行业概述与市场地位 - 超声作为现代医学四大影像技术之一，具有无辐射、实时扫查、操作便捷、安全性高、检出快速及性价比突出等优势，占据临床应用核心地位，截至2019年约占中国医学影像设备总保有量的74.44% [1] - 全球超声设备市场区域分化明显，发达国家增长动力主要来自存量更新，新兴市场如中国仍处于增量阶段，2021年全球市场规模为79亿美元，预计2022年至2030年复合年增长率为4.5% [2] - 中国超声设备市场规模从出厂金额口径看，2020年为90.2亿元人民币，预计2030年达到216.2亿元人民币，年复合增长率为8.1% [2] 市场竞争格局 - 海外巨头长期占据市场主导地位，2019年通用医疗（GE）和飞利浦合计占据市场约50%份额 [2] - 国产厂商迈瑞医疗与开立医疗已跻身全球TOP10，成长势头迅猛 [2] - 2020年上半年，超声高端市场的国产化率仅约为10%，国产升级空间广阔 [2] - 联影医疗补齐医学影像领域最后一块拼图，其强势入局将使此前竞争格局相对稳定的国内超声市场迎来新一轮激烈竞争 [1][3] 国产厂商高端化突破 - 国产头部企业通过自主研发与外延并购双轮驱动实现高端突破，例如迈瑞医疗2013年收购美国超声企业ZONARE，2015年推出中国首款高端彩超Resona7，2023年发布超高端产品昆仑 Resona A20 [3] - 2023年国内高端台式彩超市场中，迈瑞市场份额达到12.17%，是TOP10厂家中唯一的国产品牌，在高端便携彩超市场中，迈瑞份额达到37.72%，占据榜首 [3] - 联影医疗计划在国内外主要市场同步推出全线超声新品，秉持高举高打策略，其超高端、高端的全身、心脏和妇产超声已获得二类证，海外市场正在申请CE、FDA许可证，预计今年12月初发布 [3] 市场增长驱动因素 - 中低端市场在分级诊疗、医疗新基建等政策推动下，新医院、现有医院科室扩建带来的设备新增需求持续旺盛 [4] - 国家推进的大规模医疗设备更新政策，有望为各级市场带来可观增量空间 [4] - 基层慢病服务升级的核心包括医疗设备配置完善，2025年第一季度国内县级医院超声影像诊断设备较去年同期增加量更明显，采购金额增加更显著 [5] 行业挑战与AI技术应用 - 基层医院超声专业人才培训体系不完善、合格医师与技师短缺，导致检查报告公信力不足，制约技术落地效果，同时使大三甲医院医生面临巨大工作负荷 [5] - AI技术可为三甲医院提升诊疗效率，减轻医生体力负荷，保障高精准度临床诊断需求，为基层医院破解人才短缺难题，通过智能化引导降低操作门槛，实现标准化操作与质量控制 [6] - 联影医疗作为后来者，凭借AI技术的差异化优势与行业友商站在同一起跑线，行业发展的核心在于聚焦基于人工智能的新型业态 [6] - 全球医疗AI市场规模预计从2025年的约280亿美元增长至2030年的逾1200亿美元，年均复合增长率达35%以上，中国市场预计以超过40%的复合年增长率扩张，到2030年整体规模有望突破1500亿元人民币 [6]

公司战略规划 - 深化AI+战略，聚焦AI技术与智能硬件在多元垂直场景的融合 [2] - 秉持让前沿科技更平易近人的使命 [2] - 深挖现有客户需求，丰富产品序列与下游应用领域，扩大生产经营规模 [2] 研发与技术投入 - 依托亿道数字（研究院），持续投入人工智能、感知技术、空间计算等关键技术领域 [2] - 储备核心技术，探索未来产品，推动人机交互进步 [2] - 强化端侧人工智能布局，培养复合型人才 [2] - 强化XR、AIoT及自主可控国产化产品的研发适配 [2] 市场机遇与发展目标 - 精准把握数字经济、新质生产力等时代机遇 [2] - 培育新的利润增长点，促进企业高质量发展 [2]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][5] 核心观点 - 25Q3收入大幅增长，利润端扭亏为盈，业绩同比复苏 [1] - 受益于设备更新政策加速落地，国内招投标市场回暖显著 [2] - 海外市场增速亮眼，收入占比持续提升 [2] - 公司费用控制良好，各项费用率显著下降 [2] - 预计未来三年营收与净利润将保持稳健增长 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收88.59亿元，同比增长27.39% [1] - 2025年前三季度归母净利润11.20亿元，同比增长66.91% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润10.53亿元，同比增长126.94% [1] - 25Q3单季营收28.43亿元，同比增长75.41% [1] - 25Q3单季归母净利润1.22亿元，同比增长143.80% [1] - 25Q3单季扣非归母净利润0.88亿元，同比增长126.24% [1] 分产品线收入 - 2025前三季度设备销售收入70.71亿元，同比增长23.7% [1] - CT产品线收入同比增长8% [1] - MR产品线收入同比增长40% [1] - MI产品线收入同比增长22% [1] - XR产品线收入同比增长25% [1] - RT产品线收入同比增长28% [1] - 维修服务业务收入12.43亿元，同比增长28.4%，收入占比达14% [1] 分地区收入 - 2025前三季度国内市场收入68.66亿元，同比增长23.7% [2] - 2025前三季度海外市场收入19.93亿元，同比增长42.0% [2] - 海外市场收入占比提升至22.5% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025前三季度毛利率47.02%，同比下降2.40个百分点 [2] - 销售费用率17.19%，同比下降2.73个百分点 [2] - 管理费用率5.05%，同比下降0.87个百分点 [2] - 研发费用率14.11%，同比下降4.83个百分点 [2] - 财务费用率-0.49%，同比上升0.38个百分点 [2] - 四费合计率35.86%，同比下降8.06个百分点 [2] 未来盈利预测 - 预计2025年营收124.1亿元，同比增长20.4% [2] - 预计2026年营收145.1亿元，同比增长16.9% [2] - 预计2027年营收169.4亿元，同比增长16.8% [2] - 预计2025年归母净利润19.5亿元，同比增长54.5% [2] - 预计2026年归母净利润23.7亿元，同比增长21.7% [2] - 预计2027年归母净利润27.7亿元，同比增长16.7% [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为58倍、48倍、41倍 [2] 关键财务指标预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为2.37元、2.88元、3.36元 [4] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为13.3%、13.3%、14.4% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为9.0%、10.0%、10.7% [4] - 预计2025-2027年市净率分别为5.79倍、5.30倍、4.82倍 [4] - 预计2025-2027年EV/EBITDA分别为64.7倍、54.7倍、44.7倍 [4]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度实现营业收入88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.20亿元，同比增长66.91% [1] - 2025年第三季度实现营业收入28.43亿元，同比增长75.41%，归母净利润1.22亿元，同比增长143.8% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为10.53亿元，同比增长126.94% [1] 核心设备业务表现 - 2025年前三季度设备销售总收入70.71亿元，同比增长23.9% [2] - MR设备营收28.79亿元，同比增长40.2%，CT设备营收22.36亿元，同比增长7.9% [2] - MI设备营收11.93亿元，同比增长22.4%，XR设备营收4.52亿元，同比增长25.1%，RT设备营收3.1亿元，同比增长28% [2] - 售后服务业务营收12.43亿元，同比增长28.4%，占总收入比重提升至14.03% [2] 国内外市场分析 - 2025年前三季度国内市场营收68.66亿元，同比增长23.7% [3] - 海外市场营收19.93亿元，同比增长41.97%，占总收入比重提升至22.5% [3] - 北美区域营收增长超50%，欧洲市场营收增长翻倍，亚太市场实现双位数增长 [3] - 在新加坡市场中标IHH集团PET/CT采购项目，在土耳其、科威特、摩洛哥等新兴市场实现超高端产品线首台装机，新兴市场收入增长近30% [3] 盈利能力与费用管控 - 2025年前三季度公司净利率达12.44%，同比提升2.97个百分点 [4] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.19%、5.05%、14.11%，同比分别下降2.73、0.87、4.84个百分点 [4] - 盈利能力提升得益于产品结构优化及中高端/高端/超高端设备的全球市场放量 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业总收入分别为123.76亿元、148.07亿元、176.87亿元，同比增长20.15%、19.65%、19.45% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.03亿元、23.34亿元、30.58亿元，同比增长42.85%、29.46%、31.03% [4]

核心财务表现 - 第三季度营业收入约28.43亿元，同比增长75.41% [2][3][8] - 前三季度累计营业收入约88.59亿元，同比增长27.39% [2][3][8] - 前三季度归属于上市公司股东净利润约11.20亿元，同比增长66.91% [2][3][8] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润约10.53亿元，同比增长126.94% [3][8] - 单季度净利润约1.22亿元，实现扭亏为盈 [3][8] 产品与技术进展 - 高端医学影像设备产品线涵盖MR、CT、PET/CT、XR、直线加速器等 [5] - 推出多款全球首创或国内首台设备，包括碳化硅磁共振、长轴PET/CT、双宽体双源CT等 [5] - 在3.0T以上超高场MR、光子计数CT、长轴PET/CT等细分领域市场份额提升 [9] - 关键器件、自主探测器、低剂量成像等技术取得突破，为进入高端市场提供基础保障 [13] 国际市场拓展 - 产品已覆盖全球90多个国家和地区，服务机构超过15,700家 [6] - 在北美、欧洲、东南亚、拉美等重点市场实现重要突破 [6] - 加速在海外市场设立服务体系、培训体系和本地化运营，提升品牌国际化信任度 [13] 战略转型方向 - 从设备交付向"设备＋服务＋数据＋AI"体系转型，影像设备与诊断平台协同 [13] - 使医院整体影像解决方案成为新的增长点 [13] - 公司正从"国内追赶"迈向"全球标杆"的角色 [2]

公司复牌与交易概述 - 亿道信息股票在自2025年9月29日起停牌后，将于10月20日复牌 [3] - 公司于10月19日公告，拟通过发行股份及支付现金方式，收购朗国科技和成为信息的100%股权 [2] - 本次发行股份购买资产的发行价格确定为38.55元/股，不低于定价基准日前120个交易日公司股票交易均价的80% [2] 交易方案与融资安排 - 交易对方包括朗国科技的13名股东以及成为信息的9名股东 [4] - 为支撑收购，公司计划向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [2] - 交易完成后，朗国科技和成为信息将成为亿道信息的全资子公司 [4] 收购标的业务分析 - 朗国科技是智能设备技术解决方案提供商，核心业务包括智能交互平板控制模块、智慧商显控制模块等 [5] - 朗国科技产品应用于智慧教育、办公、商业等领域，并与BenQ、鸿合、海信、京东方、三星、TCL等头部企业有合作 [5] - 成为信息是物联网行业数字化解决方案提供商，核心业务为智能数据采集终端、超高频RFID模组及组件 [6] - 成为信息是国内少数拥有超高频RFID核心技术自主能力的设备厂商之一，产品应用于物流、零售、仓储、交通、医疗等多个行业 [6] 交易战略意图与协同效应 - 交易旨在深化公司在AIoT领域的布局，快速切入智能交互显示和RFID领域 [2] - 交易前，公司主营业务涵盖消费类笔记本电脑、平板电脑、加固智能行业终端、XR、人工智能物联网等产品与服务 [4] - 交易完成后，上市公司将与标的公司在产品形态、技术能力、应用场景、销售渠道、供应链管理上形成优势互补与深度协同 [6] 交易进展与待决事项 - 截至公告签署日，与本次交易相关的审计、评估工作尚未完成，标的资产的最终交易价格尚未确定 [7] - 因交易价格未定，与交易定价紧密相关的业绩承诺和补偿安排也尚未落地 [7] - 本次交易尚需履行多项决策和审批程序，包括再次召开董事会审议正式方案、股东大会审议通过、深交所审核及中国证监会注册等 [8]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为高端医疗设备行业，特别是医学影像设备领域，公司为联影医疗[1][2] 核心观点与论据 公司业务与产品 * 联影医疗是医学影像设备龙头企业，产品矩阵覆盖CT、MR、MI、XR、RT等细分领域，并逐步补足超声产品线[2][4] * 公司收入主要来自CT和MR业务，约占总收入三成，其他业务如MI、XR、RT及维修服务各占约百分之十几[7] * 公司在核心技术实现突破，CT球管等关键零部件实现自主研发量产，MR所有零部件实现100%自主研发，并推出国内首款获批的光子技术CT[4][5] 市场表现与战略 * 公司国内业务占比接近八成，海外业务占比逐年提升，已超20%[2][7][11] * 在国内市场，联影医疗在CT和MR等领域市占率已达30%以上[12] * 公司采取高举高打的海外市场策略，专注于高端机型，已覆盖美国超过70%的州级行政区并进入顶尖大学，在印度市占率跃居前三，覆盖其超过70%的地区[4][10][12] * 为支持海外业务，公司构建了覆盖全球85个国家和200多个城市的营销服务网络，拥有700多人的海外团队和1,000多名服务工程师[4][13] 财务与业绩展望 * 海外收入增长迅速，近五年年复合增速超过30%，从个位数的小几个亿增长到20亿以上[11] * 2023年下半年行业整顿影响招投标，导致2024年报表表现不佳，但2025年招投标显著回暖，一二季度业绩已改善，三季度预计更好[2][3][9][14] * 基于2024年的低基数，2025年三季度及全年业绩预计非常亮眼，被视为业绩反转之年[14][15] 政策与行业环境 * 公司受益于国家鼓励科技创新和医疗设备国产化的政策，加速了国产替代进口进程[2][3] * 医学影像设备国产化率差异大，小型DR系统国产化率超过60%，而MRI和放疗系统分别为30%多和20%多，DSA仅10%，高端设备提升空间大[2][9] * 人口老龄化、慢性病发病率上升推动检查需求，而医疗服务价格调控使医院采购更青睐高性价比的国产设备，推动国产替代[8] 其他重要内容 * 公司股权相对集中，董事长薛敏通过直接或间接方式控制24%的股份，其行业背景深厚，对公司发展有重要影响[2][7]

文旅+科技 - 河南博物院通过XR、VR、裸眼3D及沉浸式文物讲解剧等技术，将游览方式从打卡式转变为沉浸式，带来日均近2万人的客流量[4][6] - 科幻主题空间通过互动游戏提供十余种玩法，为游客创造时空交错的独特感受[6] 文旅+赛事 - 北京密云区举办全国青少年航空航天模型锦标赛，吸引2900多名青少年参与三大类50多个竞赛项目，并配套设置特色农产品展销区及非遗展示区[9] - 山东威海举办全国桨板U系列赛，并结合水下赶海、水上飞人等十多种水上体验项目及露营基地，提供一站式滨海度假体验[11][13] 文旅+工业 - 上海江南造船工业旅游基地吸引亲子家庭和研学团队，提供从造船历程展示到码头生产现场观摩的零距离硬核体验[16][18][21] - 工业游通过组队拼接船模等手工实践，将旅游场景转变为可参观、可学习、可实践的情境教学[23][24] 文旅+大国工程 - 贵州花江峡谷大桥通车后推出桥旅融合项目，其超过1000平米的玻璃观光大厅设有高空邮局和文创，并配套蹦极、低空跳伞等项目，每日可通过预约接待5000名游客[25][27][29] 文旅+免税 - 海口国际免税城汇聚800多个国际国内品牌，通过巨型扭蛋机解锁权益盲盒，并推出联名快闪、宠物乐园等活动，以沉浸式体验激活消费潜力[31][33] - 免税城通过免费穿梭巴士将购物与荣山寮渔村等网红景点串联，实现游与购的无缝衔接，并借助接近150场艺术活动实现艺术+文旅的全域融合[34][36] 文旅+业态融合 - 行业洞察指出文旅+需利用人工智能、大数据等现代科技手段洞察游客需求，培育文化体验新空间和旅游消费新场景[40] - 业态融合需市场经营主体如投资机构、资源开发商等共同参与，并关注政府与社区居民的良性互动，以保障持续创新和深度融合[40]

项目投资 - 维信诺与昆山唯信联合投资有限公司签署投资合作协议 共同建设昆山全球新型显示产业创新中心项目 项目投资总额预计50亿元人民币 [1] - 项目公司苏州国显创新科技有限公司注册资本增至20亿元 维信诺及指定主体出资10.02亿元持股50.1% 昆山唯信及指定主体出资9.98亿元持股49.9% [1] - 项目选址位于昆山市开发区前进东路交钱塘江路 [1] 业务布局 - 项目主要开展前沿显示技术开发 XR及X-ray等产品交付 推进钙钛矿和玻璃载板等泛半导体成果转化业务 [1] - 合作将提升公司在AMOLED新型显示领域的技术研发实力及市场竞争力 加速科技创新成果转化 [1] 公司治理 - 苏州国显创新科技有限公司为维信诺全资子公司 作为项目公司开展前期工作 [1] - 增资事项完成后 苏州国显仍为公司合并报表范围内控股子公司 [1]

行业与公司 * 联影医疗 一家医学影像设备公司 产品线包括CT MR MI XR DSA和RT[1] 核心观点与论据 财务表现 * 2025年上半年公司整体收入增速接近13%[4] * 中国市场收入增速约为11%[4] * 海外市场收入增速达到22%[4] * 服务业务收入同比增长32% 占公司整体收入比重14%[2][8] * 海外收入占公司整体收入的19%[2][7] 产品线表现 * CT产品线预计全年保持稳健增长[5] * MR产品线上半年实现接近17%的增长[2][5] * MI产品线上半年收入增长13%[2][6] * XR和DSA产品线上半年收入增速26%[2][6] * RT产品线中国市场排名升至第二 市占率同比提升近18个百分点[2][6] 产品与技术进展 * 国产首款光子技术能谱CT已获批上市[2][5] * 全球首创双宽体双源CT进入特别审查阶段[2][5] * 发布超高端CT系列Pro和Elite[2][5] * 5.0T MR装机超过40台[2][5] * 3.0T MR新品获FDA批准[2][5] * PET-CT全球装机超600台 其中美国市场超150台[2][6] * DSA产品Aviva获国内及FDA三重认证[2][6] * RT产品覆盖全国150余家核心医疗机构[6] 海外市场拓展 * MR和MI产品深耕欧美高端市场及亚太新兴市场[2][7] * XR与DSA在海外保持高增势头[2][7] * 欧美服务业务实现翻倍增长[2][7] 服务业务 * 全球装机超过3.6万台套[2][8] * 用户超1.5万家[2][8] * 服务收入占比3% 同比增速33%[4] 其他重要内容 未来发展方向 * 国内医学影像市场高端替代和基层县域市场潜力巨大[3][9] * 海外市场拓展 树立出海新范式[3][9] * 向中小型领域拓展 如超声领域[3][9] * 维保业务收入占比持续提升 有望改善公司盈利能力[3][9]