业绩表现 - 2025年上半年实现营收117.42亿元，同比增长76.14%，归母净利润12.42亿元，同比增长108.45% [1] - 2025年Q1营收同比增长99.52%，归母净利润同比增长236.22% [1] - 2025年Q2电动两轮车营收66.30亿元，同比增长61.54%，销量138.87万台，收入39.60亿元 [1][3] - 自主品牌零售滑板车销量38.38万台，收入9.29亿元，全地形车销量0.80万台，收入3.23亿元 [3] 电动两轮车业务 - 中国市场累计出货量从700万台增至800万台仅用64天，刷新行业纪录 [2] - 中国区专卖门店超8700家 [2] - 市场份额从2020年0.2%提升至2024年4.4%，销量从11万台增至260万台 [2] - 4000元以上高端SKU占比68%，显著高于爱玛的10%，2024年高端销量超60万台 [2] 电动滑板车业务 - 累计出货量超1400万台 [3] - 2024年全球电动滑板车市场销售额23.7亿美元，预计2031年达56.85亿美元，CAGR 13.5% [3] 研发与全球化布局 - 2025年上半年研发投入5.22亿元，同比增长49.51%，研发人员占比31.55% [5] - 累计获得专利3790项，著作权196件，商标权1996件 [5] - 海外市场覆盖欧美、澳新，入驻Amazon、Costco、Best Buy等线上线下渠道 [5] 新兴业务布局 - 无边界割草机器人Segway Navimow X3系列已覆盖17万家庭用户 [6] - 2024年全球割草机器人市场规模17亿美元，预计2030年达40亿美元，CAGR 14.8% [6] - 2025年全球发售Segway E-bike Xyber与Xafari两款电助力自行车 [6] 市场战略 - 当前中国市场营收占比超60%，长期目标为中国30%-40%、欧美各30%、其他区域10%-15% [7]

业绩表现 - 上半年营收117.42亿元，同比增长76.14%，归属于上市公司股东的净利润达12.42亿元，同比增长108.45% [1] - 毛利率同比提高1.5个百分点至30.39%，经营活动产生的现金流量净额同比增长46.94%至36.53亿元 [1] 业务分析 - 智能电动两轮车业务营收68.23亿元，同比增长101.70%，占公司营收的58% [1] - 平衡车和电动滑板车业务营收21.80亿元，同比增长37.23% [1] - 智能电动两轮车中国区销量达239万台，同比增长99.5%，市场份额增速在头部品牌中排名第一 [2] - 电动滑板车累计出货量超过1400万台，第三代产品在德国等多国成为畅销车型 [3] 市场表现 - 智能电动两轮车中国市场累计出货量突破800万台，64天内实现100万台增量 [3] - 电动两轮车专卖门店超8700家，O2O销售模式在"618"期间包揽六大电商平台销售额与市场占有率双第一 [2] 研发投入 - 研发投入达5.22亿元，同比增长49.5%，研发人员1786人，占员工总数的31.55% [4] - 累计获得全球性知识产权5982项，主导或参与110余项国内外技术标准 [4] - 自研"Ridey GO"、"Ridey LONG"、"Ridey FUN"等智能系统，下半年将发布技术品牌凌波OS [4] 公司定位 - 通过科技研发和产品创新摆脱行业内卷模式，成为新一代"中国智造"的代表企业 [5]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达117.42亿元，同比增长76.14% [4] - 归属于上市公司股东的净利润为12.42亿元，同比增长108.45% [4] - 基本每股收益17.29元，同比增长107.31% [4] - 经营活动产生的现金流量净额36.53亿元，同比增长46.94% [4] - 研发投入5.22亿元，占营业收入比例4.45%，同比下降0.79个百分点 [4][37] 业务发展情况 - 电动两轮车销量138.87万台，收入39.60亿元 [16] - 自主品牌零售滑板车销量38.38万台，收入9.29亿元 [16] - 全地形车销量0.8万台，收入3.23亿元 [16] - ToB产品直营收入4.34亿元 [16] - 配件及其他收入合计9.83亿元 [16] 产品与技术 - 电动滑板车累计出货量超1400万台，发布第三代产品Max G3系列 [17] - 电动两轮车中国市场累计出货量突破800万台 [18] - 推出凌波OS短途交通全域操作系统，实现跨品类通用性 [18] - 全地形车产品线新增Segway AT10泥浆版，涉水深度达800mm [19][20] - 服务机器人产品Segway Navimow X3系列获CES最佳割草机器人奖项 [21] 行业发展趋势 - 全球电动滑板车市场规模预计2031年达56.85亿美元，CAGR13.5% [9] - 中国电动两轮车保有量超4亿台，智能化趋势显著 [10] - 全球全地形车市场规模预计2030年突破213亿美元，CAGR4.12% [11][12] - 欧洲E-bike市场2011-2023年销量CAGR17.7% [14] - 全球割草机器人市场规模预计2030年达40亿美元，CAGR14.8% [16] 公司治理与股东回报 - 拟每10份存托凭证派发现金红利4.23元，合计3亿元 [2] - 实际控制人高禄峰、王野合计控制公司59.16%投票权 [2] - 公司采用特殊投票权结构，B类普通股每股具有5份表决权 [2] - 存托凭证总数719,444,662份，扣除回购后710,034,957份 [2] - 公司为红筹企业，存在协议控制架构和表决权差异安排 [2]

业绩表现 - 上半年营收117.42亿元，同比增长76.14%，归属于上市公司股东的净利润12.42亿元，同比增长108.45% [1] - 毛利率同比提高1.5个百分点至30.39%，经营活动产生的现金流量净额同比增长46.94%至36.53亿元 [1] 分业务表现 - 智能电动两轮车营收68.23亿元，同比增长101.70%，占公司营收58%，中国区销量239万台，同比增长99.5% [1][2] - 平衡车和电动滑板车营收21.80亿元，同比增长37.23%，电动滑板车累计出货量超1400万台 [1][3] - 智能电动两轮车中国区专卖门店超8700家，O2O销售模式领先，618期间包揽六大电商平台二轮车类目销售额与市占率双第一 [2] 市场竞争力 - 智能电动两轮车中国市场累计出货量突破800万台，64天内实现100万台增量，刷新行业记录 [3] - 第三代电动滑板车在德国等多国成为畅销车型，关键技术维度实现重大突破 [3] - 电动两轮车行业头部品牌中增速最快，2025年上半年销量增速排名第一 [2] 研发投入与创新 - 2025年研发投入5.22亿元，同比增长49.5%，研发人员占比31.55%，累计获得全球性知识产权5982项 [4] - 自研"Ridey GO"、"Ridey LONG"、"Ridey FUN"等智能系统，提升续航与安全性 [4] - 下半年将发布技术品牌凌波OS，构建短途交通智能生态 [4] 公司定位 - 通过科技研发与产品创新摆脱行业内卷，提升全球产品力与品牌影响力，成为"中国智造"代表 [5]

业绩表现 - 上半年营收117.42亿元同比增长76.14%归属于上市公司股东的净利润12.42亿元同比增长108.45% [1] - 毛利率同比提高1.5个百分点至30.39%经营活动产生的现金流量净额36.53亿元同比增长46.94% [1] - 智能电动两轮车业务营收68.23亿元同比增长101.70%占公司营收58%平衡车和电动滑板车业务营收21.80亿元同比增长37.23% [1] 业务增长 - 智能电动两轮车中国区销量239万台同比增长99.5%市场份额加速向头部集中增速在头部品牌中排名第一 [2] - 电动滑板车累计出货量超1400万台第三代产品在续航安全性能等关键维度实现突破在德国等多国成为畅销车型 [3] - 中国市场智能电动两轮车累计出货量突破800万台从700万到800万仅用64天刷新行业记录 [3] 渠道与产品 - 电动两轮车专卖门店超8700家搭建O2O销售模式618期间包揽六大电商平台二轮车类目销售额与市占率双第一 [2] - 发布全新Q系列产品在女性用户中反响热烈以"真智能"著称带来更智能安全的骑行体验 [2] 研发投入 - 研发投入5.22亿元同比增长49.5%研发人员1786人占员工总数31.55%累计获得全球性知识产权5982项 [4] - 自研Ridey GO智能车机系统Ridey LONG长续航系统Ridey FUN智驾系统提升续航能力和驾驶安全性 [4] - 下半年将发布技术品牌凌波OS构建短途交通智能生态沉淀超过10年的技术积累 [4] 行业地位 - 成为新一代"中国智造"缩影通过科技研发和产品创新提升中国产品全球产品力和品牌影响力 [5]

公司参展表现 - 九号公司在第三届链博会"数字科技链条"展区参展，现场观展商对智能电动两轮车产品表现出极高兴趣，工作人员接待繁忙[1] - 观展商最关注九号电动车的智能和安全技术，称赞其为有责任感的科技品牌[1] - 展台现场观展商自觉排队与工作人员交流智能电动车相关技术[2] 产品技术亮点 - 锂电池防水安全达到IPX7级别，可在1米深水中浸泡30分钟仍能正常使用[1] - 自主研发锂电池BMS6.0管理系统，包含30多项保护和20多项安全技术[1] - 铅酸电池采用RideyPOWER智能系统，实现可视化管理和实时状态监测[1] - 采用座垫感应技术防止误拧油门，需满足坐垫重量和边撑收起条件才能启动[3] - 配备自动光感大灯，可根据环境亮度自动调节照明强度[3] - 部分车型搭载HIAS水平倾斜度调节系统，提升转弯时的照明距离[3] - 配置SOS紧急呼救功能，严重碰撞时自动发送求助信息和定位[3] 市场表现与行业地位 - 九号电动车在江苏常州实现第800万台智能电动两轮车出厂，距700万台里程碑仅60天[3] - 当前生产增速达到每两个月出厂100万台，刷新行业增长记录[3] - 在鲁大师2024年智能化评测中以810分稳居行业首位[4] - 已连续4年保持智能化评测领先地位[4] 产品智能化优势 - 智能软硬件系统协同能力突出[4] - 场景覆盖度和功能深度处于行业领先水平[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][112] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以“简化人和物的移动”为使命，打造“智能短交通 + 服务机器人”平台化业务生态 2024 年营收和归母净利润快速增长 电动两轮车成营收主体 割草机器人等新业务放量 未来有望凭借各业务优势持续成长 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 202.81 亿、261.17 亿、323.66 亿元 归母净利润为 17.96 亿、24.17 亿、32.45 亿元 对应当前股价 PE 为 23.2、17.3、12.9 倍 [1][5][112] 根据相关目录分别进行总结 九号公司：智能短交通 + 机器人领域的全能玩家 - 公司发展历程丰富 2012 年成立 Ninebot 2015 年并购 Segway 组建九号公司 2020 年科创板上市 形成智能短交通和服务机器人两大业务板块 [13] - 管理层技术背景深厚 创始人及核心管理层多有机器人及工科背景 公司股份分 AB 类 实际控制人表决权比例高 决策效率有保障 [14] - 公司保持高强度研发投入 2024 年研发费用 8.26 亿元 同比 +34.1% 累计发明专利 648 项 具备智能电动平台化技术实力 [20] - 公司智能短交通爆品打造能力强 电动滑板车、电动两轮车等销量可观 2024 年电动两轮车成营收主体 自主品牌销售成主流 [22][23] - 2017 - 2021 年公司营收 CAGR 达 66.0% 2022 - 2023 年增速放缓 2024 年因新业务放量快速提升 1Q25 营收同比 +99.5% 2020 - 2024 年归母净利润 CAGR 高达 97.8% 1Q25 同比 +236.2% [33] - 2024 年公司毛利率提升至 28.2% 同比 +1.3pct 期间费用率降至 18.7% 同比降 2.6pct 整体控费成效显著 [37] 两轮车：高端智能化龙头，享行业结构性升级机遇 - 国内新国标落地 2024 年电动两轮车销量 4920 万辆 保有量 4.3 亿辆 新国标实施后市场竞争格局将重塑 头部厂商有望巩固份额 [43] - 电动两轮车消费需求智能化导向明显 九号品牌认知度和购买优先度高 智能化评测分值领先 [49] - 九号电动两轮车以“真智能”为核心 搭载 RideyGo!等系统 具备多方式解锁、智驾、防盗等功能 [54] - 中国内地高端电动两轮车市场增速快 2023 - 2027 年 CAGR 预计达 27.6% 2024 年九号在 4000 元以上市场销量领先 [58] - 海外电动两轮车市场加速扩容 预计 2023 - 2027 年销量 CAGR 为 20.5% 中国出口潜力有望释放 2020 - 2024 年出口量 CAGR 达 23% [65][71] - E - Bike 成出行新风潮 预计 2024 - 2032 年全球市场销量扩张 2025 - 2029 年欧美市场 CAGR 分别达 16.54%、8.31% [74] - 公司 2024 年发布两款 E - Bike 产品 继承电动两轮车智能化基因 享有品牌和渠道优势 [82] 全地形车：全球市场需求稳健，公司首发混合动力车系 - 全球全地形车市场规模稳健 预计 2025 - 2030 年 CAGR 为 4.12% 需求多元化带动 ATV→UTV/SSV 升级 [86] - 北美是主要消费市场 2024 年销量占比 84% 我国全地形车 90% 以上出口 出口集中于头部企业 [90] - 公司全地形车涵盖三大系列 2019 年发布混合动力车系 2023 年推出旗舰车型 截至 2024 年底全球累计出货量突破 10 万台 [91] 服务机器人：抢滩机器人新赛道，助力成长 - 全球智能割草机器人预计 2029 年销量达 339.73 万台 渗透率 17% 目标市场规模超 3000 亿元 无边界技术成主流 [96] - 公司 2021 年发布首款割草机器人 2024 年推出二、三代产品 完成低中高端覆盖 2024 年实现收入 8.61 亿元 同比增长约 284% [101][102] - 全球商用服务机器人市场预计 2024 - 2030 年 CAGR 达 20.3% 餐饮是重要应用场景 [104] - 公司服务机器人产品线多元 截至 2024 年底服务近万家场所 累计配送上亿次 2024 年与英伟达共建平台 [109] 盈利预测及投资建议 - 预计 2025 - 2027 年电动两轮车营收 114/149/183 亿元 毛利率 21.3%/22.0%/22.7% 电动平衡车/滑板车营收 37/43/50 亿元 毛利率 32.3%/31.3%/31.5% 机器人营收 18/28/37 亿元 毛利率 53.0%/54.0%/54.9% 全地形车营收 11/13/16 亿元 毛利率 22.6%/23.1%/23.3% E - Bike 营收 1/5/9 亿元 毛利率 10.0%/13.0%/15.0% [111][112] - 预计 2025 - 2027 年销售、管理、研发、财务费用率有不同程度变化 公司 2025 - 2027 年营业收入 202.81/261.17/323.66 亿元 归母净利润 17.96/24.17/32.45 亿元 对应当前股价 PE 为 23.2/17.3/12.9 倍 给予“买入”评级 [112]

融资信息 - 坦途科技完成数亿元B轮融资 投资方为追创创投 [1] 资金用途 - 加强核心零部件研发和突破 实现全领域自主开发 [1] - 加速新品类布局 重点发力酷玩车和高尔夫球包车 [1] - 持续开拓全球化市场 挖掘更大市场空间 [1] 公司战略 - 强化研发能力 提升产品竞争力 [1] - 扩展产品线 覆盖更多细分市场 [1] - 推进国际化战略 扩大市场份额 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1电动两轮车收入和销量同比高增，期间费用率摊薄盈利能力提升，产品谱系持续拓宽，看好公司在智能短交通与服务机器人领域的市场竞争力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 最近一年九号公司相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为14.7%、22.8%、62.6%，而沪深300对应涨幅为4.3%、 -1.2%、5.0% [4] - 2025年5月9日当前价格62.49元，周价格区间35.98 - 68.32元，总市值44.8241亿元，流通市值34.3551亿元，总股本7173.01万股，流通股本5497.69万股，日均成交额2.878亿元，近一月换手1.31% [4] 事件动态 - 2025年5月8日召开新品发布会，推出面向女性用户的多款Q系列车型、全新升级的智能电动车远航家M系列三款车型、电动滑板车新品E3系列和F3车型 [5][6] - 2025年4月29日发布2025年一季报，一季度实现营业收入51.12亿元，同比+99.52%；归母净利润4.56亿元，同比+236.22%；扣非归母净利润4.36亿元，同比+207.51% [5] 投资要点 - 2025年Q1电动两轮车收入28.62亿元，同比+140.5%；销量100.38万台，同比+140.8%，平均售价2851元/台，同比 -0.1%；自主品牌零售滑板车收入3.95亿元，同比+30.4%；全地形车收入2.15亿元，同比持平；ToB产品直营收入8.10亿元，同比+91.9% [6] - 2025年Q1毛利率为29.7%，同比+0.4pct；销售/管理/研发费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%，同比降低1.3/2.0/1.5pct；归母净利率为8.9%，同比+3.6pct [6] - 2024年积极拓展产品种类，2025年5月8日新品发布会后产品谱系持续拓宽 [6] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为195.02/242.03/305.10亿元，同比+37.38%/+24.11%/+26.06%；归母净利润分别为17.86/23.43/31.10亿元，同比+64.77%/+31.17%/+32.74%；对应PE分别为25.09/19.13/14.41X [6] 盈利预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14196|19502|24203|30510| |增长率(%)|39|37|24|26| |归母净利润（百万元）|1084|1786|2343|3110| |增长率(%)|81|65|31|33| |摊薄每股收益（元）|1.51|2.49|3.27|4.34| |ROE(%)|18|27|32|38| |PE|31.01|25.09|19.13|14.41| |PB|5.53|6.70|6.14|5.52| |PS|2.40|2.30|1.85|1.47| |EV/EBITDA|18.56|16.73|12.42|9.18|[8]

财务表现 - 2024年公司营收142亿元，同比增长38.87%，归母净利润11亿元，同比增长81.29%，扣非归母净利润11亿元，同比增长157.24% [1] - 24Q4营收33亿元，同比增长22.05%，归母净利润1亿元，同比下降47.77%，扣非归母净利润1亿元，同比增长91.67% [1] - 2024年净利率7.65%，同比提升1.82个百分点，24Q4净利率3.51%，同比下降4.57个百分点 [4] 产品结构 - 电动两轮车收入72.1亿元，同比增长70.38%，占比最高达50.8% [1] - 机器人收入9亿元，同比增长254.76%，增速最快 [1] - 电动平衡车和电动滑板车收入33.8亿元，同比下降3.07% [1] - 全地形车收入9.8亿元，同比增长39.77% [1] 地区分布 - 境内收入84.2亿元，同比增长55.62% [2] - 境外收入57.7亿元，同比增长20.03% [2] - 境外毛利率35.77%，同比提升6.55个百分点，高于境内毛利率23.07% [3] 销量与价格 - 电动两轮车销量259.89万辆，同比增长76.61% [2] - 机器人销量16.48万辆，同比增长323.46% [2] - 全地形车ASP 41091元，同比增长4.21% [2] - 电动平衡车和电动滑板车ASP 2152元，同比增长4.24% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率28.24%，同比提升1.34个百分点 [3] - 机器人毛利率51.09%，同比提升2.14个百分点，为各产品最高 [3] - 销售费用率7.75%，同比下降2.26个百分点 [3] - 研发费用率5.82%，同比下降0.21个百分点 [3] 分红与展望 - 拟派发现金红利8亿元，占归母净利润73.85% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.34/22.48/30.31亿元 [5] - 当前股价对应PE分别为24.1/17.5/13.0倍 [5] 公司战略 - 全球智能短交通领域领军者，在两轮车高端市场领先 [5] - 持续创新产品，拓展割草机器人和全地形车新品类 [5] - 全球化销售网络持续扩展，打造新成长曲线 [5]