮存至两年期利率，以提供收入确定性 [45] 问题: 零售业务费率下降的原因和未来展望？ [46][48] - 下降主要由于市场波动性低，公司认为当前费率更接近长期平均水平（80多美元），而此前120美元以上的高水平是不可持续的 [48] - 长期来看，通过流量合并和更多内部化，公司已将长期平均费率从75美元提升至80多美元 [48]

财务业绩摘要 - 公司公布创纪录的2025财年业绩，净利润达3.059亿美元，同比增长17% [1] - 第四季度净营业收入为5.851亿美元，同比增长29%，季度净利润为8570万美元，季度摊薄后每股收益为1.57美元 [1] - 季度净资产收益率为15.2%，全年摊薄后每股收益为5.89美元 [1] 管理层评论与战略 - 业绩增长由股票交易、主经纪商业务和固定收益业务的强劲贡献以及完成对R J O'Brien和The Benchmark Company, LLC的收购所驱动 [2] - 尽管本季度发生930万美元与收购相关的费用，季度净利润仍同比增长12%，这些费用导致季度摊薄后每股收益减少约0.13美元 [2] - 整合收购将有助于向新旧客户提供更全面的产品套件，核心战略是通过扩大产品供应、增长客户群和增加地理覆盖范围来驱动股东价值 [3] 收入与运营表现 - 第四季度总营业收入为32.723亿美元，同比增长5%；全年总营业收入为132.378亿美元，同比增长33% [5] - 第四季度运营收入为12.023亿美元，同比增长31%；全年运营收入为41.269亿美元，同比增长20% [5] - 实物商品销售收入第四季度为315.79亿美元，同比增长4%；全年为1284.626亿美元，同比增长33% [5] - 佣金和清算费用第四季度为2.486亿美元，同比增长79%；全年为7.282亿美元，同比增长33% [5] 净营业收入与费用 - 第四季度净营业收入为5.851亿美元，同比增长29%；全年净营业收入为20.528亿美元，同比增长16% [6] - 可变薪酬与福利费用第四季度为1.832亿美元，同比增长52%；全年为6.071亿美元，同比增长20% [6] - 专业费用第四季度为2690万美元，同比增长83%；全年为8630万美元，同比增长24% [6] 分部业绩 - 商业分部第四季度运营收入为2.919亿美元，同比增长38%；全年为10.059亿美元，同比增长15% [9] - 机构分部第四季度运营收入为7.717亿美元，同比增长39%；全年为24.985亿美元，同比增长27% [9] - 自营/零售分部第四季度运营收入为8110万美元，同比下降22%；全年为4.055亿美元，同比增长4% [9] - 支付分部第四季度运营收入为5210万美元，同比增长7%；全年为2.138亿美元，同比增长2% [9] 产品线运营收入 - 上市衍生品第四季度运营收入为2.076亿美元，同比增长76%；全年为5.742亿美元，同比增长22% [13] - 证券业务第四季度运营收入为5.194亿美元，同比增长26%；全年为18.336亿美元，同比增长27% [13] - 场外衍生品第四季度运营收入为5860万美元，同比增长27%；全年为2.144亿美元，同比增长2% [13] - 外汇/差价合约第四季度运营收入为5560万美元，同比下降34%；全年为3.125亿美元，同比下降1% [13] 运营指标 - 上市衍生品合约量第四季度为6633.1万份，同比增长15%；全年为23.7423亿份，同比增长11% [13] - 证券业务平均日交易量第四季度为94.71亿美元，同比增长25%；全年为90.85亿美元，同比增长27% [13] - 平均客户权益-上市衍生品第四季度为113.21亿美元，同比增长71%；全年为77.85亿美元，同比增长25% [13] 资产负债表 - 截至2025年9月30日，现金及现金 equivalents 为16.058亿美元，客户隔离现金及证券为52.71亿美元 [55] - 证券回购协议为103.254亿美元，借入证券为27.431亿美元 [55] - 股东权益为23.774亿美元，同比增长39%；每股净资产为45.56美元，同比增长27% [56] 收购影响 - 对R J O'Brien的收购于2025年7月31日完成，为第四季度贡献1.41亿美元运营收入，并为上市衍生品合约量增加2000万份 [17][13] - 收购后两个月，R J O'Brien每月为平均客户权益增加56亿美元 [13] - 收购导致公司重新评估运营分部构成，将所有实物贵金属交易能力合并至商业分部报告 [31]

合作概述 - 领先的受监管金融科技公司OTCX与贝莱德的科技平台Aladdin建立多年合作伙伴关系 [1] - 合作旨在实现交易商与客户间“语音”交易的数字化，用更高效透明的电子解决方案取代人工工作流程 [1] - 此次合作标志着场外衍生品交易向数字化转型的决定性举措，扩大了交易生命周期的自动化和透明度 [3] 整合细节与功能 - 合作将把OTCX的电子执行场所直接整合进Aladdin生态系统 [2] - 整合为买卖双方参与者提供价格发现、订单执行和交易后管理的新简化工具 [2] - 通过整合，Aladdin客户将获得完整的端到端工作流支持，涵盖价格发现、询价、执行和交易后处理 [4] - 增强的连接性将覆盖广泛的场外衍生品，为管理复杂投资组合的机构提高运营效率和成本效益 [4] - OTCX为机构交易者提供了一个无缝界面，用于比较报价、管理风险和执行交易，所有操作都在一个受监管、可审计的环境中进行 [6] 市场影响与行业意义 - 此次整合是OTCX乃至整个场外衍生品市场的关键一步，目标是让市场参与者在历来复杂和分散的市场中获得更多选择、更低成本和更高效的工作流程 [5] - 合作旨在加速行业从人工语音交易向无缝数字执行的转变 [5] - 该举措解决了场外衍生品市场长期存在的挑战：对交易商与客户间人工语音交互的依赖 [7] - 数字化流程有助于减少运营负担，并为交易者提供更好的工具来评估流动性和管理跨资产类别的风险敞口 [8] - 双方技术协同工作，用户将受益于一个将场外衍生品与其更广泛投资管理操作相结合的统一工作流程 [8]

财务表现 - 季度净营业收入4.883亿美元，同比增长4% [1] - 季度净利润6340万美元，摊薄每股收益1.22美元 [1] - 季度ROE为13.1%，年初至今ROE为15.9% [1] - 总收入34.8288亿美元，同比增长29% [6] - 净营业收入48.83亿美元，同比增长4% [6] 业务亮点 - 机构业务净营业收入显著增长，尤其是股票市场业务 [3] - 自营/零售业务表现强劲，抵消了商业业务的下滑 [3] - 完成对R J O'Brien和The Benchmark Company的收购，增强了公司在全球衍生品市场的领导地位 [4] - R J O'Brien在2024年创造了约7.66亿美元的收入和1.7亿美元的EBITDA [4] 业务细分表现 - 机构业务净营业收入6.26亿美元，同比增长23% [10] - 商业业务净营业收入2.258亿美元，同比下降14% [10] - 自营/零售业务净营业收入1.142亿美元，同比增长19% [10] - 支付业务净营业收入5330万美元，同比增长4% [10] 运营数据 - 上市衍生品合约量增长8%，平均每合约收入下降11% [15] - 证券业务日均交易量增长25%，每百万收入增长15% [15] - FX/CFD合约日均交易量增长12%，每百万收入持平 [15] - 支付业务日均交易量增长16%，每百万收入下降6% [15] 资产负债表 - 现金及现金等价物13.131亿美元 [42] - 证券回购协议81.593亿美元 [42] - 金融工具自有头寸89.739亿美元 [43] - 股东权益19.788亿美元 [43] - 每股净资产40.36美元 [43] 行业与市场 - 公司通过其全球金融服务网络连接客户至全球市场生态系统 [46] - 公司为超过5.4万商业、机构和支付客户以及40万零售账户提供服务 [46] - 业务覆盖六大洲，员工超过4700人 [46]