投资评级 - 报告未明确给出对超威半导体（AMD）的具体投资评级（如强推、推荐等）[1][5][6] 核心观点 - 超威半导体（AMD）在FY2025Q4实现了创纪录的业绩表现，数据中心业务是核心增长引擎，高端产品路线图稳步推进，为未来增长奠定基础[1][2][4] - 公司对数据中心业务，特别是AI相关收入增长持非常乐观的态度，预计2027年数据中心AI收入将达到数百亿美元，并有信心在2026年实现数据中心收入60%以上的增长目标[13][15] 业绩情况总结 - **总体业绩**：FY25Q4总营收达103亿美元，同比增长34%，环比增长11%，全年营收346亿美元，同比增长34%[2][7] - **盈利能力**：FY25Q4毛利率达57%，同比提升290个基点，稀释后每股收益1.53美元，同比增长40%[2][7] 业务板块情况总结 - **数据中心业务**：营收54亿美元，同比增长39%，环比增长24%，创历史新高，营业利润18亿美元，占营收33%[3][8] - 增长动力：第五代EPYC处理器（占服务器总收入超半数）、Instinct GPU业务（MI350系列量产，MI308在中国销售）[3][8] - 市场地位：前10名AI公司中有8家使用Instinct支持生产工作负载[3][8] - **客户端与游戏业务**：合计营收39亿美元，同比增长37%，环比下降3%，营业利润7.25亿美元，占营收18%[3][9] - 客户端业务：营收31亿美元，创历史新高，同比增长34%，商用笔记本电脑和台式机Ryzen CPU销量同比增长超40%[3][9] - 游戏业务：营收8.43亿美元，同比增长50%，受半定制芯片和Radeon RX 9000系列GPU需求驱动[3][9] - **嵌入式业务**：营收9.5亿美元，同比增长3%，环比增长11%，营业利润3.57亿美元，占营收38%[3][10] - 2025年累计获得170亿美元设计订单，创历史新高，同比增长20%[3][10] 业务进展与产品规划总结 - **产品研发**： - MI355已顺利量产，助力毛利率提升[4] - 下一代MI400系列（含MI455X等）及Helios平台研发推进中，MI450计划2026年下半年推出，预计2027年第四季度销量大幅增长[4][12] - 下一代Venice CPU客户需求旺盛[4] - MI500系列研发顺利，预计2027年推出[4] - **软件生态**：ROCm生态持续扩张，支持AMD GPU上游集成至VLLM，新增医疗保健领域特定模型支持[4] 业绩指引总结 - **FY26Q1指引**：预计营收约98亿美元（上下浮动3亿美元），毛利率约55%（同比提升130个基点），营业费用约30.5亿美元[4][11] 业绩说明会关键问答总结 - **增长前景与客户**：与OpenAI合作关系牢固，计划从2026年下半年开始逐步扩大合作规模至2027年，多个客户对MI450的规模化部署表现出浓厚兴趣[12][13][26] - **季度指引解读**：FY26Q1总营收指引环比下降约5%，但数据中心业务预计将增长，其中服务器CPU增长最突出，GPU业务（含中国市场）也将增长[14] - **中国市场**：FY25Q4 MI308在中国市场实现销售，预计FY26Q1来自中国市场的收入约为1亿美元，已提交MI325的相关申请并在等待审批[15][22] - **供应链与产能**：服务器CPU供应紧张，公司已提高供应能力并与供应链伙伴合作增加供应，对2026年实现增长所需的供应链能力有信心[16][28][32] - 正在为HBM等长交货期组件签订多年期协议[28] - **毛利率展望**：FY26Q1毛利率指引为55%，MI355量产提升对毛利率有助益，未来毛利率将主要取决于产品组合，长期看每代产品功能升级将推动毛利率逐代提升[17][30] - **竞争与市场**：x86架构在高性能CPU需求，特别是AI代理工作负载方面具有优势，EPYC通过工作负载优化在云和企业级市场具备性能优势[27] - **其他业务预期**：预计2026年游戏业务中的半定制芯片收入将出现两位数的显著下降，但2027年下一代Xbox推出后业务有望回升[31] - **运营支出**：2025年核心投资于数据中心AI（硬件、软件、收购）及市场推广，2026年将持续聚焦AI业务，预计收入增速将超过运营支出增速[33]

投资评级 - 报告未明确给出对超威半导体（AMD）的具体投资评级（如“强推”、“推荐”等）[1][5][6] 核心观点 - 超威半导体（AMD）在FY2025Q4实现创纪录业绩，数据中心业务高增长是核心驱动力，高端产品路线图稳步推进，为未来增长奠定基础[1][2][3][4] - 公司对数据中心市场，特别是AI相关收入增长前景非常乐观，预计2027年数据中心AI收入将达到数百亿美元，并有信心在2026年实现数据中心收入60%以上的增长目标[13][15] 业绩概览 - FY25Q4总营收达103亿美元，同比增长34%，环比增长11%[2][7] - FY25Q4毛利率达57%，同比提升290个基点[2][7] - FY25Q4稀释后每股收益为1.53美元，同比增长40%[2][7] - 2025全年营收为346亿美元，同比增长34%[2][7] 业务板块表现 - **数据中心业务**：营收54亿美元，创历史新高，同比增长39%，环比增长24%，营业利润占营收的33%[3][8] - 增长动力：第五代EPYC处理器（占服务器总收入超半数）、Instinct GPU业务（MI350系列量产，MI308在中国销售）[3][8] - 前10名AI公司中有8家使用Instinct GPU[3][8] - **客户端与游戏业务**：合计营收39亿美元，同比增长37%，环比下降3%，营业利润占营收的18%[3][9] - 客户端业务营收31亿美元（同比+34%，环比+13%），创历史新高，商用笔记本电脑和台式机Ryzen CPU销量同比增长超40%[3][9] - 游戏业务营收8.43亿美元（同比+50%，环比-35%），受半定制芯片和Radeon RX 9000系列GPU需求驱动[3][9] - **嵌入式业务**：营收9.5亿美元，同比增长3%，环比增长11%，营业利润占营收的38%[3][10] - 2025年累计获得170亿美元设计订单，创历史新高，同比增长20%[3][10] - 自收购赛灵思以来累计设计订单超500亿美元[10] 产品研发与生态进展 - **产品研发**：新一代数据中心GPU MI355已顺利量产[4] - 下一代MI400系列（含MI455X、MI430X、MI440X）及Helios平台研发推进中，MI450计划于2026年下半年推出，预计2027年第四季度销量大幅增长[4][14] - 下一代Venice CPU客户需求旺盛[4] - MI500系列研发顺利，预计2027年推出[4] - **软件生态**：ROCm生态持续扩张，支持AMD GPU上游集成至VLLM，新增医疗保健领域特定模型支持，数百万个大模型可在AMD平台开箱即用[4] 业绩指引与展望 - **FY26Q1业绩指引**：预计营收约98亿美元（上下浮动3亿美元），毛利率约55%（同比提升130个基点）[4][11] - **数据中心业务展望**：预计第一季度数据中心业务将增长，其中服务器CPU增长最突出，GPU业务（含中国市场）也将增长[14] - 对2026年数据中心市场非常看好，预测服务器CPU整体市场规模将实现两位数强劲增长[16] - 公司有足够驱动因素实现2026年数据中心收入60%以上的增长率目标，驱动因素包括EPYC CPU产品线持续强劲增长、下半年推出Venice CPU、以及MI450产能爬坡[15] - **其他业务展望**：预计2026年半定制芯片（游戏业务）收入将出现两位数的显著下降，但2027年下一代Xbox推出后业务有望回升[31] - 客户端业务预计2026年平均售价和销量双增长，但整体PC市场规模可能略有下降[23] 供应链与产能 - 正在与供应链合作伙伴共同努力增加服务器CPU供应，目前整体供应状况良好[16] - 对供应链能力非常有信心，已为2026年CPU、GPU业务的大幅增长做好充分准备，正在签订多年期协议以确保供应[28] - 就数据中心AI的产能提升而言，不认为会受到供应限制，产能扩张计划积极且可行[32] 毛利率与运营支出 - 对FY25Q4的毛利率表现（57%）非常满意，MI355的年产量持续大幅提升有助于毛利率[17] - 长期来看，每代产品功能升级将推动毛利率逐代提升[30] - 2025年运营支出随收入增长而加大，核心投资于数据中心AI（硬件、软件、收购）及市场推广[21][33] - 长期模型中，运营支出增速应低于收入增速，预计2026年（尤其下半年收入出现拐点后）也将如此，从而推动每股收益增长[21][33] 客户与竞争 - 与OpenAI合作关系牢固，计划从2026年下半年开始逐步扩大MI450合作规模至2027年[12][25][26] - 除OpenAI外，多个客户对快速扩大MI450规模表现出浓厚兴趣[12][26] - 在高性能CPU需求方面，x86架构在运行AI代理的传统任务上占绝大多数，EPYC通过工作负载优化在云、企业级市场具备性能优势[27] - AI市场成熟后推理效率愈发重要，Instinct GPU可通过芯片架构优化适配不同工作负载，公司将继续加大推理方面投入[24]

AMD FSR 4技术性能与图像质量 - AMD FSR 4在升级技术方面迈出一大步，尽管采用新Transformer模型后未达到NVIDIA DLSS 4相同质量，但图像质量比上一代产品更好[1] - FSR 4是首次由机器学习驱动且专属于RDNA 4 GPU的技术，在《Ratchet & Clank: Rift Apart》开场序列中，使用性能预设时FSR 4比FSR 3平均速度慢8%左右[1] - 新版技术解决了前代所有主要图像质量问题，包括粒子效果不再出现大量重影、透明表面显示FSR 3丢失的细节、低相对运动物体质量具有改进的表面细节，在复杂运动方面远超之前版本[1] - 在某些情况下如静止或低速物体，AMD FSR 4可以解析更多细节，提供比采用旧CNN模型的NVIDIA DLSS更好的图像质量，但对于运动中的物体，FSR 4可与CNN模型媲美[2] AMD与索尼合作开发现状 - FSR 4是AMD与索尼联合开发的升级技术最新版本，双方共同开发用于FSR 4升频器的型号[2] - 合作源于2024年底宣布的联合机器学习项目Amethyst，PlayStation 5 Pro系统架构师表示到2023年底项目势头相当不错[2] - 合作目标是共同开发高性能新型AI架构，这些架构可以在PC、游戏机或云等任何空间自由使用，共同开发网络架构和训练策略供两种情况下使用[3] FSR技术演进与硬件限制 - FSR 1只是空间升频器，FSR 2切换到时间升频器，两者不可能像AI模型那样表现出色，这一点已通过FSR 4推出得到证实[3] - FSR 4相比FSR 3有巨大改进，但代价是AMD必须将其限制在新的Radeon RX 9000系列上，类似NVIDIA对DLSS及其GeForce RTX系列的做法[4]