涉及的行业与公司 * 行业：塑料管道制造、建筑材料、家装零售 [1] * 公司：伟星新材 [1] 核心财务表现 * 三季度营业收入降幅收窄至9 83% [2] * 三季度净利润为2 68亿元 1-9月累计净利润为5 39亿元 [2][3] * 三季度净利润降幅为5 48个百分点 较上半年13 52%的降幅明显收窄 [4] * 净利润改善主要得益于投资收益增加约6000万元 其中东鹏合利项目在二级市场表现回升 [2][4] * 扣非后净利润同比下降18 54% 但环比增长主要由于毛利率从二季度40 9%增至三季度43 2% [4][13] * 经营活动产生的现金流量净额为1616 66万元 报告期末现金余额为9 18亿元 [2][4] * 货币资金减少至14亿元 部分原因为购买理财产品 [20] * 应收账款随销售规模下降而减少 占比良性 [23] 分渠道与分业务表现 * 零售业务降幅收窄至5 9% 是营收降幅收窄的主因 [2][3] * 工程业务仍面临较大压力 竞争激烈 [2][3] * 各渠道表现：零售渠道下降8 9% 建筑渠道下降14 4% 市政渠道下降15 1% 国外业务下降11 7% [3][7] * 分产品表现：管道产品占比从去年79 5%微降至79 1% PPI产品降幅超11% 皮衣产品降幅超13% PVC产品降幅减少至五个多点 [8][9] * 防水收入前三季度同比上升0 9% 规模达2 56亿元 净水收入同比下降25% 规模为5500万元 [10] * 三季度防水收入上升接近2% 净水收入降幅缩小至10% [10] * 浙江可瑞前九个月销售规模减少不到9% 但第三季减少十六七个百分点 [11] * 新加坡捷流前九个月收入同比减少10多个百分点 总规模9300万元 但毛利率显著提升至35% [11] 毛利率与成本 * 三季度毛利率下降幅度收窄 零售业务毛利率基本持平并略有增长 [2][4] * 三季度零售毛利率基本保持稳定 PPR管道价格同比略有下降但整体毛利率持平 [16] * 成本端：PPI成本无明显下降 铜价上涨五六个百分点 PE原材料价格下降约2-3个百分点 PVC原材料价格下降约15个百分点 [16] * 防水毛利率前三季度降低1 9个点 但三季度回升0 7个点 净水毛利率前三季度降低0 5个点 但三季度降低0 8个点 [10] 商业模式转型与战略布局 * 公司发布"水生态"品牌 涵盖集水、排水、防水和产暖四大系统 标志从单一产品竞争向系统集成加服务转型 [2][5] * 新疆生产基地旨在辐射西北市场 降低运输成本 并为拓展中亚市场奠定基础 [3][19] * 公司坚持高端品牌定位 不参与无效价格战 通过推出新产品保持市场份额 [3][12] 运营与服务指标 * 新管家累计服务户数约150万户 防水配套率从27%增至29% [13] * 预计新管家全年服务户数可能超过200万户 [3][17] * PPR管道经销商库存处于历史低点 一般不超过一个半月 渠道库存维持在1-2个月范围内 [22][27] * 截至9月末 工厂端存货减少8000多万元 销售端口存货减少五六百万元 [29] 市场环境与前景展望 * 公司预计全年业绩不容乐观 四季度压力较大 因需求疲弱且去年同期基数较高 [2][6] * 市政业务自四月起无好转迹象 竞争激烈 国内市政项目跌幅接近18-19% [14][30] * 未来新房供应量长期看可能减少 但对高品质住宅的需求旺盛 [25] * 市场终端价格战激烈 但公司与竞争对手的整体服务差距在扩大 [32] * 农村水利市场会选择性进入 根据结款机制、价格及账期等因素进行渗透 [33] * 公司分红政策透明稳定 一般年度分红比例在70%-80%左右 [14] * 公司长期实施股权激励机制 但当前因市场环境不明朗 设定指标会更为慎重 [15]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期：营收20.78亿元（yoy-11.3%），归母净利润2.71亿元（yoy-20.25%），扣非净利润2.68亿元（yoy-21.06%）[7] - Q2单季营收11.8亿元（yoy-12.2%，qoq+32.1%），归母净利润1.57亿元（yoy-15.55%，qoq+38.4%）[7] - 地产竣工面积累计下降14.8%压制需求，但公司维持40.5%毛利率和13.1%净利率，经营性现金流同比大增99.1%至5.81亿元[7] - 中期分红1.57亿元，股利支付率57.9%，体现股东回报承诺[7] 财务数据 历史及预测 - 2025E营收66.43亿元（yoy+6%），归母净利润10.21亿元（yoy+7.2%），2026E/2027E净利润增速分别为12.7%/11.5%[6] - 毛利率预测：2025E 38.5%，2026E 39.1%，2027E 39.6%[6] - ROE持续提升：从2025E的19.7%升至2027E的23.2%[6] 营运指标 - 2025H1营业周期170.6天，同比缩短10.2天[7] - 资产负债率22.93%，显示财务结构稳健[2] 业务展望 - "三高定位"与"好房子建设"政策契合，零售业务有望夯实基础[7] - "同心圆"业务拓展及"全屋水生态落地"或带来下半年盈利增量[7] - 盈利预测下调：2025E-2027E净利润分别下调15.2%/19.5%/17.5%至10.2/11.5/12.8亿元[7]