投资评级 - 华泰研究维持联影医疗“买入”评级，目标价170.51元[1] 核心观点 - 联影医疗1H26收入稳健增长，2Q26经营环比改善，看好2H26国内需求回升及海外业务快速增长，利润增速逐步修复[1] 1H26业绩概览 - 1H26实现收入70.52亿元（yoy+17.2%）、归母净利润8.97亿元（yoy-10.1%）、扣非归母净利润8.27亿元（yoy-14.4%）[1] - 2Q26实现收入41.44亿元（yoy+17.1%）、归母净利润4.98亿元（yoy-20.7%）、扣非归母净利润4.55亿元（yoy-22.5%）[1] - 1H26收入增长主要受海外业务持续放量及国内份额逆势提升驱动，利润承压主要受汇兑损益及全球化体系前置投入影响[1] - 2Q26收入/归母净利润分别环比增长42.5%/24.9%，经营兑现节奏明显加快[1] 毛利率与费用率 - 1H26毛利率47.18%（yoy-0.75pct），2Q26毛利率47.19%（qoq+0.03pct），产品结构优化及高端产品占比提升推动毛利率环比改善[2] - 1H26销售/管理/研发费用率分别为14.82%/4.41%/14.33%（yoy-0.77/+0.14/+1.59pct），销售费率下降主因规模效应及全球营销体系运营效率提升，研发费率提升主因持续加大平台技术、核心部件及新品研发投入[2] 业务板块分析 - 设备类产品：1H26实现收入58.51亿元（yoy+19.7%），其中CT/MR/MI/XR/RT收入分别同比+9.0%/+16.2%/+26.4%/+40.5%/+64.0%，RT、XR及MI表现亮眼，uMI Panvivo、uLinac EternaTx、uDR Aurora等新产品收入同比均增长超100%[3] - 维保服务：1H26实现收入9.80亿元（yoy+20.1%），收入占比13.9%（yoy+0.33pct），截至1H26全球累计交付设备超4万台/套，覆盖100多个国家和地区[3] 区域市场表现 - 海外：1H26实现收入17.65亿元（yoy+54.5%），收入占比25.0%（yoy+6.0pct），海外交付量同比增长超55%，高端创新产品持续进入欧美及亚太发达市场[4] - 国内：1H26实现收入52.87亿元（yoy+8.5%），主要受益于新增市场份额逆势提升[4] 盈利预测与估值 - 维持26-28年归母净利预测为23.42/28.47/34.57亿元[5] - 给予26年60x PE（可比公司Wind一致预期均值44x），维持目标价170.51元[5] - 预测26-28年营业收入分别为169.24/204.77/246.64亿元，同比增长22.64%/20.99%/20.45%[10] - 预测26-28年EPS分别为2.84/3.45/4.19元[10]