投资评级与核心观点 - 报告维持对九号公司的“增持”投资评级 [9] - 报告给予公司目标价为人民币50.10元，对应2026年18.14倍市盈率 [7][9] - 报告核心观点：尽管一季度盈利因汇率波动、原材料涨价及研发投入加大而同比承压，但看好公司加速各业务全球市场拓展、多点开花的发展前景 [3] 一季度业绩表现 - **营收**：2026年第一季度营收为58.70亿元，同比增长14.82%，环比增长103.24% [3] - **归母净利润**：2026年第一季度归母净利润为2.03亿元，同比大幅下滑55.42%，但环比实现扭亏为盈 [3] - **扣非净利润**：2026年第一季度扣非净利润为1.74亿元，同比下滑60.14%，环比同样扭亏为盈 [3] - **盈利能力**：2026年第一季度净利率为3.56%，同比下降5.36个百分点 [4] - **毛利率**：2026年第一季度毛利率同比下降3.13个百分点，主要受铜、铝等原材料涨价影响 [4] - **期间费用率**：2026年第一季度期间费用率为22.47%，同比上升5.94个百分点 [4] - **研发费用率**：同比提升1.37个百分点，主要因公司加大智能短交通、服务机器人产品研发迭代力度并扩充研发团队 [4] - **财务费用率**：同比大幅提升5.51个百分点，主要因欧元、美元汇率波动导致汇兑损失增加 [4] 分业务表现 - **电动两轮车**： - **收入**：2026年第一季度收入33.82亿元，同比增长18% [5] - **销量**：2026年第一季度销量122.76万台，同比增长22%，增速显著快于行业（据奥维云网，同期国内电动两轮车内销同比下滑17.1%） [5] - **市场份额**：达到9%，同比提升2.0个百分点，或受益于电摩产品占比较高 [5] - **平均售价**：2026年第一季度平均售价为2755元，同比下降3%，主要因铅酸车型（平均售价低于锂电车型）占比提升及部分促销返利 [5] - **新品发布**：公司于2026年4月29日举办新品发布会，发布Q系列多款新车型，有望带动电动自行车销量环比改善 [5] - **其他产品**： - **自主品牌零售滑板车**：2026年第一季度收入5.28亿元，同比增长34%；销量26.49万台，同比增长28%，或受益于油价上涨背景下电动滑板车海外销量提升 [6] - **全地形车**：2026年第一季度收入2.85亿元，同比增长33%；销量6393台，同比增长31%，或主要受益于海外市场拓展 [6] - **To B销售**：2026年第一季度收入5.53亿元，同比下降32%，或受产品交付与确收节奏影响 [6] - **配件及其他**：2026年第一季度收入11.22亿元，同比增长35% [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：报告下调公司2026-2028年归母净利润预测至19.96亿元、26.19亿元、32.68亿元，较前值分别下调13.31%、12.83%、14.10% [7] - **盈利增速**：预计2026-2028年归母净利润年复合增长率为22.95% [7] - **每股收益**：预计2026-2028年每份CDR对应EPS分别为2.76元、3.62元、4.52元 [7] - **估值方法**：参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值18.14倍，给予公司2026年18.14倍市盈率估值 [7][14] - **目标价**：基于上述估值，得出目标价50.10元 [7][9]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [4] - 核心观点：智能短交通先锋，平台化逻辑正在兑现，尽管短期因汇兑损失和电动两轮车政策压力导致盈利承压，但经营周期企稳向上 [1][4] 2026年第一季度业绩概览 - 2026年第一季度收入为58.70亿元，同比增长14.8% [1] - 2026年第一季度归母净利润为2.03亿元，同比下降55.4% [1] - 2026年第一季度扣非归母净利润为1.74亿元，同比下降60.1% [1] 分业务板块表现 - 电动两轮车：2026年第一季度收入33.82亿元，同比增长18%；销量123万台，同比增长22%；平均销售单价(ASP)为2755元/台，同比下降3% [2] - 电动两轮车表现优于行业，同期行业（奥维云网数据）内销量同比下滑17.1% [2] - 电动滑板车（C端自主品牌零售）：2026年第一季度收入5.28亿元，同比增长34% [2] - 电动滑板车与平衡车（B端）：2026年第一季度收入5.53亿元，同比下降32%，主要受发货节奏受天气扰动影响 [2] - 全地形车：2026年第一季度收入2.85亿元，同比增长33%；销量0.64万台，同比增长33%；ASP为4.46万元，同比持平 [3] - 新品类：割草机器人在欧洲反倾销背景下存在市占率提升机会；电助力自行车为2025年新发力品类，后续有望放量 [3] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度毛利率为26.54%，同比下降3.1个百分点，主要受原材料涨价、电动自行车铅酸车占比提升导致ASP回落等因素影响 [3] - 2026年第一季度财务费用率同比大幅增加5.5个百分点至3.81%，主要因割草机备货带来欧元应收款汇兑损失计提，当期汇兑损失达2.48亿元 [3] - 2026年第一季度销售/管理/研发费用率分别为7.57%、4.76%、6.32%，同比变化-0.6、-0.3、+1.4个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 下调2026-2028年归母净利润预测至20.76亿元、28.55亿元、35.60亿元，较前次预测分别下调9.1%、5.5%、0.3% [4] - 预测2026-2028年净利润同比增速分别为+18.1%、+37.5%、+24.7% [4] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为16倍、12倍、9倍 [4] - 预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为2.87元、3.95元、4.93元 [5] 财务预测与关键指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为278.14亿元、337.96亿元、398.18亿元，增长率分别为30.72%、21.51%、17.82% [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为29.7%、30.5%、31.1% [12] - 预测2026-2028年摊薄净资产收益率(ROE)分别为24.91%、29.02%、30.47% [5][12] - 预测2026-2028年市净率(PB)分别为3.9倍、3.3倍、2.8倍 [13]