报告核心观点 - 对港股整体持谨慎乐观态度，外部风险仍在，反弹需增量资金和持续政策刺激，相对看好AI科技、消费，建议配置部分高股息防御 [1][2] 本月十大金股推荐 传媒互联网：腾讯控股 - 多业务领域优势突出，依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著，游戏、广告等高毛利业务增长将驱动EPS提升 [11] - 关键假设为视频号流量持续上升，广告和直播业务商业化加速，DNF等新游拉动流水增长 [12][13] - 有别于大众的认识是微信生态和AI赋能将持续为视频号带来流量，腾讯游戏精细化运营水平较高，现有用户存量流失可能较低 [14] - 股价催化剂为游戏流水增长叠加会计确认的季度性调整影响，预计游戏业务数据与市场存在预期差，美联储降息可能提升，海内外资金有望大幅回流港股市场 [15][16] 传媒互联网：阿里巴巴 - W - 在AI大模型与云计算领域持续巩固龙头地位，阿里云将持续受益于增量需求，与头部企业合作深化有望打开国际市场空间，淘天集团业务未来仍能维持边际改善趋势 [19] - 关键假设为未来政策监管趋缓，阿里有望受益，短期注重毛利和效率提升，亏损业务收窄后盈利能力增强 [20] - 有别于大众的认识是阿里各业务板块毛利率和效率有所改善，下半年有望业绩盈利上调 [21] - 股价催化剂为各板块盈利质量上升，政策底部明确提振市场信心 [22] 传媒互联网：快手 - W - 期待可灵AI长期表现，主业在AI赋能下进一步优化效率，短剧等新内容消费行业继续贡献广告增量，预计Q2线上营销服务总体收入同比增速有望回到双位数 [24][25] - 关键假设为DAU维持在4亿量级，生态变现稳步推进，可灵AI技术能力保持领先，流水保持较快增长 [26] - 有别于大众的认识是看好公司用户基本盘保持稳健，可灵AI打开公司估值空间 [27] - 股价催化剂为可灵新版本迭代、可灵用户流水等运营数据超预期 [28] 传媒互联网：小米集团 - W - 创新业务上汽车毛利率再度提升，AI扩大场景优势，手机市占率重回第一，高端化持续推进，空冰洗及平板等延续高增，新零售驱动增长 [30][31][32] - 关键假设为汽车业务复制SU7路径，手机*AIoT业务高端化及出海推进 [33] - 有别于大众的认识是AI算力、端侧、应用布局全面推进，有望释放数据场景商业化潜力 [34] - 股价催化剂为产品及商业模式迭代 [35] 商社：蜜雪集团 - 作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，IP化品牌营销塑造品牌心智，以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海 [37] - 关键假设为2025 - 2027年门店增速17%/14%/12%，同店增速 - 3%/-1%/-1% [38] - 有别于大众的认识是蜜雪基于平价大众现制饮品的稳固格局及规模化优势，打开海外市场是未来3年会兑现的事情 [39] - 股价催化剂为近期茶饮消费券对茶饮行业同店有显著拉动，同店有望超预期，预计6月份确认进入港股通，流动性改善 [41] 能源化工：中国石化 - 产业链一体化优势明显，下游业务占营业收入比例大，2025年起业绩存在改善预期，成品油消费税改革有利于中石化，具备高股息属性 [43] - 关键假设为油价企稳，成品油价差改善、化工品利润修复，成品油消费税改革使得部分落后地炼产能退出，公司保持高分红比例 [44][45][46] - 有别于大众的认识是2025年成品油价差和化工品价差有所修复，炼化板块盈利有望明显改善，消费税改革优化供给端格局，有利于中石化 [47] - 股价催化剂为成品油、化工品价差修复 [48] 非银：九方智投控股 - 战略引领发展，业绩稳健增长，市场前景广阔，份额有望进一步提高，科技助力完善产品矩阵，构建全域流量运营生态，各项业务处于快速成长期，付费客户数量将持续稳健增长 [51] - 关键假设为短期看点是2025年业绩弹性、产品矩阵更新、流量入口集中，长期看点是探索AI全方面赋能 [52] - 有别于大众的认识是公司有望在在线投教市场中巩固龙头地位，付费客户数量将持续稳健增长 [53] - 股价催化剂为市场活跃度（A股成交量）+香港证券牌照新业务成长曲线预期 [54] 纺服：安踏体育 - 25Q1多品牌矩阵驱动增长优势持续发挥，收购狼爪扩充户外品类，进一步实现全球化布局，有助于增厚业绩，提升集团整体竞争力 [56] - 关键假设为2025年国内消费企稳复苏，户外及运动赛道渗透率持续提升 [57] - 有别于大众的认识是户外及运动赛道与消费降级环境并不冲突，是类“新消费品” [57] - 股价催化剂为国内出台刺激消费政策 [58] 环保：新奥能源 - 城燃龙头利润结构改善，私有化定价锚定估值回归空间24% [60] - 关键假设为新奥股份拟私有化新奥能源 [61] - 有别于大众的认识是不可测利润消化，估值有望回升 [63] - 股价催化剂为新奥股份拟私有化新奥能源，估价80港元/股 [64] 医药：信达生物 - 基本维持2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，预计2027年数据，随着产品组合放量和费用控制，有望持续盈利，国际化进程加速 [66] - 关键假设为慢病管线进入兑现期，打造公司第二增长曲线，IBI363价值凸显，BD有望年内落地 [67] - 有别于大众的认识是玛仕度肽国内销售峰值有望超过50亿元，管线中预计有2 - 3个BD今年能落地 [68] - 股价催化剂为玛仕度肽国内获批，IBI363相关临床研究启动，今年ASCO针对3个适应症口头汇报更新数据以及BD落地 [69] 本月十大金股财务数据 - 展示腾讯控股、阿里巴巴 - W等十家公司25E、26E、27E的营业收入、归母净利润、EPS数据 [73]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 阿里巴巴-W 2025财年年报显示营收和净利润同比增长，4QFY2025营收同增6.6%，归属于普通股股东净利润同增278.7% [1] - 4QFY2025公司整体收入略逊预期，但核心业务亮眼，淘天集团客户管理收入同比增11.8%，云智能集团收入增速加速，AI产品需求强劲 [2] - 公司在FY2025进行股份回购，普通股净减少比例达5.1%，并宣布发放股息和特别股息提升股东回报 [3] - 考虑公司持续投入业务，下调FY2026/FY2027非公认会计准则净利润预测5%/1%，新增FY2028年预测，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩表现 - FY2025营业收入9963.47亿元，同比增长5.9%，归属于普通股股东净利润1294.70亿元，同比增长62.4%，非公认会计准则净利润1581.22亿元，同比增长0.4% [1] - 4QFY2025营业收入2364.54亿元，同比增长6.6%，归属于普通股股东净利润123.82亿元，同比增长278.7%，非公认会计准则净利润298.47亿元，同比增长22.2% [1] 核心业务 - 淘天集团4QFY2025客户管理收入同比增长11.8%，受益于Take rate提升和平台核心客群增长，88VIP会员达超5000万人且同比双位数增长 [2] - 云智能集团4QFY2025收入增速加速，同比增长17.7%至301.27亿元，外部客户收入同比增长17%，AI产品连续七个季度三位数同比增长，推出Qwen3系列且开源，产品覆盖面更广 [2] 股东回报 - FY2025以119亿美元回购11.97亿股普通股，普通股净减少比例达5.1% [3] - 宣布发放每股ADS 1.05美元的FY2025年度股息以及每股ADS 0.95美元的一次性现金特别股息 [3] 盈利预测调整 - 下调FY2026/FY2027非公认会计准则净利润预测5%/1%至1698.13/1853.18亿元，新增FY2028年预测1979.20亿元 [4] 财务报表与盈利预测 - 利润表显示各财年营业收入、营业成本、营业毛利等指标变化 [10] - 现金流量表展示各财年经营、投资、融资活动现金流及净现金流情况 [10] - 资产负债表呈现各财年总资产、总负债、股东权益等项目数据 [11] 盈利能力与偿债能力 - 盈利能力指标如毛利率、EBITA率、税前净利润率等各财年有不同表现 [12] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率、速动比率各财年有所变化 [12] 费用率与每股指标 - 费用率方面，销售及营销开支、研发开支、一般及行政开支各财年有不同比例 [13] - 每股指标如每股经营现金流、每股净资产、EPS各财年数值不同 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 阿里巴巴-W 2025 财年年报显示营收和净利润同比增长，4QFY2025 营收同增 6.6%，归属于普通股股东净利润同增 278.7% [1] - 虽 4QFY2025 整体收入略逊预期，但核心业务表现亮眼，淘天集团客户管理收入同比增 11.8%，云智能集团收入增速加速，AI 产品需求强劲 [2] - 公司在 FY2025 进行股份回购，普通股净减少比例达 5.1%，并宣布发放股息和特别股息提升股东回报 [3] - 考虑公司持续投入业务，下调 FY2026/FY2027 非公认会计准则净利润预测 5%/1%，新增 FY2028 年预测，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 财务数据 - FY2025 营业收入 9963.47 亿元，同比增长 5.9%，归属于普通股股东净利润 1294.70 亿元，同比增长 62.4%，非公认会计准则净利润 1581.22 亿元，同比增长 0.4% [1] - 4QFY2025 营业收入 2364.54 亿元，同比增长 6.6%，归属于普通股股东净利润 123.82 亿元，同比增长 278.7%，非公认会计准则净利润 298.47 亿元，同比增长 22.2% [1] 核心业务表现 - 淘天集团 4QFY2025 客户管理收入同比增长 11.8%，受益于 Take rate 提升和平台核心客群增长，88VIP 会员达超 5000 万人 [2] - 云智能集团 4QFY2025 收入同比增长 17.7%至 301.27 亿元，外部客户收入同比增长 17%，AI 产品收入连续七个季度三位数同比增长 [2] 股东回报 - FY2025 以 119 亿美元回购 11.97 亿股普通股，普通股净减少比例 5.1% [3] - 宣布发放每股 ADS 1.05 美元的 FY2025 年度股息以及每股 ADS 0.95 美元的一次性现金特别股息 [3] 盈利预测调整 - 下调 FY2026/FY2027 非公认会计准则净利润预测 5%/1%至 1698.13/1853.18 亿元，新增 FY2028 年预测 1979.20 亿元 [4] 公司盈利预测与估值简表 |指标（元）|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,412|9,963|11,115|11,861|12,488| |营业收入增长率(%)|8.34%|5.86%|11.56%|6.71%|5.29%| |归属普通股股东净利润（百万）|79,741|129,470|135,647|145,763|150,565| |归属普通股股东净利润增速(%)|9.93%|62.62%|4.26%|7.46%|3.29%| |非公认会计准则净利润（百万）|157,479|158,122|169,813|185,318|197,920| |非公认会计准则净利润增速(%)|11.39%|0.41%|7.39%|9.13%|6.80%| [5] 4QFY2025 业绩与预期对照表 - 总收入 236,454 百万元，较预测 -0.61%，归属普通股股东净利润 12,382 百万元，较预测 -45.32% [9] - 各业务板块收入有不同表现，如淘天集团收入 101,369 百万元，较预测 3.62%，云智能集团收入 30,127 百万元，较预测 0.76% [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表显示各财年收入、成本、利润等指标变化，如营业收入从 FY2024 的 9412 亿元增长到 FY2028E 的 12488 亿元 [10] - 现金流量表展示经营、投资、融资活动现金流情况，净现金流从 FY2024 的 569 亿元到 FY2028E 的 804 亿元 [10] - 资产负债表呈现资产、负债、股东权益等状况，总资产从 FY2024 的 17648 亿元增长到 FY2028E 的 24723 亿元 [11] 盈利能力、偿债能力、费用率及每股指标 |指标|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率(%)|36.72|37.70|40.20|40.20|40.20| |EBITA 率(%)|16.97|18.48|19.50|19.70|19.98| |税前净利润率(%)|10.27|10.79|17.26|17.34|17.27| |归母净利润率(%)|8.38|8.50|13.80|13.79|13.69| |ROA(%)|4.21|4.53|7.47|7.17|6.80| |ROE（摊薄）(%)|7.33|8.08|12.26|11.53|10.74| |资产负债率(%)|37|40|38|36|35| |流动比率|1.79|1.55|1.45|1.57|1.71| |速动比率|1.21|0.86|0.90|1.03|1.17| |销售及营销开支(%)|12.23|14.45|15.20|15.10|15.00| |研发开支(%)|3.80|4.44|4.44|4.29|3.60| |一般及行政开支(%)|5.55|5.74|6.10|6.00|5.90| |每股经营现金流（元）|9.0|8.6|11.9|11.1|11.6| |每股净资产（元）|14.0|8.4|9.3|9.8|10.7| |EPS（元）|3.91|6.70|7.11|7.64|7.89| [12][13]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [3] 报告的核心观点 - 港股互联网财报季将至，焦点在于AI云计算和应用指引、本地生活与即时零售竞争；A股传媒25Q1亮点是游戏，归母净利同比增长38.6%，Q2至下半年业绩有望持续改善；25年AI游戏迎来推理成本拐点，多款初创公司原生AI游戏将落地；电影关注内容公司IP运营和动画电影布局；广告期待分众传媒行业整合后议价力提升 [3] - 美股多家云计算和AI应用公司业绩超预期，AI产业进程未放缓；国内阿里巴巴Qwen3系列模型性能突出，预计Q2 AI玩具、AI陪伴等产品发布较多 [3] - 推荐AI兑现收入的云计算、低估值AI应用、悦己消费、格局向好的分众传媒以及出海相关公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 游戏 - 25Q1超预期公司有恺英网络、巨人网络、吉比特、ST华通，完美世界、冰川网络增长预期兑现；随着新品周期开启，Q2至下半年业绩有望改善；25年AI游戏迎来推理成本拐点，多款重点初创公司原生AI游戏进入测试期 [3] 电影 - 票房Q1后预期悲观，更应关注内容公司如光线传媒、上海电影、果麦文化积极布局IP运营和动画电影 [3] 广告 - 分众传媒体现韧性，期待行业整合落地后，其面向上下游议价力提升 [3] 港股互联网 - 一季报将至，重点关注AI云计算收入兑现及应用落地和商业化展望、小而美悦己消费领域付费指标、关税影响、本地生活与即时零售竞争影响指引等 [3] 美股云计算和AI应用 - 25Q1微软Azure收入和Meta Capex超预期；AI广告Applovin FY25Q2广告业务收入指引11.95 - 12.15亿美元，调整后EBITDA为9.7 - 9.9亿美元；医疗领域TempusAI及HIMS、面向美国军事及政府的大数据分析公司Palantir、教育领域的Duolingo 25Q1均超预期 [3] 国内AI - 阿里巴巴4.29更新的Qwen3系列模型性能突出，预计Q2 AI玩具、AI陪伴等产品发布较多 [3] 推荐标的 - AI兑现收入的云计算：阿里巴巴、金山云、腾讯控股；较低估值的AI应用：游戏（巨人网络、恺英网络、ST华通、完美世界、电魂网络、冰川网络及焦点科技、美图）、AI玩具（上海电影），关注快手 - W、南方传媒 [3] - 悦己消费：泡泡玛特、网易云音乐，关注布鲁可、心动公司 [3] - 格局向好的分众传媒 [3] - 出海：抓住中东北非世俗化、移动化红利的赤子城科技 [3] 重点公司估值 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|24A营业收入（亿人民币）|25E营业收入（亿人民币）|26E营业收入（亿人民币）|25E营业收入yoy|26E营业收入yoy|24A归母净利润（亿人民币）|25E归母净利润（亿人民币）|26E归母净利润（亿人民币）|25E归母净利润yoy|26E归母净利润yoy|25E PE|26E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|42160|6603|7199|7794|9%|8%| - |2227|2513|2822|13%|12%|17|15| |游戏|9999.HK|网易|4811|1053|1167|1226|11%|5%|336|356|379|6%|7%|14|13| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|220|65|77|88|19%|15%|14|15|17|2%|14%|15|13| |游戏|603444.SH|吉比特|172|37|42|44|15%|3%|9|10|11|7%|13%|17|15| |游戏|002558.SZ|巨人网络|276|29|35|42|18%|21%|14|16|18|14%|11%|17|15| |游戏|002517.SZ|恺英网络|356|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|17|15| |影视院线|601595.SH|上海电影|141|7|11|13|62%|19%|1|3|4|201%|43%|52|36| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|546|16|31|28|95%|-9%|3|15|16|420%|3%|36|35| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|70|41|47|52|16%|10%|3|7|8|113%|21%|11|9| |泛娱乐|1024.HK|快手|2072|1269|1453|1609|15%|11%|177|260|321|47%|23%|8|6| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|544|268|302|332|13%|10%|0|18|25| - |42%| - |21| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|435|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|33%|24%|24|19| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|364|80|82|91|4%|10%|17|18|21|5%|17%|20|18| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|252|81|82|86|1%|5%|11|13|14|12%|11%|20|18| |广告|002027.SZ|分众传媒|1053|123|135|145|10%|7%|52|59|65|14%|10%|18|16| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|2381|130|231|313|77%|36%|32|65|94|102%|45%|37|25| |潮玩|0325.HK|布鲁可|300|22|41|62|83%|51%|6|11|16|87%|46%|27|19| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|133|17|21|25|29%|15%|5|6|7|29%|20%|23|19| [5]

报告核心观点 - 对港股整体持谨慎乐观态度，外部风险边际改善但压力仍在，相对看好AI科技、内需，建议配置部分高股息用作防御 [1][2] - 金股组合包括腾讯控股、阿里巴巴 - W、小鹏汽车 - W等十家公司 [3] 本月十大金股推荐 传媒互联网 - 腾讯控股 - 投资建议：多业务领域优势突出，依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著，具备重点推荐价值 [10] - 关键假设及驱动因素：视频号流量上升，广告和直播业务商业化加速；DNF等新游拉动流水增长 [11] - 有别于大众的认识：微信生态和AI赋能将为视频号带来流量；腾讯游戏精细化运营水平高，现有用户存量流失低，新游将贡献收入 [11] - 股价催化剂：游戏业务数据与市场存在预期差；美联储降息可能提升，资金回流港股 [12] 传媒互联网 - 阿里巴巴 - W - 投资建议：大模型技术领先，云业务受益AI浪潮提速，预计2025年收入增速有望突破新高 [13] - 关键假设及驱动因素：政策监管趋缓，互联网板块向好；公司注重毛利和效率提升，亏损业务收窄 [14] - 有别于大众的认识：各业务板块毛利率和效率改善，云计算业务盈利，核心商业板块亏损减少，下半年业绩盈利有望上调 [15] - 股价催化剂：各板块盈利质量上升；政策底部明确提振市场信心 [16] 汽车 - 小鹏汽车 - W - 投资建议：预计2025年归母净利润扭亏，维持“买入”评级 [18] - 关键假设及驱动因素：选择修炼批量爆款能力；通过品类创新占领用户心智 [19][20] - 有别于大众的认识：SEPA2.0扶摇架构平台是核心技术底座，涵盖电子电气、三电系统、硬件一体化技术 [21] - 股价催化剂：2025年车型周期与智驾迭代共振，新车上市，智驾技术提升 [22] 汽车 - 地平线机器人 - W - 投资建议：深耕汽车智驾解决方案，技术领先助力收入高增，迎来量价齐升机遇 [24] - 关键假设及驱动因素：汽车行业智能驾驶渗透率提升，征程6芯片量产顺利 [26] - 有别于大众的认识：智能化趋势下，软硬结合的第三方智驾解决方案供应商优势明显 [27] - 股价催化剂：征程6芯片和HSD智驾系统量产 [28] 纺服 - 安踏体育 - 投资建议：25Q1多品牌矩阵驱动增长优势持续发挥，收购狼爪扩充户外品类，增厚业绩 [30] - 关键假设及驱动因素：2025年国内消费企稳复苏；户外及运动赛道渗透率提升 [31] - 有别于大众的认识：户外及运动赛道是类“新消费品”，与消费降级环境不冲突 [31] - 股价催化剂：国内出台刺激消费政策 [32] 商社 - 名创优品 - 投资建议：全球IP潮流零售龙头企业，受益于行业增长及出海，未来空间广阔 [33] - 关键假设及驱动因素：2025年门店数量增长，海外开店速度较快；国内同店收入和利润率稳定；海外直营经营优化 [35][36] - 有别于大众的认识：是品牌企业，选品和供应链管理能力具备核心竞争力 [37] - 股价催化剂：暑期等销售旺季开店加速，新IP产品上市刺激销售 [38] 商社 - 蜜雪集团 - 投资建议：平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，推进品牌出海，巩固行业地位 [39] - 关键假设及驱动因素：2025 - 2027年门店增速稳健，同店增速受经济和竞争格局影响 [40] - 有别于大众的认识：海外业务虽受阻，但基于自身优势，打开海外市场未来可期 [42] - 股价催化剂：即时零售市场茶饮消费券拉动同店，有望超预期；6月有望进入港股通，流动性改善 [43] 环保 - 粤海投资 - 投资建议：2025年剥离粤海置地，聚焦主业，盈利稳健性提升；资本开支下降，自由现金流大增，维持高分红；对港供水为核心增长来源，估值空间大 [44] - 关键假设及驱动因素：对港供水市场化提价，其他业务盈利稳健；资本开支持续下降；东江水2030年到期后合理续期 [46][47] - 有别于大众的认识：掌握稀缺对港供水资产，实现水价市场化，预计股息率高，估值空间大 [48] - 股价催化剂：对港供水量价增长，东江水合理续期；内地水资源业务价格改革加速；美联储降息利好港股红利资产 [49] 环保 - 新奥能源 - 投资建议：城燃龙头利润结构改善，私有化定价锚定估值回归空间30% [51] - 关键假设及驱动因素：新奥股份拟私有化新奥能源并在港股上市，对应总价值80港元，估值回归空间30% [52] - 有别于大众的认识：盈利结构大幅改善，估值有望提升 [53] - 股价催化剂：新奥股份拟私有化新奥能源，估价80港元/股 [54] 医药 - 信达生物 - 投资建议：预计随着产品组合放量和费用控制，有望持续盈利，国际化进程加速，维持“买入”评级 [57] - 关键假设及驱动因素：慢病管线进入兑现期，打造第二增长曲线；IBI363价值凸显，BD有望年内落地 [58] - 有别于大众的认识：玛仕度肽国内销售峰值有望超50亿元；管线中预计2 - 3个BD今年能落地 [59] - 股价催化剂：玛仕度肽国内获批；IBI363多项临床研究启动；ASCO汇报更新数据以及BD落地 [60] 本月十大金股财务数据 - 展示了十大金股2025E、2026E、2027E的营业收入、归母净利润、EPS等财务信息 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞；AI硬件关注萤石网络、虹软科技等；AI相关C端应用关注金山办公、万兴科技等 [2] - 阿里Qwen3系列模型开源发布，部署成本大幅下降，阿里通义成全球最大开源模型族群；本周DeepSeek - Prover - V2发布，专注形式化定理证明 [4][11] - 短期特朗普关税政策对计算机公司基本面影响小，国产替代/自主可控板块有望受益；计算机海外收入占比约10%，征税对软件影响不大；少数公司已规避风险；关税落地后国内或出台稳增长政策；但计算机板块估值体系或受海外市场影响 [4][11] - 2025年不同细分行业景气度有差异，AI产业链、智能驾驶等部分行业景气度高位维持或向上，数据要素等行业景气度较好且能维持，信创等行业景气度拐点向上，安防等行业景气度低位可能回暖，建筑地产IT等行业景气度偏弱 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 计算机行业观点 - 阿里Qwen3系列模型开源，旗舰模型表现佳，部署成本低；阿里通义模型下载量大、衍生模型多；DeepSeek - Prover - V2发布，融合数学推理 [4][11] - 互联网大厂凭基座模型和算力优势，通过MaaS嵌入应用或云平台易规模化变现；垂类企业有望深耕场景化Agent [4][11] - 特朗普关税政策对计算机公司基本面影响小，国产替代/自主可控板块受益；计算机海外收入占比约10%，征税对软件影响不大；少数公司已规避风险；关税落地后国内或出台稳增长政策；但计算机板块估值体系或受海外市场影响 [4][11] 细分板块观点 - AI产业链算力高景气维持，应用加速向上；智能驾驶中激光雷达加速向上，智慧交通稳健向上；软件外包、金融IT、工业软件、华为产业链、低空经济、量子计算、数据要素、EDA、出海等稳健向上；信创、军工IT、政务IT拐点向上；安防、网安、医疗IT拐点向上；建筑地产IT底部企稳 [10][12] 本周行情回顾 - 2025年4月28日至5月3日，计算机行业指数（申万）上涨2.47%，跑赢沪深300指数2.90pcts，在31个申万一级行业指数中涨跌幅排名第二 [16] - 本周计算机板块涨幅前五公司为创意信息、万国数据 - SW、凌志软件、金蝶国际、新致软件；跌幅前五公司为东方通、ST赛为、佳缘科技、数字人、普联软件 [20] - 2025年4月28日至5月3日三市股票日均成交额为11,038.70亿元，同比上升30.0%，环比下降3.7%；截至4月24日，两融余额为1.8万亿元，同比上升17.8%，环比下降0.3% [21] 重点事件前瞻 - 本月将召开VR/AR、AI及Google开发者等主题会议，包括2025中国上海VR/AR产业博览会、Google I/O开发者大会、2025工业互联网大会、2025全球人工智能技术大会等；雷神AI智能眼镜预计5月30日开启预售 [29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞、AI硬件相关的萤石网络和虹软科技、能带动C端应用月活量和付费率提升的金山办公和万兴科技等公司 [2] - 阿里Qwen3系列模型开源发布，部署成本大幅下降，阿里通义已成为全球最大的开源模型族群；DeepSeek - Prover - V2发布，专注形式化定理证明；互联网大厂和垂类企业在商业模式上各有优势 [4][11] - 特朗普关税政策对计算机公司基本面影响较小，国产替代/自主可控板块有望受益，计算机海外收入占比约10%，征税对软件影响不大，少数公司已做规避，且国内可能出台稳增长政策；但计算机板块估值体系会受海外市场影响；信创等方向将受追捧 [4][11] - 2025年不同细分行业景气度不同，AI产业链、智能驾驶等部分行业景气度高位维持或向上，数据要素等行业景气度较好且能维持，信创等行业景气度拐点向上，安防等行业景气度低位可能回暖，建筑地产IT等行业景气度偏弱 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 计算机行业观点 - 阿里Qwen3系列模型开源，旗舰模型表现佳，部署成本低，阿里通义开源模型成果显著；DeepSeek - Prover - V2专注数学定理证明 [4][11] - 互联网大厂凭基座模型和算力优势通过MaaS变现，垂类企业有望深耕场景化Agent [4][11] - 特朗普关税政策对计算机公司基本面影响小，国产替代/自主可控板块受益，海外收入占比约10%，征税对软件影响不大，少数公司已规避，国内或出台稳增长政策，但板块估值受海外市场影响，信创等方向受关注 [4][11] 细分板块观点 - AI产业链算力高景气维持，应用加速向上；智能驾驶中激光雷达加速向上，智慧交通稳健向上；软件外包、金融IT、工业软件、华为产业链、低空经济、量子计算、数据要素、EDA、出海等稳健向上；信创、军工IT、政务IT拐点向上；安防、网安、医疗IT拐点向上；建筑地产IT底部企稳 [10][12] - 工业AI中台单项目颗粒度达千万级，渗透率处于0到1阶段；垂类Agent应用在多领域有进展 [13][15] - AI算力方面巨头支出增长，相关上市公司订单和收入向好，但部分公司有顾虑；AI应用有望持续繁荣，互联网大厂和垂类企业商业模式有别 [13] - 激光雷达板块禾赛虽受减持和做空影响，但基本面未变，重申看好该板块，推荐速腾聚创，关注禾赛 [12][13] - 金融IT中炒股软件业绩有保障，景气度稳健向上；银行IT预算有望提升；资本市场IT改造有望提速 [14] - 工业软件工业AI落地拐点将至，看好工业AI中台和垂类Agent环节，技术演进和成本因素推动发展 [14] - 安防创新业务和出口良好，国内大B需求改善，未来有增长潜力，收入增速改善和人员优化带来利润弹性 [19] - 医疗IT中AI赋能满足医院需求，医渡科技等厂商值得关注，医脉通营收和利润有望高增速 [19] 本周行情回顾 - 2025年4月28日至5月3日，计算机行业指数（申万）上涨2.47%，跑赢沪深300指数2.90pcts，在31个申万一级行业指数中涨跌幅排名第二 [16] - 本周计算机板块涨幅前五公司为创意信息、万国数据 - SW等，跌幅前五公司为东方通、ST赛为等 [20] - 2025年4月28日至5月3日三市股票日均成交额为11,038.70亿元，同比上升30.0%，环比下降3.7%；截至4月24日，两融余额为1.8万亿元，同比上升17.8%，环比下降0.3% [21] 重点事件前瞻 - 本月将有VR/AR、AI及Google开发者等主题会议召开，包括中国上海VR/AR产业博览会、Google I/O开发者大会、工业互联网大会、全球人工智能技术大会等，雷神AI智能眼镜预计5月30日开启预售 [29][30]

报告核心观点 市场全天窄幅震荡三大指数微幅下跌，五一前资金观望情绪升温但指数有韧性，五一后市场有望走出震荡向上的结构性行情，可关注消费、高股息、AI产业链、自主可控等方向投资机会 [9][10] A股市场概览 - 上证指数总市值633796亿元、流通市值493553亿元、市盈率11.61、市净率1.20；深证成指总市值209389亿元、流通市值177330亿元、市盈率19.48、市净率2.04；创业板指总市值54030亿元、流通市值42891亿元、市盈率25.42、市净率3.50；科创50总市值34752亿元、流通市值22601亿元、市盈率57.22、市净率4.16；北证50总市值2758亿元、流通市值1906亿元、市盈率43.88、市净率4.33；沪深300总市值558996亿元、流通市值420344亿元、市盈率10.83、市净率1.19 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场策略：市场全天窄幅震荡三大指数微幅下跌，业绩披露和五一假期使资金观望，五一前出金日指数有韧性，周二低开震荡缩量整理，热点分散个股涨多跌少，AI应用和机器人概念表现活跃，五一前市场震荡整理，之后有望走出结构性行情，可关注消费、高股息、AI产业链、自主可控方向 [9][10] - 基金研究：4月29日，LOF基金价格指数下跌0.14%，ETF基金价格指数下跌0.01%，部分ETF有涨跌表现，ETF总成交额约1776.02亿元，日内汽车零件类品种表现突出 [13] - 债券研究：4月29日，1年期国债到期收益率下行0.5bp至1.46%，10年期国债到期收益率下行2.4bp至1.62%，国债期货主力合约有涨幅，部分信用利差和等级利差上行 [15] 重要财经资讯 - 宏观经济：央行开展3405亿元7天期逆回购操作，单日净投放1200亿元；国家主席习近平在上海考察，强调上海要增强科技创新和高端产业引领功能，肯定人工智能发展实效 [17][18] - 财经要闻：《人工智能气象应用服务办法》发布；国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司发布全面加快电力现货市场建设工作的通知；蚂蚁数科发布一站式智能体开发平台Agentar；工信部发布《关于做好2025年工业和信息化质量工作的通知》 [19][22][24] 行业及公司动态 - 行业动态：2025年5月中国电池企业排产环比增14.8%，储能电芯排产占比约26%，中国市场动力+储能+消费类电池排产量140GWh，全球市场产量159GWh左右 [27] - 重点公司跟踪：中信证券2025年一季报营收177.61亿元、归母净利润65.45亿元，各业务有不同表现；浙江荣泰2024年年报和2025年一季报显示营收和利润增长，新能源业务成主要引擎，产品多元化布局；药明康德2025Q1营业收入96.55亿元，各地区和业务收入有不同变化，在手订单增长 [28][31][34] - 公司跟踪：德方纳米2024年营收76.13亿元、归母净利润-13.38亿元，四季度业绩不佳；星源材质2024年营收35.41亿元、归母净利润3.64亿元，2025Q1归母净利润0.47亿元，利润率有变化 [36][38] 湖南经济动态 - 湘股动态：科力远2024年和2025年一季报显示盈利能力提升，2024年营收39.38亿元、净利润7814.20万元，2025年一季度营收8.87亿元、净利润3694.79万元 [40] - 湖南省地方动态及政策：湖南一季度规模以上工业中小企业增加值同比增长9.7%，高于全省规模以上工业增加值1.9个百分点，湖南引导中小企业向专精特新发展 [42]