制冷剂配额约束下供给刚性，看好制冷剂景气周期 2026年三代制冷剂生产配额总量为797844吨，内用配额394082吨，相较于2025年，2026年三代制冷剂生 产配额总量增加5962吨，内用配额增加4502吨。2026年生产配额增量主要是R32增加1171吨，R134a增 加3242吨，R245fa增加2918吨；配额减少的有R143a减少1255吨、R227ea减少517吨以及R152a减少63 吨。 三代制冷剂价格延续涨势 根据百川盈孚，截止2025年12月12日，主流三代制冷剂及混配品种R134a/R125/R32/R410价格为 57500/45500/62500/54000元/吨，周涨幅+1.77%/+1.11%/0.00%/+0.93%，月涨幅 +6.48%/+1.11%/+0.00%/+0.93%，季涨幅+11.65%/+1.11%/+2.46%/+6.93%，年涨幅 +43.75%/+19.74%/+56.25%/+42.11%。 制冷需求延续增长，根据国家统计局，2025年1-10月国内空调产量累计值23034万台，同比+3.00%，出 口延续高基数，出口数量5243万台，同比-1.10% ...

行业整体表现 - 本周（2025/11/24-2025/11/28）申万化工板块涨跌幅为2.98%，在市场中排名第13位，走势处于中上游 [1] - 化工板块跑赢上证综指（涨跌幅1.40%）1.58个百分点，跑输创业板指（涨跌幅4.54%）1.56个百分点 [1] 重点推荐子行业及观点 - **合成生物学**：能源结构调整背景下，化石基材料面临冲击，低耗能产业成长窗口期更长，生物基材料成本下降及“非粮”原料突破有望推动需求爆发，推荐关注凯赛生物、华恒生物 [1] - **制冷剂**：2024年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因专利问题难以替代，供给端持续缩减，而热泵、冷链及空调存量市场扩张带动需求增长，供需缺口扩大将推动价格上涨，拥有高配额的公司将受益，相关公司包括巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [2] - **电子特气**：作为电子工业“粮食”，行业具高技术壁垒和高附加值特征，国内下游晶圆制造升级与高端特气产能不足的矛盾带来国产替代机遇，半导体、平板显示、光伏三轮驱动高端产能需求，核心竞争力在于提纯技术、混合配方及多品类供应潜力，相关公司包括金宏气体、华特气体、中船特气 [3] - **轻烃化工**：近十年全球烯烃行业原料轻质化趋势显著，乙烯原料中轻质化占比提升，乙烷裂解和丙烷脱氢具有流程短、收率高、成本低及低碳排优势，符合碳中和全球共识，推荐关注卫星化学 [4] - **COC聚合物**：COC/COP材料具有高透明度、低吸水性等优异性能，主要用于手机摄像镜头等领域，国内产业化进程加速得益于企业研发突破及下游供应链安全担忧驱动的国产替代意愿，市场瓶颈在供给侧，国产企业有望突围，建议关注阿科力 [5] - **钾肥**：国际巨头Canpotex撤回报价及Nutrien宣布减产导致供给下滑，叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》推高粮食价格及种植意愿，钾肥供需关系失衡，库存集中于上游生产企业，价格有望触底回升，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [6] - **MDI**：行业呈寡头垄断格局，全球8家生产商中万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家产能占比达90.85%，高技术壁垒维持，当前价格处于底部区间但单吨利润可观，未来供给格局向好，需求修复下有望穿越经济周期，推荐关注万华化学 [7] 化工价格周度跟踪 - **价格涨幅前五**：甲醇（华东）涨6.27%、NYMEX天然气(期货)涨5.90%、己内酰胺（华东CPL）涨5.49%、氟化铝（国内均价）涨4.11%、醋酸（华东）涨3.45% [8] - **价格跌幅前五**：液氯（华东）跌7.82%、环氧丙烷（华东）跌5.85%、硝酸（安徽）98%跌5.26%、软泡聚醚（华东）跌4.02%、石脑油（新加坡）跌2.71% [8] - **价差涨幅前五**：己二酸价差涨64.67%、热法磷酸价差涨32.93%、黄磷价差涨28.80%、甲醇价差涨19.67%、联碱法纯碱价差涨10.96% [8] - **价差跌幅前五**：顺酐法BDO价差跌25.55%、PVA价差跌20.40%、DMF价差跌9.68%、醋酸乙烯价差跌8.82%、电石法PVC价差跌7.89% [8] 化工供给侧跟踪 - 本周行业内主要化工产品共有168家企业产能状况受到影响，其中新增检修9家，重启3家 [9]

公司战略举措 - 高度重视三代制冷剂配额政策带来的市场变化并积极应对 [1] - 充分发挥全产业链协同效应以持续巩固成本优势 [1] - 密切关注市场并动态优化配额使用方案 [1] - 加快推进第四代制冷剂的产能建设以提升核心竞争力 [1] 产能建设项目进展 - 包头永和新能源材料产业园项目正在按计划稳步推进 [1] - 项目包括2万吨/年HFO-1234yf及2.3万吨/年HFO-1234ze联产HCFO-1233zd的第四代制冷剂产能 [1] - 该项目将为公司长期可持续发展提供有力支撑 [1]

公司应对策略 - 高度重视三代制冷剂配额政策带来的市场变化并积极采取多项举措 [1] - 充分发挥全产业链协同效应以持续巩固成本优势 [1] - 密切关注市场并动态优化配额使用方案 [1] - 加快推进第四代制冷剂的产能建设 [1] 第四代制冷剂产能建设 - 包头永和新能源材料产业园项目第四代制冷剂产能建设正按计划稳步推进 [1] - 项目包括2万吨/年HFO-1234yf产能 [1] - 项目包括2.3万吨/年HFO-1234ze联产HCFO-1233zd产能 [1] - 该项目将进一步提升公司核心竞争力并为长期可持续发展提供有力支撑 [1]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“强于大市”（维持评级）[5] 报告核心观点 - 本周基础化工板块表现弱于大盘，中信基础化工指数下跌8.24%，申万化工指数下跌7.47%[2] - 全球涂料巨头阿克苏诺贝尔和艾仕得宣布合并，将创建年收入达170亿美元（约合人民币1209亿元）的行业领导者，预计实现约6亿美元的成本协同效应，交易预计在2026年底至2027年初完成[3] - 商务部决定对原产于美国的进口正丙醇继续征收反倾销税，税率为254.4%－267.4%，实施期限为5年[3] - 报告提出五大投资主线，重点关注轮胎、消费电子上游材料、景气周期行业、龙头白马及维生素等领域的投资机会[3][4][8] 化工板块市场行情回顾 - 本周上证综合指数下跌3.9%，创业板指数下跌6.15%，沪深300下跌3.77%[14] - 化工子行业表现分化，橡胶助剂板块涨幅居前为1.75%，而绵纶、涤纶、钛白粉等板块跌幅均超过10%[17] - 个股方面，国风塑业周涨幅达33.33%，安纳达周跌幅为26.13%[18][23] 重要子行业市场回顾 - 聚氨酯：纯MDI价格19400元/吨，聚合MDI价格14700元/吨，周环比均持平，MDI开工负荷为68%，较上周下降10个百分点[28] - 化纤：涤纶长丝POY价格6625元/吨，周环比上升0.38%；氨纶40D价格23500元/吨，周环比上升1.08%，氨纶开工负荷82%，较上周上升2个百分点[43][49] - 轮胎：全钢胎开工负荷为60.57%，较上周走低4.13个百分点；半钢胎开工负荷为74.37%，较上周走低0.08个百分点[54] - 农药：草甘膦原药均价2.72万元/吨，较上周下跌0.36%；毒死蜱市场价格4.10万元/吨，较上周持平[56][60] - 化肥：尿素价格1664.05元/吨，周环比上升1.24%；磷酸一铵价格3678.75元/吨，周环比上升1.48%[70][71] - 氟化工：萤石均价3400元/吨，周环比持平；制冷剂R134a均价56500元/吨，周环比上升2.73%[93][99] - 有机硅：有机硅DMC主流报价在13100-13200元/吨附近，部分厂家价格上调100元/吨[100] - 煤化工：甲醇价格2017.5元/吨，周环比下跌3.93%；醋酸价格2330元/吨，周环比上升1.3%[113][120] 投资主线总结 - 投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - 投资主线二：消费电子复苏带动上游材料需求，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - 投资主线三：关注磷化工、氟化工、涤纶长丝等景气周期行业，建议关注云天化、金石资源、桐昆股份等[4][8] - 投资主线四：经济复苏背景下龙头白马企业更具弹性，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] - 投资主线五：维生素品种供给异动带来投资机会，建议关注浙江医药、新和成等[8]

行业多元化发展趋势 - 基础化工和化学制品行业呈现多元化发展趋势 [1] 三代制冷剂 - 三代制冷剂进入高景气周期 [1] - 供给端受配额政策限制 [1] - 需求端受益于热泵、冷链及东南亚市场增长 [1] 合成生物学 - 合成生物学在能源结构调整下迎来发展机遇 [1] - 生物基材料成本下降推动需求爆发 [1] COC聚合物 - COC聚合物国产化进程加速 [1] - 光学和包装领域应用拓展 [1] 轻烃化工 - 轻烃化工成为全球烯烃行业趋势 [1] - 低碳排特性契合碳中和目标 [1] 钾肥 - 钾肥价格触底回升 [1] - 国际巨头减产及粮食种植意愿提升改善供需 [1] MDI行业 - MDI行业供给格局向好 [1] - 高技术壁垒和需求稳健支撑长期发展 [1] 化工龙头ETF - 化工龙头ETF（516220）跟踪细分化工指数（000813） [1] - 指数选取涉及农药、化肥、涂料等化学工业子行业的上市公司证券作为样本 [1] - 指数反映化工领域内龙头企业及成长性良好公司的整体表现 [1]

行业与公司 * 制冷剂行业 特别是二代和三代氢氟碳化物制冷剂 [1][4] * 氟化工行业 涉及上游萤石资源 [2][9] * 提及公司包括巨化股份 三美股份 永和股份 [2][9] 核心观点与论据 上游萤石供应与价格 * 萤石粉价格短期回调因供应充足和下游库存高企 但受北方停产和年底备货需求驱动 预计年末至明年初将再次上涨 [1][2] * 长期看 萤石储采比低和政策趋严导致供应偏紧 价格预计维持中高位 [1][2] 制冷剂需求驱动因素 * 制冷剂需求具刚性 主要受空调和汽车市场驱动 [1][2] * 2025年国内以旧换新和汽车购置税减免政策延续 叠加夏季高温 前三季度空调和汽车产量保持增长 [1][2] * 存量产品维保需求增加推动制冷剂需求稳中有增 [3][10] * 2026年刺激政策作用可能边际递减 但技术升级迭代 新能源汽车占比提升及维保市场需求提供支撑 [2][10] 配额政策影响 * 2025年二代制冷剂总生产配额削减7.43% [1][4] * 三代制冷剂总量保持不变 但针对上一代替换需求和半导体行业增长增发少量R245FA和R241配额 [1][4] * 配额政策导致供给收缩 逻辑强于需求减缓 [2][9] 二代与三代制冷剂市场表现差异 * 二代制冷剂R22价格大幅回调 因其可用作原料且不受配额限制 前期企业为配套下游高端辅材料建设了R22原材料用产能 导致供强需弱 [1][5][7] * R22价格波动不完全代表三代制冷剂走势 [1][5] * 三代制冷剂无原料用途 打击假货力度大 逐渐替代R22 [2][8] * 三代制冷剂中期无替代风险 远期即使四代制冷剂推广 仍需与三代制冷剂搭配使用 [2][8] 行业竞争格局与价格展望 * 三代制冷剂行业集中度高 大型企业具备定价权 能灵活应对市场变化 [1][4] * 预计未来行业将维持供需紧平衡 产品价格和价差保持较高水平 [1][4][10] * R22配额集中度较高 存在存量维保需求刚性支撑 价格有底部支撑且走势趋稳 [7] 其他重要内容 * 投资建议持续关注氟化工及制冷剂领域 推荐关注巨化股份 三美股份和永和股份等企业 [2][9] * 尽管面临政策配额削减 但由于维修市场刚性需求以及整体消费品属性 行业长期景气度依然看好 [10]

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“强于大市”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 石油石化：美国加大对俄罗斯油企制裁，叠加地缘政治事件影响，油价涨幅走扩，WTI原油期货价上涨6.53%，布伦特油期货价上涨7.09% [6] - 氟化工：热门氟制冷剂品种供需偏紧，价格延续强势行情，R32和R134a制冷剂均高位续涨 [6] - 半导体材料：半导体库存去化趋势向好，周期上行与国产替代形成共振 [7] 化工市场行情概览 - 截至2025年10月24日，石油石化指数收于2,348.03点，周涨幅为4.33%，跑赢沪深300指数（周涨幅3.24%）[10] - 基础化工指数收于4,035.46点，周涨幅为2.14% [10] - 化工细分板块中，石油化工指数周涨3.70%，煤化工指数周涨3.32%，氟化工指数周涨2.14%，半导体材料指数周涨3.11% [10] - 申万三级化工细分板块周涨幅前三为油田服务（+5.51%）、合成树脂（+5.20%）、改性塑料（+4.81%）[12] 石油石化板块分析 - 地缘政治因素支撑油价：加沙停火协议面临严峻考验，俄乌停火未有实质进展，美国宣布制裁俄罗斯最大两家石油企业 [6][84] - 基本面数据：美国商业原油小幅去库，汽油和航空煤油等成品油仍呈去库态势 [6] - 政策动向：特朗普政府计划采购100万桶石油以补充战略石油储备 [6][84] - 投资逻辑：短期油价有支撑，但中长期随着OPEC+增产，基本面过剩预期或致油价中枢下移；国内油企通过一体化布局降低油价敏感性 [7] 氟化工板块分析 - 供给端受限：二代制冷剂产量继续下降，三代制冷剂产量及配额已被锁定，行业集中度高 [6] - 需求端向好：四季度制冷剂内需上升，2025年10-12月家用空调排产预计环比增加4.2%、25.3%和16.6% [6] - 汽车产业带动：2025年9月中国汽车产销首次同期超300万辆，同比分别增长17.1%和14.9%，提升制冷剂需求 [6] - 投资逻辑：供应端确定性受限，需求端在政策刺激下增势向好，供需格局改善 [7] 半导体材料板块分析 - 行业趋势：半导体库存去化趋势向好，终端基本面逐步回暖 [7] - 核心驱动：周期上行与国产替代形成共振 [7] 投资建议 - 石油石化：建议关注盈利韧性强的“三桶油”，即中国石油、中国石化和中国海油 [7] - 氟化工：建议关注三代制冷剂产能领先企业巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源企业金石资源 [7] - 半导体材料：建议关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7] 市场动态 - 伊朗最高领袖哈梅内伊拒绝特朗普重启伊核谈判的提议 [84] - 中美经贸磋商在马来西亚举行，双方贸易冲突有望缓和 [6][84]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 核心观点 - 2025年化工行业景气度将延续分化趋势 推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业 [4] - 合成生物学奇点时刻到来 低耗能产品或产业有望获得更长成长窗口 生物基材料有望迎来需求爆发期 [4] - 三代制冷剂有望进入高景气周期 供给端进入"定额+持续削减"阶段 需求端保持稳定增长 供需缺口将持续扩大 [5] - 电子特气是电子工业的"粮食" 产业链国产化带来较大替代机遇 集成电路/面板/光伏三轮驱动高端产能需求 [6][7] - 轻烃化工成全球性趋势 原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势 具有低碳排、低能耗、低水耗的特点 [8] - COC聚合物产业化进程加速 国产突围可期 光学领域下游产业链转移至国内 供应链安全担忧下国产替代意愿加强 [9] - 钾肥价格有望触底回升 行业已进入去库存周期 供给下滑消解库存压力 粮食种植意愿提升推高需求 [10] - MDI寡头垄断 行业供给格局有望向好 需求端稳中向好 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品 [12] 行业市场表现 - 本周化工板块涨跌幅为-0.95% 表现排名第17位 跑输上证综指1.16个百分点 跑输创业板指2.91个百分点 [3] - 申万化工细分板块上涨个数为9个 下跌个数为22个 [23] - 上涨排名前三子板块分别为合成树脂（4.04%）、涂料油墨（2.64%）、涤纶（2.12%） [23] - 跌幅排名倒三子板块分别为其他橡胶制品（-5.25%）、改性塑料（-4.48%）、有机硅（-3.76%） [23] - 个股涨幅前三为蓝丰生化（61.16%）、上纬新材（44.81%）、华软科技（31.83%） [28] - 个股跌幅前三为金浦钛业（-23.15%）、泰和科技（-10.93%）、丰山集团（-10.92%） [29] 产品价格表现 - 价格涨幅前五：液氯（华东）（252.38%）、百草枯（浙江永农化工，42%）（6.25%）、萤石（赤峰天马）（4.50%）、WTI原油（3.38%）、丙烯酸（精酸华东）（2.80%） [13] - 价格跌幅前五：PX（中石化挂牌价）（-5.56%）、双酚A（华东）（-4.27%）、NYMEX天然气(期货)（-3.54%）、丁二烯（东南亚CFR）（-3.02%）、顺酐（江苏）（-2.91%） [13] - 价差涨幅前五：PTA（169.78%）、顺酐法BDO（116.77%）、热法磷酸（12.85%）、DMF（10.93%）、涤纶工业丝（8.66%） [13] - 价差跌幅前五：甲醇（-55.58%）、黄磷（-38.69%）、双酚A（-24.75%）、联碱法纯碱（-19.40%）、PVA（-17.86%） [13] 供给侧跟踪 - 本周行业内主要化工产品共有155家企业产能状况受到影响 [14] - 新增检修4家企业：镇海炼化（纯苯）、金诚石化（丙烯）、镇海炼化2（丁二烯）、山西美锦华盛（乙二醇） [43] - 重启12家企业：东明石化、江苏盛虹、东方华龙（纯苯）、宁夏宝丰三期（丙烯）、东明石化、茂名石化1（丁二烯）、天津石化（PX）、水富云天化、永荣、神马氢化学、华鲁、天福化工（合成氨） [43] 政策动态 - 工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 目标行业增加值年均增长5%以上 [34] - 政策重点包括：将行业纳入制造业新型技术改造城市试点 严控新增炼油产能 做好化肥生产保供 训练建设行业大模型 加强标准引领 拓展新能源电池材料等应用 [34] 企业动态 - 平煤神马与河南能源拟战略重组 中国平煤神马集团资产规模超2800亿元 控股4家上市公司 [36] - 佛塑科技与中石化湖南石油化工拟合资建设聚酰胺-尼龙薄膜项目 计划投资总额346,911万元 [37] - 建龙微纳筹划收购上海汉兴能源科技不少于51%股份 [37] - 中核钛白出售哈密中合钒钛100%股权给关联方 交易价格12,080.36万元 [37]

基础化工行业：三代制冷剂 - 三代制冷剂价格持续上行，行业有望维持高景气，主要驱动因素为供给受配额限制叠加下游需求提升 [5] - 截至2025年9月19日，三代制冷剂R32、R134a、R125价格分别为62000元/吨、52000元/吨、45500元/吨，本年度分别上涨44.19%、22.35%、8.33% [5] - 2025年上半年，制冷剂生产企业巨化股份、三美股份、永和股份归母净利润分别同比增长145.84%、159.22%、140.82% [5] - 投资建议关注供给侧结构性优化，挑选弹性及优势品种，如有机硅、膜材料、氯碱、染料等板块的代表企业 [7] - 长期看好中国化工产业链的竞争优势，凭借成本和技术优势有望重塑全球化工产业格局 [7] 基础化工行业：子板块与价格表现 - 上周（2025/9/15~2025/9/21）申万基础化工指数下跌1.33%，跑输大盘0.89个百分点，在申万一级行业中位列第20位 [6] - 子板块涨幅前五为：民爆制品（6.97%）、改性塑料（4.97%）、钛白粉（2.64%）、合成树脂（1.23%）、其他橡胶制品（0.35%） [6] - 价格涨幅靠前的品种包括：丙烯酸丁酯（华东）（3.86%）、双酚A（华东）（3.75%）、苯酚（华东）（3.31%） [6] 基础化工行业：需求驱动机会 - 消费新趋势与科技内循环带来投资机会，新消费趋势提升健康添加剂、代糖等需求，食品添加剂行业景气有望复苏 [8] - 化工新材料整体自给率约56%，国产替代加速带来发展机遇，关注半导体材料、高端工程塑料等细分领域龙头企业 [8] 巨星科技（002444）：公司概况与财务表现 - 巨星科技通过并购重组发展为覆盖手工具、电动工具、工业工具的多元化企业 [10] - 2025年上半年，公司实现营业收入70.27亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润12.73亿元，同比增长6.63% [10] - 公司市场分布以美国（65.00%）和欧洲（25.66%）为主，销售渠道包括大型家居建材超市和五金连锁店 [10] - 2025年上半年跨境电商收入实现30%以上的增速 [10] 巨星科技（002444）：行业前景与公司战略 - 全球工具市场规模预计2026年达到673亿美元，2024-2026年复合年增长率约为4%，智能电动工具是增长新动力 [11] - 公司自2018年实施国际化战略，建立覆盖中国、美国、欧洲的仓储物流体系和全球23处生产制造基地 [12] - 公司正投资越南三期厂房和泰国基龙二期厂房新建项目，以灵活的供应链应对贸易环境变化 [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.22亿元、30.57亿元、35.87亿元，对应市盈率为15倍/13倍/11倍，首次覆盖给予“买入”评级 [12] 财经要闻 - 特朗普宣布自10月1日起对进口建材、家具、药品及重型卡车实施新一轮高额关税，税率分别为50%、30%、100%和25% [15] - 商务部将3家美国实体列入出口管制管控名单 [15] - 商务部对原产于墨西哥和美国的进口碧根果发起反倾销立案调查 [15] - 中国外汇交易中心将优化“互换通”运行机制，自2025年10月13日起提高每日净限额至450亿元 [16] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡，收盘下跌不足1点，收于3853点；深成指和创业板指分别上涨0.67%和1.58% [17][18] - 其他电源设备板块上涨2.56%，涨幅居首，大单资金净流入超38亿元，指数自4月以来波段涨幅超过70% [18][19] - 行业涨幅前五为：其他电源设备Ⅱ（3.61%）、工业金属（3.38%）、游戏Ⅱ（3.27%）、数字媒体（3.17%）、计算机设备（2.89%） [20] 市场数据 - 融资余额为24141亿元，较上日增加140.80亿元 [24] - 10年期中债到期收益率为1.884%，下降1.82个基点；10年期美债到期收益率为4.1800%，上升2.00个基点 [24] - 创业板指数报3235.76点，上涨1.58%；恒生指数报26484.68点，下跌0.13% [24] - WTI原油价格报64.98美元/桶，下跌0.02%；COMEX黄金报3780.50美元/盎司，上涨0.32% [24]