公司战略调整 - 公司拟终止"年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）"，新增"年产200万平米PDCLC调光膜产品建设项目（一期）"，并将剩余募集资金22,60278万元投入新项目，新项目总投资规模为25,00000万元，资金缺口由自有或自筹资金补足 [1] - 2024年3月公司已将原计划2024年3月完工的"年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）"延期至2025年9月 [6] 光伏行业现状 - 全球光伏发电市场长期向好，但短期受行业周期波动影响，需求增速放缓，前期快速扩充的产能需要时间消化 [2] - 中国光伏行业协会预测2025年全球光伏装机容量增速乐观预计同比增长10%，保守预计同比持平，2024年新增装机增速较2023年明显下降 [3] - 行业竞争加剧，光伏胶膜面临供需不平衡，扩产需求降低 [3] 技术升级趋势 - TOPCON和异质结组件技术发展推动N型电池对抗PID性能要求提升，POE胶膜或共挤型POE胶膜因优异抗PID性能有望取代EVA [3] - 公司正推进符合TOPCON技术要求的POE胶膜和共挤型POE胶膜在客户的导入和认证 [3] 历史项目投资 - 2022年10月公司与浙江省平湖市新仓镇人民政府签署协议，投资25亿元建设年产30GW光伏封装胶膜新材料项目，其中固定资产投资835亿元，流动资金投资1665亿元 [4] - 项目分两期：一期建设年产2亿平方米光伏封装胶膜项目承接可转债募投项目，二期建设年产1亿平方米项目承接现有产能搬迁及技改 [5] 高分子产业活动 - 2025年9月10-12日将举办"2025高分子产业年会"，内容涵盖政策发展、市场分析、投融资、供应链、AI赋能等 [8][9] - 同期举办七大专题论坛，包括新能源材料、工程塑料、电磁复合材料、航空航天材料等方向 [10][11] - 特色活动包括AI赋能开发专场、科技成果路演、投融资对接、国际合作等 [11]

募集资金基本情况 - 公司获准向不特定对象发行可转换公司债券694万张，每张面值100元，募集资金总额69,400万元，扣除发行费用后实际募集资金净额为69,139.72万元 [1] - 募集资金已全部存放于专项账户，容诚会计师事务所出具验资报告确认资金到位情况 [1] 原募投项目使用情况 - 原募投项目包括"上饶海优威应用薄膜有限公司年产2亿平米光伏封装材料项目（一期）"，总投资94,071.37万元，承诺募集资金投入69,139.72万元 [2][3] - 截至2025年7月11日，累计投入募集资金47,230.99万元 [3] - 拟终止的"年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）"已投入9,991.27万元，剩余募集资金22,602.78万元（含利息收益） [3] 项目终止原因 - 光伏行业短期增速放缓，2025年全球装机容量乐观预计同比增10%，保守预计持平，行业竞争加剧导致胶膜产品毛利率下滑 [4][8] - 公司PDCLC调光膜在汽车领域取得突破，产成品率提升且需求迫切，现有产能仅能满足当前订单 [4][5] 新增募投项目规划 - 拟新增"年产200万平米PDCLC调光膜产品建设项目（一期）"，总投资25,000万元，使用剩余募集资金22,602.78万元，缺口由自有资金补足 [5][6] - 项目目标为满足新能源汽车调光天幕需求，2024年全景天幕在新能源车中装配率达28.6%，调光车窗技术成为行业升级方向 [7][8] 新增项目可行性 - 公司PDCLC调光膜已实现量产，为国内首家通过客户测试的企业，拥有170项专利（含33项发明专利） [10][12] - 产品具备响应速度快、分区调控等技术优势，已获多家整车厂定点并于2025年Q2批量供应 [5][8] - 2024年新能源汽车销量1,286.6万辆（同比+35.5%），智能天幕需求持续增长 [7][9] 公司战略调整 - 终止光伏胶膜项目后，资源将集中投向PDCLC调光膜等高附加值领域，优化产品结构以应对主营业务利润下滑 [8][9] - 公司2024年成立汽车事业部，调光膜产品有望成为新利润增长点，降低对光伏业务的依赖 [5][11] 审议程序 - 董事会及审计委员会已审议通过终止原项目并新增调光膜项目的议案，尚需股东会批准 [16] - 保荐机构认为决策程序合规，符合募集资金监管规定 [17]

海优转债发行概况 - 公司于2022年6月23日发行694万张可转债，每张面值100元，总规模6.94亿元[4] - 债券简称"海优转债"(代码118008)，期限6年(2022年6月23日至2028年6月22日)[4][5] - 票面利率首年0.3%，采用每年付息一次方式，到期偿还本金及末次利息[5] 转股条款 - 初始转股价定为217.42元/股，转股期自2022年12月29日起至到期日止[6] - 设置转股价调整机制，针对派息、增发等情形制定详细计算公式[7][8] - 未设置担保措施，信用评级由中证鹏元评估[8] 募投项目变更 - 终止原"年产2亿平方米光伏胶膜项目(一期)"，因光伏行业增速放缓至10%或持平，产能供需失衡[9] - 新增"年产200万平米PDCLC调光膜项目(一期)"，投资规模2.5亿元，拟投入剩余募集资金2.26亿元[9][10] - PDCLC调光膜在汽车领域应用取得突破，现有产能仅能满足当前订单需求[10] 资金使用情况 - 原光伏胶膜项目承诺投资3.19亿元，实际投入9,297.22万元后终止[10] - 新项目资金缺口2,397.22万元将由自有或自筹资金补足[11] - 变更后募集资金用途将提交股东大会及债券持有人会议审议[12] 市场影响 - 截至2025年6月30日未转债余额6.94亿元，若变更获批将触发附加回售条款[13] - 光伏行业2024年新增装机增速显著下降，竞争加剧[9] - PDCLC调光膜产业化能力提升，汽车天幕及车窗渗透率有望快速增长[10]

公司债券发行与上市 - 公司于2022年6月23日发行694万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额为人民币69,400万元 [1] - 债券于2022年7月21日在上海证券交易所挂牌交易，债券简称"海优转债"，债券代码"118008" [1] 募投项目变更 - 公司终止"年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）"，并将剩余募集资金22,602.78万元投入新增项目"年产200万平米PDCLC调光膜产品建设项目（一期）" [2] - 该变更已通过第四届董事会审计委员会2025年第五次会议与第四届董事会第二十八次会议审议 [2] 债券持有人会议安排 - 会议将于2025年8月1日15点在中国（上海）自由贸易试验区龙东大道3000号1幢A楼909室召开，采取现场和通讯相结合的方式 [2] - 债权登记日为2025年7月25日，登记方式包括现场、电子邮件和信函 [3][4] - 表决采取记名方式，每一张未偿还债券（面值100元）拥有一票表决权 [5][6] 会议审议议案 - 主要议案为《关于部分募投项目终止并将剩余募集资金投入新增募投项目的议案》 [2][7] - 决议需经出席会议的有表决权的债券持有人所持未偿还债券面值总额二分之一以上同意方为有效 [6] 会议登记与表决程序 - 登记时间为2025年7月26日至7月31日，电子邮件登记以收到时间为准，信函登记以邮戳为准 [3][5] - 表决票需在2025年7月26日至7月31日期间送达，逾期视为未出席 [5] - 同一表决权只能选择现场或通讯方式中的一种，重复表决以第一次投票结果为准 [6] 其他事项 - 会议联系方式包括地址、邮箱、电话及联系人信息 [6] - 会议会期半天，出席者食宿及交通费用自理 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 海优新材2024年实现收入25.91亿元，同比下降47%；归母净利 -5.58亿元；2024Q4实现收入5.39亿元，同比下降42%，环比下降5%；归母净利 -3.1亿元。2025Q1实现收入3.16亿元，同比下降64%，环比下降41%；归母净利 -0.57亿元 [2][4] - 2024年光伏胶膜销售4.2亿平，同比下降25%，预计Q4出货环比略降，受胶膜价格下跌和折旧摊销增加影响，预计Q4单平亏损环比扩大。2025Q1受光伏淡季及经营策略影响，预计胶膜出货环比下降，3月胶膜价格有所修复，预计Q1单平亏损环比收窄 [10] - 公司应收票据及应收账款、存货持续下降，严格控制胶膜业务经营风险；资产负债率持续改善，经营性现金流净额持续为正，财务风险充分释放。2024年计提资产减值损失约2亿元，主要来自存货跌价、固定资产和在建工程减值损失 [10] - 2025年汽车业务进展积极，PDCLC调光膜已导入智己L6，XPO革获海外车企定点并稳定量产，计划下半年扩产，PVE膜计划今年推向市场。胶膜业务保持稳健经营策略，加快推进与美、土本土公司合作，拓展海外高价值市场 [10] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024 - 2027年营业总收入分别为2591、1850、3200、4400 [17] - 2024 - 2027年营业成本分别为2603、1800、2950、3900 [17] - 2024 - 2027年毛利分别为 -11、50、250、500 [17] 资产负债表（百万元） - 2024 - 2027年货币资金分别为352、1055、1622、2213 [17] - 2024 - 2027年应收账款分别为786、561、533、611 [17] - 2024 - 2027年存货分别为193、134、219、289 [17] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为360、418、135、159 [17] - 2024 - 2027年投资活动现金流净额分别为50、 -67、 -68、 -68 [17] - 2024 - 2027年筹资活动现金流净额分别为 -500、350、500、500 [17] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为 -6.73、 -1.12、0.59、2.83 [17] - 2024 - 2027年市盈率分别为 —、 —、62.02、12.85 [17] - 2024 - 2027年市净率分别为1.77、2.02、1.95、1.69 [17]

报告公司投资评级 - 报告对海优新材维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年亏损同比扩大，2025年一季度环比减亏；公司高毛利非光伏胶膜业务放量，结合公司光伏胶膜出货规划以及PDCLC新业务盈利情况需求，更新公司2025 - 2027年预测每股收益，考虑到公司车用调光膜业务突破，维持“增持”评级 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为17.5%、 - 12.8%、28.1%、2.8%，相对上证综指涨幅分别为16.5%、 - 10.8%、26.1%、 - 6.2% [2] 公司基本信息 - 发行股数8402万股，流通股8402万股，总市值31.9949亿元，3个月日均交易额1.0651亿元，主要股东李民持股23.83% [2] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为48.72亿元、25.91亿元、28.88亿元、33.18亿元、40.39亿元，增长率分别为 - 8.2%、 - 46.8%、11.4%、14.9%、21.7%；EBITDA分别为 - 1.17亿元、 - 2.88亿元、 - 0.31亿元、1.95亿元、4.30亿元；归母净利润分别为 - 2.29亿元、 - 5.58亿元、 - 1.55亿元、0.36亿元、2.49亿元，增长率分别为 - 556.3%、144.3%、 - 72.2%、 - 123.2%、591.5% [7] - 2024年全年实现营收25.91亿元，同比减少46.81%；实现归母净利润 - 5.58亿元，亏损同比扩大，2024Q4实现盈利 - 3.10亿元，环比亏损扩大 [8] - 2025年一季度实现营收3.16亿元，同比减少64.02%；实现归母净利润 - 0.57亿元，环比减亏，综合毛利率 - 1.04%，环比提升0.24pct，综合净利率 - 18.20%，环比提升39.33pct [8] - 2024年实现综合毛利率 - 0.44%，同比下降3.79pct，综合净利率 - 21.55%，同比下降16.86pct，光伏胶膜销售4.24亿平，销售量同比减少24.65%，全年胶膜业务板块实现毛利率 - 0.54% [8] - 2024年非光伏胶膜业务实现营业收入2066万元，同比增长504.52%；非光伏胶膜业务实现毛利率28.22% [8] 业务亮点 - 公司于2020年布局新领域，聚焦新能源汽车用调光天幕的潜在需求，创新研发PDCLC产品，生产的PDCLC调光膜已成功上车智己L6，成为全球首家实现深色液晶调光膜量产上车的企业，随着“调光天幕”形成消费趋势，公司有望成为行业主流供应商 [8]