我们维持公司25-27 年归母净利润为11.01/13.79/17.17 亿元，对应EPS为2.77/3.46/4.31 元。参考可比公司 iFind 一致预期26E PE 29x，考虑公司主品牌增势稳健，多品牌/多品类孵化及运营能力已初步验证，高 效灵活组织结构赋能增长，给予公司26E 32X PE，维持目标价为121.67 元。 3、组织高效灵活，线上能力持续巩固。1）公司坚持"顶流、顶配、顶级人才"战术，持续引入中高层品 牌主理人及更多基层员工，强化人才梯队建设，企业文化狼性、鼓励创新。我们认为公司该战术奠定公 司持续孵化差异化多品牌的底层基础。2）公司抖音自播体系已搭建上千人团队，涵盖主播/助播/投流 与内容产出等关键岗位，运营高度精细化、节点多，复制难度相对高，25 年至今自播比例近85%。同 时，公司已搭建高效灵活且激励充分的组织架构，我们认为结合公司主品牌韩束定位的"宽广性"及多品 牌矩阵的"多元化"，该架构有望提高持续捕捉行业结构性机遇的概率。3）公司为自有供应链，高智能 化、成本控制领先、规模效应明显。 4、海外布局稳步推进，有望基于本地化策略深化东南亚市场。海外工厂与合规筹备已基本就绪，计 ...

投资评级与估值 - 投资评级为“买入”，目标价为121.67港元 [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测为11.01亿元、13.79亿元、17.17亿元，对应每股收益为2.77元、3.46元、4.31元 [5] - 基于可比公司2026年一致预期市盈率29倍，给予公司2026年32倍市盈率，主品牌增长稳健且多品牌运营能力已验证 [5] 主品牌韩束表现 - 韩束保持较快增长，10月红白蛮腰套组GMV占比优化至50%以内，全年次抛品类GMV占比近15% [2] - 产品结构持续多元化，男士/个护/身体/彩妆等品类GMV占比合计约20% [2] - 后续拓展方向包括：套组系列推出377升级产品、次抛品类探索新成分、彩妆与李佳琦合作表现亮眼、香水香氛品类评香团队已组建并计划2026年推出新品 [2] 多品牌发展态势 - newpage品牌10月GMV破亿，2025年全年目标8-10亿元，正拓展6-18岁年龄段，2026年有望维持快速增长 [3] - 聚光白品牌10月GMV约3000万元，自播比例提升且已实现盈利，看好其在美白赛道长期潜力 [3] - 安敏优经历上半年调整后下半年放量加速，10月GMV近4000万元，利润率明显改善 [3] - 极方品牌月GMV稳定在千万级，消费者反馈积极；奥特曼IP合作及高端品牌TAZU持续储备中 [3] 组织与运营能力 - 公司坚持“顶流、顶配、顶级人才”战术，持续引入中高层品牌主理人及基层员工，强化人才梯队建设 [4] - 抖音自播体系已搭建上千人团队，覆盖主播、投流等关键岗位，2025年至今自播比例近85%，运营高度精细化 [4] - 拥有自有供应链，具备高智能化、成本控制领先及规模效应优势 [4] 海外市场规划 - 海外工厂与合规筹备基本就绪，计划2026年正式拓展印尼市场，最快下半年可见进展 [4] - 出海战略坚持本地化运营，结合韩束质价比优势与内容营销能力，目标在东南亚建立国货品牌新样本 [4] - 韩束新代言人王嘉尔的国际影响力有望助力品牌在东南亚市场提升认知度 [4] 财务业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为87.00亿元、110.18亿元、135.46亿元，同比增长28.08%、26.64%、22.94% [10] - 预计毛利率维持在73.79%-77.27%，净利润率保持在12.51%-12.68% [10] - 净资产收益率预计维持在43.56%-44.71%的高位水平 [10]