奔驰车机故障事件 - 全国多地奔驰车主遭遇车载导航、CarPlay等基础功能故障，奔驰官方未回应 [1] - 故障可能源于OTA更新误删导航系统授权文件，部分车主收到短信称系后台临时故障但修复时间未定 [3] - 截至13日下午部分功能逐步恢复，客服建议重启车辆，奔驰公关部未提供官方回复 [4] 奔驰智能化转型困境 - 相比大众、宝马等德系车企已有合作项目落地，奔驰智能化进展停滞，自研MB OS系统开发滞后导致纯电轿车CLA量产推迟 [4][7] - 虽与百度、Momenta有合作但缺乏核心技术共创，而宝马与阿里深化AI合作，奥迪已搭载华为智驾系统 [7][8] - 公司2019年起在华研发投入105亿元，拥有超2000名研发人员，但车机故障暴露传统车企智能化保守的短板 [4][5] 电动化战略调整与市场表现 - 2021年提出"全面电动"战略，但2023年在华纯电车型销量仅3 2万辆，EQ系列部分月份销量个位数 [9] - 400V纯电EVA平台首款车型EQE推出时，中国市场已普及800V平台，技术落后导致2023年放弃2030年全面电动计划 [9][11] - 2024年奔驰全球销量同比下滑3%至198 3万辆，纯电车型销量下滑23%至18 5万辆，中国区销量下滑7%至68 36万辆 [11] 财务与合作伙伴影响 - 2024年奔驰集团营收下滑4 5%，息税前利润下滑30 8%，净利润下滑28 4% [11] - 合资方北汽因北京奔驰业绩拖累，2024年归母净利润下降68 5%，北京奔驰税后溢利减少5 55亿欧元（约43 57亿元） [11] 高层表态与行动矛盾 - 董事会主席康林松称将投入超140亿元提升中国本土研发，但车机故障后公司沉默应对 [1][5] - 销售总裁段建军强调学习"中国速度"响应需求，但实际故障处理效率引发用户不满 [4][12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1电动两轮车收入和销量同比高增，期间费用率摊薄盈利能力提升，产品谱系持续拓宽，看好公司在智能短交通与服务机器人领域的市场竞争力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 最近一年九号公司相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为14.7%、22.8%、62.6%，而沪深300对应涨幅为4.3%、 -1.2%、5.0% [4] - 2025年5月9日当前价格62.49元，周价格区间35.98 - 68.32元，总市值44.8241亿元，流通市值34.3551亿元，总股本7173.01万股，流通股本5497.69万股，日均成交额2.878亿元，近一月换手1.31% [4] 事件动态 - 2025年5月8日召开新品发布会，推出面向女性用户的多款Q系列车型、全新升级的智能电动车远航家M系列三款车型、电动滑板车新品E3系列和F3车型 [5][6] - 2025年4月29日发布2025年一季报，一季度实现营业收入51.12亿元，同比+99.52%；归母净利润4.56亿元，同比+236.22%；扣非归母净利润4.36亿元，同比+207.51% [5] 投资要点 - 2025年Q1电动两轮车收入28.62亿元，同比+140.5%；销量100.38万台，同比+140.8%，平均售价2851元/台，同比 -0.1%；自主品牌零售滑板车收入3.95亿元，同比+30.4%；全地形车收入2.15亿元，同比持平；ToB产品直营收入8.10亿元，同比+91.9% [6] - 2025年Q1毛利率为29.7%，同比+0.4pct；销售/管理/研发费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%，同比降低1.3/2.0/1.5pct；归母净利率为8.9%，同比+3.6pct [6] - 2024年积极拓展产品种类，2025年5月8日新品发布会后产品谱系持续拓宽 [6] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为195.02/242.03/305.10亿元，同比+37.38%/+24.11%/+26.06%；归母净利润分别为17.86/23.43/31.10亿元，同比+64.77%/+31.17%/+32.74%；对应PE分别为25.09/19.13/14.41X [6] 盈利预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14196|19502|24203|30510| |增长率(%)|39|37|24|26| |归母净利润（百万元）|1084|1786|2343|3110| |增长率(%)|81|65|31|33| |摊薄每股收益（元）|1.51|2.49|3.27|4.34| |ROE(%)|18|27|32|38| |PE|31.01|25.09|19.13|14.41| |PB|5.53|6.70|6.14|5.52| |PS|2.40|2.30|1.85|1.47| |EV/EBITDA|18.56|16.73|12.42|9.18|[8]