July 16, 2025 01:27 AM GMT Semiconductors | North America H20, mi308 are back; FAQs US AI stocks NVDA, AMD, AVGO are likely to receive licenses to ship to China at levels consistent with the prior threshold. We would keep near term expectations in check as outlined below, but it's a significant positive for 2026 for all AI stocks, including our Top Pick NVDA. What happened? Monday night, NVIDIA announced in a blog post (here) that they are expecting to secure US govt licenses to resume shipments of H20 prod ...

This call obviously post the approval of the US for AMD and Nvidia AI chips to be shipped to China. Sherman also shared his thoughts on China datacentres and Sherman on TSMC ahead of earnings tomorrow. Sherman 还分享了他对中国数据中心市场的见解，并在台积电明日财报前发表了看法 Loads of useful takeaways in here on H20, RTX. Ascend and the beneficiaries in the supply chain and amongst CSPs. 会议包含大量关于 H20、RTX、昇腾芯片的有价值信息，以及供应链和云服务提供商中的受益企业。 Nvidia 英伟达 Inventec 英业达 Alibaba 阿里巴巴 TSMC 台积电 Some key winners: 主要赢家： 此次会议显然是在美国批准 AMD 和英伟达向中国运送 AI 芯片后举行 ...

英伟达H20芯片恢复对华销售 - 公司宣布计划恢复向中国市场销售H20芯片并已获得美国政府出口许可证保证 [1] - 受此消息影响Needham将公司股票目标价从160美元上调至200美元并维持买入评级 [1] - 美股盘前股价小幅上涨至171美元 [3] 历史订单影响与未来预期 - 2026财年第一季度因出口管制导致25亿美元H20芯片出货未完成 [1] - 第二季度价值近80亿美元的H20订单被迫暂停 [1] - 分析师预计自2026财年第三季度起该芯片每季度出货量有望达到30亿美元规模 [1] 产品技术参数与市场定位 - H20是专为中国市场设计的AI加速器基于Hopper架构拥有96GB HBM3内存和4.0TB/s内存带宽 [2] - FP8性能为296TFLOPSFP16性能为148TFLOPS [2] - 与H100相比GPU核心数量减少41%性能降低28%更适用于垂类模型训练和推理 [2] 新产品布局与战略调整 - 公司正为中国市场开发Blackwell架构GPU变体产品包括B30/B40/RTX6000D等型号 [1] - 新产品预计8月至9月间启动发货 [1] - 政策调整与新产品布局被视为应对中国市场需求的战略调整 [1] 政策环境影响 - 美国商务部工业与安全局发布两项出口管制新规修订《出口管理条例》新增半导体制造设备FDP和FN5FDP规则 [2] - 新规限制中国获取先进半导体技术及产品路径导致H20芯片出口一度受阻 [2]

英伟达H20芯片重启对华销售的影响 - 英伟达宣布重启H20芯片对华销售，将开始向中国市场销售H20芯片[4] - H20芯片重启销售将对中国互联网数据中心行业产生积极影响[1][4] - 预计英伟达今年将因此增加数十亿美元收入，同时提振中国AI相关企业发展前景[4] 对中国数据中心和云服务行业的影响 - 阿里巴巴港股大涨近7%，金山云和万国数据均大涨超10%，推动恒生科技指数涨超2%[2] - 在美上市金山云收涨18.7%，阿里美股收涨约8.1%，万国数据美股涨近7.8%[2] - 花旗分析师重申买入世纪互联和万国数据，预计H20销售将驱动其税息折旧及摊销前利润和营收上行[5] - 杰富瑞分析师称消息利好阿里巴巴、腾讯、百度、金山云等云厂商，以及快手、美图等AI敏感个股[6] 对英伟达财务和市值的影响 - H20芯片重启销售有望帮助英伟达收回150亿美元数据中心收入中的相当一部分[8] - 英伟达第二财季因出口限制损失高达80亿美元H20收入[8] - 伯恩斯坦估算中国市场收入每恢复100亿美元可带来约0.25美元EPS提升[1][9] - 若2026财年恢复150-200亿美元收入，EPS有望提升0.40-0.50美元，相当于当前预期10%以上上行空间[9] - Melius Research将英伟达目标价上调43%至235美元，预计市值突破5万亿美元[1][16] - 英伟达上周市值首次超过4万亿美元，预计H20销售将推动市值达到5.73万亿美元[16] 供应链和行业影响 - H20重启销售利好整个AI半导体供应链[1][17] - 瑞士UBP银行表示这将有利于正在构建AI能力的中国科技平台[17] - 英伟达最快将于今年9月推出专为中国市场定制的新版AI芯片[12][13] - 英伟达将发布专为中国市场设计的RTX Pro显卡，可能是面向AI推理专用的GPU[13] 市场反应 - 消息公布后英伟达股价开盘涨超4%，早盘曾涨近5.1%，收涨约4%[10] - 推动纳指连续第二日收创历史新高[10] - 分析师认为这将巩固英伟达在中国的领导地位并推动未来几个季度业绩增长[10]

英伟达H20芯片对华销售重启影响 - 英伟达宣布重启H20芯片对华销售 推动中国云服务商和数据中心板块全线上涨 [1] - 阿里巴巴港股大涨近7% 金山云和万国数据均大涨超10% 恒生科技指数涨超2% [2] - 美国已批准H20芯片销往中国 预计将对中国互联网数据中心行业产生积极影响 [4] - 英伟达RTX6000D在2025年的出货量预计达100-200万片 利好相关公司 [5] 对数据中心及云服务行业的影响 - 花旗分析师重申买入世纪互联和万国数据 认为H20销售将驱动其税息折旧及摊销前利润和营收上行 [5] - 杰富瑞分析师看好超大规模云厂商如阿里巴巴、腾讯和百度 以及云服务提供商金山云 [5] - 人工智能发展敏感个股如快手和美图也将受益 [5] - 此前中国互联网数据中心板块回调主要因美国政府4月禁止英伟达销售H20芯片 [5] 对英伟达财务及市场表现的影响 - H20芯片重启销售有望帮助英伟达收回150亿美元数据中心收入中的相当部分 包括下半年预期的40-50亿美元收入 [6] - 英伟达二季度因禁令损失高达80亿美元收入 计提45亿美元库存减值 若出口恢复或有部分回转 [6] - 伯恩斯坦估算：中国市场收入每恢复100亿美元可带来约0.25美元EPS提升 若恢复150–200亿美元收入则EPS有望提升0.40–0.50美元 [6] - 消息公布后英伟达美股大涨近5% 推动纳指上涨 [6] 未来动态及战略布局 - 伯恩斯坦预计特朗普政府允许英伟达"有限度"参与中国市场 有助于维持其在AI生态系统长期优势 [9] - 黄仁勋将参加第三届中国国际供应链促进博览会 最快9月推出专为中国市场定制的新版AI芯片 [10] - 黄仁勋会见特朗普 此前多次呼吁放宽美国技术出口限制 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：服务器市场，包括GPU、ASIC和通用服务器等细分领域 [1][2] - **公司**：Wiwynn（6669 TT）、TUC（6274 TT）、EMC（2383 TT）、Quanta（2382 TT）、Broadcom（AVGO US）、Nvidia、AMD、Google、Meta、Amazon、Microsoft、Oracle、Dell、Aspeed（5274 TT）、GUC（3443 TT）等 [2][3][9][32][51] 纪要提到的核心观点和论据 服务器市场整体趋势 - **市场需求增强**：服务器市场需求前景向好，预计2025年下半年服务器出货量将改善，2025年云服务器出货量同比增长11% [1][5] - **ASIC服务器增长强劲**：预计2026 - 2027年ASIC服务器增长加快，2023 - 2027年ASIC收入（Broadcom、Marvell和Alchip合计）复合年增长率为96%，而AI GPU收入（Nvidia和AMD合计）复合年增长率为47% [3][9][51] - **GB服务器需求上升**：GB200订单增加，GB300订单可见性提高，预计2025年GB订单增至30 - 31k，但受组装良率影响，预计2025年机架出货量为26k [4][32] - **通用服务器订单增加**：此前预计2025年上半年通用服务器需求前置，现美国云服务提供商订单增加至2025年第三季度，预计2025年下半年需求有潜在增长 [5][44] 不同类型服务器情况 - **ASIC服务器** - **CSP推动增长**：云服务提供商推动ASIC服务器增长，超大规模数据中心资本支出增长可作为ASIC增长的指标，各超大规模数据中心都有在Broadcom或其同行处进行的当前或未来ASIC项目 [9] - **不同CSP的ASIC计划**：Google在TPU开发上领先，Meta加速ASIC升级周期，AWS的ASIC服务器增长势头持续 [10][11][12] - **技术规格变化**：AWS和Meta下一代1 - 2代ASIC服务器机架规格变化包括更高的计算托盘密度，Meta预计2027年推出每机架256个MTIA 2.0芯片的高密度服务器机架，可能带动散热、电源、PCB、CCL和网络等领域增长 [3] - **GB服务器** - **订单与良率**：GB200订单增加，GB300订单可见性提高，但机架组装良率仍是关键因素，预计2025年下半年良率提高到60 - 70% [4][32] - **需求驱动**：需求增长主要由Oracle、Microsoft和Dell的订单增加推动，预计GB300机架2025年第四季度开始大规模生产，需求达7 - 8k [32] - **通用服务器**：美国云服务提供商订单增加，预计2025年下半年需求受AWS和Microsoft推动，Meta虽暂无上调，但因资本支出后置有潜在订单增长可能 [5][44] 重点公司分析 - **Broadcom（AVGO US）** - **客户与收入增长**：预计到2027财年客户从3个增至7个，2023 - 2027年ASIC收入复合年增长率为96% [51] - **定价能力**：ASIC项目向更高芯片尺寸和内存规格发展，将带来显著的平均销售价格提升，预计2026财年价格同比增长92%，2027年增长25%，高于市场共识 [52] - **Wiwynn（6669 TT）** - **订单增长**：受益于Oracle GB200订单增加和AWS的ASIC服务器增长，预计2025年下半年亚马逊Trainium 2服务器订单增加，部分需求延续至2026年上半年 [53] - **业务拓展**：2025年第三季度末开始为Oracle提供GB200计算托盘组装服务，需求持续到2026年上半年，且在建立美国产能以获取更多机会 [54] - **TUC（6274 TT）** - **ASIC项目机会**：有望成为各种ASIC项目的第二供应商，预计开始从美国一家超大规模数据中心的ASIC项目获得收入，6月收入环比增长约13% [56] - **产品组合改善**：M8等效产品目前占收入的中高个位数，随着ASIC项目渗透，预计2025年下半年和2026财年产品组合有较大改善空间 [56] - **EMC（2383 TT）** - **AI ASIC受益**：将继续是AI ASIC需求的主要受益者，凭借AI相关产品能力和积极的扩张计划，预计2025财年和2026财年收入分别增长37%和21%，2026财年毛利率达31% [57] - **产品优势**：早期通过主要AI GPU客户的M9等效产品认证，有助于未来ASIC的M9产品取得成功 [57] - **Quanta（2382 TT）** - **市场份额增加**：受益于GB200和GB300市场份额增加，预计GB300总机架市场份额为36%，GB200为23% [58] - **业务受益**：获得Oracle GB200新订单，成为Microsoft GB200主要组装商，2025年6月GB200良率改善，2025年第四季度开始GB300生产 [34][58] - **Meta业务机会**：是Meta MTIA服务器主要组装商，高密度机架趋势将为2026 - 2027年带来强劲的平均销售价格增长 [58] - **Aspeed（5274 TT）** - **收入增长**：服务器市场近期强劲，预计2025年第二季度收入环比增长8%，第三季度增长4%，增长态势持续到2025年下半年 [59] - **多因素驱动增长**：ASIC服务器中服务器成本支出降低，推动BMC使用增加；Nvidia下一代Vera Rubin机架采用AST 2700 BMC，带来价格上涨；在更多美国主要云服务提供商服务器中获得市场份额，预计2026年底主导前四大美国云服务提供商服务器BMC市场；BIC业务有更多盈利增长机会 [60] - **GUC（3443 TT）** - **收入贡献增加**：过去对云服务提供商ASIC业务的参与有限，预计2026年来自云服务提供商ASIC的收入贡献从2024年的8%显著增加到20% [61] - **增长催化剂**：加密项目和Microsoft Maia/Cobolt 200需求有潜在增长，预计2025年和2026年收入同比分别增长22%和34%，2026年有望成为云服务提供商ASIC的代表公司 [61] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **评级与估值**：对各公司给出评级和目标价格，并分析了估值方法和潜在风险 [62][63] - **市场数据**：提供了如全球服务器出货量、云服务器出货量同比变化等市场数据 [47][48] - **公司投资计划**：总结了主要美国云服务提供商的资本支出和数据中心扩张计划亮点 [49] - **风险提示**：包括各公司面临的下行风险，如市场需求不及预期、项目进展缓慢、竞争加剧等 [62][63] - **研究报告相关信息**：包括分析师认证、评级标准、披露事项、免责声明等 [64][65][83]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司当前AI芯片产品较竞争对手领先，有望受益云厂商资本开支增长和推理算力需求增长 [4] 业绩简评 - 2025年5月29日公司公布FY26Q1（25.1 - 25.4）业绩，营收440.62亿美元，同比+69%，环比+12%，GAAP毛利率60.5%，Non GAAP毛利率71.3%；GAAP净利润187.75亿美元，同比+26%，环比-15%；Non GAAP净利润198.94亿美元，同比+31%，环比-10% [2] - 公司指引FY26Q2营收450亿美元（±2%），已考虑H20禁售80亿美元收入损失，指引FY26Q2 GAAP、Non GAAP毛利率分别为71.8%、72.0%（±0.5%） [2] 经营分析 数据中心业务 - FY26Q1数据中心业务收入391.12亿美元，同比+73%，计算芯片营收341.55亿美元，同比+76%，网络业务收入49.57亿美元，同比+56%，主要动能来自推理算力需求增长和Blackwell放量 [2] - 推理端算力需求持续增长，微软Q1处理超100万亿个token，已部署数万个Blackwell GPU，预计爬坡至数十万个，GB300本月初向客户提供样品 [2] H20影响 - 公司预计H20全年造成150亿美元影响，其中Q1计提库存减值损失45亿，Q1无法发货收入减少25亿，Q2无法发货收入减少80亿 [3] 游戏业务 - FY26Q1游戏业务收入37.63亿美元，同比+42%，因部分客户在数据中心显卡供应有限时转向购买RTX5090、RTX6000系列显卡拉动 [3] 其他业务 - FY26Q1专业图像业务、汽车业务、OEM业务营收分别为5.09、5.67、1.11亿美元，同比+19%、+72%、+42% [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司FY26 - FY28年GAAP净利润分别为1082.08、1353.40、1527.62亿美元，同比+48.5%、+25.1%、+12.9% [4] 公司基本情况 |项目|FY24|FY25|FY26E|FY27E|FY28E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|/|60,922 130,497|195,320|249,578|282,771| |增长率（%）|125.9%|114.2%|49.7%|27.8%|13.3%| |EBITDA|34,717|84,351|127,043|156,373|173,664| |归母净利润|29,760|72,880|108,208|135,340|152,762| |增长率（%）|581.3%|144.9%|48.5%|25.1%|12.9%| |每股收益 - 期末股本摊薄|12.08|2.98|4.42|5.53|6.25| |每股净资产|17.44|3.24|7.60|13.05|19.22| |市盈率（P/E）|50.53|47.90|30.47|24.36|21.58| |市净率（P/B）|34.99|44.01|17.73|10.33|7.01|[9] 利润表预测摘要 |项目/报告期|FY2023A|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|26,974|60,922|130,497|195,320|249,578|282,771| |营业成本|11,618|16,621|32,639|48,830|67,386|79,176| |毛利|15,356|44,301|97,858|146,490|182,192|203,595| |其他收入|0|0|0|0|0|0| |销售费用|2,440|2,654|3,491|5,078|6,489|7,352| |管理费用|0|0|0|0|0|0| |研发费用|7,339|8,675|12,914|17,579|22,462|25,449| |营业利润|5,577|32,972|81,453|123,833|153,241|170,794| |利息收入|267|866|1,786|172|1,832|4,289| |利息支出|262|257|247|214|259|342| |权益性投资损益|0|0|0|0|0|0| |其他非经营性损益|-48|237|1,034|586|749|848| |其他损益|-1,353|0|0|0|0|0| |除税前利润|4,181|33,818|84,026|124,377|155,563|175,589| |所得税|-187|4,058|11,146|16,169|20,223|22,827| |净利润（含少数股东损益）|4,368|29,760|72,880|108,208|135,340|152,762| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |净利润|4,368|29,760|72,880|108,208|135,340|152,762| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|4,368|29,760|72,880|108,208|135,340|152,762|[10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|0| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司当前AI芯片产品较竞争对手领先，有望受益云厂商资本开支增长以及推理算力需求增长 [4] 业绩简评 - 2025年5月29日公司公布FY26Q1（25.1 - 25.4）业绩，营收440.62亿美元，同比+69%，环比+12%，GAAP毛利率60.5%，Non GAAP毛利率71.3%；GAAP净利润187.75亿美元，同比+26%，环比-15%；Non GAAP净利润198.94亿美元，同比+31%，环比-10% [2] - 公司指引FY26Q2营收450亿美元（±2%），已考虑H20禁售80亿美元收入损失，GAAP、Non GAAP毛利率分别为71.8%、72.0%（±0.5%） [2] 经营分析 数据中心业务 - FY26Q1数据中心业务收入391.12亿美元，同比+73%，计算芯片营收341.55亿美元，同比+76%，网络业务收入49.57亿美元，同比+56%，主要动能来自推理算力需求大幅增长以及Blackwell继续放量 [2] - 推理端算力需求持续增长，微软Q1处理超100万亿个token，已部署数万个Blackwell GPU，预计爬坡至数十万个，GB300本月初向客户提供样品 [2] H20影响 - 预计全年H20造成150亿美元影响，其中Q1计提库存减值损失45亿，Q1无法发货收入减少25亿，Q2无法发货收入减少80亿 [3] 游戏业务 - FY26Q1游戏业务收入37.63亿美元，同比+42%，因部分客户在数据中心显卡供应有限时转向购买RTX5090、RTX6000系列显卡拉动 [3] 其他业务 - FY26Q1专业图像业务、汽车业务、OEM业务营收分别为5.09、5.67、1.11亿美元，同比+19%、+72%、+42% [3] 盈利预测 - 预计公司FY26 - FY28年GAAP净利润分别为1082.08、1353.40、1527.62亿美元，同比+48.5%、+25.1%、+12.9% [4] 公司基本情况 |项目|FY24|FY25|FY26E|FY27E|FY28E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|/|60,922、130,497|195,320|249,578|282,771| |增长率（%）|125.9%|114.2%|49.7%|27.8%|13.3%| |EBITDA|34,717|84,351|127,043|156,373|173,664| |归母净利润|29,760|72,880|108,208|135,340|152,762| |增长率（%）|581.3%|144.9%|48.5%|25.1%|12.9%| |每股收益 - 期末股本摊薄|12.08|2.98|4.42|5.53|6.25| |每股净资产|17.44|3.24|7.60|13.05|19.22| |市盈率（P/E）|50.53|47.90|30.47|24.36|21.58| |市净率（P/B）|34.99|44.01|17.73|10.33|7.01| [9] 利润表预测摘要 |项目/报告期|FY2023A|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|26,974|60,922|130,497|195,320|249,578|282,771| |营业成本|11,618|16,621|32,639|48,830|67,386|79,176| |毛利|15,356|44,301|97,858|146,490|182,192|203,595| |其他收入|0|0|0|0|0|0| |销售费用|2,440|2,654|3,491|5,078|6,489|7,352| |管理费用|0|0|0|0|0|0| |研发费用|7,339|8,675|12,914|17,579|22,462|25,449| |营业利润|5,577|32,972|81,453|123,833|153,241|170,794| |利息收入|267|866|1,786|172|1,832|4,289| |利息支出|262|257|247|214|259|342| |权益性投资损益|0|0|0|0|0|0| |其他非经营性损益|-48|237|1,034|586|749|848| |其他损益|-1,353|0|0|0|0|0| |除税前利润|4,181|33,818|84,026|124,377|155,563|175,589| |所得税|-187|4,058|11,146|16,169|20,223|22,827| |净利润（含少数股东损益）|4,368|29,760|72,880|108,208|135,340|152,762| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |净利润|4,368|29,760|72,880|108,208|135,340|152,762| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|4,368|29,760|72,880|108,208|135,340|152,762| [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|0| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| [11]