投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司FY26Q4业绩表现强劲，收入与盈利均超指引，且对FY27Q1给出强劲指引，显示下游AI需求持续高景气度 [1][8] - 数据中心业务是核心增长引擎，网络业务增长尤为迅猛，Blackwell平台算力部署规模已达9GW，主权AI业务成为重要增长点 [2][11] - 基于GB系列产品与网络连接出货积极，以及下游AI需求旺盛，报告上调了公司未来财年的收入和利润预测 [3] 财务表现总结 - **整体业绩**：FY26Q4收入达681亿美元，同比增长73%，环比增长20%，超出公司650亿美元（±2%）的指引 [1][8] - **盈利能力**：FY26Q4 GAAP毛利率为75.0%，同比提升2.0个百分点，环比提升1.6个百分点 [1][8] - **净利润**：FY26Q4 GAAP净利润为430亿美元，同比增长94%，环比增长35% [1][8] - **分业务收入**： - 数据中心：营收623亿美元，同比增长75%，环比增长22% [1][9] - 游戏：营收37亿美元，同比增长47%，环比下降13% [1] - 专业可视化：营收13亿美元，同比增长159%，环比增长74% [1] - 汽车：营收6.04亿美元，同比增长6%，环比增长2% [1] - **业绩指引**：对于FY27Q1，公司指引营收为780亿美元（±2%），未考虑中国市场的数据中心收入，GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为74.9%和75.0%（±0.5%） [1][24] 业务亮点与增长动力 - **数据中心计算业务**：FY26Q4计算业务营收513亿美元，同比增长57%，主要得益于Blackwell和Blackwell Ultra产能爬坡，GB系列收入占数据中心总营收超过三分之二 [2][9] - **网络业务**：FY26Q4网络业务营收同比增长263%，全年网络业务收入超过310亿美元，比2021年（收购Mellanox之年）增长了十倍以上 [2][10] - **Blackwell部署规模**：各大云厂商、数据中心运营商及模型公司部署的Blackwell基础设施算力规模已达到9GW [2][11] - **数据中心增长倍数**：自2023财年推出ChatGPT以来，公司数据中心业务规模已增长近13倍 [2][11] - **客户集中度**：前五家云服务商和超大规模数据中心运营商贡献了公司约50%的营收 [2][11] - **主权AI业务**：26财年主权AI业务营收同比增长超三倍，突破300亿美元，主要客户来自加拿大、法国、荷兰、新加坡和英国 [2][11] - **Physical AI**：已成为一项数十亿美元规模的业务，美国领先制造商和机器人企业正采用公司的三重计算架构 [11] - **下一代平台Rubin**：Rubin平台训练MOE模型所需GPU比Blackwell减少四分之三，推理tokens成本降低90% [11] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计FY2027E/FY2028E/FY2029E营业收入分别为3449亿美元、4304亿美元、5135亿美元，较前次预测上调幅度分别为3%、6%并新增FY2029E预测 [3][4] - **净利润预测**：预计FY2027E/FY2028E/FY2029E归母净利润分别为2120亿美元、2603亿美元、3061亿美元，较前次预测上调幅度分别为13%、11%并新增FY2029E预测 [3][4] - **盈利预测关键指标**： - FY2027E收入同比增长59.7%，净利润同比增长76.6% [4] - FY2027E/FY2028E/FY2029E的EPS预测分别为8.72美元、10.71美元、12.60美元 [4] - FY2027E/FY2028E/FY2029E的EBIT Margin预测分别为64.7%、63.7%、62.5% [4] - **估值指标**： - 基于预测，FY2027E/FY2028E/FY2029E的市盈率（PE）分别为22倍、18倍、16倍 [4] - 报告给出合理估值区间为200.00 - 230.00美元，当前收盘价为196美元 [5]