财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度收入同比增长超过4倍，达到2140万美元，而去年同期为460万美元 [16] - 2026财年第一季度毛利率大幅提升至78.6%，去年同期为24.5%，增长主要由Solana国库策略产生的质押收入驱动 [16] - 2026财年第一季度销售、一般和管理费用为720万美元，去年同期为200万美元，增长主要与公司向Solana国库战略转型相关的运营成本增加有关 [16] - 根据当前会计准则，公司确认了约5.602亿美元的数字资产损失和约3300万美元的减值费用，导致净亏损5.856亿美元，去年同期净亏损为70万美元，该亏损主要由SOL持仓的公允价值下降驱动 [18] - 截至2025年12月31日，现金为2540万美元，而截至2025年9月30日为3820万美元 [18] - 截至2025年12月31日，公司持有约6,962,501枚Solana，其中超过99%已质押，原生质押收益率在约6.5%至7.2%之间，并已累计产生超过112,000枚SOL的质押奖励 [13] - 截至2025年12月31日，公司完全稀释后的每股SOL持有量从2025年9月底的0.0604增长至0.0624，基于约6,962,501枚SOL持仓和111,591,332股完全稀释流通股计算，每股SOL净资产增长在财年第一季度约为13% [14] - 截至2025年12月31日，公司MNAV（管理净资产价值）约为0.85，基于SOL收盘价125美元、6,962,501枚SOL、公司股票收盘价6.51美元及111,591,332股完全稀释流通股计算 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 1. **Solana国库运营**：公司已转型为一家Solana国库公司，核心是管理大规模的SOL持仓 [4][11] 2. **质押业务**：超过99%的SOL持仓被质押以获取收益，是当前收入的主要来源 [13][16] 3. **流动性质押**：公司与Sanctum合作推出专有流动性质押代币fwdSOL，约25%的SOL持仓通过fwdSOL代表，在获取质押收益的同时保持流动性，并为参与链上策略提供可能 [9] 4. **链上交易**：公司与Galaxy和Jump Crypto合作开发了专有自动做市商（Prop AMM），并已集成至Jupiter等Solana聚合器，旨在从Solana日益增长的交易活动中获利 [10] 5. **链上股权**：公司成为首批在公共区块链（Solana）上发行SEC注册实际普通股（FWDI）的上市公司之一，通过Superstate的Opening Bell平台实现，为未来功能（如DeFi中作为抵押品）奠定基础 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **Solana生态系统**：Solana网络在去中心化交易所交易量、实际经济价值生成、活跃用户和开发者参与度等关键指标上持续领先 [6] - **支付领域采用**：Visa、Mastercard、Stripe、PayPal、Western Union、Square Cash等主要支付公司已大力支持Solana，用于稳定币结算和支付 [32] - **交易与资本市场**：Solana在现货资产交易量上占据主要区块链的绝大部分份额，被视为未来美国证券市场链上迁移的潜在主要平台 [34][35] - **机构参与**：机构参与度显著扩大，例如WisdomTree（一家1400亿美元的资产管理公司）在Solana上扩展了其全套受监管的代币化基金 [7] - **消费者金融用例**：例如Kalshi受监管的预测市场通过Jupiter在Solana钱包中可用，将受监管的金融产品扩展到更广泛的加密原生用户群 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期战略**：公司致力于成为永久资本工具，直接参与Solana生态系统的增长，并超越单纯的国库管理，发展成为积极的创值业务 [5] - **核心KPI**：在短期到中期，完全稀释后的每股SOL增长是公司的北极星关键绩效指标，目标是持续在风险调整后超越SOL质押收益率（约6%-7%） [24] - **竞争优势**：公司拥有差异化的基础，包括规模大于其后三大SOL数字资产国库公司总和的SOL国库、干净的资产负债表（无机构债务）以及与Galaxy Digital和Jump的高质量合作伙伴关系 [11][20][22] - **资本配置与M&A**： - **数字资产国库（DAT）并购**：寻求收购在EV/NAV基础上具有增值效应的业务 [23] - **非DAT并购**：投资于具有产品市场契合度、可扩展单位经济、持久护城河并能推动Solana生态系统发展的业务 [23] - **股票回购**：在市场低迷、股价折价显著时，会进行股票回购以提升每股SOL价值 [55] - **环境适应性**：在市场乐观、股价溢价时，考虑发行股权关联证券；在市场低迷、股价折价时，凭借干净的资产负债表和规模优势，寻求成为行业整合者 [39][40] - **行业定位**：公司认为Solana正从承诺阶段转向表现阶段，成为“互联网资本市场”的执行层，公司战略与此阶段的生命周期保持一致 [6][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场波动**：管理层承认市场波动性，SOL价格较历史高点下跌约70%，但将此视为加密领域的常态，并强调公司保持了干净的资产负债表以应对 [19][20] - **Solana前景**：管理层认为Solana正发展成为真正的金融基础设施，被全球公司使用，其从承诺到表现的转变至关重要 [4][6] - **质押收益率展望**：随着网络活动（特别是波动性）增加，预计通过MEV和交易费用给质押者带来的收益将增加，而网络通胀率正按代码设定每年下降15%，直至达到1.5%的底线，因此预计Forward的收益构成将从主要依赖通胀转向主要依赖网络使用 [45][46][47] - **未来机会**：管理层对未来的机会感到兴奋，特别是在市场低迷时期，凭借干净的资产负债表，公司有更多机会进行进攻性操作 [22][26][27] 其他重要信息 - **管理层变动**：Kyle Samani确认将继续担任公司董事长，并计划大幅增持个人股份 [5] - **会计准则说明**：根据当前GAAP，SOL和fwdSOL公允价值变动需计入运营损益，这些波动不影响现金余额、收益生成或每股SOL复合增长能力 [17] - **年度股东大会**：公司年度股东大会将于中部标准时间3月3日上午10点以虚拟方式举行 [61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于近期代币价格波动的看法及应对经验 [19] - **回答**：SOL价格从历史高点下跌约70%在加密领域是常见情况，上一周期跌幅超过90% [19] 公司最重要的决策是保持了干净的资产负债表，没有加杠杆，这与许多在高位加杠杆收购SOL的竞争对手形成鲜明对比 [20][21] 公司目前未持有机构债务，这使其在市场错位时能采取进攻策略，而一些同行则需防守 [22] 问题: 关于潜在并购的框架 [23] - **回答**：并购分为数字资产国库（DAT）和非DAT两类 [23] 对于DAT并购，目标是收购在EV/NAV基础上具有增值效应的业务，近期加密市场抛售改善了潜在机会 [23] 对于非DAT并购，目标更复杂，需投资于具有产品市场契合度、可扩展单位经济、持久护城河并能推动Solana生态系统的业务，公司寻求利用自身规模和参与度创造催化剂 [23] 问题: 每股SOL作为评估公司绩效框架的重要性 [24] - **回答**：在短期到中期，完全稀释后的每股SOL增长是公司的北极星KPI [24] 基准是SOL加上其质押收益率（约6%-7%），公司的任务是持续在风险调整后超越该回报率 [24] 本季度年化增长13%，表现是SOL质押收益率的两倍，这将是近期的主要KPI之一 [24] 问题: 投资者应关注的目标增长率或基准 [25] - **回答**：SOL质押收益率是收益生成的有效基准，任何高于此的利差都需在风险调整后合理，可能来自各种DeFi、CeFi、衍生品或RWA策略 [25] 从并购角度看，机会成本是SOL的上涨潜力，在SOL价格较低时，非债务并购的门槛更高，公司采取长期、纪律严明的方法 [25] 公司将根据市场环境调整和把握机会，在市场低迷时机会更多，凭借干净的资产负债表，对未来机会感到兴奋 [26][27] 问题: 未来一年Solana主流采用的关键催化剂及Forward如何将其转化为每股SOL增长 [30] - **回答**： - **支付方面**：Solana在主要公链中处于领先地位，Visa、Mastercard、PayPal、Western Union、Square Cash等均已大力投入，用于稳定币结算和支付，因其快速、廉价且功能齐全 [32][33] - **交易/资本市场方面**：整个行业转型较慢，但美国SEC和CFTC主席已宣布意图将美国证券市场迁移上链，Solana团队正与相关方进行对话，鉴于其当前在加密现货交易量上的主导地位，有望赢得这一市场 [34][35] - **Forward的价值捕获**：公司将通过合作、收购或自建的方式，在支付、RWA代币化等领域进行布局，任何此类投资或建设都旨在为股东增值 [37] 问题: 在不同市场环境下的资本配置策略 [38] - **回答**：当市场乐观、股价溢价时，可采用股权关联证券（如可转换票据、ATM增发）的常见策略 [39] 当市场低迷、股价折价时，关键在于资产负债表质量，公司无机构债务，可在自身股价有足够溢价时进行换股收购，成为行业整合者，这是一大战略优势 [40] 当波动性较高时，公司在承担美元计值债务方面会非常保守，要求极低的LTV和风险概率，但如果看到增值机会且非摊薄融资合理，也会考虑 [41] 问题: 随着Solana网络使用增长和验证者竞争加剧，质押收益率的趋势展望 [43] - **回答**：更多验证者加入网络不会影响质押者的总收益 [44] Solana的通胀率已写入代码，正以每年15%的速度下降，直至达到1.5%的底线，目前名义通胀率约4%-4.5% [45][46] 随着网络活动（尤其是波动性）增加，MEV机会和用户支付的费用会增加，从而应提高质押者收益 [46] 公司预计其质押收益构成将逐渐从主要依赖通胀转向主要依赖网络使用 [47] 问题: 关联方G&A费用的性质、预期复发性及未来正常化运行率 [48] - **回答**：这些关联方费用与公司数字资产国库战略的启动有关，涉及会计支持等相关服务，预计在未来几个月会减少 [50] 关于正常化运行率的具体数字，公司目前没有可用信息，但确认会减少 [51] 问题: 当前13%收益率（约2倍于原生收益率）的构成及fwdSOL的作用 [54] - **回答**：每股SOL的超额表现是fwdSOL和普通质押SOL的质押收益，以及公司在市场错位时进行股票回购（导致流通股数环比下降）共同作用的结果 [55] 目前fwdSOL产生的收益微不足道，超额表现主要归因于资本配置，包括投资和股票回购等 [56] 问题: 决定进行股票回购或等待并购机会的因素 [57] - **回答**：这是一个相对价值方程 [57] 如果公司股票交易价格较好（接近1倍NAV），回购的吸引力降低，而换股并购的吸引力相对增加 [57] 公司根据市场环境（包括自身与同行的交易对比）进行适应性调整，始终基于相对价值和相对价值创造来考虑 [57]

财务数据和关键指标变化 - **营收与毛利**：2026财年第一季度营收同比增长超过4倍，达到2140万美元，而2025财年第一季度为460万美元[16] 同期，毛利率从24.5%大幅提升至78.6%[16] 这些增长主要由公司Solana国库策略产生的质押收入驱动[16] - **运营费用**：2026财年第一季度的销售、一般及行政费用为720万美元，而2025财年第一季度为200万美元[16] 增长主要与公司向Solana国库策略转型相关的运营成本增加有关[16] - **净亏损与资产减值**：由于现行会计准则要求将SOL和fwdSOL公允价值变动计入经营损益，公司在2026财年第一季度确认了约5.602亿美元的数字资产损失和约3300万美元的减值费用，导致净亏损5.856亿美元，而2025财年第一季度净亏损为70万美元[17][18] 管理层强调，这些波动不影响公司的现金余额、收益生成或持续增加每股SOL的能力[17] - **现金状况**：截至2025年12月31日，公司现金为2540万美元，而截至2025年9月30日为3820万美元[18] - **每股SOL增长**：公司的完全稀释后每股SOL从2025年9月底的0.0604增长至2025年12月31日的0.0624[14] 2026财年第一季度的每股SOL增长年化率约为13%[14][24] - **管理资产净值**：截至2025年12月31日，公司的管理资产净值约为0.85，计算基于SOL收盘价125美元、持有6,962,501个SOL、公司股价6.51美元以及完全稀释流通股111,591,332股[15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Solana国库运营**：作为公司核心战略，截至2025年12月31日，公司持有约6,962,501个Solana，其中超过99%处于质押状态，原生质押收益率介于约6.5%至7.2%之间[13] 自策略启动以来，已累计产生超过112,000个SOL的质押奖励[13] - **流动性质押代币**：公司与Sanctum合作推出了专有的流动性质押代币fwdSOL，目前约占公司SOL持仓的25%[9] 这使得公司在赚取原生质押收益的同时保持了流动性，并能更有效地部署质押的SOL，例如用作借贷抵押品或参与链上策略[9] - **专有自动做市商**：公司已开始测试与Galaxy和Jump Crypto合作开发的专有自动做市商，该做市商将专有资本部署到链上交易策略中，并集成到Jupiter和其他Solana聚合器中，使公司能够参与Solana日益增长的交易活动[10] 各个市场数据和关键指标变化 - **Solana生态系统增长**：Solana生态系统在2025年加速发展，势头延续至2026年初，在稳定币、支付、DeFi和现实世界资产实验等领域持续增长[7] 机构参与度也显著扩大，例如，拥有1400亿美元资产管理规模的WisdomTree在Solana上扩展了其全套受监管的代币化基金[7] - **支付领域领先**：管理层认为Solana在支付领域明显领先于其他主要公链，Visa、Mastercard、Stripe、PayPal、Western Union、Square Cash等主要支付公司都已大力投入Solana[32] 例如，Visa正在使用USDC进行银行间每日结算，Square Cash正为所有6500万用户推出基于Solana的USDC支付[32] - **交易领域优势**：在现货资产交易量方面，Solana在所有主要区块链中占据了绝大部分份额，管理层认为这使其在监管机构和金融机构将美国证券市场迁移上链的潜在趋势中处于有利地位[35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期战略定位**：公司致力于成为长期的永久资本工具，直接参与Solana生态系统的增长，并超越单纯的国库管理，发展成为积极创造价值的业务[5] 核心战略是通过直接参与链上经济活动来增加每股SOL，而非仅依赖被动敞口[6] - **竞争优势**：公司强调其拥有干净的资产负债表，未使用机构债务，这使其在市场低迷时能够采取进攻姿态，而一些竞争对手因杠杆和较高成本持仓而面临风险[20][21][22] 公司声称其SOL数字资产国库规模大于接下来三家最大同类公司的总和[11] - **并购策略**：并购框架分为数字资产国库类和非数字资产国库类[23] 对于前者，目标是收购在企业价值对资产净值基础上具有增值效应的业务[23] 对于后者，则寻求投资于具有产品市场契合度、可扩展的单位经济效益、持久护城河并能推动Solana生态系统发展的业务[23] 公司强调会根据市场环境（如股票交易溢价或折价）灵活调整资本配置策略[39][40] - **链上股权创新**：公司成为首批在公共区块链上拥有SEC注册实盘股票的公开发行公司之一，其普通股FWDI通过Superstate的Opening Bell平台在Solana上发行[8] 这为未来连接公开股权与可编程链上金融基础设施奠定了基础[8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场波动与定位**：管理层承认SOL价格较历史高点下跌约70%，加密货币市场波动是常态，但强调公司通过保持干净的资产负债表做出了正确决策[19][20] 他们认为当前市场错位带来了更多机会，特别是对于没有债务负担的公司[26][27] - **Solana发展前景**：管理层认为Solana正从承诺阶段转向表现阶段，已成为支付、交易、DeFi等领域的规模化基础设施，不再仅仅基于理论上的可扩展性进行评估[6] 他们相信Solana正在成为“互联网资本市场”的执行层[8] - **质押收益展望**：管理层解释了Solana质押收益的构成，指出网络通胀已写入代码并逐年递减，目前名义通胀率约为4%-4.5%，并最终将降至1.5%的底线[45][46] 随着网络活动和市场波动性增加，来自交易费用和MEV的收益部分预计将增长，公司长期看好网络使用费的增长，并预期其收益构成将从主要依赖通胀转向主要依赖网络使用[46][47] 其他重要信息 - **管理层变动与承诺**：董事会主席Kyle Samani确认其已从Multicoin Capital离职，但重申了对公司的承诺，将继续担任主席，并计划显著增加个人持股[5] - **关键绩效指标**：管理层明确，在短期到中期内，完全稀释后每股SOL的增长是公司的“北极星”关键绩效指标[24] 其目标是持续产生高于SOL质押收益率（6%-7%）的风险调整后回报[24] 本季度13%的年化增长率意味着其表现是SOL质押收益的两倍[24] - **相关方费用**：本季度SG&A中包含340万美元的相关方费用，这些费用与数字资产国库策略的启动有关，涉及会计支持等服务，预计未来几个月会减少[48][50] - **股东会议**：公司年度股东大会将于中部标准时间3月3日上午10点以虚拟方式举行[61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于近期代币价格波动及公司准备 [19] - **回答**：SOL价格较历史高点下跌约70%，在加密货币领域这属于常见情况[19] 公司最重要的决策是保持了干净的资产负债表，没有增加杠杆，这与一些在高位加杠杆的竞争对手形成对比[20][21] 公司目前没有机构债务，这使其在市场错位时能采取进攻策略[22] 问题: 关于公司并购的潜在框架 [23] - **回答**：并购分为数字资产国库类和非数字资产国库类[23] 对于前者，目标是收购在企业价值对资产净值基础上具有增值效应的业务[23] 对于后者，则寻求投资于具有产品市场契合度、可扩展单位经济效益、持久护城河并能推动Solana生态发展的业务[23] 公司会根据市场环境灵活调整策略[23] 问题: 关于每股SOL作为评估框架的重要性 [24] - **回答**：在短期到中期，完全稀释后每股SOL的增长是公司的“北极星”关键绩效指标[24] 目标是持续产生高于SOL质押收益率（6%-7%）的风险调整后回报[24] 本季度13%的年化增长率意味着其表现是SOL质押收益的两倍[24] 问题: 关于目标增长率或基准 [25] - **回答**：SOL质押收益率是收益生成的有效基准，任何高于此的利差都必须在风险调整的基础上有意义[25] 在并购方面，机会成本是持有SOL的潜在上涨空间，当SOL价格下跌时，进行非债务并购的门槛更高[25] 公司采取长期、纪律严明的方法[25] 问题: 关于Solana主流采用的催化剂及公司定位 [30] - **回答**：在支付方面，Solana已处于领先地位，获得Visa、PayPal等主要公司的支持，其核心优势是快速、廉价且功能齐全[32][33] 在交易方面，由于传统资产类别监管严格，转型较慢，但监管机构已表示有意将证券市场迁移上链，Solana凭借其现有的巨大交易量处于有利位置[34][35] 公司将通过合作、收购或自建的方式，在支付、RWA代币化等领域寻找增值机会，以捕获价值[37] 问题: 关于不同市场环境下的资本配置策略 [38] - **回答**：当市场乐观、股票交易溢价时，可采用股权关联证券等融资方式[39] 当市场低迷、股票交易折价时，重点是资产负债表质量和收购机会[39] 公司凭借规模和无债务的资产负债表，可以成为整合者[40] 在市场波动较高时，公司会更为保守，对承担美元计价的债务设置更高门槛[40][41] 问题: 关于网络增长对质押收益率的影响趋势 [43] - **回答**：验证者数量的增加不会影响质押者的总收益率[44] Solana网络的通胀率已写入代码，正以每年15%的速度下降，直至达到1.5%的底线，目前名义通胀率约为4%-4.5%[45][46] 随着网络活动和市场波动性增加，来自交易费用和MEV的收益部分预计将增长，公司长期看好网络使用费的增长[46][47] 问题: 关于相关方G&A费用的性质及未来指引 [48] - **回答**：这些相关方费用与数字资产国库策略的启动有关，涉及会计支持等服务，预计未来几个月会减少[50] 具体正常化的季度运行率数字尚未确定，但会低于当前水平[51] 问题: 关于13%收益率的构成及fwdSOL的作用 [54] - **回答**：每股SOL的超额表现是质押收益率和公司在市场错位时进行资本配置（如股票回购）共同作用的结果[55] 目前fwdSOL对收益的贡献微不足道，超额表现主要来自广泛的资本配置决策[56] 问题: 关于股票回购决策的因素 [57] - **回答**：这是一个相对价值的考量[57] 当公司股票交易价格较好时，回购股票的意愿降低，但进行换股并购的吸引力增加[57] 公司会根据市场环境以及自身与同行的交易价格对比，灵活调整策略[57]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收为2140万美元，相比2025财年第一季度的460万美元增长超过4倍 [16] - 2026财年第一季度毛利率大幅提升至78.6%，而2025财年第一季度为24.5% [16] - 2026财年第一季度销售、一般及行政费用为720万美元，相比2025财年第一季度的200万美元有所增加，主要与向Solana国库策略转型相关的运营成本增加有关 [16] - 根据GAAP会计准则，公司确认了约5.602亿美元的数字资产损失和约3300万美元的减值费用，导致净亏损5.856亿美元，而2025财年第一季度净亏损为70万美元，该亏损主要由SOL持仓的公允价值下跌驱动 [18] - 截至2025年12月31日，现金为2540万美元，而截至2025年9月30日为3820万美元 [18] - 截至2025年12月31日，公司持有约6,962,501枚Solana，其中超过99%处于质押状态，产生约6.5%至7.2%的原生质押收益 [12] - 截至2025年12月31日，公司已通过质押获得超过112,000枚Solana的奖励 [12] - 截至2025年12月31日，公司完全稀释后的每股SOL持有量从2025年9月底的0.0604增长至0.0624，使用约6,962,501枚SOL和111,591,332股完全稀释流通股计算 [13] - 2026财年第一季度，公司完全稀释后的每股SOL净增长约为13% [14] - 截至2025年12月31日，公司修正后资产净值约为0.85，计算基于SOL收盘价125美元、6,962,501枚SOL、公司股票收盘价6.51美元及111,591,332股完全稀释流通股 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司已转型为Solana国库公司，其营收和毛利的显著增长主要由Solana国库策略产生的质押收入驱动 [16] - 公司推出了专有流动性质押代币fwdSOL，通过其与Sanctum的合作，约25%的SOL持仓以fwdSOL形式持有，这使公司在赚取质押收益的同时保持了流动性 [9] - 公司已开始测试其与Galaxy和Jump Crypto合作开发的专有自动做市商Prop AMM，该AMM将专有资本部署到链上交易策略中，并集成到Jupiter和其他Solana聚合器中 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - Solana生态系统在2025年加速发展，并延续至2026年初，在稳定币、支付、DeFi和现实世界资产实验等领域持续增长 [7] - 机构参与度显著扩大，例如，拥有1400亿美元资产管理规模的WisdomTree在Solana上扩展了其全套受监管的代币化基金 [7] - 在支付领域，Visa、Mastercard、Stripe、PayPal、Western Union、Square Cash等公司均已大力投入Solana，Visa正在每日结算银行间的USDC支付，Square Cash正为所有6500万用户推出基于Solana的USDC支付 [32] - 在交易领域，Solana在所有主要区块链的现货资产交易量中占据绝大部分份额 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是作为Solana生态系统的积极参与者，通过直接参与链上经济活动来增加每股SOL持有量，而非仅依赖被动敞口 [6] - 公司致力于从单纯的国库公司演变为活跃的价值创造业务，目标是建立一个永久资本工具 [5] - 公司已成为首批在公共区块链上拥有SEC注册股份的上市公司之一，其普通股FWDI通过Superstate的Opening Bell平台在Solana上发行 [8] - 公司认为流动性质押是其国库战略的核心组成部分，使其能够超越被动质押，负责任地获取增量收益来源 [10] - 公司拥有差异化的基础：其SOL国库规模大于其他三家最大的SOL数字资产国库公司的总和，资产负债表干净，合作伙伴优质，战略经过深思熟虑 [11] - 与一些在较高价位加杠杆购买SOL的竞争对手相比，公司保持了干净的资产负债表，没有机构债务，这使其在市场波动中能够采取进攻姿态 [19][20][22] - 公司寻求成为净整合者，利用其规模和无债务的资产负债表优势，在市场低迷时进行并购 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，2025年是Solana和公司发展的一个重要拐点，Solana已从承诺阶段进入实际应用阶段，被全球公司用作真实的金融基础设施 [4][6] - 尽管市场存在波动，但Solana网络在高吞吐量、低交易成本和持续正常运行时间方面表现出韧性 [6] - 管理层相信Solana正在成为“互联网资本市场”的执行层 [8] - 对于近期SOL价格波动，管理层认为从历史高点下跌约70%在加密领域是常见情况，并强调公司通过保持干净资产负债表做出了正确决策 [19] - 展望未来，管理层对市场机会感到兴奋，特别是在市场低迷、价格错位时，机会更多 [26] - 随着Solana网络使用量的增长和市场波动性的增加，预计质押收益中来自网络使用费的部分将增加，而通胀部分将减少，公司长期看好网络使用费的增长 [46][47] 其他重要信息 - 公司董事长Kyle Samani确认将继续担任董事长职务，并计划显著增持公司个人股份 [5] - 公司首席投资官Ryan Navi于2025年12月被任命 [11] - 公司将于中部标准时间3月3日上午10点举行年度虚拟股东大会 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 管理层如何看待近期代币价格波动？经验如何帮助应对此类下跌？ - SOL价格从历史高点下跌约70%，在加密领域是标准且预期内的，上个周期SOL从高点下跌超过90% [19] - 公司通过保持干净资产负债表、不加杠杆做出了正确决策，这与许多在高位加杠杆的竞争对手形成鲜明对比 [19][20] - 公司目前没有机构债务，这使其在市场错位时能够采取进攻姿态，而一些同行则需防守 [22] 问题: 对潜在并购的看法？是否有具体的评估框架？ - 并购分为数字资产国库公司并购和非数字资产国库公司并购 [23] - 对于数字资产国库公司并购，目标是收购那些在企业价值对资产净值基础上具有增值效应的业务，近期的加密市场抛售改善了潜在机会 [23] - 对于非数字资产国库公司并购，目标是有产品市场契合度、可扩展的单位经济效益、持久护城河并能推动Solana生态系统发展的业务，公司寻求利用自身规模和参与度创造催化剂 [23] 问题: 股东应如何理解“每股SOL”作为评估公司绩效的重要框架？ - 在短期到中期，完全稀释后的每股SOL增长是公司的北极星关键绩效指标 [24] - 基准是Solana价格加上其质押收益，这意味着完全贝塔暴露加上6%-7%的收益，公司的任务是持续产生高于此基准的风险调整后回报 [24] - 本季度公司实现了13%的年化增长，有效跑赢Solana质押收益两倍 [24] 问题: 尽管管理层秉持长期心态，投资者是否应关注目标增长率或基准？ - Solana质押收益是公司收益生成的有效基准，任何高于此的利差都必须在风险调整的基础上有意义，可能来自各种DeFi策略、CeFi策略、衍生品、现实世界资产等 [25] - 从并购角度看，机会成本是持有SOL的上涨潜力，在SOL价格下跌时，进行非债务并购的门槛更高 [25] - 公司将保持长期纪律性，并随着市场环境变化而调整和抓住机会，在市场低迷时机会可能更多 [26] 问题: 展望未来一年，Solana从高增长生态系统转向主流金融轨道的最重要催化剂是什么？公司如何定位以将其转化为每股SOL增长？ - 在支付方面，Solana无疑在所有主要公链中处于领先地位，获得了Visa、Mastercard、PayPal等大型支付公司的支持，因其快速、廉价且功能完备 [32][33] - 在交易方面，由于传统资产类别监管惯性较大，转型较慢，但美国SEC和CFTC主席已宣布有意将美国证券市场迁移上链，Solana凭借其已证明的交易量处于有利地位 [34][35] - 对于价值捕获，公司将通过合作、收购或自建的方式，在支付、现实世界资产代币化等向量上灵活推进，只要对股东有增值效应 [37] 问题: 考虑到与SOL市值挂钩的波动性，公司在不同环境下的资本配置策略是怎样的？ - 当市场乐观、公司交易于溢价时，可采用股权关联证券、可转换票据、ATM增发等常见策略 [40] - 当市场低迷、交易于折价时，关键在于资产负债表质量，一些竞争对手的折价交易反映了尾部风险，这为公司（作为无债务的最大参与者）打开了并购窗口，即使是以股换股也可能具有增值效应 [40][41] - 当波动性较高时，公司在承担美元计价的债务方面会更为保守，门槛更高，但如果看到增值机会和非稀释性融资的可能性，也不会畏惧出手 [42] 问题: 随着Solana网络使用量增长和验证者竞争加剧，预计质押收益将如何变化？ - 更多验证者加入网络不会影响质押者的总收益，验证者竞争收益，但不改变通胀、小费和矿工可提取价值奖励的总量 [45] - Solana网络的通胀率已编码设定，自2020年3月创世区块以来呈下降趋势，目前名义通胀率约为4%-4.5%，并将以每年15%的速度下降，直至达到1.5%的底线 [45] - 随着网络活动增加，尤其是波动性增加，会产生更多矿工可提取价值机会和支付费用的理由，从而应增加质押者的收益，公司长期看好网络使用费的增长 [46][47] 问题: 合并的SG&A费用中包含340万美元的关联方费用，其性质、预期复发性及未来正常化SG&A运行率指引是什么？ - 这些关联方费用与公司数字资产国库策略的启动有关，涉及会计支持和其他相关支持，预计在未来几个月会减少 [50] - 关于正常化的季度运行率，公司目前没有具体信息可用，正在协商中，但费用将会减少 [51] 问题: 当前13%的收益率（约2倍于原生收益）的超额表现来自哪些方面？fwdSOL的推出在其中扮演了什么角色？ - 每股SOL的超额表现是fwdSOL和普通质押SOL的质押收益，以及公司在市场错位时进行机会主义资本配置（如股票回购）的综合结果 [54] - 就fwdSOL而言，目前其产生的收益贡献微不足道，超额表现主要来自广泛的资本配置，包括不同投资和股票回购等 [55] 问题: 考虑到当前市场状况，决定进行股票回购或等待债务并购机会的决策因素和指标是什么？ - 这是一个相对价值的等式，公司股价表现越好，进行股票回购的意愿越低，而进行换股并购的意愿越高，尤其是在竞争对手处境更困难时 [56] - 公司会根据市场环境，包括市场对其与同行公司的估值差异，进行适应性调整，始终基于相对价值和相对价值创造来思考 [56]