报告投资评级与目标价 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**200元**，对应2026年24倍市盈率 [2][8] 核心观点总结 - 报告认为，尽管公司2025年业绩因短期因素承压，但作为行业龙头，伴随扰动因素消散，后续经营有望展现较高弹性，并因此维持“强推”评级 [2][8] 2025年业绩快报与财务预测 - **2025年业绩**：预计实现营业收入**186.2亿元**，同比增长**55.9%**；归母净利润**13.6亿元**，同比下降**31.2%** [2] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收**65.5亿元**，同比增长**32.6%**；归母净利润**3.2亿元**，同比下降**36.1%** [2] - **财务预测更新**：调整2025/2026/2027年每股收益（EPS）预测至**5.25/8.44/10.48元**（前值为6.70/9.11/11.72元） [8] - **估值数据**：基于2026年3月2日收盘价**138.72元**，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为**26/16/13倍** [4][8] 分业务与市场表现分析 - **国内市场**：2025年第四季度，在行业整体承压（扫地机/洗地机销额同比分别下降32%/21%）背景下，公司表现优于行业（石头扫地机/洗地机销额同比分别下降4%/增长161%）[8] - **海外市场**：外销预计延续高增长，主要受益于竞争对手iRobot进入破产保护程序带来的份额提升机会，以及洗地机外销贡献增量（黑五期间公司电商渠道销量同比增长59%，其中扫地机/洗地机同比分别增长50%/255%）[8] 盈利能力承压的原因分析 - **内销盈利拖累**：国内补贴政策退坡后，公司的自行补贴政策对盈利产生拖累 [8] - **新业务与外部因素**：割草机业务的前期投入、美国关税影响，以及洗衣机业务收缩产生的相关费用支出，共同导致整体盈利能力走弱 [8] 未来增长驱动与弹性展望 - **不利因素消散**：洗衣机业务预计在2026年不再对公司业绩产生明显拖累；国内补贴政策延续后，公司取消自行补贴有望改善内销盈利能力 [8] - **新业务与产品创新**：割草机业务将开始贡献增量；在CES展发布的全球首款轮腿架构扫地机G-Rover，有望突破传统清洁设备场景边界，带来经营弹性 [8]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 2025年度公司实现营业总收入213.25亿元，同比增长50.22% [1] - 2025年度归属于母公司所有者的净利润为17.55亿元，同比增长61.84% [1] 影响经营业绩的主要因素 - 公司持续深化智能短交通与服务机器人两大核心业务的战略布局 [1] - 在产品端，公司持续加大研发投入，推动电动两轮车、电动滑板车、服务机器人及全地形车等核心产品的迭代升级，有效提升产品竞争力与用户满意度 [1] - 在市场端，公司积极拓展销售渠道，强化渠道布局，显著提高市场占有率 [1] - 上述产品与市场举措共同推动了公司销售规模的扩大与盈利能力的提升 [1]

公司2025年度业绩快报 - 2025年度公司实现营业总收入213.25亿元，同比增长50.22% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为17.55亿元，同比增长61.84% [1] - 基本每股收益为24.39元，较上年同期增加9.07元，增长59.20% [1] 公司核心业务与产品布局 - 公司持续深化智能短交通与服务机器人两大核心业务的战略布局 [1] - 在产品端，持续加大研发投入，推动电动两轮车、电动滑板车、服务机器人及全地形车等核心产品的迭代升级 [1] - 通过产品迭代升级，有效提升了产品竞争力与用户满意度 [1] 市场拓展与经营成果 - 在市场端，公司积极拓展销售渠道，强化渠道布局，显著提高了市场占有率 [1] - 产品与市场举措共同推动了公司销售规模的扩大与盈利能力的提升 [1]

公司股价与市场表现 - 2025年2月20日，公司股价盘中一度涨超15%，收盘涨幅达9.24%，报收37.58港元/股，总市值达177.45亿港元 [1] - 当日股票成交量为688.21万股，成交额为2.60亿港元 [2] 2025年第四季度及全年盈利预告 - 公司预计2025年第四季度首次实现单季度盈利，盈利规模不低于6000万元，大幅超出管理层此前盈亏平衡预期 [4] - 2025年全年股东应占净亏损预计收窄至不超过1.8亿元，较2024年的4.82亿元大幅改善，标志着公司正式告别持续亏损阶段 [4][7] 业绩增长的核心驱动因素 - 2025年第四季度激光雷达总销量达45.96万台，其中机器人领域销量22.12万台，占比接近五成，与ADAS业务共同构成业绩增长双引擎 [7] - 2025年全年，机器人领域激光雷达销量突破30.3万台，同比激增超11倍，公司一举拿下全球机器人激光雷达市场销量冠军 [7] - 全栈自研芯片架构（SPAD-SoC+VCSEL数字化芯片架构）成为增长底层支撑，助力公司在可靠性、成本与规模化交付上形成核心壁垒，并推动毛利率持续改善 [7] 细分市场领先地位与客户覆盖 - 在割草机器人赛道，公司与库犸科技、九号机器人等头部客户深度合作，拿下2025年全球销量冠军 [8] - 在人形机器人赛道，公司牵手宇树科技、智元机器人、银河通用等20余家核心厂商，登顶中国人形机器人激光雷达销量榜首 [8] - 在无人配送、Robotaxi等场景，公司头部客户覆盖率超90%，形成从家用机器人到具身智能的全场景覆盖 [8] 行业前景与公司战略展望 - 随着智能驾驶渗透率提升与人形机器人、服务机器人产业化加速，激光雷达市场将持续扩容 [8] - 公司在机器人领域的领先地位与车载业务的稳定基本盘形成共振，未来增长确定性进一步增强 [8] - 公司表示将持续加大研发投入，深化芯片与算法技术创新，拓展全球客户与应用场景，随着盈利模型跑通、规模效应释放，有望巩固全球激光雷达龙头地位 [8]

2025年度业绩预增 - 公司预计2025年全年归属于母公司所有者的净利润为16.7亿元至18.5亿元，同比增幅达54.04%至70.64% [1] - 预计2025年全年扣除非经常性损益的净利润为16.2亿元至17.9亿元，较上年同期增加5.58亿元至7.28亿元，同比增幅为52.51%至68.51% [1] - 2024年同期业绩为：利润总额13.19亿元，归母净利润10.84亿元，扣非后归母净利润10.62亿元 [1] 业绩增长驱动因素 - 主营业务方面，公司深化智能短交通与服务机器人两大核心业务战略布局，推动电动两轮车、电动滑板车、服务机器人及全地形车等核心产品迭代升级 [1] - 市场端积极拓展销售渠道、强化布局，显著提高了市场占有率，推动销售规模扩大与盈利能力提升 [1] - 非经常性损益方面，公司合理利用自有闲置资金开展现金管理，相关收益同比增长，同时运用外汇套期保值工具管理汇率风险，相关收益亦有所增加 [2] 核心业务进展与战略 - 电动两轮车新旧国标库存切换已顺利完成，为发展扫清短期障碍 [2] - 公司已正式启动Ninebot和Segway双品牌战略，实现协同运营，Ninebot聚焦大众市场，Segway发力高端市场 [3] - 公司加速拓展海外市场，瞄准东南亚、欧洲、拉美等电动化潜力市场，并全力推动油摩改电摩进程 [3] - 截至2025年9月10日，公司国内两轮车累计出货量已突破900万台，至2026年1月24日出货量破1000万台 [2] - 公司于2026年1月21日推出锋鸟超跑电摩，搭载半固态电池与中置电机，实现充电2小时、续航350km，支持7000w直流快充，首发价1.68万元 [3] 未来展望与行业分析 - 招商证券预计，公司2026年国内电动两轮车600+万台的目标有望顺利达成 [3] - 针对欧盟对国内割草机器人发起的反倾销调查，分析认为将加速行业出清 [3] - 公司凭借东南亚供应链布局、欧美线下渠道优势、全产品线覆盖及多技术路线储备，有望在行业洗牌后进一步扩大市场份额 [3]

投资评级 - 报告对九号公司(689009)的投资评级为“买入” [1] 核心观点总结 - 公司2025年业绩预计实现高增长，但第四季度短期承压 [1] - 电动两轮车业务市场份额提升，但第四季度受新旧国标切换影响销量有所下滑，预计2026年第一季度在电摩拉动下有望恢复较好增长 [2] - 服务机器人（以割草机器人为主）业务在2025年实现较快增长，第四季度表现靓丽，并在CES 2026上推出多款新品，产品矩阵进一步丰富 [3] - 面对欧洲市场割草机器人的政策变化（欧盟反倾销调查），公司已制定积极应对策略 [4] - 基于盈利预测，报告维持“买入”评级 [4] 财务与业务表现总结 整体业绩与预测 - 2025年预计实现归母净利润16.70-18.50亿元，同比增长54.0%-70.6% [1] - 2025年预计实现扣非归母净利润16.20-17.90亿元，同比增长52.5%-68.5% [1] - 2025年第四季度业绩承压，预计归母净利润为-0.27亿元（2024年第四季度为1.14亿元） [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.6亿元、23.4亿元、29.6亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为206.09亿元、269.79亿元、341.12亿元，同比增长率分别为45.2%、30.9%、26.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为29.9%、31.1%、31.4% [6] 分业务表现与展望 - **电动两轮车**：2025年行业市占率同比提升1.8个百分点，排名第四 [2] - **电动两轮车**：预计2025年第四季度销量同比有所下滑，主因是新国标切换导致市场与产业链处于调整期 [2] - **电动两轮车**：预计2026年第一季度订单主要来自电摩，业务在电摩拉动下有望保持较好增长 [2] - **滑板车**：预计2025年ToC业务同比增长，ToB业务同比下滑 [2] - **全地形车**：预计2025年同比增长 [2] - **服务机器人（割草机器人）**：预计2025年实现较快增长，第四季度表现靓丽 [3] 新品与战略动态 - 在CES 2026上，服务机器人业务首次提出“Navimow 标准”，并推出覆盖家庭到商用场景的五款新品 [3] - 同期亮相的还有两款搭载智驾系统的E-Bike新品及电动越野摩托车Segway Xaber 300 [3] - 针对欧盟反倾销调查，公司计划积极配合调查、依托产品核心竞争力（聚焦中高端市场，以技术创新和品质为核心）应对、并加速推进海外供应链布局 [4]

涉及的公司与行业 * 公司：九号公司[1] * 行业：智能短交通（电动两轮车、电动滑板车、全地形车）、服务机器人（割草机器人）[2][4] 核心财务表现与原因 * 公司预计2025年全年归母净利润为人民币18.50亿元至18.70亿元，同比增长54.04%至70.64%[2][3] * 预计2025年全年扣非净利润为人民币16.20亿元至17.09亿元，同比增长52.51%至68.51%[2][3] * 业绩增长主要得益于持续深化智能短交通和服务机器人两大核心业务战略，加大研发投入，提升产品竞争力与用户满意度，并积极拓展销售渠道[2][4] * 2025年第四季度归母净利润受多重因素影响显著下滑：1) 人民币升值导致财务损失约7000万元（对冲后净损失），而去年同期有2400万元汇兑收益，同比汇兑收益减少约1亿元[2][5]；2) 因境外上市主体需从境内子公司调拨资金分红或回购，在四季度统一计提了10%的预提所得税[5]；3) 业务存在季节性波动，例如两轮车行业出货集中在1-8月，四季度出货较少[5] 各业务线表现与展望 电动两轮车业务 * **新国标影响与竞争格局**：新国标实施对电动自行车品类产生较大影响，行业处于冰冻期[6] 但公司电摩产品线丰富，自2025年以来销量占比已超过电自[6] * **近期销售与库存**：截至2025年12月底，经销商库存水位较低[3] 2026年1月订单量非常大，开放订单后一个半小时内订单量已超过2024年1月一倍多，其中80%来自电摩[7] 计划将订单分散到春节前后逐步发货，3月份集中出货[3][10] * **一季度及全年展望**：一季度预计在整个行业不佳的情况下仍能保持良好增长，主要依靠电摩拉动[7] 从激活数据看，电摩占比超八成，同比增速约50%，而电自则下滑[2][7] 一线城市销售占总收入不到20%，销售较为冰冻，但其他城市门店数量较多，电摩需求短期内可能取代电子产品销量[3][10] 新国标产品系列将在五六月份发布[3][10] * **新品发布节奏**：2026年4月、6月和8月都会有新品发布，包括电自和电摩车型[15] 一季度主要由电摩拉动销量，二季度后电自销量预计会上升[15] 滑板车业务 * **To C业务**：预计2026年一季度将延续2025年的增长态势，并保持稳定增长[2][7] * **To B业务**：包括滑板车、e-bike及配件等，一季度预计与2025年持平，全年力争小幅度增加[7] 服务机器人（割草机器人）业务 * **欧盟反倾销税影响与应对**：欧盟初步反倾销税率为21%至57%，预计最快2026年6月中下旬出台并追溯前90天[10] 公司从2025年12月开始提前安排出口，计划在2026年1-2月完成全年出口量的60%-70%[3][10] 海外工厂产能提升中，大约承担10%左右的关税成本，公司正与欧盟沟通争取更低税率[3][10] 目前判断关税对全年收入确认节奏及成本影响不大[10] * **出货展望**：尽管受到关税影响，但2026年一季度出货量预计将保持2025年的高增长态势，整体出货不会有太大变化[8] 全地形车业务 * **增长预期**：增速预计与2025年相似，2026年一季度和全年大约有20%至30%的增长[2][8] 目前增长主要来自欧洲和非美国地区[8] 美国市场的战略可能会在东南亚代工厂建立后再进行调整，时间预计在下半年[9] 其他业务 * **e贝克业务**：在CES上发布反响良好，预计两至三个亿目标主要在美国市场实现[3][16] 美国市场反馈积极，下单后翻单数量较多，短期内将重点快速出货至美国市场[16] 欧洲市场暂未作为主要目标区域，但下半年会发布一些车型[16] * **外卖业务**：主要集中于海外市场，具体进展将在有新动态时分享[2][8] 渠道与门店策略 * **2.0大店改造效果**：截至纪要日，公司已有80多家营业中的2.0大店[12] 根据2026年1月1日至1月20日的数据，2.0版本门店的店效比老版本提升了70%[3][13] 这些门店大多位于二三线城市，对电摩需求较大，加上新国标影响，销量显著提升[13] * **2026年渠道计划**：2026年计划新增约3,000家门店，并改造2000家现有门店，将其从1.0升级到2.0版本[3][14] 节奏将根据实际销售情况进行调整，不以开设门店数量作为考核目标[14] 成本与风险应对措施 * **原材料成本**：公司已锁定2026年上半年的采购，对上半年影响可控[3][11] * **汇率波动**：公司每年都会进行30%-40%的远期锁汇，以减少汇率波动带来的影响[11] 认为全年人民币不会急速升值，国家宏观调控会采取温和对冲措施[11] * **费用投入**：2026年将继续加大费用投入，以支持主力增长业务线的发展，年度预算将根据具体情况进行调整[2][8]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为人民币16.7亿元到18.5亿元，同比增加54.04%到70.64% [1] - 预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为人民币16.2亿元到17.9亿元，同比增加52.51%到68.51% [1] 业务战略与产品发展 - 公司持续深化智能短交通与服务机器人两大核心业务的战略布局 [1] - 在产品端，持续加大研发投入，推动电动两轮车、电动滑板车、服务机器人及全地形车等核心产品的迭代升级，以提升产品竞争力与用户满意度 [1] 市场与销售表现 - 在市场端，积极拓展销售渠道，强化渠道布局，显著提高市场占有率 [1] - 产品与市场举措共同推动公司销售规模的扩大与盈利能力的提升 [1]

公司业绩预测 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为人民币167,000.00万元到185,000.00万元 [1] - 预计净利润较上年同期增加人民币58,587.31万元到76,587.31万元 [1] - 预计净利润同比增幅为54.04%到70.64% [1] 公司战略与业务布局 - 公司持续深化智能短交通与服务机器人两大核心业务的战略布局 [1] - 公司核心产品包括电动两轮车、电动滑板车、服务机器人及全地形车 [1] 产品与研发 - 公司在产品端持续加大研发投入 [1] - 公司推动核心产品的迭代升级以提升产品竞争力与用户满意度 [1] 市场与销售 - 公司在市场端积极拓展销售渠道并强化渠道布局 [1] - 公司的市场策略显著提高了市场占有率 [1]

机器人ETF市场表现 - 今日开盘后机器人ETF(562500)在15分钟内振幅达2.30%，冲高至日内高点1.11%，最新价报1.095元，较开盘价上涨0.922% [1] - 该ETF成交额达4.52亿元，换手率1.77%，成交活跃度处于较高水平 [1] - 其跟踪的66只成分股中，有12只上涨，其中科大讯飞涨幅超8%，派斯林、天准科技等涨幅居前 [1] - 下跌标的中，伟创电气、晶品特装、江苏北人跌幅超5% [1] 行业动态与产品发布 - 宇树科技与宸境科技将联名发布人形机器人NOMAD和工业级四足机器人RANGER，两款产品均前装宸境科技Insight空间智能模组，并接入Looper Robotics全栈空间智能解决方案 [1] - Insight相机集成了算力为10TOPS的地瓜机器人旭日5芯片，端侧内置高精度VSLAM算法 [1] - 两款产品已完成多场景前期验证，计划于2026年第二季度正式出货 [1] 行业前景与关键节点 - 2026年被视为人形机器人从0到1兑现的关键节点 [2] - 特斯拉供应链预计在2026年第一季度发布第一代量产产品，上半年完成大批量产线建设，并于8月开启大规模量产 [2] - 国产供应链头部本体出货量有望从数千台增至数万台，应用将聚焦二次开发、导览、巡检等场景 [2] - 行业龙头的供应链与技术将逐步收敛，全球人形机器人行业迈入“军备竞赛”阶段 [2] 机器人ETF产品概况 - 机器人ETF(562500)是全市场唯一规模超两百亿元的机器人主题ETF [2] - 其成分股覆盖人形机器人、工业机器人、服务机器人等多个细分领域，帮助投资者一键布局机器人上中下游产业链 [2] - 随着成分股调整，该ETF跟踪的中证机器人指数中人形机器人相关含量已提升至近70% [2] - 此次调仓精准剔除近期走势疲软的个股，纳入表现尚可的优质标的，实现了“去弱留强” [2]