值得一提的是，日前，高盛（中国）证券有限责任公司（以下简称"高盛"）研究团队发布研报称，近期 政策信号体现出中国进一步提升先进制造业竞争力，并进一步提振出口的决心和能力。对于2025年，高 盛将中国实际GDP增速预测上调至5.0%。并且对2026年和2027年中国实际GDP增速的预测大幅高于市 场预测。 在此背景下，据《证券日报》记者梳理，自10月28日《建议》发布以来，海外机构按图索骥，加快对A 股上市公司调研步伐。同花顺iFinD数据显示，截至11月5日，海外机构共计调研233家公司。其中，医 药生物类上海联影医疗科技股份有限公司（以下简称"联影医疗"）、爱博诺德（北京）医疗科技股份有 限公司，通信电子类蓝思科技股份有限公司、立讯精密工业股份有限公司等均获得20家以上海外机构调 研。 上海大学悉尼工商学院讲师王雨婷对《证券日报》记者表示，在政策红利与市场活力双重催化下，将加 速我国未来产业技术迭代与成熟，推动我国在全球创新格局中占据更加重要的位置。 《建议》中，有46次提到"科技"，61次提及"创新"，6次提到"新质生产力"。对此，中信证券股份有限 公司表示，《建议》将"科技自立自强水平大幅提高"列入"十 ...

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][5] 核心观点 - 25Q3收入大幅增长，利润端扭亏为盈，业绩同比复苏 [1] - 受益于设备更新政策加速落地，国内招投标市场回暖显著 [2] - 海外市场增速亮眼，收入占比持续提升 [2] - 公司费用控制良好，各项费用率显著下降 [2] - 预计未来三年营收与净利润将保持稳健增长 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收88.59亿元，同比增长27.39% [1] - 2025年前三季度归母净利润11.20亿元，同比增长66.91% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润10.53亿元，同比增长126.94% [1] - 25Q3单季营收28.43亿元，同比增长75.41% [1] - 25Q3单季归母净利润1.22亿元，同比增长143.80% [1] - 25Q3单季扣非归母净利润0.88亿元，同比增长126.24% [1] 分产品线收入 - 2025前三季度设备销售收入70.71亿元，同比增长23.7% [1] - CT产品线收入同比增长8% [1] - MR产品线收入同比增长40% [1] - MI产品线收入同比增长22% [1] - XR产品线收入同比增长25% [1] - RT产品线收入同比增长28% [1] - 维修服务业务收入12.43亿元，同比增长28.4%，收入占比达14% [1] 分地区收入 - 2025前三季度国内市场收入68.66亿元，同比增长23.7% [2] - 2025前三季度海外市场收入19.93亿元，同比增长42.0% [2] - 海外市场收入占比提升至22.5% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025前三季度毛利率47.02%，同比下降2.40个百分点 [2] - 销售费用率17.19%，同比下降2.73个百分点 [2] - 管理费用率5.05%，同比下降0.87个百分点 [2] - 研发费用率14.11%，同比下降4.83个百分点 [2] - 财务费用率-0.49%，同比上升0.38个百分点 [2] - 四费合计率35.86%，同比下降8.06个百分点 [2] 未来盈利预测 - 预计2025年营收124.1亿元，同比增长20.4% [2] - 预计2026年营收145.1亿元，同比增长16.9% [2] - 预计2027年营收169.4亿元，同比增长16.8% [2] - 预计2025年归母净利润19.5亿元，同比增长54.5% [2] - 预计2026年归母净利润23.7亿元，同比增长21.7% [2] - 预计2027年归母净利润27.7亿元，同比增长16.7% [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为58倍、48倍、41倍 [2] 关键财务指标预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为2.37元、2.88元、3.36元 [4] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为13.3%、13.3%、14.4% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为9.0%、10.0%、10.7% [4] - 预计2025-2027年市净率分别为5.79倍、5.30倍、4.82倍 [4] - 预计2025-2027年EV/EBITDA分别为64.7倍、54.7倍、44.7倍 [4]

1. 核心设备业务稳健增长，规模效应驱动维保业务占比持续提升。25Q1-3，公司设备销售70.71 亿元 （+23.9%），其中MR 营收28.79 亿元（+40.2%）、CT 营收22.36 亿元（+7.9%）、MI 营收11.93 亿元 （+22.4%）、XR 营收4.52 亿元（+25.1%）、RT 营收3.1 亿元（+28%），随着国内市场的持续回暖和 招标节奏加快，以及持续推进"高举高打"出海，核心设备板块有望保持稳健增长态势；同时，依托全球 超37300 台/套设备的累计装机带来的规模效应，以及公司持续完善的全球供应链体系和本地化布局， 售后服务业务实现营收12.43亿元（+28.4%）、占比提升至14.03%。 2. 国内业务显著回暖，海外市场加速拓展。25Q1-3，国内市场随着设备更新落地节奏加快、以及招标 项目陆续确认收入，公司实现营收68.66 亿元（+23.7%）；海外市场中，公司凭借产品技术性能优势和 供应链基础、持续高增长态势，实现营收19.93 亿元（+41.97%）、占比提升至22.5%，其中北美区域在 关税等外部因素扰动下仍实现超50%增长，欧洲市场新增多台高端设备装机、中东欧 ...

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为高端医疗设备行业，特别是医学影像设备领域，公司为联影医疗[1][2] 核心观点与论据 公司业务与产品 * 联影医疗是医学影像设备龙头企业，产品矩阵覆盖CT、MR、MI、XR、RT等细分领域，并逐步补足超声产品线[2][4] * 公司收入主要来自CT和MR业务，约占总收入三成，其他业务如MI、XR、RT及维修服务各占约百分之十几[7] * 公司在核心技术实现突破，CT球管等关键零部件实现自主研发量产，MR所有零部件实现100%自主研发，并推出国内首款获批的光子技术CT[4][5] 市场表现与战略 * 公司国内业务占比接近八成，海外业务占比逐年提升，已超20%[2][7][11] * 在国内市场，联影医疗在CT和MR等领域市占率已达30%以上[12] * 公司采取高举高打的海外市场策略，专注于高端机型，已覆盖美国超过70%的州级行政区并进入顶尖大学，在印度市占率跃居前三，覆盖其超过70%的地区[4][10][12] * 为支持海外业务，公司构建了覆盖全球85个国家和200多个城市的营销服务网络，拥有700多人的海外团队和1,000多名服务工程师[4][13] 财务与业绩展望 * 海外收入增长迅速，近五年年复合增速超过30%，从个位数的小几个亿增长到20亿以上[11] * 2023年下半年行业整顿影响招投标，导致2024年报表表现不佳，但2025年招投标显著回暖，一二季度业绩已改善，三季度预计更好[2][3][9][14] * 基于2024年的低基数，2025年三季度及全年业绩预计非常亮眼，被视为业绩反转之年[14][15] 政策与行业环境 * 公司受益于国家鼓励科技创新和医疗设备国产化的政策，加速了国产替代进口进程[2][3] * 医学影像设备国产化率差异大，小型DR系统国产化率超过60%，而MRI和放疗系统分别为30%多和20%多，DSA仅10%，高端设备提升空间大[2][9] * 人口老龄化、慢性病发病率上升推动检查需求，而医疗服务价格调控使医院采购更青睐高性价比的国产设备，推动国产替代[8] 其他重要内容 * 公司股权相对集中，董事长薛敏通过直接或间接方式控制24%的股份，其行业背景深厚，对公司发展有重要影响[2][7]

股东户数变化 - 241股股东户数半年报环比降幅超20% 其中77股降幅超30% [1] - 非ST股中天普股份 开发科技 浙江华业股东户数降幅超50% [1] - 华宏科技第二季度末股东户数3.47万户 环比下降26.48% [2] - 天普股份二季度末股东户数6380户 环比下降60.03% [2] - 中际旭创二季度末股东户数12.83万户 环比下降33.73% [3] 行业分布特征 - 机械行业筹码集中股数量最多共38只 基础化工行业19只紧随其后 [1] - 电子 汽车 医药生物行业分别有16只筹码集中股 [1] 业绩表现 - 241只筹码集中股中55.6%业绩报喜 含14股扭亏为盈及32股同比减亏 [1] - 88股归母净利润同比增长 华宏科技 *ST凯鑫 牧原股份增幅均超1000% [1] - 华宏科技上半年归母净利润7963.28万元 同比增长3480.57% [2] - 中际旭创上半年归母净利润39.95亿元 同比增长69.4% [3] 股价表现 - 241股7月以来平均上涨19.32% 跑赢沪深300指数约6个百分点 [2] - 天普股份7月以来累计上涨221.11% 中际旭创累计上涨192.19% [2][3] - 中际旭创年内涨幅达246.45% [3] 公司动态 - 天普股份控股股东签署股份转让及增资协议 控制权拟发生变更 [2] - 华宏科技稀土资源综合利用业务经营发展势头良好 [2] - 中际旭创800G高端产品出货比重快速增加 [3] 机构调研 - 65只筹码集中股7月以来获机构调研 联影医疗等9股调研机构超100家 [3] - 联影医疗获306家机构调研 海外业务收入11.42亿元同比增长22.48% [3] - 华明装备获209家机构调研 含90家外资机构 [4] - 九丰能源LNG单吨毛利保持整体稳定 体现良好顺价能力 [4] 业务发展 - 联影医疗中高端产品收入占比保持快速增长 海外收入占比提升至18.99% [3] - 华明装备电力设备业务直接与间接出口均呈现较好增长态势 [4] - 九丰能源预计国际LNG需求将保持总体平稳增长 [4]

行业发展趋势 - 人工智能和精准医学推动医疗健康产业向全周期数智化健康管理生态升级 全球人口老龄化和慢性病防治需求激增推动产业链向全链条 高价值方向深度演进[1] - 全球医疗器械市场规模2021年达4800亿美元 预计2030年达8480亿美元 2021-2030年复合增长率6.4%[2] - 国产医疗设备研发实力提升 核心技术突破 进口垄断格局加速松动 行业向与国际品牌比肩并跑方向发展[3] 公司财务表现 - 2025年上半年营收60.16亿元 同比增长12.79% 扣非归母净利润9.66亿元 同比增长21.01%[1] - 拟每10股派发现金红利1.3元 合计派现1.07亿元 推出限制性股票激励计划以94.92元/股向1368名核心人员授予447万股限制性股票[1] - 研发费用7.66亿元 研发费用率12.74% 新增专利申请260余项 累计专利申请突破9700项 发明专利占比超80%[11] 产品市场表现 - 医学影像与放射治疗设备综合市场占有率同比提升3.4个百分点[3] - MR设备收入19.68亿元 同比增长16.81% uMR Jupiter 5T中国市场份额同比提升超20个百分点 累计装机量突破40台 3.0T磁共振中国市场占有率同比提升超5个百分点[3] - CT设备收入15.15亿元 MI产品收入8.41亿元 同比增长13.15% PET/CT产品线中国市场占有率连续十年保持第一[4] - XR市场覆盖范围扩大 RT和DSA中国市场占有率分别同比提升17.7个百分点和2个百分点[4] - 服务业务收入8.16亿元 同比增长32.21% 占总营收比重13.56%[4] 区域市场发展 - 中国市场收入48.73亿元 同比增长10.74%[5] - 海外业务收入11.42亿元 同比增长22.48% 占总营收比重18.99%[7] - 北美市场高端影像设备覆盖美国超70%州级行政区 累计装机超400台/套 PET/CT设备装机量超150台[7] - 欧洲市场累计超20个国家实现全线产品装机 完成英法德意西五大西欧经济体商业化布局[8] - 新兴市场产品入驻近15个拉美国家和超20个非洲国家 在巴西设立区域办公室[8] - 亚太区域与新加坡IHH集团签署战略合作协议 在印度与Apollo集团达成高端设备订单[9] 技术创新与研发 - 构建"研发突破-临床协同-产业转化"一体化研发创新与供应链体系[2] - 累计上市产品超140款 53款通过美国FDA认证 57款获欧盟CE认证 7款通过国家创新医疗器械特别审查通道[11] - 放疗智能勾画系统uIPW获国家药监局三类医疗器械认证 成为国内首个具备多靶区 多器官AI自动勾画能力的系统[11] - 双宽体双源CT系统uCT SiriuX纳入国家创新医疗器械特别审查通道[12] - 所有影像与诊断设备实现硬件 软件 应用 工作流层面的AI平台支撑 形成uAIFI uSense uExcel等数智化超级平台矩阵[12] 政策与市场环境 - 国家大规模设备更新走向常态化 专业化 影像 放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放[6] - 医疗卫生强基工程与县域医共体建设深化 基层医疗设备更新成为核心抓手 县域市场活跃度提升[6] - 国家医保局发布放射检查类和超声检查类医疗服务价格项目立项指南 推动价格趋于合理[6] 全球化战略 - 采用"一核多翼"全球化布局模式和"高举高打 全线突破"全球化战略[7] - 全球装机量突破36000台/套 拥有超30个备件库 超1000名服务工程师 三大区域级服务中心 构建7×24小时响应服务能力[9] - 通过询价转让吸引淡马锡 易方达 工银瑞信 太平洋资管 中国人寿资管等机构投资[10] 产学研合作 - 联合复旦大学附属中山医院等机构启动高端医疗装备推广应用项目[13] - 参与清华大学牵头的"十四五"国家重点研发计划项目 攻克高分辨双能谱平板探测器技术[13] - 与香港养和医疗集团合作推动uCT 960+高端设备与AI技术的临床融合[13]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 国内招投标市场回暖带动业绩复苏 全球化战略成效显著[1][3][8] - 25Q2营收同比增长18.60% 归母净利润增长6.99% 扣非归母净利润增长17.96%[1][8] - 上调盈利预测 预计2025-2027年营收124.1/145.1/169.4亿元 同比增速20.4%/16.9%/16.8%[3][19] - 预计2025-2027年归母净利润19.5/23.7/27.7亿元 同比增速54.5%/21.7%/16.7%[3][19] - 当前股价对应PE=64/53/45x[3][19] 财务表现 - 2025上半年营收60.16亿元（+12.79%）归母净利润9.98亿元（+5.03%）扣非归母净利润9.66亿元（+21.01%）[1][8] - 25Q2单季营收35.38亿元（+18.60%）归母净利润6.28亿元（+6.99%）扣非归母净利润5.87亿元（+17.96%）[1][8] - 设备销售收入48.9亿元（+7.6%）其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比-6%/+17%/+13%/+26%/持平[1][13] - 维修服务收入8.16亿元（+32.2%）收入占比达13.6%[1][13] - 毛利率47.93%（-2.45pp）主要受集采价格竞争影响[2][18] - 销售费用率15.60%（-1.12pp）管理费用率4.28%（-0.20pp）研发费用率12.74%（-2.75pp）财务费用率-0.82%（+0.40pp）[2][18] - 四费率31.79%（-3.66pp）各项费用率均有下降[2][18] 区域市场表现 - 国内市场收入48.7亿元（+10.7%）受益于设备更新政策加速落地[2][13] - 海外市场收入11.4亿元（+22.5%）收入占比提升至19%[2][13] - 北美市场增长67% 欧洲市场增长94% 品牌影响力持续提升[2][13] 财务预测指标 - 预计2025年营业收入124.05亿元（+20.4%）净利润19.49亿元（+54.5%）[4][23] - 预计2026年营业收入145.06亿元（+16.9%）净利润23.73亿元（+21.7%）[4][23] - 预计2027年营业收入169.41亿元（+16.8%）净利润27.70亿元（+16.7%）[4][23] - 2025-2027年每股收益2.37/2.88/3.36元[4][23] - 2025-2027年ROE 9.0%/10.0%/10.7%[4][23] - 2025-2027年PE 64.3/52.8/45.3x[4][23] 同业比较 - 联影医疗当前PE 64.3x（2025E）高于迈瑞医疗24.08x（2025E）[22] - 联影医疗ROE 9.0%（2025E）低于迈瑞医疗32.54%（2024A）[22] - 总市值1254亿元[22]

投资评级 - 联影医疗(688271)投资评级为买入 维持上次买入评级 [1] 核心观点 - 收入增长逐季提速 2025年上半年实现营业收入60.16亿元(yoy+12.79%) 其中Q2单季度收入35.38亿元(yoy+18.60%) 增速较Q1的5.42%明显提升 [2][3] - 国产替代与海外拓展双轮驱动 境内收入48.73亿元(yoy+10.74%) 境外收入11.42亿元(yoy+22.49%) 境外增速显著高于境内 [3] - AI赋能驱动智能化发展 全线产品实现硬件软件应用工作流等多层面AI平台赋能 超20个AI赋能设备获FDA批准 处于行业领先地位 [3] - 盈利能力有望持续增强 预计2025-2027年毛利率将从49.2%提升至50.9% 主要受益于中高端设备占比提升和高毛利服务业务收入增速超30% [3][4] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润9.98亿元(yoy+5.03%) 扣非归母净利润9.66亿元(yoy+21.01%) [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为120.62亿元 141.56亿元 166.57亿元 同比增速17.1% 17.4% 17.7% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.03亿元 22.77亿元 28.77亿元 同比增速42.9% 26.2% 26.4% [3][4] - 2025年9月1日对应PE分别为70倍 55倍 44倍 [3][4] 产品线表现 - MR产品收入19.68亿元(yoy+16.81%) MI产品收入8.41亿元(yoy+13.15%) 两大产品线引领增长 [3] - XR产品收入3.24亿元 CT产品收入15.15亿元 保持稳定增长态势 [3] - 中国市场占有率位列行业第二 市场格局稳健攀升 [3] 现金流与资产状况 - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额0.49亿元 [2] - 预计2025年货币资金将达109.38亿元 较2024年的84亿元显著增长 [5] - 资产负债率保持相对稳定 预计从2024年的29.0%微降至2025年的28.1% [5]

业绩表现 - 1H25收入60.16亿元 同比增长12.79% 归母净利润9.98亿元 同比增长5.03% [1] - 设备销售收入48.90亿元 同比增长7.6% 其中MR收入19.68亿元增长16.8% XR收入3.24亿元增长26.6% CT收入15.15亿元下降6.4% [2] - 维保业务收入8.16亿元 同比增长32.2% 收入占比提升至13.6% 软件及其他收入3.10亿元增长79.9% [2] 收入结构 - 中国市场收入48.73亿元 同比增长10.74% 海外区域收入11.42亿元增长22.48% 占比提升至19% [2] - 单季度收入增速持续改善 4Q24至2Q25同比变化分别为-15.9%/+5.4%/+18.6% 行业招投标活动自4Q24开始恢复 [2] 盈利能力 - 1H25毛利率47.9% 较可比口径1H24下降1.3个百分点 主要受产品结构变化及设备更新项目招采影响 [3] - 公司持续加大研发投入 高端影像设备已覆盖美国超70%州级行政区 累计装机超400台/套 其中PET/CT部署超150台 [3] 产品进展 - 光子计数CT于8月获批 标志医学影像设备国产品牌进入全球化一线梯队 [3] - 高端产品落地有助于深化发达国家市场布局 驱动各产品线全球化商业放量 [3] 估值预测 - 维持2025及2026年盈利预测不变 基于DCF模型上调目标价11%至161元 [4] - 估值上调因公司持续突破高端产品及板块估值抬升 采用WACC 6.7%和永续增长率2.0%假设 [4]

财务表现 - 2024年实现营业收入103亿元（同比-9.73%），归母净利润12.62亿元（同比-36.09%），扣非净利润10.10亿元（同比-39.32%），经营性现金流-6.19亿元 [1] - 2024Q4营业收入33.5亿元（同比-15.90%），归母净利润5.91亿元（同比-35.09%），扣非净利润5.46亿元（同比-34.67%） [1] - 2025Q1营业收入24.78亿元（同比+5.42%），归母净利润3.70亿元（同比+1.87%），扣非净利润3.79亿元（同比+26.09%），经营性现金流3.53亿元 [1] - 2025Q1毛利率49.94%（同比+0.37pct，环比+3.20pct），销售/管理/研发费用率分别为15.50%、5.32%、15.29%（同比+0.28pct、+0.16pct、-2.57pct） [2] 业务分项 - 2024年医学影像诊断及放射治疗设备收入84.45亿元（同比-14.93%），毛利率47.05%（+0.87pct），其中CT/MR/MI/XR/RT产品收入分别为30.48/31.92/12.99/15.87/13.19亿元（同比-25.03%、-2.66%、-16.31%、+22.80%、+18.05%） [2] - 维修服务收入13.56亿元（同比+26.80%） [2] - 境内收入76.64亿元（同比-19.43%），海外收入22.66亿元（同比+35.07%），占营收比重达22% [2] 市场动态 - 境内业务受院端招采延迟影响，但高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长，新增市场份额同比增长超3个百分点 [2] - 海外市场突破显著：影像设备覆盖美国70%州级行政区，高端装备渗透欧盟27国超半数成员国，数字化PET/CT及1.5T磁共振在印度新增市场占有率第一 [2] - 全球服务网络覆盖85个国家/地区的200多个城市，战略备件中心支持超3.45万台/套设备运维 [3] 研发与技术 - 2024年研发投入22.61亿元（占营收21.95%），2025Q1研发投入5.68亿元（占营收22.92%） [3] - MR实现超导磁体/梯度、射频/谱仪等全面自主可控，CT掌握球管/高压发生器/探测器技术，MI实现探测器/电子控制部件等全自研，RT形成贯穿式自主解决方案 [3] - 国内CT设备累计交付量突破万台，IXR介入诊疗与RT放疗设备成为新增长点 [3] 行业前景 - 医疗设备更新政策逐步释放需求，国内招投标活力企稳复苏，公司业务或迎来拐点 [2] - 公司长期受益于医疗新基建及大型设备更新政策，海外市场前景广阔 [4]