报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 海优新材2024年实现收入25.91亿元，同比下降47%；归母净利 -5.58亿元；2024Q4实现收入5.39亿元，同比下降42%，环比下降5%；归母净利 -3.1亿元。2025Q1实现收入3.16亿元，同比下降64%，环比下降41%；归母净利 -0.57亿元 [2][4] - 2024年光伏胶膜销售4.2亿平，同比下降25%，预计Q4出货环比略降，受胶膜价格下跌和折旧摊销增加影响，预计Q4单平亏损环比扩大。2025Q1受光伏淡季及经营策略影响，预计胶膜出货环比下降，3月胶膜价格有所修复，预计Q1单平亏损环比收窄 [10] - 公司应收票据及应收账款、存货持续下降，严格控制胶膜业务经营风险；资产负债率持续改善，经营性现金流净额持续为正，财务风险充分释放。2024年计提资产减值损失约2亿元，主要来自存货跌价、固定资产和在建工程减值损失 [10] - 2025年汽车业务进展积极，PDCLC调光膜已导入智己L6，XPO革获海外车企定点并稳定量产，计划下半年扩产，PVE膜计划今年推向市场。胶膜业务保持稳健经营策略，加快推进与美、土本土公司合作，拓展海外高价值市场 [10] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024 - 2027年营业总收入分别为2591、1850、3200、4400 [17] - 2024 - 2027年营业成本分别为2603、1800、2950、3900 [17] - 2024 - 2027年毛利分别为 -11、50、250、500 [17] 资产负债表（百万元） - 2024 - 2027年货币资金分别为352、1055、1622、2213 [17] - 2024 - 2027年应收账款分别为786、561、533、611 [17] - 2024 - 2027年存货分别为193、134、219、289 [17] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为360、418、135、159 [17] - 2024 - 2027年投资活动现金流净额分别为50、 -67、 -68、 -68 [17] - 2024 - 2027年筹资活动现金流净额分别为 -500、350、500、500 [17] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为 -6.73、 -1.12、0.59、2.83 [17] - 2024 - 2027年市盈率分别为 —、 —、62.02、12.85 [17] - 2024 - 2027年市净率分别为1.77、2.02、1.95、1.69 [17]

报告公司投资评级 - 报告对海优新材维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年亏损同比扩大，2025年一季度环比减亏；公司高毛利非光伏胶膜业务放量，结合公司光伏胶膜出货规划以及PDCLC新业务盈利情况需求，更新公司2025 - 2027年预测每股收益，考虑到公司车用调光膜业务突破，维持“增持”评级 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为17.5%、 - 12.8%、28.1%、2.8%，相对上证综指涨幅分别为16.5%、 - 10.8%、26.1%、 - 6.2% [2] 公司基本信息 - 发行股数8402万股，流通股8402万股，总市值31.9949亿元，3个月日均交易额1.0651亿元，主要股东李民持股23.83% [2] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为48.72亿元、25.91亿元、28.88亿元、33.18亿元、40.39亿元，增长率分别为 - 8.2%、 - 46.8%、11.4%、14.9%、21.7%；EBITDA分别为 - 1.17亿元、 - 2.88亿元、 - 0.31亿元、1.95亿元、4.30亿元；归母净利润分别为 - 2.29亿元、 - 5.58亿元、 - 1.55亿元、0.36亿元、2.49亿元，增长率分别为 - 556.3%、144.3%、 - 72.2%、 - 123.2%、591.5% [7] - 2024年全年实现营收25.91亿元，同比减少46.81%；实现归母净利润 - 5.58亿元，亏损同比扩大，2024Q4实现盈利 - 3.10亿元，环比亏损扩大 [8] - 2025年一季度实现营收3.16亿元，同比减少64.02%；实现归母净利润 - 0.57亿元，环比减亏，综合毛利率 - 1.04%，环比提升0.24pct，综合净利率 - 18.20%，环比提升39.33pct [8] - 2024年实现综合毛利率 - 0.44%，同比下降3.79pct，综合净利率 - 21.55%，同比下降16.86pct，光伏胶膜销售4.24亿平，销售量同比减少24.65%，全年胶膜业务板块实现毛利率 - 0.54% [8] - 2024年非光伏胶膜业务实现营业收入2066万元，同比增长504.52%；非光伏胶膜业务实现毛利率28.22% [8] 业务亮点 - 公司于2020年布局新领域，聚焦新能源汽车用调光天幕的潜在需求，创新研发PDCLC产品，生产的PDCLC调光膜已成功上车智己L6，成为全球首家实现深色液晶调光膜量产上车的企业，随着“调光天幕”形成消费趋势，公司有望成为行业主流供应商 [8]