401(k)计划投资选项的演变 - 传统上，401(k)计划提供的投资选项有限，通常只包括债券、不同类型股票以及目标日期基金等少数类别[1] - 行业趋势正在发生变化，新的法规正更明确地授权计划提供另类投资选项[2] 法规与政策动向 - 2025年8月，前总统特朗普签署了一项行政命令，为劳工部在2026年调整《雇员退休收入保障法》指引铺平了道路[3] - 法规调整旨在更明确地允许退休计划提供包括私募股权、房地产和数字资产基金在内的另类投资渠道[3] 新兴投资选项：“TDF 2.0” - 更现实的发展是“TDF 2.0”，即在目标日期基金中纳入一小部分另类资产配置，如私募信贷、私募股权和私募房地产[6] - 此类产品的早期版本已在讨论和构建中[6] - 对于大多数计划参与者而言，自行判断“TDF 2.0”（包含股票、债券、现金和另类资产）是否优于仅持有股票、债券和现金的“TDF 1.0”将很困难[7] 费用与绩效评估 - 评估新旧选项时，识别两者之间的费用差距相对容易，但判断额外成本是否合理则更为困难[8] - 另类投资并不总是跑赢传统资产，其表现很大程度上取决于具体投资，且未来表现并无保证[8] - 回顾过去十年，私募市场的回报结果范围非常广泛，唯一可以确定的是费用会增加，而回报的提升只是一种有根据的猜测[9] - 尽管部分401(k)计划提供由专业人士决策的管理账户服务，但参与者仍需自行判断更高的费用是否物有所值[9]

行业与公司概况 - 布鲁克菲尔德（Brookfield）和黑石集团（Blackstone）是全球另类投资领域的巨头，两家公司的资产管理规模均超过1万亿美元 [1] - 随着投资者增加对另类资产的配置，两家公司均实现了快速增长 [1] 历史股东回报 - 过去十年，黑石集团为股东带来了26.5%的年化总回报，布鲁克菲尔德的年化总回报为18.3%，均超过标普500指数15.9%的回报率 [2] 黑石集团业务模式与前景 - 黑石集团是一家专注于私募股权、信贷与保险、房地产和对冲基金的另类资产管理公司 [4] - 其收入来源于稳定的管理费、顾问费以及基金回报超过目标时获得的业绩费 [4] - 公司通过增加收费相关的资产管理规模并为基金投资者提供强劲投资回报来实现盈利增长，年盈利增长率通常约为20% [4] - 公司通过股息和股票回购将大部分利润返还给投资者 [4] 布鲁克菲尔德业务模式与前景 - 布鲁克菲尔德除了运营领先的另类资管业务外，还拥有财富管理平台（保险和年金）以及一系列运营公司（可再生能源、基础设施、私募股权和房地产）的投资组合 [5] - 公司既为基金投资者管理资本，也直接向其基金和运营业务投入资本，其模式结合了黑石集团和伯克希尔·哈撒韦的特点 [5] - 公司预计其战略将在未来五年带来超过25%的年盈利增长，较过去五年22%的年化增长率有所加速 [6] - 尽管增长强劲，公司当前股价（约47美元/股）远低于其业务约68美元/股的预估内在价值 [6] 未来展望比较 - 尽管黑石集团预计将继续为投资者创造财富，但布鲁克菲尔德被低估的股价和强劲的盈利增长前景，使其有望在未来几年为投资者创造更丰厚的回报 [7] - 黑石集团主要通过股息和股票回购将快速增长的盈利返还给投资者 [8] - 布鲁克菲尔德则战略性地配置部分资本，通过投资其基金和运营业务来提升股东价值 [8]

公司动态：Empower与Blackstone合作 - 美国第二大退休计划提供商Empower将其私人市场投资合作计划新增了另类资产管理巨头Blackstone [1] - 此举正值特朗普政府推动扩大固定缴款计划对私人市场准入的背景下 [1] - Empower的私人市场投资合作计划于2025年5月启动，通过集合投资信托提供私募股权、私募信贷和私人房地产投资 [3] - 该计划初始合作伙伴包括Apollo Global Management、Partner Group、高盛、富兰克林邓普顿、Neuberger Berman、PIMCO、Sagard和North Leaf [3] - 计划参与者通过管理账户而非通用的401(k)投资菜单来获取私人市场投资 [3] 公司动态：Blackstone的战略布局 - Blackstone拥有面向个人投资者的私募股权、私募信贷、房地产和基础设施产品线 [2] - 该公司于去年10月成立了一个专门与固定缴款计划发起人合作的业务部门 [2] - Blackstone拥有超过20年为个人提供私人市场投资的业绩记录 [4] 行业趋势：私人市场接入退休计划 - 研究公司Cerulli Associates近期报告发现，固定缴款计划发起人对在退休计划中增加私人市场投资选项表现出高度兴趣 [4] - 一项对近1000名退休计划发起人的调查发现，37%的发起人对了解在其计划中纳入私人市场选项的利弊有高度兴趣 [4] - 到2030年，预计7%的计划发起人可能通过目标日期基金或管理账户配置私人市场资产 [4] 管理层观点与合作意义 - Empower首席执行官表示，公司目标是通过建议和风险适宜的结构，将私人市场投资的力量带给数百万此前无法接触的美国人 [4] - Empower认为其私人市场投资平台由全球顶级资产管理公司构建，Blackstone的加入显著增强了为退休储蓄者提供的机会 [4] - Blackstone全球退休解决方案负责人表示，向更广泛的个人投资者开放私人市场是美国人在为未来积累财富时，从增强回报和多元化中受益的重要演变 [4] - 通过与Empower合作，Blackstone使计划参与者能够将其私人市场投资业绩记录作为多元化退休投资组合的一部分进行配置 [4]

公司概况与历史 - 公司成立于1939年 长期核心目标是为客户提供卓越的投资回报 这一目标至今未变 [1] - 公司是一家私营、独立、员工持股的投资管理公司 其结构与客户的长期利益保持一致 没有外部母公司或公众股东 业务专注 [1] 投资理念与文化 - 公司文化植根于深入的基本面研究、追求投资洞察力以及为客户持续创新 并通过组织内思想的自由交流来推动 [1] - 公司文化使其高级投资人员留存率令人羡慕 自2014年以来每年在《养老金与投资》杂志“资管行业最佳工作场所”调查中（员工超1000人的公司里）排名第一或第二 [1] 业务规模与运营 - 截至2025年6月30日 公司资产管理规模为5380亿美元 [1] - 公司在全球26个国家的39个城市设有办事处 为全球机构、顾问和个人投资者管理一系列股票、固定收益、私募股权和对冲基金策略 [1] 团队与员工 - 公司拥有763名投资专业人士 员工总数达2850人 组建了一支多元化的团队 团队成员团结一致 致力于为客户创造成果和追求投资卓越 [1] - 员工及其家庭资金与客户一同投资 且员工100%的递延现金薪酬与团队及公司策略直接挂钩 [1]

公司更名与品牌重塑 - 公司宣布将名称从P10 Inc变更为Ridgepost Capital Inc 新名称将于2026年2月11日生效 [1] - 公司股票将在纽约证券交易所和NYSE Texas以新代码“RPC”进行交易 [1] - 新名称“Ridgepost”象征着高地、稳定、视野和保护 体现了公司作为中低端市场一体化平台的独特定位 [1] 管理层战略阐述 - 公司董事长兼首席执行官Luke Sarsfield表示 新名称象征着公司持续向上的发展轨迹以及作为一个统一整合企业的一体化 [2] - 管理层认为公司建立在更高的基础上 能够看到他人无法看到的机会 [2] - 公司致力于成为一家具有凝聚力、一体化的企业 [2] 公司业务与市场定位 - 公司是一家领先的私募市场解决方案提供商 专注于中低端市场 [3] - 公司通过私募股权、私募信贷和风险资本等渠道进行投资 提供多元化的策略 [2] - 公司产品拥有全球投资者基础 旨在提供具有吸引力的风险调整后回报 [3] 公司财务与规模 - 截至2025年9月30日 公司管理资产规模超过400亿美元 [3]

行业趋势：另类投资从机会性配置转向结构性配置 - 私人投资已从投资组合的机会性补充演变为经过计算的核心构建部分[2] - 半数财务顾问将至少10%的客户资产配置于另类投资，四分之三的顾问配置至少5%[3] - 顾问对另类投资的需求并非短暂趋势，而是一种“结构性转变”[3] 配置策略与投资逻辑 - 根据客户风险回报状况，另类投资可分为三类：作为固定收益组合延伸的收入与低波动增长策略、用于增强股票敞口的增长策略、以及作为通胀对冲的实际资产策略[1] - 私人信贷用于获取收入和下行保护，而私募股权和风险投资则着眼于长期增长，并考虑投资节奏和年份分散[2] - 另类投资的主要作用是分散化和风险管理，而非追求超高回报，其核心是降低与公开市场的相关性以提升夏普比率[3][8] 主要配置类别与顾问价值 - 顾问在另类投资中最重要的配置类别是私募股权、私人信贷和房地产[5] - 私人市场不再仅仅是一个“另类”篮子，领先的顾问正有意识地利用它们来分散公开市场的特定风险、增加收入或回报[5] - 帮助客户驾驭另类策略凸显了与财务顾问合作的价值[3] 技术应用与客户画像 - 77%的顾问使用模型投资组合进行另类投资，55%的受访者将分析工具视为其最有价值的技术功能[7] - 高净值客户通常在可投资资产净值达到约100万美元这一重要里程碑后开始询问另类投资[8] - 另类投资主要面向具有较长投资期限、能承受非流动性、复杂性和税务考量的富裕投资者和机构[9] 市场驱动因素与客户需求 - 驱动因素包括：估值日益集中且昂贵的股票长期牛市，以及财务规划界将更复杂的投资策略视为脱颖而出并向客户证明价值的方式[5] - 客户需求表现为两种形式：高净值客户希望所有投资渠道对其开放；另一部分客户则寻求战胜市场的方法[8] - 客户普遍关注投资组合是否过度依赖单一市场环境，并希望顾问运用所有适当工具来管理风险和长期结果[10][11]

公司概况与市场表现 - 黑石集团是一家全球另类资产管理公司 专注于私募股权、房地产、对冲基金解决方案、信贷和多资产投资策略 市值达1148亿美元[1] - 公司投资遍布全球 涵盖企业生命周期和各类资产 在北美、欧洲、亚洲和拉丁美洲均有强大业务布局[1] - 过去52周内 黑石股价下跌11.9% 表现逊于同期标普500指数14.8%的涨幅和金融精选行业SPDR ETF 13.3%的回报率[4] 近期财务业绩与市场反应 - 2025财年第三季度 公司调整后每股收益为1.52美元 调整后营收为33亿美元 超出市场预期 但股价在10月23日下跌4.2%[5] - 股价下跌的原因是投资者关注其GAAP业绩的显著恶化 当季净利润从去年同期的7.808亿美元降至6.249亿美元 每股收益从1.02美元降至0.80美元 远低于预期[5] - 第三季度总报告营收同比下降15.7% 至30.9亿美元[5] 未来财务预期 - 市场预计公司即将公布的2025财年第四季度调整后每股收益为1.52美元 较上年同期的1.69美元下降10.1%[2] - 对于整个2025财年 分析师预计调整后每股收益为5.34美元 较2024财年的4.64美元增长15.1%[3] - 展望2026财年 调整后每股收益预计将同比增长21.2% 达到6.47美元[3] 分析师观点与评级 - 分析师对黑石股票的整体共识评级为“适度买入”[6] - 在覆盖该股的22位分析师中 8位建议“强力买入” 2位建议“适度买入” 11位建议“持有” 1位建议“强力卖出”[6] - 分析师平均目标价为179.80美元 意味着较当前水平有15.7%的潜在上涨空间[6]

基金业绩表现 - Qualivian Investment Partners 基金自成立至2025年9月30日 毛回报和净回报分别跑赢 iShares MSCI USA Quality Factor ETF (QUAL) 69.2% 和 61.3% [1] - 同期 该基金毛回报和净回报分别跑赢标普500指数 32.7% 和 26.1% [1] 投资组合变动 - 基金在2025年第三季度清仓了Copart (CPRT) 并新建仓了布鲁克菲尔德公司 (Brookfield Corporation, NYSE:BN) [3] 布鲁克菲尔德公司 (BN) 概况 - 布鲁克菲尔德公司是一家总部位于加拿大的全球领先另类投资管理公司 拥有并运营构成全球经济支柱的实物资产 同时管理着大量第三方资本 [3] - 截至2025年12月23日 公司股价报收46.27美元 市值达1039.8亿美元 [2] - 公司股价过去一个月回报为0.50% 过去52周涨幅为20.73% [2] 布鲁克菲尔德公司 (BN) 业务结构 - 公司资产管理规模超过1万亿美元 业务分为三大核心板块 [3] - **资产管理业务** 包括对上市公司布鲁克菲尔德资产管理公司 (BAM) 的控股权 通过为机构和零售投资者管理资本产生稳定、高利润的收费相关收益 [3] - **财富解决方案业务** 是一项较新且高增长的业务 收购和管理长期、可预测的保险负债 并利用由此产生的浮存金进行投资 为公司生态系统提供永久性、粘性资本来源 [3] - **运营业务** 指公司直接拥有和运营的实物资产与业务 提供稳定、经常性且通常与通胀挂钩的现金流 包括可再生能源与转型、基础设施、私募股权和房地产 [3]

公司概况与客户画像 - Certuity是一家注册投资顾问和联合家族办公室，资产管理规模为40亿美元 [4] - 公司客户主要为高净值及超高净值人群，大部分客户资产在500万至1500万美元之间，部分客户资产超过10亿美元 [3][4] - 公司客户基础使其更关注长期、稳定的投资组合表现，而非追求快速进入更高财富阶层 [4] 投资理念与战略 - 公司自视为战略投资者，通常不做明显的战术性决策，而是建立并坚持智能的资产配置模型，仅在市场需要时缓慢调整 [2] - 投资理念强调全球多元化，认为忽略美国以外的全球35%的股票市场是愚蠢的 [11] - 建议客户关注5至7年的投资期限，对于代际财富则需更长时间，以避免对市场短期波动反应过度 [5] - 核心目标是帮助富裕客户“保持富裕”，通过构建能避免重大损失的组合来实现 [14] 资产配置框架与模型 - 公司构建了四种投资模型：两种完全使用ETF（含或不含私募市场及另类投资），两种为主动管理型（含或不含私募市场及另类投资） [7] - 在模型层面，通常以75%股票和25%固定收益作为起点，认为这优于传统的60/40组合，能带来更高的长期回报 [9] - 在75%的股票配置中，约65%配置于美国股票，20%配置于发达国际市场，15%配置于新兴市场 [9] - 在模型层面，另类投资和私募市场的初始配置比例通常为20% [8] - 顾问会基于此框架，根据客户的风险承受能力、投资目标、现金流需求和时间期限进行定制化调整 [7] 具体资产类别配置 股票配置 - 坚定进行国际股票配置，认为美国以外市场今年表现已超越美国，部分市场回报率甚至是美国的两倍 [12] - 尽管美国市场过去十多年显著跑赢，但公司认为趋势会变化，非美市场一旦开始跑赢往往会持续一段时间，因此保持多元化配置是合理的 [13] 固定收益配置 - 固定收益配置占25%，策略相对传统，通常为应税客户配置市政债券组合，并使用核心债券基金满足部分收益需求 [10] - 若客户需要额外收益，会通过调整私募配置、增加私募信贷敞口来实现 [10] 私募市场与另类投资 - 公司是私募市场的坚定信徒，几乎所有客户都配置了相当比例的另类投资和私募资产 [6] - 将另类投资定义为对冲基金等策略，而私募市场包括私募股权、私募信贷、基础设施、房地产等 [6] - 私募股权是私募市场配置的主体，其中又以成长型股权基金为主导，主要通过承诺出资制基金投资 [15][16] - 近年来也增加了二级市场、GP权益基金和延续型基金等更细分领域的解决方案 [16] 私募信贷配置 - 私募信贷是私募股权之外的主要配置领域 [15] - 既有承诺出资制基金，也大量配置了永续型基金，后者因资金可立即部署、无J曲线效应且有一定流动性而受客户欢迎 [19] - 在具体领域，除中上游市场企业贷款外，正寻找更细分的领域，如三重净租赁、资产支持融资、房地产贷款、证券化政府合同贷款等，以获取有吸引力的回报并避免过度拥挤 [20] 特色投资领域 - 公司活跃于体育投资领域已有五到六年，认为其与组合内其他资产相关性低，风险回报特征有趣 [17][18] - 投资涉及NBA、美国职业棒球大联盟、职业帆船等领域，但尚未涉足游戏和博彩等体育周边领域 [18] - 投资方式包括直接投资球队少数股权、通过专项基金投资特定球队少数股权，以及投资于可快速投资联盟内多支球队少数股权的永续型基金 [23] - 公司刚刚批准并即将增加一个承诺出资制的能源基础设施基金，看好美国能源生产和传输需求将急剧增长 [21] - 过去几年对风险投资涉足不多，但正关注一些机会；同时认为现在是重新审视房地产投资的时机 [22] 投资流程与运营 - 公司采用开放式架构，绝大部分资产委托第三方管理，仅有两个内部管理组合 [26] - 对传统流动性组合和私募投资均与第三方咨询伙伴合作进行尽职调查，但私募投资主要由公司自身完成尽调和承销 [26][27][28] - 所有投资最终需提交内部投资委员会辩论并批准 [29] - 公司不将现金视为战略性资产，仅因运营目的持有少量现金 [32] - 公司未配置任何形式的加密货币，主要因客户未提出相关需求 [31] 组合管理与客户沟通 - 公司不频繁调整客户资产配置，除非发生重大市场动荡或客户需求变化 [25][33] - 顾问会定期与客户会面，回顾初始条款和目标，并根据客户生活变化或投资表现进行再平衡 [24] - 调整建议是协作式的，例如可能建议将部分表现强劲但估值已高的大型科技股仓位调整至其他领域 [24] - 公司构建的投资模型已包含各类资产，便于在需要时进行调整，无需进行全新的资产搜寻 [25]

印度商业信贷来源的结构性转变 - 印度工商业信贷来源正经历巨变 这一发展基于该国过去3-4年GDP平均增长约8%的背景[1] - 非传统融资来源日益推动经济增长 印度储备银行行长在2025年8月的双月货币政策声明中强调了此点[1] 银行与非银行信贷流量的变化趋势 - 2025财年 银行“非食品”信贷流量减少约3.4万亿卢比 从21.4万亿卢比降至约18万亿卢比[2] - 同期 来自非银行来源（包括国内外）的总资源流量增加4.3万亿卢比 从2024财年的12.5万亿卢比增至2025财年的16.8万亿卢比[4] - 在2026财年的前两个双月货币政策评估中 行长持续强调这一演变现象 表明商业部门的借贷模式正在发生变化[4] 非银行融资的构成与重要性上升 - 非银行融资来源包括商业票据、公司债券、私募股权、风险投资、非银行金融公司信贷、外部商业借款和外国直接投资[6] - 在快速增长的经济中（2026财年上半年增长8% 预计GDP到2030年将从目前的约4万亿美元增至7万亿美元） 非银行融资来源开始发挥更大作用 对银行构成重大竞争[5] - 印度金融体系传统上由银行主导 但鉴于非银行融资来源作用上升 必须评估银行和非银行来源向商业部门提供金融资源的更广泛频谱[8][9] 最新数据揭示的信贷流向 - 根据印度储备银行最新月度公报 截至2025年10月31日的2026财年 流向商业部门的金融资源总额从去年同期的16.2万亿卢比增至20.1万亿卢比[13] - 其中 来自非银行来源的资金流量显著增加 在截至10月31日的财年达到8,9581.3亿卢比 同比增长39%[13] - 来自银行的资金流量同比增长13% 达到11,1268.7亿卢比[13] - 截至10月31日 商业部门总未偿信贷同比增长13% 去年为12% 其中非银行来源增长17.2%（去年同期为12.4%） 银行信贷增长略微放缓至11.1%（去年同期为11.7%）[14] 非银行融资占比与监管信息披露 - 印度储备银行副行长指出 在2024-25财年 流向商业部门的总资源中有略低于一半（48.7%）来自非银行来源[9] - 鉴于该信息对评估经济活动总体资源流的重要性 印度储备银行已开始在其公报中每月发布“印度商业部门金融资源流量”和“印度商业部门未偿信贷”两张表格[10][11] 企业融资策略的转变动因 - 印度公司正越来越多地将非银行资本（包括债券、NBFC信贷、风险投资、私募股权、ECB和FDI）作为其融资策略的关键组成部分[17] - 这一转变由多个结构性因素驱动：印度经济快速扩张和正规化大幅增加企业融资需求 而银行仍面临敞口限制、特定行业高风险权重以及更严格的不良资产后贷款规范[18] - 非银行渠道提供更快的执行速度、更高的单笔融资规模以及与长期增长而非短期偿债相匹配的资本 这符合公司追求轻资产、技术驱动和高增长模式的需求[19] 非银行融资市场的具体增长 - 根据SEBI数据 2024-25财年公司债券发行达到新里程碑 公司共筹集约9.9万亿卢比 同比增长16.1%[20] - 另类投资基金的投资（包括第一类AIF、第二类AIF和第三类AIF）在2025年3月底达到5,3816.1亿卢比 同比增长约32%[20] - 这反映了尽管存在全球不利因素 市场对非银行资本的强劲偏好[21] 监管推动与银行信贷的调整 - 印度储备银行和SEBI通过深化公司债券市场、引入大额敞口框架、加强NBFC监管以及放宽ECB和FDI规范 推动公司实现融资多元化[21] - 2024-25年预算通过加强信贷担保计划和允许更多机构参与 进一步鼓励债券发行[22] - 随着银行系统对大额借款人信贷份额自2016年引入相关指引后显著减少 且银行资产负债表更具韧性 印度储备银行决定从2026年4月1日起撤销该指引 此举可能有助于银行增加对印度企业的信贷[23][24] - 该指引不鼓励大型和高杠杆借款人从银行系统获得超过阈值的增量融资 并鼓励他们探索基于市场的资源来满足增量融资需求[25]