公司战略转型 - 联合利华通过业务剥离与合并，进行战略聚焦，从横跨食品、冰淇淋、家庭护理、个人护理和美容健康的庞大组合，转型为专注于美容、健康、个人护理和家庭护理的HPC公司 [2][3] - 2025年12月完成冰淇淋业务拆分，2026年3月宣布将食品业务与美国调味品企业McCormick合并，以集中资源于增长更快、毛利更高、品牌延展空间更大的品类 [3][4] 聚焦战略的财务表现 - 2026年上半年，公司实现营业额256亿欧元，基础销售额增长4.8%，其中销量增长4.2%，价格仅增长0.6% [3] - 第二季度销量增长进一步升至5.5%，被CEO评价为“十多年来最出色的以销量为主导的季度” [3] - 美容与健康业务基础销售额增长5.9%，个人护理业务增长4.8%，两大板块合计贡献133亿欧元，占总营收比重超过52% [4] 核心业务板块增长驱动力 - 美容与健康业务增长由高端化组合驱动，护发品牌K18凭借生物技术创新实现非常强劲的双位数增长，高端美妆品牌Paula's Choice、Hourglass和Tatcha在第二季度进一步加速 [7] - 个人护理业务4.8%的增长中，销量贡献高达4.1%，最大品牌多芬实现高个位数增长，其高端精华沐浴露帮助品牌扩大在身体清洁赛道的优势 [7][8] - Power Brands贡献了集团78%的营业额，基础销售额增长6%，继续跑赢整体业务 [7] 中国市场复苏与品牌焕新 - 经历2024年中个位数下滑和2025年低位修复后，联合利华中国在2026年上半年实现中个位数增长，美容与健康业务是主要动力 [9] - 增长归因于高端创新、数字化和电商执行，线上渠道监测显示，2026年上半年力士线上销售额达5.08亿元同比增长15.09%，多芬达4.42亿元同比增长3.83% [9] - 中国市场回暖高度集中在完成品牌焕新、高端创新和社交化传播的品牌上，例如力士转向精油香氛和情绪体验实现中个位数增长，多芬通过精华沐浴露等产品切入身体精细护理，凡士林通过高端系列提升身体乳的技术含量与体验 [12][14][16] 品牌增长框架：SASSY模型 - 公司提出“Desire at Scale”增长模型，其SASSY框架包含五个维度：卓越科学、高端美学、感官愉悦、社群认同和年轻心态 [18][20] - 该框架核心是将大众品牌从“满足需要”推向“值得偏爱”，要求品牌同时补齐技术、质地、包装和传播以支撑溢价 [21] - 以力士“精华香氛沐浴露”为例，通过添加烟酰胺等功效成分建立科学信任，并设计多款香型放大感官体验，回应SASSY体系化要求 [21] 研发创新与全球协同 - 中国消费者对功效、肤感和创新的复合需求，使中国从产品适配市场转变为全球创新策源地，上海是全球六大研发中心之一 [23] - 清扬核心技术在过去五年完成三次迭代，快于以往五至十年一代的节奏；凡士林在中国市场发展出的高端身体护理产品经验可输出至其他市场 [23] - 公司构建了AI驱动的研发新范式，通过端对端数字支撑体系，中国75%的上市产品开发周期可控制在6到10个月 [24] - 公司拥有长期积累的皮肤、头皮、发丝等科学研究资产，SASSY框架要求将这些科研资产从产品背后推向品牌前台，成为消费者可见的价值 [26] 健康与营养业务扩张 - 公司增长重心正从外在护理推向个人的身体状态、情绪和长期健康，健康补充剂业务线正在逐步兑现增长 [3][28] - 健康补充剂品牌Liquid I.V.实现高个位数增长，OLLY取得两位数增长，Nutrafol客户留存率强劲 [28] - 公司通过连续收购搭建了完整的Wellbeing品牌组合，覆盖从日常健康到垂直营养的多个阶段：2019年收购OLLY、2020年收购Liquid I.V.、2026年收购Grüns [29][31] - 公司健康版图可能向专业医疗渠道延伸，市场曾传闻其考虑竞购临床级营养品牌Thorne [31] 转型的深层逻辑与未来挑战 - 公司转型是对消费品增长逻辑的重新下注，旨在缩小业务边界，同时扩大对“美与健康”的定义 [33] - 未来挑战在于整合两种能力：美容品牌擅长制造欲望，健康品牌需要长期证据；大众消费追求规模，专业健康依赖信任 [34] - 经典品牌的科研资产深厚，但需在规模化传播与科学准确之间找到平衡，将技术语言有效翻译并传播比制造单次爆款更难 [27]

J P M O R G A N Europe Equity Research 28 July 2026 Unilever Post the call: Optimism on H2 volume despite higher prices, with levers to manage H2 cost step up Unilever management delivered an upbeat conference call after their Q226 beat, highlighting that they see limited impact from one-offs (other than 20bps Group impact from Liquid IV shipment phasing), with the volumes beat testament to underlying improvement, and pointing to 10 quarters of averaging 2.7%. Fair to say that Fifa activation, easy comps in ...